【银河晨报】7.27丨关于美国“暂停债务上限”到期的看法

（以下内容从中国银河《【银河晨报】7.27丨关于美国“暂停债务上限”到期的看法》研报附件原文摘录）
　　银河晨报 2021.7.27 ◆ 总量&固收丨关于美国“暂停债务上限”到期的看法 ◆ 碳中和丨全国碳市场上线一周，碳交易价格符合预期 ◆ 机械丨7月挖机销量预期降幅收窄，关注专用设备公司平台化潜力 ◆ 北摩高科（002985）丨业绩持续快速增长，外延发展添助力 ◆ 海康威视（002415）丨业绩持续超预期，创新业务快速发展 /// 银河观点 /// 总量&固收：关于美国“暂停债务上限”到期的看法 刘丹丨总量&固收分析师 S0130513050003 李卓睿丨策略分析师 S0130521050002 核心观点 2021年7月31日，美国债务上限暂停两年后将重新约束美国联邦政府 美国国会于2019年通过了为期两年的暂停债务上限的计划，将于2021年7月31日到期，恢复22万亿债务上限的约束。截止2021年6月，美国联邦政府债务总规模约为28.5万亿，其中2021年8月到年底存量到期债务规模约3.55万亿。 美国国会于7月底前通过债务上限解决方案的概率较低 对于即将到期的债务上限，最乐观的情况便是美国国会在到期日之前，通过延期暂停债务上限或是提高债务上限等计划，但截止目前，美国国会内仍没有明显进展。值得注意的是，美国国会即将进入夏季休会期，解决方案很可能得等到休会结束后，即9月中旬再继续讨论和通过。 短期内，TGA账户余额和“非常规措施”可支撑美国联邦政府运行 美国财政部长耶伦曾表示，若国会未能在到期日前暂停或提高债务上限，她将立即启动“非常规措施”，并通过消耗TGA账户余额来维持政府正常运转。截止7月21日，美国财政部一般账户余额为6163亿元，相对来说处于较为充裕的状态。美国财政部共可采取的暂停证券基金再投资等4项非常规措施，其中3项有效措施可一次释放2720亿美元和每月73亿美元的债务空间。 若债务上限到期的解决方案一直难以达成，美国联邦政府或将于年内发生实质性违约 按照我们对TGA余额、财政收入、非常规措施的测算，假定全部资金用来支付未来到期的债务，在债务上限不延续暂停或提高的情况下，美国或将于9月发生实质性违约的风险大幅提升。 美国国会最终就债务上限问题达成协议的可能性较高 从历史经验来看，暂缓债务上限或是提高债务上限的解决方案最终都会通过，尤其是目前民主党在国会占据一定优势，可以采用一般多数的投票原则。另外，目前财政债务规模超过上限的部分主要源于疫情后的救助计划，是两党共同推动的结果，这也降低了后续两党难以达成协议的可能。后续拜登的基建计划或将长期拉动经济增长，财政赤字未必明显扩大，不会明显推升债务风险。 潜在的债务风险有可能增加资产价格的波动，但影响幅度不会很大 当美国政府出现债务规模受限后，市场整体表现取决于危机持续时间和违约风险的强弱。从市场反应来看，波动最大的两次分别发生在2011年5月和2017年12月：2011年5月是因为市场多年来未面临债务上限的问题，不确定性和市场预期波动非常大；2017年12月是特朗普推出的大规模减税方案（2017年2月22日正式签署生效）导致财政压力加大预期，债务风险大幅上升，两党分歧加重，市场波动较大。此次，美国债务违约的风险未必会有超出预期的重大变化，两党达成协议的可能性较高。但考虑到夏季休会后，愈发临近预计“违约日”，解决方案迟迟未通过的话，对金融市场有可能造成一定的波动，但影响幅度不会很大。 碳中和周报：全国碳市场上线一周，碳交易价格符合预期 严明丨环保行业分析师 S0130520070002 王婷丨建材行业分析师 S0130519060002 核心观点 全国碳市场上线一周，碳交易价格未出现大幅涨落 根据上海环境能源交易所发布的数据，本周全国碳市场碳排放配额（CEA）总成交量729,000吨，总成交额39,466,744.00元，成交均价位54.14元/吨。