骆驼股份中报点评:疫情影响逐步淡化,业绩增长势头良好【国信汽车 梁超团队】

（以下内容从国信证券《骆驼股份中报点评:疫情影响逐步淡化,业绩增长势头良好【国信汽车 梁超团队】》研报附件原文摘录）
　　骆驼股份：疫情影响逐步淡化，业绩增长势头良好 H1业绩总体下滑，Q2单季度反弹明显 公司上半年实现营收40.66亿元，同比下降6.10%，归母净利润2.44亿元，同比下降20.40%，扣非后归母净利润2.17亿元，同比下降8.28%。二季度实现营收23.66亿元，同比增加14.50%，归母净利润1.79亿元，同比增加21.70%，扣非后归母净利润1.69亿元，同比增加37.67%。整体而言，上半年业绩稳健。 毛利率保持增长，费用率总体稳定 公司上半年毛利率19.45%，同比增加1.97pct，净利率5.82%，同比下降1.47pct。报告期内四费比例12.23%，同比增加1.26pct，其中销售费用率为5.46%，同比增加0.34pct，管理费用率为3.95%，同比增加0.41pct，财务费用率为1.56%，同比增加0.15pct。费用率上升的主要原因是疫情期间公司固定成本的摊销。 复工复产成效显著，市场份额再创新高 上半年受新冠疫情的影响，公司Q1逾50天无法正常运营。公司全力以赴抓复工复产，生产经营迅速步入正常轨道。截至3月底，公司各生产工厂均基本达到满负荷生产，4月份公司主要产品累计销量已恢复至去年同期水平，最大程度地降低了疫情带来的损失，表现出较强的抗风险能力。 2020H1公司的主机配套业务，市场份额达到48%，比去年年底上升3个百分点；公司维护替换市场第二季度销量同比增长约21%，上半年累计销量增长约5.4%，市场份额在25%左右。 风险提示 宏观经济和市场波动; 原材料价格波动;行业竞争加剧; 境外经营风险。 开启全球化时代，维持“买入”评级 公司作为国内起动电池龙头，市场份额稳步提升，加速海外布局，发力再生铅业务，打造“生产-销售-回收-拆解-再生产”产业链。考虑到上半年受疫情影响，全年利润略有下调，预计 20/21/22 年 EPS 分别为 0.58/0.67/0.79，对应 PE分别为13.9/11.9/10.1 倍（原预测20/21/22 年 EPS 分别为 0.81/0.95/1.1），维持“买入”评级。 业绩优于市场，Q2反弹明显 2020H1国内汽车产销量比上年同期分别下降了16.8%和16.9%，对主机配套市场造成了较大压力。公司上半年实现营收40.66亿元，同比下降6.10%，归母净利润2.44亿元，同比下降20.40%，扣非后归母净利润2.17亿元，同比下降8.28%。其中，营业收入的下降主要是铅价同比下降、产品销售策略调整及再生铅外销量同比下降等因素导致。 单看二季度，公司实现营收23.66亿元，同比增加14.50%，归母净利润1.79亿元，同比增加21.70%，扣非后归母净利润1.69亿元，同比增加37.67%。总体而言，上半年公司经营业绩优于市场，二季度各项指标反弹明显。 毛利率持续上涨，净利率略微下滑 公司上半年毛利率19.45%，同比增加1.97pct，环比下滑0.56pct；净利率5.82%，同比下降1.47pct，环比上涨2.42pct。 报告期内四费比例12.23%，同比增加1.26pct 销售费用率为5.46%，同比增加0.34pct，管理费用率为3.95%，同比增加0.41pct，财务费用率为1.56%，同比增加0.15pct。费用率上升的主要原因是受疫情影响停工期间的工资、折旧摊销等固定费用的增加。 AGM供货顺利，新项目持续推进 公司配套市场业务2-3 月销售情况因疫情影响低于同期，后期随着汽车产业链逐步复工复产，公司产能及时恢复，4-6 月各月销量均赶超同期。报告期内，公司顺利导入红旗HS5HS7、东风悦达起亚新K5、智跑、广州本田飞度、长安马自达CX-30 5 款车型量产供货，前三款车型配套电池均为AGM 启停电池；完成奥迪A6L、Q5L、A4L、北京现代悦纳、上汽通用探界者、昂科威6 款车型的切换供货，全部为AGM 启停电池。 上半年公司配套市场业务累计销量同比增长约1%，优于行业水平，其中启停电池配套量同比增长近20%，商用车配套量同比增长约4.3%。同时，公司2020 年度26 个配套新项目开发按计划进行，与福特、上汽大通、通用、起亚、日产、本田等9 个海外项目开发也在推进中，为后期配套市场份额的提升提供了强有力的保障。 风险提示 宏观经济和市场波动; 原材料价格波动风险;行业竞争加剧; 境外经营。 投资建议 公司作为国内起动电池龙头，市场份额稳步提升，聚焦起动电池产业链，加速海外布局，发力再生铅业务，打造“生产-销售-回收-拆解-再生产”产业链。考虑到上半年受疫情影响，全年利润略有下调，预计 20/21/22 年 EPS 分别为 0.58/0.67/0.79，对应 PE分别为13.9/11.9/10.1 倍（原预测20/21/22 年 EPS 分别为 0.81/0.95/1.1），维持“买入”评级。选取的可比公司中中国动力、雄韬股份和宁德时代的主营产品都是电池，玲珑轮胎和公司都是汽车后市场核心产品公司标的、中鼎股份和公司同为传统赛道细分龙头。5 家可比公司的 20 年平均 PE 为 43.4，去除估值较高的宁德时代和中国动力为28.81倍，参考公司历史 PE 和当前市场估值水平，给予公司 20 年目标 PE 16-18倍（维持），对应 20 年 EPS 的股价为 9.3-10.4 元，距当前股价有 16%-30%的提升空间，维持“买入”评级。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：梁超 手机/微信：13602636965 邮箱：liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 国信汽车分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：何俊艺 手机/微信：15121172110 邮箱：hejunyi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080001 国信汽车分析师：周俊宏 手机/微信：13641845878 邮箱：zhoujunhong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520070002

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