【泰和新材 | 2021年中报点评:受益氨纶高景气、芳纶大幅放量,业绩高增长】-国信证券

（以下内容从国信证券《【泰和新材 | 2021年中报点评:受益氨纶高景气、芳纶大幅放量,业绩高增长】-国信证券》研报附件原文摘录）
　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 刘子栋 执业证号S0980521020002 张玮航 执业证号S0980121030174 商艾华 执业证号S0980519090001 【泰和新材 | 中报预告点评：氨纶、芳纶量价齐升，业绩符合预期】-国信证券 【泰和新材 | 深度报告：氨纶景气回暖，芳纶扬帆起航】-国信证券 报告摘要 1）收入利润均为历史最佳，毛利率大增费用率减少 公司2021年上半年实现营业收入21.26亿元，同比增长95.2%，实现归母净利润4.40亿元，同比增长255.0%。公司单二季度实现营业收入11.71亿元，同比增长95.1%，环比增长22.7%，实现归母净利润2.63亿元，同比增长267.1%，环比增长48.8%，业绩处于预告上限。上半年公司毛利率为36.1%，较去年同期上涨11.9pcts，费用率大幅下降3.2pcts至7.3%，净利率上升9.4pcts至20.7%。 2）受益于氨纶高景气，芳纶大幅放量，盈利能力改善 2021年上半年，公司氨纶产品需求旺盛，销售价格持续上涨，销量提升，盈利水平同比大幅增长；同时芳纶产品产销量大幅增加，利润同比增幅较大。公司氨纶板块营收13.51亿元，同比增长104.7%，毛利率提升20.3pcts至32.4%，其中宁夏基地实现营收7.36亿元，净利润1.68亿元。上半年国内氨纶40D均价为5.85万元/吨，同比大幅上涨100.3%；氨纶平均价差为2.57万元/吨，同比大幅77.2%。公司芳纶板块营收7.67亿元，同比增长81.8%，毛利率小幅下滑1.2pcts至42.0%，主要由于公司宁夏基地3000吨/年对位芳纶产能于2020年6月投产，12月满产，上半年营收2.13亿元，净利润0.69亿元。 3）在建产能进展顺利，看好公司长期发展 公司现有间位芳纶7000吨/年，对位芳纶4500吨/年，氨纶75000吨/年（有效产能约50000吨/年）。新增产能方面，2021年3季度烟台基地4000吨/年间位芳纶即将投产；2021年底公司将通过技改新增1500吨/年对位芳纶产能；氨纶方面，公司在建30000吨/年绿色差别化氨纶和15000吨/年高效差别化粗旦氨纶项目有望于2021年底建成投产，给公司带来新的业绩增量，我们看好公司长期发展。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 我们预计2021-2023年归母净利润8.20/9.44/11.43亿元，同比增速214.5/15.1/21.1%；摊薄EPS=1.20/1.38/1.67元，当前股价对应PE=16.4/14.3/11.8x，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。 1 收入利润均为历史最佳，毛利率大增费用率减少 2021年上半年，公司氨纶产品需求旺盛，销售价格持续上涨，销量提升，盈利水平同比大幅增长；同时芳纶产品产销量大幅增加，利润同比增幅较大。公司氨纶板块营收13.51亿元，同比增长104.7%，毛利率提升20.3pcts至32.4%，其中宁夏基地实现营收7.36亿元，净利润1.68亿元。上半年国内氨纶40D均价为5.85万元/吨，同比大幅上涨100.3%；氨纶平均价差为2.57万元/吨，同比大幅77.2%。公司芳纶板块营收7.67亿元，同比增长81.8%，毛利率小幅下滑1.2pcts至42.0%，主要由于公司宁夏基地3000吨/年对位芳纶产能于2020年6月投产，12月满产，上半年营收2.13亿元，净利润0.69亿元。同时间位芳纶2020年受疫情影响需求不及预期，上半年间位芳纶保持满产满销，且产品结构上受益于个体防护需求增加，高端色丝产品占比提高，间位芳纶均价持续上升。 2 受益于氨纶高景气，芳纶大幅放量，盈利能力改善 2021年上半年，公司氨纶产品需求旺盛，销售价格持续上涨，销量提升，盈利水平同比大幅增长；同时芳纶产品产销量大幅增加，利润同比增幅较大。