总体来说，碳交易量和交易额都符合预期，并未出现大的波动，一周碳交易价格涨跌比较平缓，不少企业还处在观望状态。此外，CCER作为碳交易市场的补充机制，也可吸引更多主体主动减排，参与碳市场。 产能置换新规利好行业格局优化，助力实现碳达峰 水泥产能置换比例进一步提高，压降现有产能，优化行业产能结构，促进行业龙头的发展，有利于水泥行业尽快实现碳达峰。本周水泥价格继续下降，但7月限电限产，部分地区水泥价格上调，密切关注水泥价格走势，关注淡季后水泥行业的布局机会。平板玻璃产能置换比例不变，竣工端超预期为玻璃需求提供了支撑，预计玻璃行业维持高景气，看好行业龙头。消费建材领域向具有规模优势、产品品质优势、技术创新优势的绿色消费建材龙头企业聚集。玻璃纤维行业受益于全球经济复苏的顺周期板块，行业下游新应用领域需求提升，具有较大发展空间。 钢铁行业集中度或将提升，主要钢企盈利能力仍有保障 截至7月23日，主要钢材品种总库存合计1524万吨，较上周减少近1万吨，环比下降0.06%，总库存在连续五周上升后开始进入下降趋势。由于钢铁行业阶段性淡季或进入尾声，需求有望逐步回升。过去一周铁矿石与钢材价格走势分化导致钢材盈利能力提升，叠加多数钢企中报业绩预喜及限产预期，钢铁板块继续走强。预计在“碳中和”政策的持续推进下，供给或有所收缩，行业集中度或将提升，长期来看主要钢企盈利能力仍有保障。在整体宏观经济复苏和碳中的大背景下，继续推荐有望获益于马太效应的龙头钢企和具备国产替代、产品升级属性的成长型企业。 投资建议 环保：推荐关注垃圾焚烧发电企业：瀚蓝环境（600323）、高能环境（603588）；填埋气发电企业：百川畅银（300614）；碳汇相关企业：绿茵生态（002887）。 建材：推荐关注旗滨集团（601636）、南玻A（000012）、北新建材（000786）、东方雨虹（002271）、中国巨石（600176）、科顺股份（300737）、凯伦股份（300715）、坚朗五金（002791）、华新水泥(600801)、上峰水泥(000672) 。 钢铁：建议关注宝钢股份（600019）、华菱钢铁（000932）、永兴材料（002756）、中信特钢（000708）、抚顺特钢（600399）。 风险提示 原料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险，限产落地效果不及预期的风险；行业新增产能超预期的风险；CCER未能及时重启的风险；碳市场交易活跃度不及预期的风险；碳价不及预期的风险。 机械：7月挖机销量预期降幅收窄，关注专用设备公司平台化潜力 鲁佩丨机械行业分析师 S0130521060001 范想想丨机械行业分析师 S0130518090002 核心观点 市场行情回顾 本周机械设备指数上涨3.21%，沪深300指数上涨0.39%，创业板指上涨1.78%。机械设备在全部28个行业中涨跌幅排名第8位。剔除负值后，机械行业股指水平（整体法）26.4倍。 本周关注 7月挖机销量预期降幅收窄，关注专用设备公司平台化潜力。 工程机械：7月挖机销量预期降幅收窄 CME预估2021年7月挖掘机（含出口）销量18500台左右，同比增速-3.19%左右，单月降幅进一步收窄。分市场来看：国内市场预估销量13000台，增速-20.01%左右；出口市场预估销量5500台，增速92.51%左右。按照CME预测计算，2021年1-7月挖掘机销量242333台，同比增速27.86%，其中国内市场206700台，同比增速20.07%；出口市场35633台，同比增速104.92%。 专用设备：由于光伏、半导体、显示面板行业的工艺和装备的耦合特征，相关专用设备公司具备平台化潜力 建议关注光伏设备公司和显示面板公司在半导体环节的拓展，光伏设备领域建议关注迈为股份、捷佳伟创、晶盛机电，显示面板公司建议关注精测电子、华兴源创、联得装备。 投资建议 自上而下选择符合时代背景大趋势的产业龙头，首推新能源和机器换人两大方向。