拓普集团中报点评:进军新能源热管理领域,Q2业绩略低预期【国信汽车 梁超团队】

（以下内容从国信证券《拓普集团中报点评:进军新能源热管理领域,Q2业绩略低预期【国信汽车 梁超团队】》研报附件原文摘录）
　　拓普集团：进军新能源热管理领域，Q2业绩略低预期 上半年归母净利润同比增加2.51%，业绩略低于市场预期 公司上半年实现营收25.62亿元，同比增加5.07%，归母净利润2.16亿元，同比增加2.51%。单二季度看，二季度实现营收13.54亿元，同比增加13.49%，归母净利润1.02亿元，同比增加5.29%，扣非后归母净利润9023.54万元，同比下降0.51%。整体而言，公司上半年业绩略低于市场预期。 受折旧影响，毛利率环比下降2.63pct 公司上半年毛利率25.97%，同比下降0.05pct，净利率8.41%，同比下降0.23pct。20Q2毛利率24.73%，环比下降2.63pct，主要由于折旧增加，海外高毛利业务占比下降以及产品结构影响，20H1折旧与摊销费用2.35亿（同比+36.63%）。报告期内四费比例为15.78%，同比下降0.01pct，其中销售费用率为4.85%，同比下降0.26pct，管理费用率为3.91%，同比下降0.47pct，财务费用率为0.57%，同比增加0.52pct。 基于与智能刹车系统的技术同源性延伸至新能源热管理领域 公司积极培育汽车电子业务，相关产品包括智能刹车系统IBS、智能转向系统EPS、智能座舱产品等系列。公司依托前期在研发IBS智能刹车系统过程中所形成的电控及精密制造的能力，目前已经成功研发了热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等新能源热管理领域相关产品，当前正在快速推向市场。后期公司将在此领域加大研发投入，并从部件厂商逐步转型成为新能源汽车热管理系统的整体方案供应商。 风险提示 行业复苏程度不及预期，新产品研发进度及后期客户拓展进度不及预期。 特斯拉国产化核心标的，维持“增持”评级 我们预计公司20/21/22年净利润为5.47/9.50/11.00亿（原：6.07/7.24/8.45亿，下调20年业绩主要由于公司新增折旧较多致使毛利率下降，上调21年与22年业绩利润主要由于公司与特斯拉粘性较强，同时新扩产品有望持续开拓新客户），预计20/21/22年EPS分别为0.52/0.90/1.04元（原：0.58/0.70/0.81元），上调合理估值区间至40.50-49.5元（原：23.00-26.00元），维持“增持”评级。 产品结构来看，公司逐步优化产品结构，布局轻量化+汽车电子，充分受益电动智能化趋势。公司产品从内外饰件延伸至轻量化底盘，逐步培育汽车电子相关领域，当前公司基于制动系统IBS智能刹车系统的技术基础，逐步延伸至新能源热管理领域，扩展了热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品。客户层面来看，深度绑定优质客户，受益于吉利销量复苏和特斯拉国产化，长期看，目前公司与特斯拉形成较强的客户粘性，后期有望逐步实现多产品导入。 选取的可比公司中旭升股份、三花智控、宁德时代均是特斯拉产业链核心供应商，样本公司的21年平均PE为50.03x，考虑公司为特斯拉产业链核心标的，同时布局电动化、轻量化和智能化产品业务，给予公司21年目标PE 45-55倍。 我们预计公司20/21/22年净利润为5.47/9.50/11.00亿（原：6.07/7.24/8.45亿，下调20年业绩主要由于公司新增折旧较多致使毛利率下降，上调21年与22年业绩利润主要由于公司与特斯拉粘性较强，同时新扩产品有望持续开拓新客户），预计20/21/22年EPS分别为0.52/0.90/1.04元（原：0.58/0.70/0.81元），上调合理估值区间至40.50-49.5（原：23.00-26.00元），维持“增持”评级。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：梁超 手机/微信：13602636965 邮箱：liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 国信汽车分析师：何俊艺 手机/微信：15121172110 邮箱：hejunyi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080001 国信汽车分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：周俊宏 手机/微信：13641845878 邮箱：zhoujunhong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520070002

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