开源晨会0730丨逃不开的认知周期;当“碳中和”遇上限电;盈康生命、华利集团

（以下内容从开源证券《开源晨会0730丨逃不开的认知周期;当“碳中和”遇上限电;盈康生命、华利集团》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【策略】逃不开的认知周期——投资策略专题-20210729 【策略】当“碳中和”遇上限电——投资策略专题-20210729 行业公司 【机械】安徽发布光伏产业规划，光伏设备行业直接受益——行业点评报告-20210729 【医药：盈康生命(300143.SZ)】肿瘤+康复全国连锁格局初现，借力海尔未来可期——公司首次覆盖报告-20210729 【纺织服装：华利集团(300979.SZ)】2021H1业绩表现亮眼，终端需求复苏推动订单增长——公司信息更新报告-20210729 【化工：濮阳惠成(300481.SZ)】发布股权激励计划，业绩考核目标超预期——公司信息更新报告-20210729 研报摘要 牟一凌 策略首席分析师 证书编号：S0790520040001 【策略】 逃不开的认知周期——投资策略专题-20210729 1、思考：从公募持仓看市场认知周期的变迁 未来的共识并非是过去的简单外推：2010年前的部分公募底仓可能在2010年之后从未成为共识，2010年以来公募底仓也可能在此前从未入选公募底仓，这意味着昔日的“众星捧月”可能成为日后的“门可罗雀”，而大家认知之外品种同样可能成为未来的“新贵”，这背后体现的正是投资者认知周期的变化。从历史上看，从“五朵金花”到消费科技，公募的认知实际上经历了7次变迁之旅。投资者认知的变迁是多重因素共同作用的结果，基本面、估值等因素往往作为重要变量被纳入投资者的决策系统，但公募对于估值与基本面的重视程度存在周期性协同变化：对估值的容忍度从上升到下降过程的同时会经历“重视当期景气-重视过去3年景气-重视当期景气”三个阶段。而从底仓行业的“兴衰”史来看：公募底仓行业形成之初往往需要投资者相信该行业的短期高景气并对估值的容忍度逐步提升，中间阶段需要高景气被持续验证并伴随着估值容忍度继续上升，随后当估值逐步高企，当期增速的重视程度再次逐步提升，而一旦该板块逐步增速“失速”，组合的估值容忍度将迅速下降，该板块也将逐步退出基金底仓品种。 2、认知变迁背后：绝对受益者最早布局，公募汇聚共识，两融最后定价 每一轮市场共识品种变迁中，对于大多数行业，以QFII、北上、保险、私募、社保等为代表绝对收益者总是领先进行了价值发现，无论是买入还是离场的时点都往往领先于公募，而两融则更倾向于完成最终的定价并在最后一刻离场，趋势交易与“接盘侠”特征较明显。值得一提的是，对于金融板块(银行、非银)而言，公募买入往往先于其他投资者，并先于其他投资者撤离，成为一个常见的“过渡期”品种。是否价值发现对于两融可能是认知能力问题，但对于机构投资者而言，似乎更和考核方式相关。 3、逃不开的“地心引力”：风险与收益的匹配度 基于我们的测算发现：对于大多数行业，公募配置方向与持有该行业单位波动率收益率、持有该行业的收益率相对于行业指数收益率之差呈现明显的正向关系，但这实际上指示着两种可能的因果关系：上涨吸引买入、买入推动上涨。而从更微观的视角看，我们发现：买入推动上涨的逻辑可能相对更强，即更有可能是基金的行业配置变动推动了超额收益。值得一提的是，在底仓逐步退出模糊期，也可能反复出现持仓收益率跑赢行业的情形，这种反复的来源是：两融、基金负债端与“坚守”信仰的机构投资者。但拉长看，两融可能由于赚钱效应的减弱而退场，基民也会考量基金收益率与波动率的匹配情况进而做出选择，这意味着基金负债端带来的反复并不能改变历史进程，这也意味着选择“坚守”信仰不调仓的投资者虽然可能在短期内仍获得投资者青睐，但在未来也将面临较大的负债端考验。 