行业大咖谈:《家电行业:否极泰来,有的放矢》

（以下内容从长江证券《行业大咖谈:《家电行业:否极泰来,有的放矢》》研报附件原文摘录）
　　本文为长江证券财富管理中心“行业大咖谈”团队出品的第4期 丨本期观点丨 本期核心观点：综合来看，家电行业后期逻辑演绎预计或会延续分化态势。白电板块尽管有短期扰动，但格局红利和规模优势依然强大，目前估值性价比极高，可以从防御角度进行关注。 家用电器行业作为一个与居民生活息息相关的行业，相信投资者并不陌生，过去十余年，家电行业也涌现出一批大牛股，为投资者带来了较为丰厚的投资回报。 但2021年以来，行业似乎画风突变，上半年行业涨幅排名降至市场尾部，家电真的不香了吗？ 目前半年报集中披露之际，我们可能更需要对行业发展正本清源，厘清逻辑，以便投资之路更有的放矢。 赛道依然优质，稳健价值凸显 从近10年周期来看，家电制造（长江）指数相对于上证指数的超额收益明显，细分到每年来看，除2014年外剩余年度均有一定的超额收益，且龙头公司过去十年表现较为优异。 图1：家电制造（长江）指数及部分家电龙头 与上证指数走势对比 资料来源：wind金融终端（统计周期：2010.1.1-2021.7.16） 为何行业近半年出现大幅回撤？ 我们认为原因主要有两个方面。 首先从宏观复苏节奏上看，上半年“三驾马车”的动能呈现出了一定的差异，其中消费明显低于预期。 具体数据上来看，社会消费品零售总额同比增速已连续四个月放缓，受此拖累，我们看到大消费板块上半年的表现多出现了一定的挣扎。 其次，从产业扰动上看，成本端波动压缩了行业利润。成本端的压力主要来自于原材料和汇率两个方面。 一方面上游原材料在上半年出现大幅上涨，虽然家电巨头通过规模效应能一定程度缓解冲击，但涨价对行业利润的挤兑效应依然存在；另一方面上半年人民币持续升值，也削弱了家电品牌的出口利润。 行业前景并不悲观 从更长期的视角来看，目前的家电行业或存在否极泰来的预期。 原因在于我们通过梳理发现，目前行业的困局更多是源于外部因素而非内部原因。 长江证券家电行业分析师管泉森认为，驱动家电行业的核心逻辑在于行业空间与竞争格局，二者目前并没有发生太多变化。 从行业空间来看，目前我国人均白电保有量仅为发达国家上世纪八九十年代水平，且向中央空调、一体机等高端方向升级的空间巨大，近几年市场数据仍在不断验证。 从竞争格局上看，目前白电各品类已呈现明显的龙头效应，且国产品牌已具备极强的全球竞争力，品牌溢价能力较强。 图2：全球主要家电企业收入规模演变 资料来源：长江证券研究所（管泉森，2020.10.22） 行业后期逻辑推演 展望后市，家电行业作为大消费板块的排头兵之一，后期仍蕴含着许多攻防兼备的投资机会，投资者可密切关注、有的放矢。 从防御角度，白电板块目前配置性价比已逐渐凸显。尽管白电今年上半年表现弱势，但从更长周期来看，目前行业龙头红利依然在扩大，主要可以从横向竞争格局和纵向企业利润扩容两个维度验证。 今年上半年，白电三大类目的线上销售额继续提升，其中空调、冰箱、洗衣机分别达到48%、63%和65%，线上渠道的提升加速了企业与经销商利润的重新分配，同时产业内在量价齐升逻辑也在延续，转型期的短期扰动不改企业长期利润扩张逻辑。 此外，因今年“凉夏”特征明显，对空调的销量影响较大，因此空调销售占比较高的家电企业后市修复节奏或会相应延迟，投资者可适当关注。 从进攻角度，基于行业逻辑差别，可以从厨电和小家电两个方向进行重点关注。 厨电板块作为明显的地产后周期板块，过去行业竞争一直较为温和，但今年以来，我们发现细分领域开始涌现诸多机会：如传统油烟机领域，行业格局出现了加速向龙头聚集的特征；新兴赛道的集成灶领域，呈现持续高景气增长特征等等。 小家电板块的细分品类较为零散，景气度也呈现出了一定的分化特征。 短期来看，行业由于去年疫情期间爆发增长产生了较高基数，今年估值普遍遭遇一定压力，其中以外销为主的企业，额外叠加外汇波动干扰，冲击尤为明显。 但从长周期来看，小家电行业的高景气需求依然存在，随着疫情余波带来的原材料、汇率的部分扰动逐渐消退，业绩有望逐步回归正轨。 此外，清洁电器方面扫地机器人品牌今年表现颇为亮眼，目前清洁电器、投影仪等作为科技含量较高的耐用家电消费品，已呈现出明显的供给进步驱动需求释放的特征，有望驱动行业实现持续高增长。 综合来看，家电行业后期逻辑演绎预计或会延续分化态势。白电板块尽管有短期扰动，但格局红利和规模优势依然强大，目前估值性价比极高，可以从防御角度进行关注。厨电和小家电板块基于自身逻辑、景气度释放节奏略有差异，但都具备不错的超额收益机会。 后期，围绕行业的更多思考与分析，我们会在“行业大咖谈”栏目及时更新，投资者可密切关注！当前，“行业大咖谈”栏目已推出微信推送功能。长江证券客户可进入“长江证券”微信公众号进行绑定，绑定成功后，享受实时推送更新。 具体流程（步骤1~4）如下所示： << 左右滑动查看下一张图片 >> 长江证券 长江证券官方服务号，为您提供安全的账户类服务、便捷的行情类服务以及综合的交易资讯类服务！30年专业金融服务，让您投资更放心！ 180篇原创内容 Official Account 关于本期作者：曾乐 执业证书编号: S0490618030017。长江证券财富管理中心“行业大咖谈”团队成员，主要覆盖家电与零售行业。曾获新财富最佳投顾。在基本面研究方面有较深的造诣。 关于“行业大咖谈” 《行业大咖谈》是一档由长江证券财富管理中心发起的，主打跟踪机构的投顾服务类产品，产品将会对市场资深研究员研究成果进行转化。订阅产品，您将获得： （1）精品行业课程，带您揭秘行业投资逻辑； （2）行业机会挖掘，帮您把握行业投资方向； （3）热门主题解读，带您解析每日最热事件； （4）行业精选标的，为您挑选行业优质个股； ↑了解更多，敬请关注“长江e号”APP-“投顾”-“行业大咖谈”栏目！ 行业大咖谈适合风险承受能力等级为稳健型及以上的长江证券客户。本产品的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求产品内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对证券涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为长江证券，且不得对本产品进行有悖原意的引用、删节和修改。

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