【招商电子】生益科技:业绩大超预期,新品布局提供长期增长动力

（以下内容从招商证券《【招商电子】生益科技:业绩大超预期,新品布局提供长期增长动力》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司发布公告，预计2021年半年度实现归母净利润14.0亿元-14.2亿元，同比增加70%-72%；实现扣非归母净利润13.9-14.1亿元，同比增加69%-71%，业绩超市场乐观预期。点评如下： 评论： 1、上半年业绩超预期，单季度利润率有望创历史新高。 经测算，二季度单季度利润8.6-8.8亿元，同比增长75-80%环比增长57-61%。二季度业绩大幅增长，主因CCL产品量价齐升带动毛利率大幅增长，预计二季度单季度营收同比增长30-40%，环比增长10-20%，毛利率净利率有望创历史新高。公司亦分析：在2020年底面对原材料端价格的不断攀升，提前部署，及时调整市场策略。2021年上半年，覆铜板市场行情迅猛增长，公司紧抓市场机会，及时调整产品结构和充分利用新增产能，业绩较上年同期有较大增长。 2、CCL业务量价齐升，PCB业务环比稳健。 上半年公司业绩增长主要来自于CCL业务，二季度4/6月份公司覆铜板价格累计调升幅度超过10%，成本环节虽然二季度三大主材继续轮番上涨，但公司去年底预判主材涨价趋势后及时调整原材料库存策略，并陆续与上游龙头供应商签订合作协议，二季度公司受益于产品售价的提升和优于同行的主材价格和备货策略，正剪刀差相比于一季度继续扩大。需求端，二季度通信需求仍然较淡，但汽车板、家电、高端消费电子、工控类订单全面景气拉动公司产品出货，且公司配套北美大客户的miniLED基材开始出货，在量价齐升带动下覆铜板业务高速增长。PCB业务方面，生益电子下游通信类占比仍高、上半年产品价格下降导致盈利能力下降，且去年Q4以来老厂搬迁影响产出，公司预计上半年实现归母净利润1.27-1.29亿，其中一季度约0.64亿，二季度约0.63-0.65亿元，生益科技持股63%，二季度并表后贡献约0.4亿、环比接近持平。可见公司二季度业绩增长主要来自覆铜板业务的量价提升。 3、5G/服务器需求有望补齐拼图，miniLED/IC载板基材亦有布局。 展望三季度及后续，产品价格角度，考虑电子布、树脂压力的减小，以及传统应用需求的趋稳，预计电子布成分占比较高的厚板价格继续上调空间有限；但电子电路铜箔供需仍紧张，且高端CCL市场需求端拉动，预计薄板价格仍将保持较好状态。从产业链传导来看，当前PCB厂订单能见度2-3个月、高于历史平均水平，生益科技自身覆铜板订单能见度、产品交期也体现旺季效应，且从产品结构角度来讲，6月份5G基站建设已开始加速，下半年5G/服务器需求有望回升，且公司是全球出货面积最大的车载CCL供应商，并最新卡位北美大客户miniLED新品基材，虽然后续传统消费、家电类订单可能有所波动，但通信类需求的回升有望带动高频高速CCL和生益电子PCB重回景气状态，叠加多款新品贡献，公司结构性增长动力仍然可期。明年来看，公司IC载板基材（目前已有存储类客户布局）、高阶HDI项目即将投产，一期项目初步规划20-30万张/月，产品结构有望进一步升级，总体产能也有10%-15%的释放，考虑铜箔等上游仍有压力，需求端通信、车载、mini的增量，明年公司产品价格仍有支撑。 4、投资建议。 我们看好公司覆铜板业务在碳氢、PPO、PTFE、封装、涂覆法FCCL等方向不断提升话语权做大市场份额，考虑目前行业景气趋势和公司盈利水平，我们上调盈利预测，预计公司21-23年营收为186.5/214.5/257.4亿，净利润为28.2/32.5/38.7亿，对应PE为19.1/16.5/13.9倍。维持“强烈推荐-A”评级，目标价30.75元、对应21年25倍PE。 风险提示：下游需求低于预期，行业竞争加剧，产品创新低于预期。 招商电子团队简介 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加盟招商证券，任电子行业首席分析师。11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4名；11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子第2/4/1/2/3/3/2/3/3名；10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT、电子第1/2/3/3/3/3/2/1名；2018、2019年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 招商电子团队荣誉 11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业第2/5/2/2/4/3/3/4名， 11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子行业第2/4/1/2/3/3/2/3/3名， 10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子行业第1/2/3/3/3/3/2/1名 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 免责声明： 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为专业投资者客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）