4、做“正确”的事情：寻找风险与收益相匹配的资产 从交易结构层面来看，银行、电力及公用事业、化工、钢铁、机械、通信、纺服、计算机、非银等板块进入了绝对收益者的视野中，而医药、电子、电新等板块可能正进入趋势定价阶段。需要提醒投资者的是：当前公募对于估值的容忍程度为2003年以来的最高水平，但是同时也进入了高度重视当期盈利增速的阶段。这意味着当下机构可能仍处于希望通过当期“高增速”消化“高估值”的状态，本属于未来收益正在被进一步“榨取”。当下需要关注业绩增速的“失速”可能会来带公募对于估值容忍度的下降和对该行业的“抛弃”。市场最后还剩铜板或者黄金我们不得而知，但当下对于投资者而言，或许应该寻找共识以外的机遇。 风险提示：测算误差。 牟一凌 策略首席分析师 证书编号：S0790520040001 【策略】 当“碳中和”遇上限电——投资策略专题-20210729 1、本轮限电：生产“热”叠加天气热，煤价高企遇上枯水期 近期随着夏季高温的来临以及工业生产处于高景气，全国部分地区最高用电负荷创下历史新高、用电量创下历史纪录。从2021年5月开始已经有地区先后制定有序用电方案，近期云南、内蒙古等地也实行错峰用电。从历史数据来看，全社会用电需求本身就具有明显的季节性：总量上全社会用电总量一般都在每年的7、8月份和12月份达到阶段峰值，结构上每年居民和工业用电量同时增长的区间位于6-8月和11-12月。但这一次与往年不同的是：工业生产景气度处于2017年以来的最高点，尤其是高耗电行业的产能利用率达到2017年以来的最高值，且仍在上行趋势。高耗电行业主要集中于上游原材料，这意味着在限电+碳中和的背景下，面对当下供需的紧平衡，未来无论是供给的进一步收缩或者需求的回暖，都会带来相应工业品价格的弹性，这也将使得周期股盈利持续维持高景气。 2、对比2008/2010限电：高峰限电遇上“碳中和”，供给收缩或更严重 历史上发生过的大范围限电主要有两次：2008年年初与2010年年初，主要原因都是因为寒潮来袭叠加重点电厂的煤炭库存位于低位。受到限电影响，供给收缩越严重的工业品其价格上涨幅度也就越大：比如2008年的钢铁、煤炭和2010年的有色。本轮限电与前两次限电的不同之处在于：本轮限电处于工业和居民用电同时上升期；其次，供给还受到“碳中和”政策目标限制。“碳中和”遇上限电的结果便是本轮商品价格上涨的持续性可能会超预期，相关投资机会值得把握：对于用电占比较高的行业而言，如电解铝和钢铁，限电不仅仅会对供给造成影响，生产成本也将因煤价或者电价上调而上升；对于用电占比较低的行业而言，尽管并非造成用电供需缺口的主要来源，但部分行业的供给也会受到当地限电政策的影响，如受云南限电影响较为严重的黄磷、受内蒙古限电影响较为严重的电石等。 3、更长期的视角：能源转型下，正视火电和煤的重要性 限电现象背后其实正反映了两组矛盾：电力供应的不稳定性造成的阶段性短缺（比如水、光、风能的不稳定性）；电力供需之间的矛盾可能需要社会用电成本的上升来解决。在储能技术实现突破和大规模应用之前，火电/天然气/石油等可靠、稳定的能源供应来源仍将陪伴人类许久，社会需要为火电转换为辅助能源的发电效率降低支付一定成本，才能在新能源使用占比不断上升的过程中保证电力供应的稳定性。假设2030年我国煤炭消费占比下降为50%，假定能源消费增速与2019年保持一致的情形下，预计2020-2030年我国煤炭消费量的年化增长率仍能达到正的1.86%。现实的情况是：全社会对传统能源的最终需求存在刚性，而资本开支受到碳中和限制和对未来预期的影响，收缩地过于“富有弹性”，这一长期因素让毛利率提升成为以煤炭为代表的行业长期价值重估的基础。 