【广发策略】净利润断层如何获得更高收益?——“广开金股”系列(四)

（以下内容从广发证券《【广发策略】净利润断层如何获得更高收益?——“广开金股”系列(四)》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 ●什么是净利润断层选股法？净利润断层是指公司发布超预期的业绩公告后股价跳空上涨。这一选股策略是基本面和技术面的有机结合。我们自20年5月以来连续3篇报告向投资者介绍了“净利润断层”策略在A股投资中的应用，验证了净利润断层选股策略的有效性。在本文中，我们从赔率和胜率角度向投资者介绍7大基于净利润断层的选股思路。 ●思路1&思路2：前三行业和前五行业，复合收益率分别为22.66%和19.24%。选取净利润断层标的数量排名靠前的前三和前五行业作为入选行业，对入选行业选取该行业全部净利润断层个股。09.5.1至今前三行业和前五行业策略净值分别为12.21和8.63，相对wind全A超额收益率分别为950%和592%（以下超额收益率均为相对wind全A）。 ●思路3：连续净利润断层，复合收益率38.47%。选取连续3次净利润断层的个股作为策略标的。10.2.1至今策略净值高达45.80，超额收益率高达4361%。 ●思路4：净利润断层+业绩持续向好，复合收益率23.16%。在净利润断层基础上，选取过去2年盈利增速均为正且复合盈利增速大于20%的个股。09.5.1至今策略净值12.83，超额收益率为1012%。 ●思路5：净利润断层+业绩反转，复合收益率27.71%。在净利润断层基础上，选取上期盈利增速为负，而本期盈利增速“由负转正”的公司。09.5.1至今策略净值20.01，超额收益率为1729%。 ●思路6：净利润断层+估值筛选，复合收益率27.61%。在净利润断层基础上，选取处在自身历史PE（TTM）分位数30%以下的个股。09.5.1至今策略净值19.81，超额收益率为1710%。 ●思路7：净利润断层涨停，复合收益率29.67%。选取净利润断层中，涨幅在9.8%以上的个股构成组合。09.5.1至今策略净值为24.12，超额收益率为2141%。 ●不同的投资者应该选择哪种策略？综合年化收益率、相对wind全A胜率、最大回撤和策略包含个股数来看，对于机构投资者来说最合适的策略是“净利润断层涨停”；对于资金体量较小、风险分散需求不大的投资者来说，最合适的策略是“连续净利润断层”；对于回撤敏感，需要达到回撤控制最好，但同时对收益率又有较高需求的投资者来说，最合适的策略是“净利润断层+估值筛选”。 ●获取“净利润断层”选股策略股票池及数据库，请联系广发策略团队或广发销售团队。 ●核心假设风险。流动性变化超预期，经济增长不达预期，通胀超预期。 正文 1 净利润断层策略回顾 （一）净利润断层是什么？ 净利润断层是指上市公司发布超预期的业绩公告后，股价出现跳空上涨的现象。美国著名投资大师Mark Minervini在《股票魔法师》一书中曾详细描述了“净利润断层”策略在美股投资的应用。净利润断层本身包含两大要素，要素之一是上市公司发布的业绩超预期，要素之二是上市公司股价在发布业绩后的首个交易日跳空上涨。跳空上涨的具体表现是当日最低价超越前一交易日的最高价，形成一个向上跳空的缺口，在K线图上形成类似断层的走势。由于这种缺口是由业绩超预期引发的，因此称之为净利润断层。 净利润断层本质是上市公司基本面在技术面上的体现，利用这一现象选股实际上是基本面和技术面的有机结合。如果我们认可市场是有效的，则上市公司公告超预期的业绩后，股价会立即做出反应——上涨。业绩超预期的幅度越大，上涨的幅度越大，而且越有可能是跳空上涨。