（1）工业机器人：制造业投资复苏，疫情后机器换人需求凸显，工业机器人2021年产销量继续保持较高增速水平, 推荐埃斯顿（002747）。（2）光伏设备：平价与技术共驱扩产，设备环节迎来高景气, 推荐迈为股份（300751），建议关注捷佳伟创（300724）、帝尔激光（300776）。（3）锂电设备：全球新能源车迈入新增长阶段，动力电池迎来二次扩产潮,推荐先导智能（300450），建议关注杭可科技（688006）、利元亨（688499）。自下而上选择公司有重大变化，且估值足够有吸引力的标的，推荐亚威股份（002559）、华铁股份（000976）。 风险提示 新冠肺炎疫情反复；政策推进程度不及预期；制造业投资下行。 北摩高科（002985）：业绩持续快速增长，外延发展添助力 李良丨军工行业分析师 S0130515090001 核心观点 公司发布半年度报告，2021年上半年营收为5.79亿元，同比增长153.24%，归母净利润为2.26亿元，同比增长109.65%。 业绩增长超预期，检测试验业务成最大亮点 公司半年度业绩增长紧贴业绩预告上限，增速略超预期。公司业绩的靓丽表现主要有两方面原因：首先，控股子公司京瀚宇2020年底完成并表，2021年上半年收入贡献2.77亿，占当期总收入的48%，归母净利贡献约0.79亿元，占当期归母净利的35%，是公司上半年业绩增长的最大助力；其次，公司盈利能力同比有所提升，其中，综合毛利率提升3.79pct，期间费用率（含研发）微降0.09pct。分业务来看，公司大部分业务发展均呈现向好态势，其中刹车盘（副）因军事训练提升，维修相关收入大增，整体收入增长162.69%；起落架系统业务实现零的突破，收入贡献0.41亿元，完成从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变；检测试验业务从无到有，受益于军工上游元器件需求的增长，京瀚宇2021H1收入达2.78亿，与2020年全年2.9亿几乎持平。此外，公司飞机刹车控制系统及机轮业务因收入确认延迟等原因，收入增速下滑28.33%，但我们认为该业务下半年有望重拾正增长，全年增速下降幅度将显著收窄。 深耕刹车制动技术，军民品市场布局健全 公司目前是国内航刹领域的绝对龙头，受益于国内军机放量，收入和净利润均实现高速增长。同时公司拥有多个在研型号，随着未来型号的逐步定型批产，公司持续增长有保障。此外，公司积极布局民航，以军带民，进口替代空间巨大。公司正以刹车盘（副）为基础，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，并朝着集成化和智能化的方向发展。 民航业务厚积薄发，未来有望成为公司重要增长极 控股子公司陕西蓝太于2021年2月份并表，公司持股66.67%。陕西蓝太是目前国内民航飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业，有望在未来的民航刹车进口替代浪潮中占得先机。同时国内对于支持民航刹车产品国产化的政策也在不断加码，公司将乘国产化的东风，继续整合北摩高科和陕西蓝太多个飞机刹车盘PMA资质，协同推动民航业务成为公司未来重要的利润增长点。 投资建议 预计公司2021年至2023年归母净利分别为5.1亿、7.1亿和9.3亿，EPS为1.99元、2.78元和3.65元，当前股价对应PE为56x、40x和31x。参照可比公司估值，公司估值方面没有优势，但公司业务增速较快，未来三年复合增速约为43%，估值溢价合理。我们认为公司作为国内航刹领域隐形冠军，技术优势明显，未来快速发展可期，维持“推荐”评级。 风险提示 军品订单不及预期和客户集中度较高的风险。 海康威视（002415）：业绩持续超预期，创新业务快速发展 傅楚雄丨电子行业分析师 S0130515010001 核心观点 公司发布2021年中报，上半年实现营收339.02亿元，同比增长39.68%；实现归母净利润64.81亿元，同比增长40.17%；实现摊薄EPS 0.79元。 