【民生证券研究院】晨会纪要20210730

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210730》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、总量观点 【民生策略】2021年8月配置策略精选 2、行业观点 【民生医药】医药板块下跌明显，回调不改基本面 3、个股观点 【民生电子】欣旺达（300207）成立合资公司绑定吉利，动力腾飞在即 【民生食饮】东鹏饮料（605499）区域扩张及渠道下沉提速效果 显著 4、近期研究活动安排 5、月度金股组合 客户观点反馈 短期市场大幅下挫，存在超跌可能性，逢低布局优质成长股，不会因短期悲观情绪而盲目降低仓位。长期仍看好科技股，尽管半导体、新能源、电动汽车已经上涨较多，长期来看这些板块符合国家战略发展，后续仍有较大潜力。 总量观点 民生策略 | 钱 力 18862236563 2021年8月配置策略精选 八月份配置方向，核心是要理清三个方面的问题 1、六月份经济数据继续走弱验证我们今年盈利节奏前高后低的判断，八月份流动性方面美联储存在释放taper信号的可能。 6 月份工业企业利润增速量、价都趋于减缓， 结构分化尤其明显，一方面，受大宗商品价格高位运行的影响，中下游行业利润增速继续承压，另一方面，私营、中小企业盈利恢复速度较慢。因此可以进一步确认，接下来股市整体，甚至板块核心的驱动力在于流动性对估值的支撑。国内的货币政策， 从前期全面降准可以看出仍然是偏中性的，甚至 Q4 随着托底经济的需要，有转向宽 松的可能。主要的风险点在美国货币政策，鲍威尔明确的表示，美联储将慢慢引导市场走向 Taper，美国财政部部长耶伦此前也表示，第三轮财政刺激落地后，也即是明年，美国有望实现充分就业，从这一预期倒推，今年Q3美联储可能就会开始缩减QE。接下来的美联储议息会议和8月全球央行年会是重要的观察节点，美联储有可 能会暗示紧缩开始，标志着在迟滞中国货币政策转向正常化一年之后，全球流动性周期开始见顶回落。 2、近期市场回调的核心原因及其对八月份的影响 核心原因来看，主要是政策对教育和互联网的整顿，从行业长期确定性层面利空相关主要板块，这又进一步打压了市场的风险偏好，从而表现为两种行为：（1）资金向科技板块调仓，（2）资金整体性降仓位。前者表现为在消费和医药板块大跌的同时，锂电、半导体、光伏三条前期市场主线继续有所表现，后者表现为市场，尤其是香港 市场部分个股出现不理性下跌，部分核心个股出现了10%以上的连续下跌，这在历史上都是较为罕见的。进一步通过观察内资和外资的加减仓可以发现，市场背后实际上有两条暗线，（1）港股市场里，大跌的消费、医药、或者更具体的互联网个股，外资持仓并没有明显下 降，甚至个别还有所加仓，股价的大幅波动主要是内资恐慌性调仓所为，所以相关板块的中长期确定性从外资角度可能并没有动摇，估值也是较为合理；（2）内资撤出 港股市场后主要表现为向科技板块调仓，但是外资反而在这一方向上十分谨慎，而在 跌得最多的消费板块里没有明显减仓，所以在外资看来可能科技板块的短期景气度较 高，但是估值盈利匹配度较低，而消费股经历了一轮估值消化后估值也已经趋于合理。另外从我们对未来经济发展的大方向上理解，内外双循环下，搬倒三座大山一定是有利于消费，中国14亿人口，整体经济的健康发展不可能单独靠高端制造业驱动，而 是以高端制造业扩大全球市场，反过来再以消费带动国内居民整体收入提升，同时互联网平台也要看到他们对消费产业链降本增效的帮助是非常显著的。 3、八月份风格和行业配置的判断 风格上，我们不建议再继续单方面的押注科技板块。