【民生证券研究院】晨会纪要20210729

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210729》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、总量观点 【民生宏观】企业利润总体平稳，分化有所加剧——2021年1-6月工业企业利润点评 3、个股观点 【民生电子】北京君正（300223）Q2同比高增长，各产品线均保持良好势头 【民生电子】海康威视（002415）业绩高增长，关注行业集中度加速提升 【民生化工】国瓷材料（300285）各板块业绩均大幅增长，海外业务快速发力 4、近期研究活动安排 5、月度金股组合 客户观点反馈 当前位置A股市场的机会和风险相对有限，宽松的流动性将大概率为市场提供有力支撑，但市场整体波动可能有所加大，可把握市场波动下的结构性投资机会。 总量观点 民生宏观 | 陈柏卓 13575986789 企业利润总体平稳，分化有所加剧——2021年1-6月工业企业利润点评 企业利润同比增速平稳回落 今年上半年，全国规模以上工业企业利润同比增长66.9%，比2019年同期增长45.5%，两年平均增长20.6%，较1-5月份小幅回落1.1个百分点，仍然保持在历史高位。 不同所有制企业利润分化有所加剧 1-6月份，国有控股企业利润总额同比增长1.1倍；股份制企业同比增长70.4%；外商及港澳台商投资企业同比增长60.7%；私营企业仅增长47.1%，私营企业利润增速远低于规模以上工业平均水平，不同所有制企业间利润分化有所加剧。 采矿业和原材料制造业贡献最大 分行业来看，近七成行业盈利超疫情前水平。在41个大类行业中，有40个行业利润实现同比增长。有7个行业利润增速超过100%，有36个行业利润实现两位数及以上增长。上游采矿业和原材料制造业对整体企业利润的拉升作用最显著。上半年，两者利润同比分别增长1.33倍、1.83倍，对规模以上工业利润增长的贡献率合计为58.9%，带动整体企业盈利较快增长。 经营状况持续改善，盈利能力持续提升 6月末，规模以上工业企业应收账款同比增速较5月末回落1.0个百分点，连续3个月回落。应收账款平均回收期同比减少5.9天，表明工业企业的运营能力在持续改善。上半年，规模以上工业企业营业收入同比增长27.9%，增速分别较营业成本、费用合计快1.5和9.2个百分点。营业收入利润率为7.11%，同比提高1.66个百分点。表明工业企业的盈利能力持续提升。 风险提示 海外疫情持续恶化，通货膨胀超预期等。 个股观点 民生电子 | 王芳 18916064780 北京君正（300223）Q2同比高增长，各产品线均保持良好势头 一、事件概述 2021/7/23公司公告，21H1实现归母净利润3.1~4.0亿元，同比+2631%~3413%。21Q2实现归母净利润1.9~2.8亿元，去年同期小幅亏损，环比+58%~133%。 二、分析与判断 矽成提供业绩增长动力 业绩实现高增长主要系：（1）矽成2020年6月起并表。（2）各产品线均保持良好增长。（3）部分产品毛利率提升。 本部：保持高速增长，拟定增加大研发与产业化 1）MPU：21Q1实现营收0.4亿，同增90%，贡献营收的4%。优化设计后的XBurst2 CPU内核已于2020年用于的X2000和T40中；X1600已经投片，预计Q2样品生产完成。此外，根据2021年4月公告，公司计划投入3.5亿（其中拟募资2.1亿），用于三款嵌入式MPU芯片的研发与产业化，未来智能IoT将是增长点。 2）智能视频芯片：21Q1实现营收1.7亿，同增449%，贡献营收的16%。客户包括华莱、紫米、360、海康萤石等头部企业。目前IPC芯片编码能力达到 4K，并融入AI功能；后端视频NVR芯片进入验证和后端阶段，预计21H2上市。此外，根据2021年4月公告，公司计划投入5.6亿（其中拟募资3.6亿），用于智能视频前端三款IPC芯片与后端三款NVR/DVR芯片的研发与产业化。 3）NOR Flash：购后的协同化产品，矽成提供技术，公司提供国内市场经验，预计2022、2023年贡献利润，自动驾驶或带来新增长点。 北京矽成：汽车行业回暖，车规存储龙头业绩同比大增 1）21Q1存储芯片业务/模拟与互联芯片业务分别实现营收7.4/0.85亿元，占Q1总营收70%/8%，同比增长约40%。 2）2020年5月公司完成对北京矽成的并购，后者拥有半导体品牌ISSI，为车规级存储芯片龙头，主要产品包括各类型高性能DRAM、SRAM、FLASH存储芯片产品，其中SRAM全球排名第二，DRAM全球排名升至第七。汽车行业客户包括德尔福、法雷奥、TRW等国际一线品牌厂商，工业领域客户主要为西门子、施耐德、Honeywell、GE、ABB和三菱等知名厂商。2020年汽车业务占营收比例降至40%，主要系2020H1受疫情影响较多订单取消。2021年随着汽车行业回暖，营收有望进一步提高。 投资建议 预计21-23年归母净利润分别为8.6/11.2/13.7亿，对应估值分别为80、62、50倍，参考SW半导体2021/7/23PE（2021）最新估值76倍，同时考虑北京矽成系车规存储龙头，享受龙头估值溢价，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 风险提示 中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。 民生电子 | 王芳 18916064780 海康威视（002415）业绩高增长，关注行业集中度加速提升 一、事件概述 公司2021/7/23发布2021年半年报，21H1营收为339亿元，同比+40%。 二、分析判断 营收增速创2016年来最高值 1）营收：21H1为339亿元，同比+40%；Q2为199亿元，同比+34%，环比+42%。高增长主要系：（1）20H1疫情影响，基数低；（2）自身业务稳健高增长，2019H1-2021H1 CAGR为19%。 