开源晨会0729丨公募基金二季报数据点评;国轩高科、东诚药业、顺络电子

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　　观点精粹 行业公司 【非银金融】 Q2申购额和赎回比率超预期，基金公司集中度提升——公募基金2021年2季报数据点评-20210728 2021H1末全市场非货基保有量13.76万亿元，同比+47%，较年初+16%，上半年全市场非货基认申购额10.20万亿元，同比+82%。上半年市场整体震荡，全市场非货基申购额和保有量持续上行，公募市场扩容趋势不改，以金融产品销售、公募基金和资管为主的大财富管理业务线条进入盈利兑现期，业绩有望实现高增长，驱动券商估值提升，推荐大财富管理主线标的，寻找渗透率持续提升的龙头。首推大财富管理主线龙头东方财富和东方证券，受益标的广发证券、兴业证券。 【电力设备与新能源】 国轩高科(002074.SZ)：扩产高端正极产能，坚定看好公司产品长期放量——公司信息更新报告-20210728 2021年7月26日，国轩高科发布公告将投资建设年产20万吨高端正极材料的项目， 2021年10月底前开工建设，2025年正式投产。本项投资对2021年公司财务状况和经营成果不构成重大影响，公司此举拟在满足未来动力电池产能扩张对原材料的需求，进一步提升公司的竞争力和影响力。我们对公司的盈利预测维持不变，预计2021-2023年归母净利润分别为5.08/8.18/10.77亿元，EPS分别为0.40/0.64/0.84元，当前股价对应P/E为129.8/80.7/61.3倍。维持“买入”评级。 【医药】 东诚药业(002675.SZ)：核药恢复增长，原料药波动拖累整体业绩——公司信息更新报告-20210728 公司发布2021年中报，实现营业收入18.26亿元（+10.93%），归母净利润1.55亿元（-29.32%），扣非归母净利润1.48亿元（-31.13%）。公司核药业务在疫情之后迅速恢复增长，各项业务利润结构回归正常，我们维持原盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为5.04/6.14/7.75亿元，当前股价对应PE为29.3/24.1/19.1倍，EPS分别为0.63/0.77/0.97元，，维持“买入”评级。 【电子】 顺络电子(002138.SZ)：单季度收入利润创新高，电感龙头进入新时代——公司信息更新报告-20210728 业绩处于预告中值附近，维持“买入”评级。2021H1年公司实现营收23.11亿元，同比增长60.3%，归母净利润4.11亿元，同比增长69.69%，归母净利润处于业绩预告中值附近（3.87~4.36亿元），符合预期。基于下游需求持续高景气，我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为9.24/12.46/17.11亿元（前值8.44/11.21/15.00亿元），EPS为1.15/1.54/2.12元（前值为1.05/1.39/1.86元），当前股价对应PE为33.8、25.1、18.3倍，维持“买入”评级。 研报摘要 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 Q2申购额和赎回比率超预期，基金公司集中度提升——公募基金2021年2季报数据点评-20210728 事件：公募基金披露2021年2季报，2021Q2全市场开放式非货基赎回份额/认申购份额升至85%。 1、公募市场扩容趋势不改，首推大财富管理主线标的 2021H1末全市场非货基保有量13.76万亿元，同比+47%，较年初+16%，上半年全市场非货基认申购额10.20万亿元，同比+82%。上半年市场整体震荡，全市场非货基申购额和保有量持续上行，公募市场扩容趋势不改，以金融产品销售、公募基金和资管为主的大财富管理业务线条进入盈利兑现期，业绩有望实现高增长，驱动券商估值提升，推荐大财富管理主线标的，寻找渗透率持续提升的龙头。首推大财富管理主线龙头东方财富和东方证券，受益标的广发证券、兴业证券。 2、Q2申购规模和赎回比率超预期，指数反弹期间基民赎回增加 公募基金披露2021年2季报，我们基于申购份额估算申购额，根据Wind新发数据统计认购额，2021Q2全市场开放式非货基认申购额达4.05万亿元，环比-11%，其中，非货基认购额5564亿元，环比-48%，申购额3.49万亿元，环比+1%，上半年非货基认申购额10.20万亿元，同比+82%。