【光大固收】制造业向下,服务业向上——2021年7月PMI数据点评及债市观点
（以下内容从光大证券《【光大固收】制造业向下,服务业向上——2021年7月PMI数据点评及债市观点》研报附件原文摘录）
本公众号中所涉及的证券研究信息由光大证券固收研究团队编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告标题：制造业向下，服务业向上——2021年7月PMI数据点评及债市观点 报告发布日期：2021年7月31日 分析师：张 旭 执业证书编号：S0930516010001 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 摘要 事件 2021年7月31日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布了7月中采PMI指数。7月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为50.4%、53.3%和52.4%，比6月回落0.5、0.2和0.5个百分点。 点评 制造业向下，且超季节性范围，结构上呈现生产回落、需求走弱、价格偏高、库存走高等特点。7月制造业PMI为50.4%，比6月回落0.5个百分点，连续4个月回落，回落幅度加大，超出了季节变动的范围。生产指数持续回落。需求指数均有所走弱，内需并不稳健，外需指数持续回落。两项价格指数再次出现上升，企业所处的价格环境仍不友好，“保供稳价”尚处于半途。两项库存指数现“一降一升”组合，企业进入到被动补库存阶段的论据越来越多。不同规模企业分化更为明显，大宗商品带来的高成本以及需求走弱的影响已经开始扩散至中型企业。 非制造业用工情况整体稍有改善；服务业向上，走出连续3个月回落态势。7月非制造业PMI为53.3%，较6月回落0.2个百分点，连续两个月下降，但回落速度明显减慢。7月服务业商务活动指数为52.5%，比6月上升0.2个百分点，亦走出了连续3个月回落的态势。用工情况则整体稍有改善。7月非制造业从业人员指数为48.2%，比6月回升0.2个百分点，建筑业从业人员指数比6月上升1.8个百分点，服务业比6月下降0.1个百分点。 债市观点 对于后续债券投资，我们建议投资者对基本面和宏观政策保持理性预期，继续保持均值回复的思维。虽然近期10Y国债收益率在资金面和情绪的推动下低位运行，但从中长期看，国债收益率取决于经济基本面的大逻辑没有变化。我国经济长期向好的基本面并没有变，很难给收益率的下行提供充足的动力，10Y国债收益率重回3%以上是大概率事件。 风险提示 近期疫情有所反复，全球经济复苏的不确定因素仍存，国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 1、事件 2021年7月31日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布了7月中采PMI指数。7月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为50.4%、53.3%和52.4%，比6月回落0.5、0.2和0.5个百分点。 2、点评 制造业向下，且超季节性范围，结构上呈现生产回落、需求走弱、价格偏高、库存走高等特点 7月份中国制造业采购经理指数为50.4%，比6月回落0.5个百分点，连续4个月回落，回落幅度加大（6月比5月回落0.1个百分点，5月比4月回落0.1个百分点）。从近年数据表现来看，2016、2017、2018、2019、2020年7月PMI指数环比6月分别变动-0.1、-0.3、-0.3、0.3、0.2个百分点，说明7月PMI没有太强的季节性特点（6月也有类似特点），本次0.5个百分点的下降，超出了季节变动的范围。 从分项的表现来看，7月制造业PMI整体呈现生产回落、需求走弱、价格偏高、库存走高等特点。 生产指数持续回落。7月PMI生产指数为51%，比6月回落0.9个百分点，加上6月回落0.8个百分点，PMI生产指数连续两个月出现明显下降。从历史数据来看，生产指数的频繁上下波动是常态，这其实是经济整体总需求不足、供给相对过剩，因此生产更易上下波动的反映。但连续两个月出现大幅下降，却非偶然。