二级市场的本质是定价，凡是估值都是有上限的，这波恐慌性调仓我们判断可能是科 技板块最后一波增量资金，如果基本面不出现瑕疵，没有充分回调的情况下，最好的状态也是高位震荡和板块内快速轮动。另外，港股受冲击的个股很多是本就在估值高位的热门股，说明资金对近两年这波行情里，动辄透支未来几年业绩的个股估值容忍度在下降。尤其以贵州茅台等，机构作为底仓去配置的核心个股在 27 日都出现明显下跌，体现的是当前行情已经不仅仅是 简单的调仓行为，而是风险偏好的回落。因此，八月份风格上，我们建议科技板块逢高适度止盈，如果出现回调则是买入良机。消费板块对估值回调到位，景气度在中报附近可能迎来拐点的个股进行逐步配置，经济趋弱环境下，继续弱化周期板块配置。配置建议 1、科技板块：锂电、光伏、半导体仍将会是主线，通信可以适度参与，整体以顶部 博弈为主，将会表现为快速的板块内轮动。2、消费板块：估值已经趋于低估，建议逐步根据基本面改善情况稳步调仓，市场情绪的修复需要较长的一个过程，推荐弱周期+低 PEG 的，复合调味品和乳制品，热门 的白酒板块建议等待消费端进一步证明，或者估值上跌出空间。3、医药板块：“核心赛道”最大的问题仍然是估值，优质公司同样属于国家重点扶持方向，包括医疗服务、CXO、疫苗等，三季度末到四季度可能会有更好配置机会。4、周期板块：大金融和地产板块受制于地产下、科技上的经济新旧动能转化，估值 上会持续受到压制，本轮经济复苏动能趋缓也不利于煤炭、钢铁、有色等资源品的表现持续性，重点关注具有成长逻辑的新能源相关小金属。 风险提示 海外经济恶化，疫苗进展不利。 行业观点 民生医药 | 李斯特 15088771001 医药板块下跌明显，回调不改基本面 一、事件概述 近期医药板块调整幅度较大，医药生物（申万）板块自 7 月 22 日到 7 月 27 日下跌约 12.6%，医美、医疗服务、生物制品等板块回调明显。 二、分析与判断 1. “双减”政策引发市场担忧 上周五双减政策发布，引发市场对“教育、医疗、住房”三大民生问题政策性风险的 担忧。其中，作为具有公共属性的医药板块也受负面情绪波及，比如涉及民营机构的 医美、眼科、牙科，与带量采购政策有关的制药和器械，以及涉及公共健康的疫苗等 子版块资金均表现出明显担忧。2.部分“赛道”估值较高引发政策过度解读 部分“赛道”如医疗服务中医美、眼科、牙科、CXO 具有代表性的标的，在下跌前 的 7 月 21 日，代表性公司平均市盈率 TTM 为 195 倍，市盈率 TTM 水平普遍在历史 90%左右水平，估值过高引发对“双减”政策的过度解读。3. 外资担忧加大板块扰动 医药板块为外资重仓布局板块，外资对政策的恐慌加大板块波动。7 月 21 日外资持 仓市值约 3100 亿，在申万 28 个子版块中排名第二，在开始下跌日即上周四前，北向 资金已连续三日净买入医药板块合计约 54 亿元，上周四到本周二合计净流出 40 亿， 外资流出明显。 三、投资建议 我们认为对于医药板块，医保控费政策、公立医院与民营机构差异化发展等政策已经 在稳步实行，政策风险较小。此外，最近政策文件也明确鼓励支持社会办医，例如 2021 年 3 月 14 日发布的《“十四五”规划》明确提出深化医药卫生体制改革，以公 立医疗机构为主体、非公立医疗机构为补充，扩大医疗服务资源供给；支持社会办医，鼓励有经验的执业医师开办诊所。2021 年 6 月 17 日国务院办公厅发布的《关于印 发深化医药卫生体制改革 2021 年重点工作任务的通知》，积极支持社会办医发展。后续建议关注：集采免疫的消费“赛道”，如爱博医疗、爱尔眼科、通策医疗，CXO“赛 道”的药明康德，以及具有估值性价比的疫苗板块中智飞生物、长春高新，药店板块的大参林、老百姓等。 四、风险提示 板块估值过高风险、政策风险等。 