2021Q2股票+混合基金认申购额3.02万亿元，环比-15%，其中认购额3669亿元，环比-61%，申购额2.66万亿元，环比+1%，偏股型基金申购额超我们预期，主要是新发规模占认申购额比重明显下降，2016年以来季度新发/认申购中枢约20%，Q2降至历史低点12%。上半年偏股型基金认申购额6.59万亿元，同比+109%。2021Q2偏股型基金赎回份额1.55万亿份，占认申购份额比率85%，环比提升15pct，赎回比率超出我们预期，1季度市场整体下跌，随着2季度市场转好，基民赎回比率出现提升，符合历史趋势。 3、6月末非货基规模持续提升，基金公司保有集中度进一步提升 2021H1末全市场非货基保有量13.76万亿元，同比+47%，较年初+16%，偏股型基金规模7.87万亿元，同比+87%，较年初+23%，略好于我们预期。上半年偏股型基金指数上涨8.32%，净值上升以及份额净增长共同驱动保有规模增长，我们预计公募市场规模有望持续扩容，预计年末偏股基金保有量有望达8.50万亿元，较年初+32%。基金公司保有集中度进一步提升，2021H1基金公司CR10非货基和偏股型基金市占率分别为40.65%/56.12%，较2020年末分别提升1.54pct/1.93pct，CR5非货基和偏股型基金市占率分别为24.61%/34.45%，较2020年末分别提升1.35%/0.90%。其中，2021H1末易方达非货基规模1.03万亿元，较年初+32%，市占率从2020年末的6.6%提升至7.5%；汇添富基金非货基规模6121亿元，较年初+11%，市占率微幅下降；广发基金非货基规模6042亿元，较年初+23%，市占率提升0.25pct至4.39%，东证资管非货基规模2464亿元，较年初+31%，市占率从2020年的1.59%提升至1.79%，提升较快。 风险提示：市场波动风险；基金发行不及预期。 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【电力设备与新能源】 国轩高科(002074.SZ)：扩产高端正极产能，坚定看好公司产品长期放量——公司信息更新报告-20210728 1、扩产20万吨高端正极产能，保障核心电池原料自主供应 2021年7月26日，国轩高科发布公告将投资建设年产20万吨高端正极材料的项目， 2021年10月底前开工建设，2025年正式投产。本项投资对2021年公司财务状况和经营成果不构成重大影响，公司此举拟在满足未来动力电池产能扩张对原材料的需求，进一步提升公司的竞争力和影响力。我们对公司的盈利预测维持不变，预计2021-2023年归母净利润分别为5.08/8.18/10.77亿元，EPS分别为0.40/0.64/0.84元，当前股价对应P/E为129.8/80.7/61.3倍。维持“买入”评级。 2、持续深化产业链布局，扩大成本端优势 国轩高科毛利率在业内和宁德时代较为接近，相对较高。我们认为在目前主打磷酸铁锂的背景下维持较高的毛利率，公司在成本控制端表现优异。根据我们测算，2020年国轩高科电池单位成本为0.56元/Wh，与宁德时代相近。国轩高科在成本端表现优异的原因之一是公司正极材料目前全部自主供应，磷酸铁锂正极约占电池原材料成本的20%-30%，三元电池正极约占电池原材料成本的35%-46%（占比受原材料价格波动影响）。国轩高科在庐江的正极生产基地目前建成产能2.7万吨，规划整体5万吨。根据我们测算2020年公司出货量超8GWh，对应约需要2万吨正极材料。目前产能可满足约20GWh的出货量，结合本次新扩产20万吨，整体25万吨的产能可满足公司规划2025年100GWh出货对应的正极需求。 3、与大众在电芯研发和生产领域强强联手，产品竞争力增强将提升其市占率 随着与大众在电动智能领域深度合作，国轩高科一方面尝试在欧洲开展本地化生产，加速进入欧洲市场，另一方面德系严格的质量把控体系有望显著提升其电池的质量和整体竞争力，国轩高科与大众合作开发的方形标准电芯简化工艺、降低成本、提升电池续航能力和充电性能，有利于国轩高科开拓其他中高端客户。根据公司年报，公司中长期目标是国内份额不低于20%。我们认为产品竞争力增强是发展根基，将助力公司实现上述目标。 风险提示：行业技术变革、行业竞争加剧、与大众合作不及预期。 苑建 医药联席首席分析师 证书编号：S0790520050003 【医药】 东诚药业(002675.SZ)：核药恢复增长，原料药波动拖累整体业绩——公司信息更新报告-20210728 1、业绩基本符合预期，维持“买入”评级 公司发布2021年中报，实现营业收入18.26亿元（+10.93%），归母净利润1.55亿元（-29.32%），扣非归母净利润1.48亿元（-31.13%）。