2）毛利率：21H1为46%，同比-3.5pct；其中境内毛利率45.8%，同比-1.3pct；境外毛利率47.7%，同比-8.1pct。Q2毛利率46%，同比-5.3pct，环比-0.9pct。毛利率下降主要系：（1）去年同期红外产品拉高毛利率；（2）本期上游原材料涨价。 3）净利润：21H1净利润69亿元，同比+47%；Q2为44亿元，同比+42%、环比+82%。21H1归母净利润65亿元，同比+40%；Q2为43亿元，同比+38%、环比+99%。净利润增速高主要系：Q2净利润含重点软件企业所得税退税5.7亿元，而过往Q3确认，剔除该影响，21H1净利润59亿元，同比+28%。 关注龙头长期价值和护城河提升 公司营收增速远高于行业，我们认为主要原因系： 1）传统安防进入低增长时代，公司领先行业其他玩家率先进入视觉AIoT万亿“赛道”。 2）良好的供应链管理下，公司提前备货，并积极寻找除海思以外的二供、推进方案验证。 3）视觉AIoT时代，人才重要性提升，行业人才从传统中小安防公司加速向龙头流动。 行业加速出清中，建议关注龙头长期价值和护城河提升。 SMBG强力复苏，体量逼近PBG和EBG 1）三个BG收入均有明显恢复，其中SMBG增长显著。PBG/EBG/SMBG分别实现营收77/72/62亿元，同比增长29%/22%/106%，2019H1-2021H1 CAGR分别为11%/21%/23%。 2）SMBG：受经济环境影响大，后疫情时代快速反弹。 3）PBG/EBG：对客户需求理解逐步加深，应用场景逐步扩大。如PBG从传统公安、交通，拓展到诸多与民生有关的领域，如行政服务、水利水务、应急管理等。 创新业务持续快速增长 智能家居/机器人/其他分别实现营业收入19/12/25亿元，同比+59%/125%/215%。创新业务渐次打开局面，占比由2020年的10%提升至21H1的16%。其中萤石分拆上市工作稳步推进，已进入备案辅导期。 境内、境外营收均保持高增速 1）境内：实现营收244亿元，2020H1同比-1%，2020H2同比+19%，2021H1同比增速提升至46%，主要由SMBG复苏和创新业务贡献。 2）境外：实现营收95亿元，营收同比+26%，与往年同期相比增速也处于较高水平（19H1+10%/20H1+28%）。考虑疫情下海外并未完全复苏+美国对中国科技企业持续打压，公司仍取得该增长体现公司强竞争力。 投资建议 预计公司21-23年归母净利润178/220/262亿元，对应估值35/29/24倍，参考SW电子2021/7/23最新PE TTM估值43倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 风险提示 中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。 民生化工 | 张心怡 19117029376 国瓷材料（300285）各板块业绩均大幅增长，海外业务快速发力 一、事件概述 2021年7月27日，公司发布半年度报告，上半年公司实现营业收入14.73亿元，同比增长36.94%； 实现归母净利润3.94亿元，同比增长52.68%。 其中，Q2实现营业收入8.53亿元，环比增长37.37%； 实现归母净利润2.08亿元，环比增长12.08%。 二、分析与判断 四大板块均快速成长，盈利能力保持稳定 2021年H1公司电子材料板块实现营收4.58亿元，同比增长35.63%，实现毛利率45.80%；生物医疗材料板块实现营收3.44亿元，同比增长35.78%，实现毛利率67.04%；催化材料板块实现营收2.13亿元，同比增长54.88%，实现毛利率51.66%；其他材料板块实现营收3.84亿元，同比增长10.33%，实现毛利率33.05%。公司四大业务板块均实现了业绩快速增长，其中生物医疗材料板块和催化材料板块一同拉升了公司整体营收快速增长，实现整体毛利率46.39%。 海外业务迅速发力，定增项目推动公司成长 2021年H1公司海外营收实现6.62亿元，占总营收比例达到了44.97%，相较于2020年26.23%的比例，几乎实现了翻倍增长。一方面是因为公司在上半年成立了美国子公司以拓展北美口腔业务，产品销量快速增长；另一方面是公司积极开拓尾气催化材料的海外高端后市场客户，实现了海外销售的快速提升。此外，公司分别投资1.7和2.28亿元建设“汽车用蜂窝陶瓷制造项目”、“年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目”，预计分别于2022年6月和2023年7月落地投产，进一步提升产品竞争力。 下游市场需求向好，公司逐步迎来放量增长阶段 近几年来，随着5G技术逐渐渗透，电子元器件行业开启快速发展， MLCC需求量大幅增长，公司2023年将有2000吨/年MLCC用介质材料项目落地，将进一步增厚业绩；在催化材料板块，国六标准的实施给国产蜂窝陶瓷生产商带来了发展机遇，公司生产的蜂窝陶瓷产品也逐步进入放量发货阶段；此外，随着人口老龄化程度的加深以及居民口腔健康意识的提高，我国齿科行业的巨大市场潜力将逐步释放，公司将充分受益于此。 三、投资建议 预计公司2021-2023年每股收益0.78、0.92和1.10元，对应PE分别为58、49和41倍。参考CS电子化学品板块当前平均80倍PE水平，考虑公司贴合市场发展，未来将打造“新能源-新材料”的发展平台，成长性显著，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示 下游需求不及预期、产品价格出现波动、新项目投产不及预期。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 8 月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210729民生证券研究院晨会纪要》20210729

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