4、把握三大投资主线：高耗电行业+动力煤/火电+节能消费 我们重点推荐以下两条主线：第一，生产受到限电影响，产品供给受限的行业：电解铝、钢铁、化工（磷化工、电石）。第二，短期价格由于供需缺口拉大而具备维持高位的基础、长期保障能源转型过程中电力系统的稳定性的：动力煤、火电厂。当然，如果站在更为长期的角度来看，未来随着全社会用电成本最终要上升，节能消费可能会成为一种趋势，对应的投资机遇包括：（1）下游对应着空调产业结构升级。（2）从节能产品对应的中上游原材料来看，钕铁硼永磁材料、稀土以及节能功率元器件将受益。 风险提示：经济下行超预期；限电政策解除；碳中和政策落地不及预期。 王珂 机械首席分析师 证书编号：S0790520110002 【机械】 安徽发布光伏产业规划，光伏设备行业直接受益——行业点评报告-20210729 1、安徽发布光伏产业发展规划，光伏设备行业直接受益 2021年7月19日，安徽省发布《安徽省光伏产业发展行动计划（2021-2023年）》，文件明确至2023年全省太阳能电池及组件产能突破80GW，营业收入“三年翻一番”，产业链产值实现1500亿元。文件中明确未来三年安徽省光伏产业重点任务方向为：（1）提升产业创新能力；（2）强化高端产品供给；（3）培育壮大市场主体；（4）打造优良产业生态；（5）推动智慧赋能升级；（6）加快拓展市场应用。未来安徽光伏产业链有望加速发展，相关设备需求有望加速释放，光伏、锂电设备厂商有望充分受益。 2、鼓励产业创新，技术迭代加速推动高效设备需求 文件鼓励企业加大研发创新投入，推动TOPCon、HJT、钙钛矿等下一代电池技术，半片、叠瓦、多主栅、无主栅等先进组件技术和大规模储能、柔性并网等应用技术发展。新型电池技术方面，安徽华晟HJT电池技术行业领先。根据安徽华晟官方微信公众号消息，2021年7月2日公司异质结研发项目的M6 HJT电池转换效率达到25.26%。文件助力光伏行业技术迭代，布局新型电池技术、组件生产设备的光伏设备厂商有望充分受益。 3、强化产业配套，光伏储能前景广阔 根据文件，未来三年将提升安徽省光伏产业材料供应水平，强化高端光伏产品供给。主要包括光伏玻璃、高效电池组件、智能逆变器及配套装备等产品，同时加强储能电池产品布局，重点发展用于光伏储能的三元电池、磷酸铁锂电池等产品。安徽省未来“光伏储能”有望共振发展，储能电池设备需求有望加速释放。 4、壮大市场主体，地方项目扩产趋势明朗 培养壮大光伏市场主体，安徽光伏扩产项目有望加速落地，设备需求有望加速释放。文件明确将推动协鑫60GW高效组件、通威5GW高效组件、嘉悦新能源8GW电池片、东方日升8GW电池片及5GW组件、凯盛光伏太阳能电池组件、华晟新能源异质结电池与组件、国轩储能电池、福斯特胶膜、信义江北光伏组件盖板等扩产项目加速落地。文件明确加快企业培育壮大，聚力引进通威、晶澳、隆基、爱旭、天合光能、晶科、阿特斯、东方日升、协鑫等光伏行业骨干企业，进一步壮大省内龙头企业队伍。同时文件明确促进中小光伏企业加快发展。扩产项目加速落地，同时引进光伏骨干企业，安徽省光伏市场主体有望进一步壮大，光伏、锂电设备需求有望加速释放。 风险提示：全球光伏新增装机不及预期，新型太阳能电池技术推广不及预期，扩产项目建设不及预期。 蔡明子 医药联席首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 盈康生命(300143.SZ)：肿瘤+康复全国连锁格局初现，借力海尔未来可期——公司首次覆盖报告-20210729 1、海尔赋能，打造全国肿瘤+康复服务连锁品牌，首次覆盖，给予“买入”评级 