一方面，部分企业集中进入设备检修期，加之局部地区高温洪涝灾害等极端天气确实影响了企业生产，另一反面，价格指数偏高，需求整体走弱同样是不容忽略的因素（后文将具体阐释）。 需求指数均有所走弱，内需并不稳健，外需指数持续回落。7月新订单指数为50.9%，比6月下降0.6个百分点。4、5月新订单指数连续2个月回落，6月稍有上升，但7月再次下降，反映需求整体并不稳健。7月新出口订单指数为47.7%，比6月回落0.4个百分点，连续4个月下降，且是连续3个月处于荣枯线以下。出口新订单指数是出口的先行指标（一般领先一个季度左右），而7月进口指数仍然较高（为49.4%，高于2019、2020年全年48%、47.2%的均值）。结合进出口两项指数表现来看，一方面，我国进口走势跟随全球经济的恢复维持在较高水平，但是出口则在其他国家供给恢复、疫情再次扩散等因素影响下，我国供给优势持续减弱，后续出口走势并不乐观，经济需要更多从国内需求方面寻找动力。 两项价格指数再次出现上升，企业所处的价格环境仍不友好，“保供稳价”尚处于半途。回顾前几个月价格指数走势，5月原材料购进价格和出厂价格指数均创近年高点，中下游企业的利润被挤占明显，因此决策层出台了一系列“保供稳价”政策。6月原材料购进价格和出厂价格指数分别为61.2%和51.4%，分别比5月下降了11.6和9.2个百分点，两项价格指数的差值仍维持在9.8个百分点的高位。7月原材料购进价格和出厂价格指数分别为62.9%和53.8%，分别比6月上升了1.7和2.4个百分点，再次出现上升情况，说明价格整体仍处于高点。较高的成本是压制企业生产和市场需求的重要因素。7月出厂价格指数增幅超过原材料端，反映企业利润情况后续应有所改善。但整体来看，企业目前面对的价格环境仍不友好，“保供稳价”尚处于半途。 两项库存指数现“一降一升”组合，企业进入到被动补库存阶段的论据越来越多。6月原材料库存指数、产成品库存指数分别较5月上升0.3、0.6个百分点，7月较6月则分别变动了-0.3、0.5个百分点，两项库存指数现“一降一升”组合。在此前对6月规模以上工业企业利润数据点评中，我们指出，6月工业企业营收、产成品存货同比增速分别为18.1%、11.3%（5月分别为21%、10.2%），延续了“一降一升”的组合，强化了我们对于企业可能进入被动补库存阶段的判断。7月制造业PMI两项库存指数，原材料库存出现下降，我们认为高价格环境使得企业消耗原材料的速度超过补充速度，而成品端库存的上升，则反映需求的下降。整体来看，企业被动补库存的支撑越来越多。 不同规模企业分化更为明显，大宗商品带来的高成本以及需求走弱的影响已经开始扩散至中型企业。回顾过去几个月不同规模企业的走势，大致可以认为，大中型企业走势同步性较好，也整体维持在高景气区间，而小企业景气相对较弱。从企业规模看，7月大型企业PMI为51.7%，与6月持平，继续高于荣枯线；中型企业PMI为50.0%，比6月回落0.8个百分点，位于荣枯线；小型企业PMI为47.8%，比6月下降1.3个百分点，持续处于荣枯线以下。一直以来，我们强调，小企业、个体户等经营情况是经济能够恢复到何种水平的关键，小企业PMI与整个PMI走势同步问题一直为市场所关心。而从7月数据来看，中型企业的经济景气也出现了明显的走弱，反映大宗商品带来的高成本以及需求走弱的影响已经开始扩散至中型企业。对照7月数据，我们也更容易理解7月30日政治局会议为何要重点强调“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复”。 非制造业用工情况整体稍有改善；服务业向上，走出连续3个月回落态势 7月非制造业商务活动指数为53.3%，较6月回落0.2个百分点，连续两个月下降，但回落速度明显减慢（6月比5月下降1.7个百分点）。梳理今年以来非制造业景气情况，今年1、2月非制造业商务活动指数出现连续下降，3月因春节后产需加快释放，重新转升，4月有所下降，5月则重新出现回升，6月则是加速下降，非制造业商务活动指数一直维持在高景气区间，但波动明显；7月略低于6月0.2个百分点，但高于临界点，表明非制造业总体保持平稳扩张。 我们在5月PMI数据点评中指出，建筑业指数的波动是1-5月非制造业商务活动指数波动的主因，6月建筑业商务活动相对平稳，但7月则再次驱动非制造业商务活动下降。7月建筑业商务活动指数为57.5%，比6月下降2.6个百分点，下降明显。而7月服务业商务活动指数为52.3%，比6月上升0.2个百分点，则走出连续3个月回落态势。