【光大固收】美联储继续释放鸽派信号,政治局会议强调今明两年政策衔接——利率债周报20210801

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本周一级市场共发行利率债85只，实际发行总额4114.1亿元（较上周减少940.54亿元），到期2742.9亿元，净融资1371.3亿元（较上周减少2454.0亿元），其中国债、地方政府债、政金债净融资分别为-192.3、1554.3和9.3亿元，政府债券供给有所减少。后续一级市场等待发行利率债77只，计划发行金额3250.6亿元。二级市场方面，本周资金面收敛，不同期限国债收益率仅1Y上涨，10Y国债收益率继续处于3%以下。 ◆风险提示 近期疫情有所反复，全球经济复苏的不确定因素仍存，国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 重要事项 1）国务院领导人作出重要批示，要求切实提高优生优育服务水平，加快普惠托育服务体系建设，促进相关经济社会政策与生育政策配套衔接，减轻群众生育、养育、教育负担。 2）美联储7月议息会议继续释放鸽派信号，Taper渐行渐近。美联储委员一致决定维持联邦基金利率目标区间在0%-0.25%不变，维持超额准备金利率（IOER）在0.15%不变，维持贴现利率在0.25%不变；将继续每月增持至少800亿美元的国债，以及至少400亿美元的住房抵押贷款支持证券，直到委员会的充分就业和物价稳定的目标取得实质性进展；建立美国国内和国外常备回购便利工具（SRF）。美联储指出，通胀上升很大程度上反映了暂时性因素的影响，较长期通胀预期仍然牢牢锚定在2%；美国经济已经朝着缩减量化宽松所需的目标取得了进展，未来几次会议上将继续评估进展。美联储主席鲍威尔表示，美国经济改善但尚未全面复苏，美联储还没到收紧政策、特别是加息的时候，理想情况下加息不会早于缩债；通胀高于预期仅与少数因素有关，短期内通胀风险倾向上行，有信心中期通胀将回落，如果通胀持续、显著高于目标，美联储将采取行动；美联储尚未就缩债时间做出任何决定，关于何时缩债是合适的，FOMC有很多不同的观点，这是第一次深入地讨论缩债的时间、节奏和构成；美联储评估了关于如何调整资产购买的那些考量因素，调整资产购买的时间点将取决于经济数据，预计将同时减码购买MBS和美债；将监控Delta变异毒株，疫情可能不会对经济产生重大影响，重申距离全面复苏还有很长路要走，聚焦充分就业能否取得实质进展。 3）我国进一步调整部分钢铁产品出口关税。自8月1日起，适当提高铬铁、高纯生铁的出口关税，调整后分别实行40%和20%的出口税率。钢轨等部分钢铁产品出口退税将同步取消。 4）中共中央政治局召开，定调下半年政策总基调。会议强调外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡；要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间。积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复。要增强宏观政策自主性，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。做好大宗商品保供稳价工作；支持新能源汽车加快发展，加快推进“十四五”规划重大工程项目建设；开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题；尽快出台2030年前碳达峰行动方案，纠正运动式“减碳”，坚决遏制“两高”项目盲目发展。要防范化解重点领域风险，落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制，完善企业境外上市监管制度。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，稳地价、稳房价、稳预期，促进房地产市场平稳健康发展。加快发展租赁住房，落实用地、税收等支持政策。 重要数据 1）上半年全国规模以上工业企业利润总额同比增长66.9%，两年平均增长20.6%，其中6月份为同比增长20%。国家统计局表示，上半年工业生产需求稳定恢复，企业经营状况持续改善，企业利润平稳较快增长，但同时大宗商品价格持续高位运行挤压企业盈利空间，产业链供应链还存在短板弱项。 2）IMF维持今明两年全球经济增速预测不变，分别为6%和4.9%，但上调对发达经济体增速预测，并下调对新兴市场和发展中经济体增速预测，其中今明两年美国经济增速预测分别上调0.6和1.4个百分点至7%和4.9%。IMF分析认为，伴随疫情造成的影响逐渐减退，多数国家的通胀有望在2022年恢复到疫情前水平，但部分新兴市场和发展中经济体将继续受到食品价格上涨的压力。 