【民生证券研究院】晨会纪要20210727

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210727》研报附件原文摘录）
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厨房大家电：集成灶、洗碗机增长亮眼，竣工提速有望带动传统品类回暖 2021H1厨房大家电板块增速分化明显，传统品类油烟机、燃气灶零售额分别同比+7.3%与-2.0%；对比之下，新式厨电集成灶和洗碗机零售额分别同比+33.8%和+12.5%。6月地产竣工面积累计同比增速上行至+27.0%，将有望在下半年带动厨电需求加速回暖。 厨房小家电：可选小厨电增速有所回落，小熊破壁机、电饭煲逆势高增 2021H1厨房小家电增速有所回落，豆浆机与破壁机零售额分别同比-42.2%和-36.2%，电饭煲作为刚需品类零售同比+14.9%。品牌方面，小熊破壁机与电饭煲零售额分别同比+16.8%与+151.6%，逆势实现高增长；九阳电饭煲零售额同比+71.2%，表现亮眼。 清洁电器：懒人经济持续发酵，扫地机器人零售额同比高增+88.0% 2021H1扫地机器人在懒人经济背景下继续实现高速成长，零售额实现同比+88.0%。品牌方面，科沃斯零售额同比+154.5%，市占率同比+12.8 PCT至49.1%；云鲸零售额同比+532.9%，市占率同比+13.0 PCT至18.4%；石头零售额同比+86.2%，市占率基本持平去年同期。 投资建议 家电行业电商数据保持稳健增长，成熟子板块中，龙头企业凭借完备产品布局及强势品牌力实现稳步增长，推荐格力电器、九阳股份，建议关注海尔智家；成长子板块受益行业渗透率快速提升有望收获持续高速增长，建议关注石头科技。 风险提示 行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨等。 个股观点 民生机械 | 关启亮 17825000620 迈为股份（300751）业绩稳步增长，定增助力HJT设备产能释放 一、事件概述 7月24日，公司发布2021年半年报，2021年上半年公司实现营业收入12.39亿元，同比增长32.07%，实现归母净利润2.52亿元，同比增长33.17%。 二、分析与判断 营收及利润稳步增长，在手订单有望支撑全年业绩 公司2021年上半年实现营收和归母净利润12.39/2.52亿元，同比增长32.07/33.17%,其中太阳能电池丝网印刷成套设备实现营收10.17亿元，同比增长53.97%，单机营收1.57亿元，同比增速为-34.05%，配件及其他业务实现营收0.64亿元，同比增长66.63%，成套设备收入快速增长有力拉动上半年整体营收规模。此外，21年H1公司合同负债为21.32亿元，较20年末增加5.34亿元，较Q1增加3.41亿元，表明上半年新增订单金额较大，公司在手订单饱满。我们认为，随着公司在手订单在下半年逐步落地，将对全年业绩形成有效支撑。 盈利能力小幅提升，研发投入提升明显 21年H1公司销售毛利率为38.58%，较去年同期增长4.38%，销售净利率为19.88%，同比增长0.44%，分产品看，太阳能电池丝网印刷成套设备毛利率为37.65%，同比增长5.78%，单机毛利率为36.72%，同比增长0.63%，整体看，公司盈利能力小幅提升。公司21年H1销售费用率、管理费用率稳中有降，分别为5.13%、3.71%，同比变动-0.37%、-0.58%，公司上半年研发投入提升明显，研发费用率为10.54%，同比增长4.26%。此外，现金流方面，公司上半年经营性现金流净额较去年同期明显好转，达到3.04亿元，主要系收款及承兑托收增加所致。 定增聚焦HJT设备，助力公司产能释放 公司于7月24日发布定增预案，拟向特定对象发行股票募资不超过28亿元，其中计划投入23亿元用于HJT电池设备产业化项目的建设，剩余金额用于补充流动资金。项目建设周期为3年，投产后公司将新增年产PECVD设备、PVD设备和自动化设备各40套，预计达产后每年可实现销售收入60亿元。作为国内极少数具备提供HJT电池整线生产设备的厂家之一，此前公司已中标包括安徽华晟、通威金堂在内的多个项目。