公司核药业务在疫情之后迅速恢复增长，各项业务利润结构回归正常，我们维持原盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为5.04/6.14/7.75亿元，当前股价对应PE为29.3/24.1/19.1倍，EPS分别为0.63/0.77/0.97元，，维持“买入”评级。 2、核素药物恢复增长，18F-FDG表现亮眼，核药研发进展顺利。 2021年上半年公司核素药物收入5.28亿元（+24.32%）。18F-FDG收入18956万元（+43%），预计安迪科业绩同比大幅增长，PET-CT保有量持续增长有望进一步打开18F-FDG的市场空间。云克注射液收入17110万元（+32%），云克药业收入1.86亿元（+28.67%），归母净利润8403万元（+29.20%），但尚未恢复到2019年同期水平，预计与医保政策调整有关，考虑到类风湿性关节炎等自身免疫学疾病庞大的患者基数，预计云克注射液未来仍可保持稳健增长。其他核素药物合计收入1.68亿元（+21.3%），预计东诚欣科各品种销售（锝[99mTc]标记药物、碘[125I]密封籽源等）已经恢复正常。公司核素药物研发进展顺利，18F-NaF注射液临床病例入组数已接近一半，铼[188Re]依替膦酸盐注射液Ⅱb期临床试验病例入组已接近尾声，我们测算后公司核药管线中多个品种的市场空间后认为其具有较大潜力，未来上市后有望进一步提升核素药物收入体量天花板。 3、原料药业务短期拖累业绩，中长期看影响将逐渐减小 20201年上半年原料药业务实现毛利1.48亿元，同比减少约9400万元，拖累公司整体业绩，主要原因包括：(1)肝素粗品成本上涨，随着猪肉价格下降，预计2021年下半年成本有望得到控制；（2）人民币兑美元升值。中长期来看，随着核药收入和利润体量提升，原料药占比将逐步下降，对公司业绩的影响也将逐步减弱。 风险提示：原料药价格波动；核素药物销售/研发进度不及预期。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 顺络电子(002138.SZ)：单季度收入利润创新高，电感龙头进入新时代——公司信息更新报告-20210728 1、业绩处于预告中值附近，维持“买入”评级。 2021H1年公司实现营收23.11亿元，同比增长60.3%，归母净利润4.11亿元，同比增长69.69%，归母净利润处于业绩预告中值附近（3.87~4.36亿元），符合预期。基于下游需求持续高景气，我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为9.24/12.46/17.11亿元（前值8.44/11.21/15.00亿元），EPS为1.15/1.54/2.12元（前值为1.05/1.39/1.86元），当前股价对应PE为33.8、25.1、18.3倍，维持“买入”评级。 2、二季度单季度收入继续创新高，汽车电子、可穿戴收入持续提升。 2021Q2公司收入同比增长49.5%，环比+18.9%，单季度收入创历史新高。其中，信号处理、电源管理、汽车电子、陶瓷等产品收入环比分别增长16.9%、22.6%、15.0%和17.2%。二季度包括手机、NB等在内的下游景气需求的旺盛，Canalys数据显示，2021Q2全球智能手机同比增长12%，国内厂商小米、Oppo、Vivo同比更是增长83%、28%、27%。国产替代加速背景下，公司在上述厂商中的份额也持续提升，带动信号处理、电源管理收入环比快速增长。上半年汽车电子收入占比5.6%，较2020年提升0.6个百分点，主要受益汽车市场需求复苏。陶瓷等业务收入占比13.9%，较2020年增加3.8pcts，主要系2020年受疫情影响的需求顺延，上半年可穿戴订单饱满。 3、规模效应下费用率有所下降，库存处于合理水位。 2021Q2毛利率38.2%，同比基本持平，环比+1.8个百分点，产能利用率维持高位是主要原因，单季度固定资产周转率37.1%，环比一季度的32.8%增加明显。管理费用率、销售费用率、研发费用率合计11.4%，较一季度13.5%下降2.1pcts，较2020Q2下降3.1pcts，主要系收入增长带来的规模效应。存货周转天数96.3，同比2020二季度（120.6）大幅下降，环比一季度（98.4）略有下降，库存处于合理水位。 风险提示：全球疫情影响下游需求；元器件国产化进度缓慢。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.07.28 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 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