基于这一原理，跳空上涨的股票往往蕴含着较强的向上动能，我们在《净利润断层：一种高效的选股策略》（20200521）、《中报期如何精选净利润断层个股？》（20200831）、《三季报如何精选净利润断层个股？》（20201111）中向投资者介绍了“净利润断层”策略在A股投资中的应用，均验证了净利润断层选股策略的有效性。 （二）前三、前五行业策略回顾 在《净利润断层：一种高效的选股策略》（20200521）中，我们向投资者介绍了一种构建净利润断层组合的方法，即——构建组合时选取净利润断层标的数量排名靠前的行业作为入选行业，对每一入选行业，选取该行业全部净利润断层个股标的。调仓日方面，选择一季报、半年报和三季报这三个财报季，即每年的4月30日、8月31日和10月31日作为调仓日。我们认为包含较多净利润断层股票的行业蕴含着一定的上涨趋势，景气度超预期，配置这类行业能够获得显著超额收益。在此方法下，我们构建了2个净利润断层策略，即“前三行业策略”和“前五行业策略”。 从赔率来看，自2009年5月至2021年7月，前三行业策略年复合收益率为22.66%，相对wind全A超额收益率达到950%，前五行业策略年复合收益率为19.24%，相对wind全A超额收益率达到592%，均超过同期万得全A的8.48%的复合收益率水平。 从胜率角度来看，在12年3个月的回溯区间中，两个策略组合均有60%以上的月份跑赢wind全A，最大回撤均在38%-39%附近，低于同期wind全A的48%。 从策略每期包含的个股数来看，前三策略每期包含的个股数量中位数为22，前五策略每期包含的个股数量中位数为40。 （三）连续净利润断层策略回顾 “连续净利润断层”是指个股连续两次及以上出现了净利润断层的现象，能够进一步筛选出具备更高超额收益的个股。我们在《中报期如何精选净利润断层个股？——净利润断层系列报告（二）》（20200831）中向投资者介绍了“连续净利润断层”的精选策略。在此精选策略中，我们选取历史各期中，首次净利润断层、连续2期断层、连续3期断层的个股，计算其当期相对万得全A平均超额收益，发现（1）净利润断层个股获得显著超额收益具有可持续性；（2）连续3次出现净利润断层的个股具备更强的超额收益能力。因此我们在精选净利润断层个股时，优先选取连续3次净利润断层的个股更有可能获取更高的超额收益。 从赔率来看，净值方面，2010年2月至今连续3次净利润断层策略持续大幅跑赢wind全A。截止2021年7月13日，连续3次净利润断层策略净值高达45.80，同期wind全A净值为2.19，超额收益高达4361%，策略的年化收益率达到了惊人的38.47%。 从胜率角度来看，在共计11年9个月的回溯区间内，连续3次净利润断层策略胜率高达76.60%，期间最大回撤率为31.52%。远低于同期wind全A的48.44%。 从策略每期包含的个股数来看，连续3次净利润断层策略的个股数量中位数为6，相对来说策略的持仓较为集中。 2 新理解一：业绩反转&业绩持续向好 净利润断层的基础策略本身就有较为显著的超额收益，那为什么我们可以且需要对净利润断层做进一步的研究？原因有二：其一是净利润断层原本筛选出的个股个数过多（每期筛选出约200-300只股票），不适合直接作为组合投资，需要进一步增加筛选标准以减少组合的个股数量；其二是净利润断层本身就具备基本面和资金面双击的特性，筛选出的股票具备较好的基本面和很强的上涨动量，在此基础上进行筛选具备很强的操作性，有望获得最好的投资效果。 本篇报告中，我们将对净利润断层展开三个新的方向的研究：一是净利润断层与业绩的进一步结合选股，二是净利润断层与估值筛选的结合选股，三是净利润断层中情绪面到达极致的选股。 （一）净利润断层+业绩持续向好 对于坚信价值投资的部分投资者来说，其目光不仅仅局限于企业当下的短期盈利，往往更为注重企业盈利的连贯性、持续性，认为能够在过去一段时间持续经营突出的公司最后具备更大的脱颖而出的概率。在这样的思路下，我们建立“净利润断层+业绩持续向好”的组合，即在净利润断层的基础上，选取过去连续多年保持盈利高增的公司。从逻辑上来看，根据业绩持续向好原则筛选出来的个股，在过去一段时间的基本面持续具备优势；再叠加净利润断层，即最新一期的业绩超预期后，进一步加强了个股基本面持续向好的趋势，因此本选股方式可以说是基本面的“优中选优”方案。 具体筛选方法上，净利润断层+业绩持续向好策略的筛选方法是：以每季度发布业绩后的首个交易日跳空上涨（净利润断层）为基础股票池，再选取其中过去2年和过去3年盈利增速连续为正，且复合盈利增速大于20%的个股，建立两个组合：3年持续绩优策略组合和2年持续绩优策略组合。 总体上，2年持续绩优策略组合整体优于3年持续绩优策略组合—— 从赔率来看，净值方面，自2009年5月至2021年7月，3年持续绩优策略组合和2年持续绩优策略组合持续大幅跑赢wind全A。截止2021年7月13日，3年持续绩优策略组合和2年持续绩优策略组合净值分别高达12.64和12.83，同期wind全A净值为2.71，超额收益分别高达993%和1012%。年化收益率方面，3年持续绩优策略组合和2年持续绩优策略组合的年化收益率分别达到了23.01%和23.16%，同样大幅优于同期的wind全A。 从胜率角度来看，在共计12年3个月的回溯区间内，3年持续绩优策略组合和2年持续绩优策略组合的胜率分别为60.54%和64.63%，期间最大回撤率分别为28.74%和24.57%，远低于同期wind全A的48.44%。 从策略每期包含的个股数来看，3年持续绩优策略组合和2年持续绩优策略组合的个股数量中位数分别为30和70，持股较为分散。 （二）净利润断层+业绩反转 除了业绩持续向好能够带来投资机会外，部分投资者也很关注业绩反转带来的投资机会。业绩反转的股票往往在业绩反转之前经历过业绩的下滑，已经有过股价的下跌，股价已经较低，下探空间有限；因此当其出现反转时，向上的赔率较高。在这样的思路下，我们建立“净利润断层+业绩反转”组合，即在净利润断层的基础上，选取上期盈利增速为负，本期盈利增速转正的“业绩反转”公司。 具体筛选方法上，净利润断层+业绩反转策略的筛选方法是：以每季度发布业绩后的首个交易日跳空上涨（净利润断层）为基础股票池，再选取其中上期盈利增速为负，而本期盈利增速“由负转正”的公司，从而建立净利润断层+业绩反转组合。 从赔率来看，净值方面，自2009年5月至2021年7月，净利润断层+业绩反转策略持续大幅跑赢wind全A。截止2021年7月13日，净利润断层+业绩反转策略净值高达20.01，同期wind全A净值为2.71，超额收益高达1729%，策略的年化收益率达到了惊人的27.71%。 从胜率角度来看，在12年3个月的回溯区间内，净利润断层+业绩反转策略胜率高达69.39%，期间最大回撤率为30.51%。远低于同期wind全A的48.44%。 从策略每期包含的个股数来看，净利润断层+业绩反转策略的个股数量中位数为36，从个股数量来看比较适合机构投资者分散投资。 3 新理解二：净利润断层+估值筛选 净利润断层+估值的结合，是充分考虑到了入选个股的三个方面——基本面、资金面、估值面——之下的兼顾胜率和赔率的组合。净利润断层是基本面和资金面的双击，是胜率的代表；而再加上估值面的筛选，加强了赔率的视角。 具体筛选方法上，净利润断层+估值筛选策略的筛选方法是：以每季度发布业绩后的首个交易日跳空上涨（净利润断层）为基础股票池，进一步对估值面进行筛选——选取处在自身历史PE（TTM）分位数30%以下的个股，从而建立净利润断层+估值筛选组合。 