从细项来看，需求变化仍是主导。7月，建筑业新订单指数为50.0%，比6月回落1.2个百分点；服务业新订单指数为49.7%，比上月回升0.3个百分点。用工情况则整体稍有改善。7月非制造业从业人员指数为48.2%，比6月回升0.2个百分点，表明非制造业企业用工景气度略有改善；分行业看，建筑业从业人员指数为52.1%，比6月上升1.8个百分点；服务业从业人员指数为47.5%，比6月下降0.1个百分点。 债市观点 7月以来，在资金面和情绪的推动下，10Y国债收益率下降明显，当前也处于低位运行。对于后续债券投资，我们仍建议继续保持均值回复的思维，对基本面、宏观政策要有理性的预期，10Y国债收益率重回3%以上是大概率事件。 基本面方面，二季度GDP 7.9%的同比增速比市场预期稍低，但可能并不差，两年平均增速比一季度提高了0.5个百分点，环比增速比一季度提升0.7个百分点；名义GDP两年平均增速为8%，从近3年表现来看也属于较高水平。需要注意的是，二季度GDP平减指数达到了5.7%，为2017年以来最高水平，说明通胀仍有一定压力。尽管全年来看，通胀整体温和的概率较大，此次政治局会议强调了对大宗商品价格的管控。 宏观政策方面，本次政治局会议强调了“保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性”。由于政府债券加快发行是大概率事件，政府债券发行不改变债市的趋势，但会在一定程度上对流动性形成干扰，投资者需要有此预期，做好流动性管理。 市场情绪方面，伴随降准信号的释放和落地，叠加流动性仍然较为宽裕，当前市场做多情绪蔓延。而从4月以来，银行间质押式回购日均量逐渐攀升，7月均值已经接近4.5万亿，已是去年6月以来最高值。回溯去年5、6月，当时银行间质押式回购日均量分别在4.5、4.7万亿左右，债市过高的杠杆率引发了监管层的重视，随后出现了一波流动性持续收缩的情况。也需要看到，尽管当前流动性相对宽裕，但从8月到年底还将有3.75万亿元MLF到期，且有大量的政府债券在等待发行，下半年流动性未必宽松。 概括来看，我们建议投资者对基本面和宏观政策保持理性预期，继续保持均值回复的思维。虽然近期10Y国债收益率在资金面和情绪的推动下低位运行，但从中长期看，国债收益率取决于经济基本面的大逻辑没有变化。我国经济长期向好的基本面并没有变，很难给收益率的下行提供充足的动力，10Y国债收益率重回3%以上是大概率事件。 风险提示 近期疫情有所反复，全球经济复苏的不确定因素仍存，国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 往期研报精选 ？利率债（张旭/李枢川） 深度 · LPR改革的逻辑与成效 无需担心经济过热，下半年机会更多——利率债2021年投资策略 技术性的资金紧张 是否应取消“存款利率指导”？ 以数量+利率的角度分析OMO、MLF和降准 不宜对流动性报有过于宽松的预期 10Y国债的估值正处于舒适区间 债券市场正走在统一监管的大路上 量变终会引起质变，LPR的下降已不远 莫担心，政策不会急转弯 ——2020年中央经济工作会议点评之二 MLF充分满足了金融机构需求，此时不妨乐观一点 写在永煤违约一个月之际 解析首只中小银行专项债 交易所资金为何波动？ 合适的期限，合适的时点 从银行股大涨说起 为何9月的贷款利率上升了？ 正面的信息越来越多 地方政府债务管理沿革、当前问题与后续展望 期待LPR的进一步下降 超额续作凸显呵护流动性的意图 无序违约提高了债券市场整体的融资成本和难度 ？信用债（危玮肖/董乃睿） 违约承压，长期向好——2021年信用债投资策略 债基风云 ——债券型基金研究专题 是否应严禁“红色”地区的城投债融资？ 宏桥的“大气”提振市场信心 一文综述地方金控平台——城投债专题研究之十二 山西省管煤企经营现状——产业债信用观察之山西煤企 房地产企业信用分析框架 当前时点如何看贵州城投债？ 江苏省城投债发行人研究 刻不容缓！288个地级市政府债务全扫描 企业的金融资产该如何审查？ 融资担保债券怎么看？——融资担保债券特点及代偿能力分析 破产重整的理想与现实——债券违约专题研究之八 ？可转债（方钰涵） 美国转债的发行交易规则、条款及特殊品种 转债条款的魅力 转债下修面面观 转债估值水平因何而变 影响转债估值的三因素 ：转换价值、正股波动率及信用等级 转债破发解因 转债发行“进化史”