智能化转型发力，21H1业绩继续超预期 2021Q2公司营收/归母净利润分别同比增长34.17%/37.86%，继续超出市场预期，主要由于下游需求快速复苏及退税程序调整的影响。分业务来看，由于20H1业绩基数较低，叠加公司智能化转型持续兑现， 21H1各项业务营收增速均明显提升：PBG业务实现营收77.17亿元，同比增长29.31%，预计在城市级项目不断拓展深化的背景下将保持稳定增长；EBG业务实现营收72.19亿元，同比增长22.07%，考虑到我国劳动力成本持续上升，企业数字化转型已成为必然趋势，预计EBG业务仍将为公司主要增长极，维持快速增长；SMBG业务实现营收61.74亿元，同比增长105.8%，中小企业受疫情及宏观环境影响较大，业务仍有一定的修复空间；海外业务实现营收94.67亿元，同比增长25.53%，有望继续维持较为稳定增长；在智能化转型的推动下，公司创新业务实现营收55.78%，同比增长122.18%，营收占比已突破16%。在疫情影响减弱以及企业数字化转型的推动下，我们预计未来三年公司营收有望保持10%以上的增长。 供应链维持稳定，龙头优势凸显 受到原材料价格上涨及汇兑损益的影响，公司21Q2毛利率稳定在45.94%，环比小幅下滑0.88pct，预计在原材料及人民币价格趋稳的趋势下，未来两年公司毛利率有望维持在46%左右。公司库存维持高位以保障稳定的供应能力，21H1库存为150.95亿元；公司在上游供给紧张的背景下，依然保持较高的议价能力，21H1经营性现金净流入为19.63亿元，创历史新高。我们认为，公司有望凭借龙头优势，维持较高的供货能力及议价能力，进一步提升市场份额。 持续加大研发投入，创新业务快速发展 21H1公司研发支出为38.78亿元，研发费用率进一步提升至11.44%。我们认为，公司持续加大研发投入，创新业务已成为公司业绩增长新引擎：萤石业务方面，公司将智能硬件与萤石云结合，为客户提供更多的增值服务，智能家居摄像头、智能控制以及服务机器人等业务有较大的增长空间。机器视觉方面，公司以工业相机为核心，填补国内的技术空白，有望受益于行业增长及国产替代的双重红利。 投资建议 考虑到下游需求复苏好于预期，我们小幅上调盈利预测，预计公司2021-2023年净利润分别为164.13/193.13/225.57亿元，对应EPS分别为1.76/2.07/2.42元，目前股价对应2021年市盈率为38.34倍。公司作为安防龙头企业，保持了稳定的供货及议价能力，市场份额有望进一步提升；公司加大研发投入推动创新业务发展，尽享AIOT行业增长及国产替代的双重红利，维持“推荐”评级。 风险提示 新业务发展不及预期，下游需求复苏不及预期的风险。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河晨报】7.26丨聚焦业绩催化下的高景气板块 【银河晨报】7.23丨限电扩大影响供给铝价有强支撑，旺季在即能源金属率先启动价格上行 【银河晨报】7.22丨河南强降雨气候对生猪养殖的潜在影响 【银河晨报】7.21丨LPR平稳，政策对经济仍然有信心 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20210727》 报告发布日期：2021年7月27日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师/责任编辑： 丁文 执业证书编号：S0130511020004 丁文 策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 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