海尔控股后公司聚焦肿瘤+康复医疗赛道，深入推进“1+N+n”布局，器械+服务一体化提升规模效应，未来扩张空间大；预计2021-2023年收入分别为12.84/21.10/27.29亿元，归母净利润分别为1.61/2.92/3.94亿元，EPS分别为0.25/0.46/0.61元，当前股价对应P/E分别为71.3/39.3/29.2倍，与同类医疗服务公司相比具备估值性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、服务+器械双轮驱动，全国布局蓝图框架初显，成长空间大 在医疗服务板块，公司实行“1+N+n”战略，目标在全国布局10家区域旗舰医疗中心（1），30家卫星医院（N），60家放疗中心（n），扩大服务半径，逐步实现医院的连锁化和品牌化。目前旗下共4家医院，其中四川友谊医院与拟注入的苏州广慈将作为旗舰医院，为后续布局打下人才储备基础，占领技术高地。2019年初，海尔承诺在未来60个月内会将旗下相关医院资产注入上市公司或转给第三方，以消除同业竞争。医疗器械板块，公司为国内头部伽玛刀龙头，装机量国内市场第一，在国际市场率先实现大型放疗设备自主出口；持续加大直线加速器、小质子刀等高端设备的研发，丰富产品线。从肿瘤治疗服务和肿瘤治疗设备两个维度，以放疗为核心，逐步向肿瘤治疗全场景延伸。 3、海尔强大的医院运营能力、丰富的医院资产等全方位赋能公司发展 苏州广慈医院于2018年被海尔被收购后，在海尔高效运营下，医院核心指标提升明显，如床位使用率从2017年的88%提升至2021H1的98%，床位周转天数从8.66天下降至7.51天，住院门诊人次和诊疗能力明显提升，净利率超7%，有望在其他医院得以复制。公司为旗下医院夯实基础，提供医疗事业、人才、科技、体验、供应链、投资拓展“六大平台”，提升医院标准化。资金方面，海尔通过非公开发行对公司进行资金支持，补充运营资金。同时，公司有望受益于海尔集团物联网等优势，打造“物联网肿瘤治疗康复综合生态品牌”。 风险提示：并购医院业绩不及预期，伽玛刀销售不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 华利集团(300979.SZ)：2021H1业绩表现亮眼，终端需求复苏推动订单增长——公司信息更新报告-20210729 1、2021H1业绩表现亮眼，公司长期竞争优势不变，维持“买入”评级 2021H1公司实现营收81.97亿元（+18.27%），归母净利润12.91亿元（+66.59%），剔除汇率影响后，营收/利润端同比+28.75%/+81.35%，除低基数影响外，净利润增幅高于营收增幅主要系公司客户和产品结构持续优化、生产效率改善推动了毛利率大幅上升。中长期看，公司凭借“强研发+高人效+快交付”的核心优势，扩大现有客户份额的同时开拓新客户，且产能扩张、精益生产的降本增效成果凸显。短期看，受益于终端市场的持续景气，核心客户的增长将带动全年订单增长。我们维持盈利预测，预计2021-2023年净利润25.9/33.0/40.0亿元，对应EPS为2.22/2.83/3.40元，当前股价对应PE分别为42.5/33.3/27.7倍，维持“买入”评级。 2、终端需求复苏推动公司核心客户订单增长，客户结构优化提升ASP 按季度拆分，2021Q1/Q2的收入、利润端同比增速分别为+7.77%/+28.59%、+42.29%/+93.36%，Q2整体业务增长提速主要系消费需求复苏叠加全球供应链紧张：(1)需求端：核心客户鞋类增长较快，Nike/Adidas/Deckers/Puma/UA鞋类销售额同比分别增长89%/31%/50%/27%/48%；(2)供给端：疫情影响下海外产能供不应求，而公司仍能根据未来订单需求积极扩张产能，越南3个工厂2021年投产后在上半年已贡献小部分产能，预计产能爬坡期约1.5年，印尼工厂目前处于购置土地、新建厂房阶段，预计2022年中期实现开工。