本公众号中所涉及的证券研究信息由光大证券固收研究团队编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告标题：制造业向下，服务业向上——2021年7月PMI数据点评及债市观点 报告发布日期：2021年7月31日 分析师：张 旭 执业证书编号：S0930516010001 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 摘要 事件 2021年7月31日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布了7月中采PMI指数。7月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为50.4%、53.3%和52.4%，比6月回落0.5、0.2和0.5个百分点。 点评 制造业向下，且超季节性范围，结构上呈现生产回落、需求走弱、价格偏高、库存走高等特点。7月制造业PMI为50.4%，比6月回落0.5个百分点，连续4个月回落，回落幅度加大，超出了季节变动的范围。生产指数持续回落。需求指数均有所走弱，内需并不稳健，外需指数持续回落。两项价格指数再次出现上升，企业所处的价格环境仍不友好，“保供稳价”尚处于半途。两项库存指数现“一降一升”组合，企业进入到被动补库存阶段的论据越来越多。不同规模企业分化更为明显，大宗商品带来的高成本以及需求走弱的影响已经开始扩散至中型企业。 非制造业用工情况整体稍有改善；服务业向上，走出连续3个月回落态势。7月非制造业PMI为53.3%，较6月回落0.2个百分点，连续两个月下降，但回落速度明显减慢。7月服务业商务活动指数为52.5%，比6月上升0.2个百分点，亦走出了连续3个月回落的态势。用工情况则整体稍有改善。7月非制造业从业人员指数为48.2%，比6月回升0.2个百分点，建筑业从业人员指数比6月上升1.8个百分点，服务业比6月下降0.1个百分点。 债市观点 对于后续债券投资，我们建议投资者对基本面和宏观政策保持理性预期，继续保持均值回复的思维。虽然近期10Y国债收益率在资金面和情绪的推动下低位运行，但从中长期看，国债收益率取决于经济基本面的大逻辑没有变化。我国经济长期向好的基本面并没有变，很难给收益率的下行提供充足的动力，10Y国债收益率重回3%以上是大概率事件。 风险提示 近期疫情有所反复，全球经济复苏的不确定因素仍存，国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 1、事件 2021年7月31日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布了7月中采PMI指数。7月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为50.4%、53.3%和52.4%，比6月回落0.5、0.2和0.5个百分点。 2、点评 制造业向下，且超季节性范围，结构上呈现生产回落、需求走弱、价格偏高、库存走高等特点 7月份中国制造业采购经理指数为50.4%，比6月回落0.5个百分点，连续4个月回落，回落幅度加大（6月比5月回落0.1个百分点，5月比4月回落0.1个百分点）。从近年数据表现来看，2016、2017、2018、2019、2020年7月PMI指数环比6月分别变动-0.1、-0.3、-0.3、0.3、0.2个百分点，说明7月PMI没有太强的季节性特点（6月也有类似特点），本次0.5个百分点的下降，超出了季节变动的范围。 从分项的表现来看，7月制造业PMI整体呈现生产回落、需求走弱、价格偏高、库存走高等特点。 生产指数持续回落。7月PMI生产指数为51%，比6月回落0.9个百分点，加上6月回落0.8个百分点，PMI生产指数连续两个月出现明显下降。从历史数据来看，生产指数的频繁上下波动是常态，这其实是经济整体总需求不足、供给相对过剩，因此生产更易上下波动的反映。但连续两个月出现大幅下降，却非偶然。一方面，部分企业集中进入设备检修期，加之局部地区高温洪涝灾害等极端天气确实影响了企业生产，另一反面，价格指数偏高，需求整体走弱同样是不容忽略的因素（后文将具体阐释）。 需求指数均有所走弱，内需并不稳健，外需指数持续回落。