公司氨纶板块营收13.51亿元，同比增长104.7%，毛利率提升20.3pcts至32.4%，其中宁夏基地实现营收7.36亿元，净利润1.68亿元。上半年国内氨纶40D均价为5.85万元/吨，同比大幅上涨100.3%；氨纶平均价差为2.57万元/吨，同比大幅77.2%。公司芳纶板块营收7.67亿元，同比增长81.8%，毛利率小幅下滑1.2pcts至42.0%，主要由于公司宁夏基地3000吨/年对位芳纶产能于2020年6月投产，12月满产，上半年营收2.13亿元，净利润0.69亿元。同时间位芳纶2020年受疫情影响需求不及预期，上半年间位芳纶保持满产满销，且产品结构上受益于个体防护需求增加，高端色丝产品占比提高，间位芳纶均价持续上升。 3 氨纶向集中化、低成本、差异化发展，未来龙头企业受益 氨纶是纺织品中的“味精型”纤维，具有其余化纤难以比拟的弹性。全球氨纶产能约100万吨/年，市场规模约500亿元，2020年我国氨纶产能为89.4万吨，产量约80万吨，短期看库存处于历史低位，年内没有新增产能，景气有望持续至21年底；中长期看，我们预计2025年国内产能有望达到140万吨/年，未来5年产能复合增长率约8.9%，与8-10%的行业需求增速基本吻合，行业集中度由目前68%上升至80%以上。随着行业集中度提高，氨纶行业周期性将逐渐减弱。公司氨纶正处于产能快速扩张期，由东部沿海向西部宁夏基地转移，具备低成本优势，公司短期看以量换价，长期看具备成本优势护城河，降本增效提高公司盈利能力。 4 对位芳纶技术壁垒极高，进口替代需求迫切空间大 对位芳纶与碳纤维、高强高模聚乙烯并称为世界三大高性能纤维，具有高比强度、高比模量、耐高温和阻燃等优异性能，是我国重点发展的新材料之一，下游用于光纤增强、防弹防护、汽车橡胶等领域。全球消费量约8.5万吨，市场规模约200亿元，我国需求量约1.3万吨，近5年复合增速12.2%。2020年我国产量仍不足3000吨，进口量超过10000吨，自给率只有约23%，下游国防军工、通信传输等领域进口期待需求十分迫切。我们预计2025年国内对位芳纶需求量有望达到2.1万吨，公司是国内唯一大规模产业化的企业，现有产能4500吨/年，十四五规划扩产至12000吨/年，公司全球渗透率有望从2020年的3%增加至12%。公司对位芳纶处于已经实现技术突破，即将快速放量转折点，对位芳纶行业壁垒高，下游客户验证周期长，公司在国内短期无竞争压力，需求确定性极强。 5 个体防护国标拉动间位芳纶需求，接管超美斯增加行业话语权 间位芳纶具有优异的热稳定性、阻燃性、电绝缘，用于工业过滤、安全防护、绝缘材料等领域。我国颁布《个体防护装备配备规范》，对石油、化工、天然气等领域个体防护做强制规范，将于2022年1月1日实施，间位芳纶在个人防护领域具有广泛应用，可以制作成工业阻燃服、灭火服、军警服、电焊服等，可用于冶金、化工、消防、军队等领域。全球间位芳纶消费量约4.5万吨，规模化生产的企业只有6家，国内需求约8000吨。国内现有间位芳纶产能约1万吨/年，其中公司产能为7000吨/年。目前国内仅有泰和新材、超美斯两家间位芳纶生产企业，超美斯由于经营不善，拟由泰和新材团队托管，公司有望在对位芳纶领域进一步提高行业议价能力。 6 在建产能进展顺利，看好公司长期发展 公司现有间位芳纶7000吨/年，对位芳纶4500吨/年，氨纶75000吨/年（有效产能约50000吨/年）。新增产能方面，2021年3季度烟台基地4000吨/年间位芳纶即将投产；2021年底公司将通过技改新增1500吨/年对位芳纶产能；公司目前在建宁夏基地二期3万吨/年绿色差别化纤维和烟台基地1.5万吨高效差别化粗旦氨纶，预计2021年底建成投产，给公司带来新的业绩增量，我们看好公司长期发展。 7 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级 我们预计2021-2023年归母净利润8.20/9.44/11.43亿元，同比增速214.5/15.1/21.1%；摊薄EPS=1.20/1.38/1.67元，当前股价对应PE=16.4/14.3/11.8x，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券化工杨林团队 扫码识别关注 敬请关注化工林谈公众号！

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