公司预计2021年Nike、Deckers订单增速较大，其他客户维持平均增速，且由于Deckers、On Running、Asics的产品单价高于公司ASP，在产品和客户结构的持续优化下，未来ASP有上涨趋势。 3、原材料涨价及海运影响较小，自动化改善、精益生产的降本增效成果凸显 在原材料涨价、海运集装箱短缺、越南疫情的发展的挑战下，公司生产持续提效推动成本降低。(1)采购端：采用成本加成模式报价，涨价成本由供应商及公司共同承担；(2)海运端：海运费用基本由客户承担；(3)生产端：自动化改善和精益生产降本增效，公司加强自动化推广，要求各工厂按月提交自动化改善方案，并坚持精益生产，提高生产效率，如硫化与冷粘鞋、各款型间的转换效率提升。 风险提示：海外疫情恶化；海外产能扩张不及预期；新客户开拓不及预期。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 濮阳惠成(300481.SZ)：发布股权激励计划，业绩考核目标超预期——公司信息更新报告-20210729 1、发布股权激励计划草案，维持“买入”评级 7月28日，公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象定向发行公司A股普通股股票，授予限制性股票数量258.125万股，占公司总股本的0.88%，其中，首次授予206.50万股，预留51.625万股。本计划首次授予的激励对象人数为252人，涉及公司董事、高级管理人员、核心技术（业务）人员及董事会认为需要激励的其他人员，授予价格为12.44元/股。结合本次股权激励的业绩考核目标，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.30、2.92、3.52（原值2.19、2.78、3.39）亿元，2020年定向增发后总股本由2.57亿股增至2.94亿股，对应EPS分别为0.78、0.99、1.20元/股，当前股价对应2021-2023年PE分别为28.1、22.2、18.4倍。公司以“技术领先、成本优势、产品线持续优化延伸”为定位，长期持续成长的确定性较强，维持“买入”评级。 2、股权激励凝聚人心，业绩考核目标超出预期 本计划首次授予限制性股票分三批解除限售，业绩考核目标为：以2018-2020年归母净利润均值为基数，2021、2022、2023年归母净利润增长率分别不低于55%、95%、140%。按公司2018-2020年归母净利润均值1.44亿元，达到考核目标的2021-2023年业绩分别为2.22、2.80、3.44亿元，同比增速分别为23.83%、25.81%、23.08%，超出我们此前的盈利预测。本股权激励计划的引入，将进一步完善公司的绩效考核体系和薪酬体系，吸引、保留和激励实现公司战略目标所需要的人才。 3、被低估的电子化学品龙头，公司长期成长可期 公司是电子化学品领域少有的成本优势企业公司自成立以来即以“技术领先，成本优势，产品线持续优化延伸”为定位，先后研发、生产高附加值产品纳迪克酸酐、六氢苯酐等顺酐酸酐衍生物，OLED中间体芴类衍生物，以及在建的氢化双酚A，通过不断的研发投入实现产品结构的持续优化和产品线的不断丰富。公司定增募投项目预计于2021年下半年开工建设，2023年建成，长期成长可期。 风险提示：产能建设进度不及预期，下游应用需求不及预期，原材料价格波动。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.07.29 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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