本次定增充分体现了公司发展HJT设备业务的坚定信心。随着定增项目的稳步推进，公司HJT设备产能有望稳步扩张，为未来的设备订单承接提供了充分的产能保障。 异质结产业化进程持续推进，公司技术领先有望持续受益 2020年以来，国内HJT电池项目建设加速，通威股份、东方日升、爱康科技等国内多家知名电池片企业均已宣布投资新建GW级HJT电池相关项目，此外金刚玻璃、明阳智能等新参与者也纷纷入场，HJT设备市场空间广阔。作为国内领先的光伏设备企业，公司在原有丝网印刷设备的基础上完善改进了HJT丝网印刷设备，通过自主研发陆续突破核心工艺环节非晶硅薄膜沉积、TCO膜沉积所需的PECVD设备和PVD设备，并通过参股子公司吸收引进日本YAC的制绒清洗技术，实现了HJT电池设备的整线供应能力。此前，由公司提供整线设备的安徽华晟，其HJT量产电池片更是实现了25.26%的最高转换效率，追平了目前全尺寸HJT电池的世界纪录。这充分说明了公司在设备端的技术实力。我们认为，随着新一轮HJT项目的扩产规划逐步落地，公司技术实力领先，行业地位出众，有望充分享受本轮扩产带来的市场红利。 三、投资建议 我们认为，HJT产业化加速推进，相关的设备需求放量在即，迈为作为相关设备龙头企业，技术实力强劲，公司在手订单充足，定增聚焦HJT产业化，保证公司产能释放，长期看公司业绩有望迎来放量增长。预计2021-2023年，公司实现营业收入32.4/45.6/62.0亿元，实现归母净利润5.6/8.1/10.7亿元，当前股价对应PE为104.3/72.1/54.6倍，公司平均估值中枢水平为50.74x，长期看，公司估值水平仍具备提升空间，维持“推荐”评级。 四、风险提示 设备需求不及预期；下游行业扩产不达预期；竞争格局恶化。 民生石化 | 杨 侃 18611567286 东方盛虹（000301）深度报告：炼化投产及收购斯尔邦，业绩将迈入新台阶 一、公司概述 炼化投产及收购斯尔邦，公司“双轮驱动”布局形成 公司成立于1992年，并于2018年成功重组更名上市。在公司1600万吨炼化项目投产以及收购斯尔邦后，公司将形成“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯化纤”的聚酯全产业链和以光伏EVA为主的新材料的“双轮驱动”布局。预计，随着公司1600万炼化项目在今年投产及斯尔邦的收购并表，公司业务将迎来结构性变化，业绩有望迈入新台阶。 行业逻辑：从多角度判断，涤纶长丝景气度回升 从多角度判断，涤纶长丝景气度回升。（1）从景气度指数判断：根据柯桥原料类涤纶、服装面料类涤纶和下游坯布三种涤纶长丝景气度相关指数判断，当前，涤纶长丝景气度高于50%的历史平均位，并趋势向上。（2）从库存周期看：涤纶长丝预计于2021年下半年进入主动补库存阶段，量价齐升可期。（3）从长丝盈利能力判断：根据POY、FDY和DTY三个产品的吨净利变化趋势判断，涤纶长丝处于盈利能力提升结算，高景气正当时。（4）从其他相关指标判断：根据同比指标-布伦特原油价格、PTA价格及纯涤纱价格，领先指标-柯桥纺织市场景气指数（涤纶）判断，涤纶长丝价格处于上涨趋势中。 公司逻辑：炼化投产+收购斯尔邦，公司盈利能力迈上新台阶 从公司角度看，东方盛虹的未来的业绩增长点有两个：（1）盛虹炼化1600万吨项目投产：盛虹炼化1600万吨项目预计于2021年底投产，与传统炼油企业相比，其顺应“控炼增化”大趋势，并兼具多重优势，盈利能力强；根据测算，在70美元/桶的油价下，盛虹炼化1600万吨项目满产后可获得净利润102亿元。（2）收购斯尔邦石化及二期项目投产：一是，斯尔邦拥有30万吨EVA产能（其中光伏EVA占比近70%），将持续受益于光伏行业未来高增长带来的需求增加，而供不应求的格局保障了斯尔邦EVA业务的高盈利。另一方面，二期项目的投产将使斯尔邦成为国内产能最大的丙烯晴企业，同时带来业绩的增长。根据测算，以2021年各产品的市场均价为计算依据，斯尔邦一期可贡献净利40亿元，二期满产后可贡献净利15.4亿元。 二、投资建议 预计公司2021-2023年营业收入为484.1/1111.2/1491.2亿元，归母净利60.0/120.8/157.4亿元，EPS为1.24/2.50/3.26元，对应PE为22.3/11.1/8.5倍。