3）美国商务部初步数据显示，因政府支出、住宅投资和库存拖累经济增长，美国二季度GDP折合年率仅增长6.5%，远不及市场预期值8.4%，第一季度数据则被小幅下修至6.3%。表明美国经济虽已一定程度摆脱新冠疫情束缚，但距离完全复苏仍有距离。 4）7月中采PMI指数公布。7月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为50.4%、53.3%和52.4%，比6月回落0.5、0.2和0.5个百分点；制造业PMI向下，且超季节性范围，结构上呈现生产回落、需求走弱、价格偏高、库存走高等特点；非制造业用工情况整体稍有改善，服务业向上，走出了连续3个月回落的态势。 高频跟踪 公开市场操作与货币市场 本周（7月26日至8月1日）央行公开市场有500亿元逆回购到期，进行了900亿元逆回购、700亿元国库现金定存，因此本周净投放1100亿元。下周（8月2日至8月8日）公开市场将有900亿元逆回购到期，到期资金合计为900亿元。 本周商业银行共发行同业存单4509.6亿元，发行量较上周下降明显。从期限来看，1M、3M、6M、9M、1Y品种分别发行453.9亿、1229.8亿、169.4亿、291.6亿和2364.9亿元。从发行主体来看，国有银行、股份制银行、中小银行分别发行1046.5亿、1533.3亿和1929.8亿元。净融资方面，本周同业存单到期5647.7亿元，净融资-1138.1亿元；其中国有银行、股份制银行、中小银行分别到期1083.3亿、2745.5亿和1818.9亿元，净融资分别为-36.8亿、-1212.2亿和110.9亿元。 同业存单发行利率方面，本周末发行6M国股行同业存单，中小行利率涨跌互现。国股行1M、3M、9M、1Y加权发行利率分别为2.22%、2.39%、2.65%、2.72%；中小行1M、3M、6M、9M、1Y加权发行利率分别为2.31%、2.53%和2.73%、2.80%、2.89%。 资金面方面，银行间资金面趋向收敛，回购加权利率整体以上升为主。截至7月30日收盘，DR001、DR007、DR014、DR1M分别为2.15%、2.30%、2.34%和2.45%，较上周收盘分别变动11.61bp、19.18bp、2.31bp和-4.22bp。回购交易方面，本周银行间质押式回购日均量为3.85万亿元，日均量较上周有所下降（上周为4.46万亿元），其中隔夜为3.16万亿元（上周为3.92万亿元），7天为0.63万亿元（上周为0.40万亿元）。 债市运行 1、一级市场：本周总发行量和净融资额分别比上周变化-940.54、-2454.0亿元，政府债券供给有所减少；后续等待发行77只 本周一级市场共发行利率债85只，实际发行总额4114.1亿元（较上周减少940.54亿元），其中国债、地方政府债、政金债发行额分别为200.7亿元、2254.5亿元和1658.9亿元。本周利率债到期2742.9亿元，净融资1371.3亿元（较上周减少2454.0亿元），其中国债、地方政府债、政金债净融资分别为-192.3、1554.3和9.3亿元，与上周相比，分别变动-2045.8、478.3、-886.5亿元，政府债券供给有所减少。后续一级市场等待发行利率债77只，计划发行金额3250.6亿元。 2、二级市场：本周资金面收敛，不同期限国债收益率仅1Y上涨，10Y国债收益率继续处于3%以下 本周国债期货价格全线收涨，2Y、5Y、10Y国债期货分别上涨0.05%、0.24%和0.62%。截至7月30日，1年期、3年期、5年期、10年期、20年期、30年期、50年期国债收益率分别较7月23日收盘变动2.27bp、-2.31bp、-5.54bp、-7.71bp、-4.49bp、-4.47bp、-5.5bp至2.13%、2.54%、2.69%、2.84%、3.29%、3.44%、3.54%。 风险提示 近期疫情有所反复，全球经济复苏的不确定因素仍存，国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 往期研报精选 ？利率债（张旭/李枢川） 深度 · LPR改革的逻辑与成效 无需担心经济过热，下半年机会更多——利率债2021年投资策略 技术性的资金紧张 是否应取消“存款利率指导”？ 以数量+利率的角度分析OMO、MLF和降准 不宜对流动性报有过于宽松的预期 10Y国债的估值正处于舒适区间 债券市场正走在统一监管的大路上 量变终会引起质变，LPR的下降已不远 莫担心，政策不会急转弯 ——2020年中央经济工作会议点评之二 MLF充分满足了金融机构需求，此时不妨乐观一点 写在永煤违约一个月之际 解析首只中小银行专项债 交易所资金为何波动？ 合适的期限，合适的时点 从银行股大涨说起 为何9月的贷款利率上升了？ 正面的信息越来越多 地方政府债务管理沿革、当前问题与后续展望 期待LPR的进一步下降 超额续作凸显呵护流动性的意图 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