个股观点 民生电子 | 王芳 18916064780 欣旺达（300207）成立合资公司绑定吉利，动力腾飞在即 一、事件概述 7 月 28 日，公司公告全资子公司欣旺达汽车电池与吉利集团、浙江吉润共同投资设立合资公司。 二、分析与判断 战略联盟成立合资公司，与吉利深度绑定 公司拟与吉利集团、浙江吉润分别出资 3000/2850/4150 万元成立合资公司，持股比例分别为 30%/28.5%/41.5%。合资公司将专注于配套生产 HEV（含 48V）动力电池 包，以满足浙江吉润、吉利集团及其关联方全系列 HEV 汽车动力电池产品需求，一期峰值年产能不低于 60 万套 HEV（含 48V）动力电池包，二期峰值年产能提升 至不低于 80 万套。通过设立合资子公司，浙江吉润将优先向公司采购 HEV（含 48V） 动力电池包，且采购量不低于其需求量的 80%，公司则保证在产能上对其优先保障供应。此次成立合资公司，彰显公司动力电池的技术水平已获得市场充分认可，借助吉利汽车的资源优势，公司也将极大提升在新能源汽车领域的持续盈利能力和核心竞争力。 动力板块捷报频传，规模化增长在即 公司动力锂电池业务持续拓展，客户导入成果显著，此前已接连公告获得广汽乘用车 A9E、沃尔沃电动车、东风柳汽 CM5EV 纯电动 MPV 以及上通五菱 E50 等国内外大 客户定点，在动力电池领域的综合竞争实力日益加强。随着下游客户订单的不断导入，加上雷诺、日产等客户前期储备订单的逐渐放量，动力板块的收入将实现规模化增长。此外，全球碳减排政策持续加码，6 月国内新能源汽车销量 22.7 万辆，同比+165.7%， 环比+14.7%，电动化趋势加速，未来客户的配套需求强烈，公司随着动力电池出货量和盈利能力的持续提升，有望实现跨越式发展。 三、投资建议 我们预计 2021-23 年公司实现营收 371/450/540 亿元，实现归母净利润 12/16/20 亿元， 对应估值 42/31/26 倍，参考 CS 电子 2021/7/28 最新 TTM 估值 56 倍，我们认为公司 低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示 终端需求不及预期，产能扩充不及预期，客户开拓进展不及预期等。 民生食饮 | 于杰 18611233880 东鹏饮料（605499）区域扩张及渠道下沉提速效果 显著 一、事件概述 7 月 28 日公司发布 2021 年中报，报告期内实现营收 36.82 亿元，同比+ 49.1%；实 现归母净利润 6.76 亿元，同比+ 53.1%。 二、分析与判断 区域扩张与渠道下沉显著加速，“0 糖”与“加気”新品初步放量 21H1 公司实现营收 36.82 亿元，同比+49.1%，落于此前预告中枢（36.00~37.20 亿元） 偏上限；折合 21Q2 实现营收 19.71 亿元，同比+28.3%。收入端延续高增态势得益于行业高景气度与公司加快区域扩张及渠道下沉贡献收入增量。（1）区域扩张：公司 在 2018 年后加快全国化布局，21H1 广东/全国（非广东）/直营收入分别同比+39%/ 60%/51%，且广东以外地区收入占比提升 3.06ppt；（2）渠道下沉：21H1 公司渠道 下沉显著加速，经销商数量达 2002 家，较 2020 年末增加 402 家（增速 25%），且 单个经销商收入保持 3%的同比增长。实现传统+现代+特通全渠道覆盖，21H1 末终 端网点数量 179 万家，较 2020 年末增加 59 万家（增速 49%）；（3）新品放量：21 H1 能量饮料/非能量饮料收入分别同比+56%/-33%，其中能量饮料新品“加気”与“0 糖” 收入共计 6188 万元，占比提升至 2%。（4）全国化提速：公司公告拟成立长沙子公 司，从产能与渠道二方面加快华中市场布局，进而为“东进、西拓、北上”的全国化战 略提供支点。 