从赔率来看，净值方面，2009年5月至今，净利润断层+估值筛选策略持续大幅跑赢wind全A。截止2021年7月13日，净利润断层+估值筛选策略净值为19.81，同期wind全A净值为2.71，超额收益高达1710%，策略的年化收益率为27.61%。 从胜率角度来看，在12年又3个月的回溯区间内，净利润断层+估值筛选策略胜率为70.07%，期间最大回撤率仅为22.07%。远低于同期wind全A的48.44%。 从策略每期包含的个股数来看，净利润断层+估值筛选策略的个股数量中位数为84，是各类净利润断层策略中数量最多的策略。 4 新理解三：净利润断层当日情绪面到达极值：涨停 跳空涨停是跳空上涨最极致的表现，意味着超预期的幅度较大。净利润断层是基本面+情绪面的双击，而跳空涨停下的净利润断层是这类情况下，情绪面到达极致的状况。而情绪面的极致往往会带来更强的上涨动量，因此我们构建净利润断层涨停策略组合。 具体筛选方法上，我们选取净利润断层中，跳空上涨最极致的个股构成组合。综合考虑之后，在满足净利润断层的前提下，我们选择涨幅在9.8%以上的个股构成净利润断层涨停策略组合。 从赔率来看，净值方面，2009年5月至今，净利润断层涨停策略持续大幅跑赢wind全A。截止2021年7月13日，净利润断层涨停策略净值为24.12，同期wind全A净值为2.71，超额收益高达2141%，策略的年化收益率为29.67%。 从胜率角度来看，在12年又3个月的回溯区间内，净利润断层涨停策略胜率为65.31%，期间最大回撤率为28.94%。远低于同期wind全A的48.44%。 从策略每期包含的个股数来看，净利润断层涨停策略每一期都至少有9个及以上的个股满足条件，其个股数量中位数为34。 5 净利润断层策略总结 本篇报告中，我们总结了8大基于净利润断层的选股策略。综合年化收益率、相对wind全A胜率、最大回撤和策略包含个股数来看，对于机构投资者来说最合适的策略是“净利润断层极值：涨停”；对于资金体量较小、风险分散需求不大的投资者来说，最合适的策略是“连续3次净利润断层”；对于回撤敏感，需要达到回撤控制最好，但同时对收益率又有较高需求的投资者来说，最合适的策略是“净利润断层+估值筛选”。 从年化收益率角度来看，八个净利润断层策略在大约12年的回溯区间内均能跑赢市场，取得明显的超额收益，其中连续3次净利润断层策略的年化收益率达38.47%，显著高于其他净利润断层策略收益率。年化收益率表现的优劣顺序为：连续3次净利润断层（收益率38.47%）>净利润断层极值：涨停（收益率29.67%）>净利润断层+业绩反转（收益率27.71%）>净利润断层+估值筛选（收益率27.61%）>净利润断层+2年持续绩优（收益率23.16%）>净利润断层+3年持续绩优（收益率23.01%）>前三行业策略（收益率22.66%）>前五行业策略（收益率19.24%）。 从期间超额收益率角度来看，八个净利润断层策略在回溯区间内相对于wind全A的超额收益率表现十分亮眼，其中表现最好的连续3次净利润断层期间超额收益率达到了4361%，排名最末的前五行业策略的期间超额收益率也有592%。从整体期间超额收益率来看，连续3次净利润断层>净利润断层极值：涨停>净利润断层+业绩反转>净利润断层+估值筛选>净利润断层+2年持续绩优>净利润断层+3年持续绩优>前三行业策略>前五行业策略。 从胜率角度来看，在回溯区间内所有净利润断层策略相对跑赢wind全A的概率都超过了50%，其中连续3次净利润断层策略胜率更是达到了76.60%。