7月新订单指数为50.9%，比6月下降0.6个百分点。4、5月新订单指数连续2个月回落，6月稍有上升，但7月再次下降，反映需求整体并不稳健。7月新出口订单指数为47.7%，比6月回落0.4个百分点，连续4个月下降，且是连续3个月处于荣枯线以下。出口新订单指数是出口的先行指标（一般领先一个季度左右），而7月进口指数仍然较高（为49.4%，高于2019、2020年全年48%、47.2%的均值）。结合进出口两项指数表现来看，一方面，我国进口走势跟随全球经济的恢复维持在较高水平，但是出口则在其他国家供给恢复、疫情再次扩散等因素影响下，我国供给优势持续减弱，后续出口走势并不乐观，经济需要更多从国内需求方面寻找动力。 两项价格指数再次出现上升，企业所处的价格环境仍不友好，“保供稳价”尚处于半途。回顾前几个月价格指数走势，5月原材料购进价格和出厂价格指数均创近年高点，中下游企业的利润被挤占明显，因此决策层出台了一系列“保供稳价”政策。6月原材料购进价格和出厂价格指数分别为61.2%和51.4%，分别比5月下降了11.6和9.2个百分点，两项价格指数的差值仍维持在9.8个百分点的高位。7月原材料购进价格和出厂价格指数分别为62.9%和53.8%，分别比6月上升了1.7和2.4个百分点，再次出现上升情况，说明价格整体仍处于高点。较高的成本是压制企业生产和市场需求的重要因素。7月出厂价格指数增幅超过原材料端，反映企业利润情况后续应有所改善。但整体来看，企业目前面对的价格环境仍不友好，“保供稳价”尚处于半途。 两项库存指数现“一降一升”组合，企业进入到被动补库存阶段的论据越来越多。6月原材料库存指数、产成品库存指数分别较5月上升0.3、0.6个百分点，7月较6月则分别变动了-0.3、0.5个百分点，两项库存指数现“一降一升”组合。在此前对6月规模以上工业企业利润数据点评中，我们指出，6月工业企业营收、产成品存货同比增速分别为18.1%、11.3%（5月分别为21%、10.2%），延续了“一降一升”的组合，强化了我们对于企业可能进入被动补库存阶段的判断。7月制造业PMI两项库存指数，原材料库存出现下降，我们认为高价格环境使得企业消耗原材料的速度超过补充速度，而成品端库存的上升，则反映需求的下降。整体来看，企业被动补库存的支撑越来越多。 不同规模企业分化更为明显，大宗商品带来的高成本以及需求走弱的影响已经开始扩散至中型企业。回顾过去几个月不同规模企业的走势，大致可以认为，大中型企业走势同步性较好，也整体维持在高景气区间，而小企业景气相对较弱。从企业规模看，7月大型企业PMI为51.7%，与6月持平，继续高于荣枯线；中型企业PMI为50.0%，比6月回落0.8个百分点，位于荣枯线；小型企业PMI为47.8%，比6月下降1.3个百分点，持续处于荣枯线以下。一直以来，我们强调，小企业、个体户等经营情况是经济能够恢复到何种水平的关键，小企业PMI与整个PMI走势同步问题一直为市场所关心。而从7月数据来看，中型企业的经济景气也出现了明显的走弱，反映大宗商品带来的高成本以及需求走弱的影响已经开始扩散至中型企业。对照7月数据，我们也更容易理解7月30日政治局会议为何要重点强调“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复”。 非制造业用工情况整体稍有改善；服务业向上，走出连续3个月回落态势 7月非制造业商务活动指数为53.3%，较6月回落0.2个百分点，连续两个月下降，但回落速度明显减慢（6月比5月下降1.7个百分点）。梳理今年以来非制造业景气情况，今年1、2月非制造业商务活动指数出现连续下降，3月因春节后产需加快释放，重新转升，4月有所下降，5月则重新出现回升，6月则是加速下降，非制造业商务活动指数一直维持在高景气区间，但波动明显；7月略低于6月0.2个百分点，但高于临界点，表明非制造业总体保持平稳扩张。 我们在5月PMI数据点评中指出，建筑业指数的波动是1-5月非制造业商务活动指数波动的主因，6月建筑业商务活动相对平稳，但7月则再次驱动非制造业商务活动下降。7月建筑业商务活动指数为57.5%，比6月下降2.6个百分点，下降明显。而7月服务业商务活动指数为52.3%，比6月上升0.2个百分点，则走出连续3个月回落态势。从细项来看，需求变化仍是主导。7月，建筑业新订单指数为50.0%，比6月回落1.2个百分点；服务业新订单指数为49.7%，比上月回升0.3个百分点。