多重因素助力毛利率改善，费用投放力度加大利在长远 21H1 公司归母净利润为 6.76 亿元，同比+53.1%，落于此前预告中枢位置（6.65~6.8 5 亿元）；折合 21Q2 归母净利润为 3.34 亿元，同比+16.1%。二季度利润端增速低于收入端核心原因在于公司线下恢复费用投放及上市后广告宣传力度显著加大。我们认 为虽然利润端短期承压，但利在长远，目前公司处于竞争趋缓的战略窗口期，更应关注收入提速带来的市占率提升，同时费用率提升有利于加强品牌力与渠道力，巩固长 期竞争优势。（1）毛利率：21H1 毛利率为 49.68%，同比+3.24ppt（Q2 为 49.80%，同比+5.01ppt）， 主要受益于产品结构优化，白砂糖等原料价格回落以及生产规模化效应。（2）费用 率：21H1 期间费用率为 25.71%，同比+3.49ppt（Q2 为 27.87%，同比+7.99ppt）；其 中销售费用率 21.69%，同比+3.38ppt（Q2 为 23.46%，同比+7.15ppt），主要归因于 上市后加大品牌宣传，提高渠道费用以及为销售员工提薪；管理费用率 3.59%，同比 +0.02ppt（Q2 为 3.96%，同比+0.89ppt），主要系员工提薪所致；研发费用率 0.56%， 同比-0.06ppt（Q2 为 0.54%，同比-0.15ppt）；财务费用率-0.12%，同比+0.16ppt（Q2 为-0.10%，同比+0.10ppt）。（3）净利率：21H1 归母净利率为 18.35%，同比+0.48p pt（Q2 为 16.94%，同比-1.78ppt），二季度下降主要系销售费用增加较多所致。 战略窗口期加快全国化布局，第二增长曲线日益明朗 中短期看，行业高景气度+竞争格局中短期趋缓，战略窗口期快速抢占市场。（1） 行业高景气：随着消费场景拓宽叠加渗透率提升，预计行业未来 1~3 年保持双位数增长。（2）竞争中短期趋缓：预计红牛商标纠纷仍将持续胶着，竞争格局处于较宽 松的窗口期，因此东鹏面临承接非红牛核心市场与加码高端市场的机会。长期看，积极培育第二增长曲线，打开成长与估值空间。能量饮料内部，公司近年来培育加汽、 零糖二款偏高端产品，7 月 15 日公告将推出“东鹏牛磺酸 B 族维生素饮料”，产品线日益完善；能量饮料之外，公司培育有油柑柠檬茶、陈皮特饮等品类，我们认为公司优势在于能量饮料基础上的延展，未来不排除切入功能饮料等相近赛道，复制 “东鹏 特饮”成熟的大单品运作经验。 三、投资建议 预计 2021-2023 年公司实现营收 70.51/93.14/117.55 亿元，同比+42.2%/+32.1%/+26. 2%；实现归母净利润 11.35/15.52/19.34 亿元，同比+39.8%/+36.7%/+24.7%，对应 EPS 为 2.84/3.88/4.84 元，目前股价对应 PE 为 67/49/39 倍。公司 2021 年估值高于非乳 饮料板块 16 倍的估值水平（Wind 一致预期，算术平均法）。考虑到行业处于高景气和竞争趋缓的窗口期，公司有望通过产能与渠道扩张实现全国化战略，维持“推荐” 评级。 四、风险提示 行业竞争加剧导致费用投放超预期，行业需求下滑，食品安全问题等。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 8 月配置策略精选 【民生研究】2021年8月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210730民生证券研究院晨会纪要》20210730

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