从整体胜率来看，连续3次净利润断层>净利润断层+估值筛选>净利润断层+业绩反转>净利润断层极值：涨停>净利润断层+2年持续绩优>前五行业策略>前三行业策略=净利润断层+3年持续绩优。 从最大回撤率角度来看，八个净利润断层策略的最大回撤率在20%-40%之间。从整体最大回撤率来看，净利润断层+估值筛选<净利润断层+2年持续绩优<净利润断层+3年持续绩优<净利润断层极值:涨停<净利润断层+业绩反转<连续3次净利润断层<前五行业策略<前三行业策略。 从包含个股数量中位数角度来看，连续3次净利润断层策略包含个股数量中位数仅为6，资产配置范围较为集中，其余净利润断层策略包含个股数量中位数均在20以上。从整体个股数量中位数来看，连续3次净利润断层<前三行业策略<净利润断层+3年持续绩优<净利润断层极值：涨停<净利润断层+业绩反转<前五行业策略<净利润断层+2年持续绩优<净利润断层+估值筛选。 6 风险提示 全球流动性变化超预期，经济增长不达预期，通货膨胀超预期。 近期广发策略重磅系列报告 1 重新增持小盘价值系列 7.25 【广发策略】当前风格是否会切换？——周末五分钟全知道（7月第4期） 7.18 【广发策略】小盘价值攻守兼备——周末五分钟全知道（7月第3期） 7.11 【广发策略】重新增持小盘价值——周末五分钟全知道（7月第2期） 2 小盘成长接棒系列 7.4 【广发策略】“2月冲击”会重现吗？——周末五分钟全知道（7月第1期） 6.27 【广发策略】全球的寻找赔率更佳的小盘成长——周末五分钟全知道（6月第4期） 6.20 【广发策略】全球的通胀交易结束了吗？——周末五分钟全知道（6月第3期） 6.6 【广发策略】复苏后期，寻找量价突破——周末五分钟全知道（6月第1期） 5.23 【广发策略】小盘成长接棒——周末五分钟全知道（5月第3期） 5.17 【广发策略】周期交易的赔率与胜率——周末五分钟全知道（5月第2期） 3 第三波顺周期行情系列 2.17 【广发策略】第三波顺周期行情已经确立——周末五分钟全知道（2月第2期） 2.2 【广发策略联合八大行业】如何布局21年涨价(下篇） 2.2 【广发策略联合八大行业】如何布局21年涨价（上篇） 1.3 【广发策略】迎接“第三波”顺周期行情——周末五分钟全知道（1月第1期） 4 微观结构修正系列 7.2 【广发策略】哪些细分领域还有市值下沉空间——微观结构系列（五） 3.29 【广发策略】微观结构恶化的成因与展望——微观结构系列（四） 3.18 【广发策略】从微观结构看美债和A股——微观结构系列（三） 3.12 【广发策略】如何观测市场微观结构？——微观结构系列（二） 3.3 【广发策略戴康团队】微观结构调整——历史与影响 5 暂避锋芒，扩散升级系列 5.5 【广发策略】一季报总量到结构有何亮点？——周末五分钟全知道（5月第1期） 4.26 【广发策略】震荡期哪些交易因子占优？——周末五分钟全知道（4月第4期） 4.22 【广发策略】兼顾“即期业绩”与“市值下沉"——公募基金21年Q1配置分析 4.19 【广发策略】紧信用确认，配置方向变了吗？——周末五分钟全知道（4月第3期） 4.11 【广发策略】坚定市值下沉+低PEG策略——周末五分钟全知道（4月第2期） 4.5 【广发策略】反弹下半场，继续调结构——周末五分钟全知道（4月第1期） 3.28 【广发策略】珍惜反弹时光——周末五分钟全知道（3月第4期） 3.22 【广发策略】微观结构修正进入第二阶段——周末五分钟全知道（3月第3期） 3.4 【广发策略】拾级而下，“市值下沉”如何布局？ 