参考可比公司恒力石化、荣盛石化、恒逸石化和桐昆股份2021年平均PE 11.8倍，并考虑到公司在收购和并表斯尔邦石化后业绩将进一步增加，首次覆盖，给予“推荐”评级。 三、风险提示 涤纶长丝景气度回升速度慢；盛虹炼化项目的投产时间延迟或投产后达产时间长；公司收购和并表斯尔邦石化的进程较慢；原油价格波动大。 民生电子 | 王 芳 18916064780 海康威视（002415）业绩高增长，关注行业集中度加速提升 一、事件概述 公司2021/7/23发布2021年半年报，21H1营收为339亿元，同比+40%。 二、分析与判断 营收增速创2016年来最高值 1）营收：21H1为339亿元，同比+40%；Q2为199亿元，同比+34%，环比+42%。高增长主要系：（1）20H1疫情影响，基数低；（2）自身业务稳健高增长，2019H1-2021H1 CAGR为19%。 2）毛利率：21H1为46%，同比-3.5pct；其中境内毛利率45.8%，同比-1.3pct；境外毛利率47.7%，同比-8.1pct。Q2毛利率46%，同比-5.3pct，环比-0.9pct。毛利率下降主要系：（1）去年同期红外产品拉高毛利率；（2）本期上游原材料涨价。 3）净利润：21H1净利润69亿元，同比+47%；Q2为44亿元，同比+42%、环比+82%。21H1归母净利润65亿元，同比+40%；Q2为43亿元，同比+38%、环比+99%。净利润增速高主要系：Q2净利润含重点软件企业所得税退税5.7亿元，而过往Q3确认，剔除该影响，21H1净利润59亿元，同比+28%。 关注龙头长期价值和护城河提升 公司营收增速远高于行业，我们认为主要原因系： 1）传统安防进入低增长时代，公司领先行业其他玩家率先进入视觉AIoT万亿“赛道”。 2）良好的供应链管理下，公司提前备货，并积极寻找除海思以外的二供、推进方案验证。 3）视觉AIoT时代，人才重要性提升，行业人才从传统中小安防公司加速向龙头流动。 行业加速出清中，建议关注龙头长期价值和护城河提升。 SMBG强力复苏，体量逼近PBG和EBG 1）三个BG收入均有明显恢复，其中SMBG增长显著。PBG/EBG/SMBG分别实现营收77/72/62亿元，同比增长29%/22%/106%，2019H1-2021H1 CAGR分别为11%/21%/23%。 2）SMBG：受经济环境影响大，后疫情时代快速反弹。 3）PBG/EBG：对客户需求理解逐步加深，应用场景逐步扩大。如PBG从传统公安、交通，拓展到诸多与民生有关的领域，如行政服务、水利水务、应急管理等。 创新业务持续快速增长 智能家居/机器人/其他分别实现营业收入19/12/25亿元，同比+59%/125%/215%。创新业务渐次打开局面，占比由2020年的10%提升至21H1的16%。其中萤石分拆上市工作稳步推进，已进入备案辅导期。 境内、境外营收均保持高增速 1）境内：实现营收244亿元，2020H1同比-1%，2020H2同比+19%，2021H1同比增速提升至46%，主要由SMBG复苏和创新业务贡献。 2）境外：实现营收95亿元，营收同比+26%，与往年同期相比增速也处于较高水平（19H1+10%/20H1+28%）。考虑疫情下海外并未完全复苏+美国对中国科技企业持续打压，公司仍取得该增长体现公司强竞争力。 三、投资建议 预计公司21-23年归母净利润178/220/262亿元，对应估值35/29/24倍，参考SW电子2021/7/23最新PE TTM估值43倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示 中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。 近期研究活动安排 7 月配置策略精选 【民生研究】2021年7月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210727民生证券研究院晨会纪要》20210727

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