用工情况则整体稍有改善。7月非制造业从业人员指数为48.2%，比6月回升0.2个百分点，表明非制造业企业用工景气度略有改善；分行业看，建筑业从业人员指数为52.1%，比6月上升1.8个百分点；服务业从业人员指数为47.5%，比6月下降0.1个百分点。 债市观点 7月以来，在资金面和情绪的推动下，10Y国债收益率下降明显，当前也处于低位运行。对于后续债券投资，我们仍建议继续保持均值回复的思维，对基本面、宏观政策要有理性的预期，10Y国债收益率重回3%以上是大概率事件。 基本面方面，二季度GDP 7.9%的同比增速比市场预期稍低，但可能并不差，两年平均增速比一季度提高了0.5个百分点，环比增速比一季度提升0.7个百分点；名义GDP两年平均增速为8%，从近3年表现来看也属于较高水平。需要注意的是，二季度GDP平减指数达到了5.7%，为2017年以来最高水平，说明通胀仍有一定压力。尽管全年来看，通胀整体温和的概率较大，此次政治局会议强调了对大宗商品价格的管控。 宏观政策方面，本次政治局会议强调了“保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性”。由于政府债券加快发行是大概率事件，政府债券发行不改变债市的趋势，但会在一定程度上对流动性形成干扰，投资者需要有此预期，做好流动性管理。 市场情绪方面，伴随降准信号的释放和落地，叠加流动性仍然较为宽裕，当前市场做多情绪蔓延。而从4月以来，银行间质押式回购日均量逐渐攀升，7月均值已经接近4.5万亿，已是去年6月以来最高值。回溯去年5、6月，当时银行间质押式回购日均量分别在4.5、4.7万亿左右，债市过高的杠杆率引发了监管层的重视，随后出现了一波流动性持续收缩的情况。也需要看到，尽管当前流动性相对宽裕，但从8月到年底还将有3.75万亿元MLF到期，且有大量的政府债券在等待发行，下半年流动性未必宽松。 概括来看，我们建议投资者对基本面和宏观政策保持理性预期，继续保持均值回复的思维。虽然近期10Y国债收益率在资金面和情绪的推动下低位运行，但从中长期看，国债收益率取决于经济基本面的大逻辑没有变化。我国经济长期向好的基本面并没有变，很难给收益率的下行提供充足的动力，10Y国债收益率重回3%以上是大概率事件。 风险提示 近期疫情有所反复，全球经济复苏的不确定因素仍存，国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 往期研报精选 ？利率债（张旭/李枢川） 深度 · LPR改革的逻辑与成效 无需担心经济过热，下半年机会更多——利率债2021年投资策略 技术性的资金紧张 是否应取消“存款利率指导”？ 以数量+利率的角度分析OMO、MLF和降准 不宜对流动性报有过于宽松的预期 10Y国债的估值正处于舒适区间 债券市场正走在统一监管的大路上 量变终会引起质变，LPR的下降已不远 莫担心，政策不会急转弯 ——2020年中央经济工作会议点评之二 MLF充分满足了金融机构需求，此时不妨乐观一点 写在永煤违约一个月之际 解析首只中小银行专项债 交易所资金为何波动？ 合适的期限，合适的时点 从银行股大涨说起 为何9月的贷款利率上升了？ 正面的信息越来越多 地方政府债务管理沿革、当前问题与后续展望 期待LPR的进一步下降 超额续作凸显呵护流动性的意图 无序违约提高了债券市场整体的融资成本和难度 ？信用债（危玮肖/董乃睿） 违约承压，长期向好——2021年信用债投资策略 债基风云 ——债券型基金研究专题 是否应严禁“红色”地区的城投债融资？ 宏桥的“大气”提振市场信心 一文综述地方金控平台——城投债专题研究之十二 山西省管煤企经营现状——产业债信用观察之山西煤企 房地产企业信用分析框架 当前时点如何看贵州城投债？ 江苏省城投债发行人研究 刻不容缓！288个地级市政府债务全扫描 企业的金融资产该如何审查？ 融资担保债券怎么看？——融资担保债券特点及代偿能力分析 破产重整的理想与现实——债券违约专题研究之八 ？可转债（方钰涵） 美国转债的发行交易规则、条款及特殊品种 转债条款的魅力 转债下修面面观 转债估值水平因何而变 影响转债估值的三因素 ：转换价值、正股波动率及信用等级 转债破发解因 转债发行“进化史”
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