2.24 【广发策略戴康团队】扩散升级——A股市场策略快评 1.31 【广发策略】背离已收敛，广度将扩散——周末五分钟全知道（1月第5期） 1.17 【广发策略】波动加剧，行情扩散——周末五分钟全知道（1月第3期） 6 行业比较新视野系列 7.26 【广发策略】擎画中国FAANG投资图谱——行业比较新视野系列（七） 6.16 【广发策略】从FAANG看A股“热门股”行情——行业比较新视野系列（六） 4.10 【广发策略】历史“供给收缩”下周期行情的启示——行业比较新视野系列（五） 3.19 【广发策略】产能视角看“碳中和”投资机会——行业比较新视野系列（四） 2.19 【广发策略】基于产能周期看当前行业比较——行业比较新视野系列（三） 2.3 【广发策略】哪些行业“供需缺口”潜在扩张？——行业比较新视野系列（二） 1.19 【广发策略】产能视角看行业“供需缺口”——行业比较新视野系列（一） 7 “碳中和”系列报告 5.20 【广发策略】“碳中和”的ESG投资策略—“碳中和”主题投资系列（七） 4.29 【广发策略】资金视角看“碳中和”绿色投向—“碳中和”主题投资系列（六） 4.21 【广发策略】碳交易市场的“产业映射”—“碳中和”主题投资系列（五） 3.24 【广发策略】“碳中和”产业图谱与指数构建—“碳中和”主题投资系列（四） 3.23 【广发策略】政策比较：“碳中和”如何实现？—“碳中和”主题投资系列（三） 3.14 【广发策略】避闹取静，“碳中和”恰逢其时——周末五分钟全知道（3月第2期） 2.25 【广发策略联合全行业】谋局“碳中和”—“碳中和”主题投资系列（二） 2.9 【广发策略】擎画“碳中和”主题投资愿景—“碳中和”主题投资系列（一） 8 “广开金股”系列 7.1 【广发策略】潜力股深挖：AH折溢价策略——“广开金股”系列（三） 6.21 【广发策略】北上资金：“聪明钱”选股策略——“广开金股”系列（二） 5.26 【广发策略】性价比之王：优化的PEG选股策略——“广开金股”系列（一） 9 “科创出鞘”系列 7.14 【广发策略】科创板：新一轮打新“盛宴”—“科创出鞘”系列（四） 7.5 【广发策略】科创板估值“过热”了吗？—“科创出鞘”系列（三） 6.25 【广发策略】科创板：四象限选股模型 —“科创出鞘”系列（二） 6.21 【广发策略】科创板：星火可燎原—“科创出鞘”系列（一） 10 “策话新兴产业”系列 7.9 【广发策略戴康团队-重磅系列开篇】北上如何配置A股新兴产业？——策话新兴产业系列（一） 7.19 【广发策略戴康团队】新兴产业中外龙头全对比——策话新兴产业系列（二） 7.27 【广发策略戴康团队】揭秘新兴产业的公募基金持仓—策话新兴产业系列（三） 本报告信息 对外发布日期：2021年7月29日 分析师： 韦冀星：SAC 执证号：S0260520080004 戴 康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313 ●团队成员介绍● 戴 康 CFA：策略首席分析师，11年A股策略研究经验。2020年荣获新财富最佳分析师策略研究第二名、卖方分析师水晶球奖策略第一名、金牛奖2020最具价值首席分析师、新浪金麒麟最佳分析师策略研究第一名。 郑恺：联席首席分析师，8年策略卖方研究经验。 曹柳龙：资深分析师，7年策略卖方研究经验。 俞一奇：资深分析师，7年大类资产配置、市场研究和国际比较经验。 韦冀星：资深分析师，4年策略研究经验。 倪赓：资深分析师，4年策略卖方研究经验。 王永健：资深分析师，4年宏观策略卖方研究经验。 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 感谢您的关注！

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）