【国君通信|公司深度】星网锐捷:云网全链路供应商,开启成长升势

（以下内容从国泰君安《【国君通信|公司深度】星网锐捷:云网全链路供应商,开启成长升势》研报附件原文摘录）
　　加关注 点击“蓝字”，关注我们 投资要点 首次覆盖，目标价35.70元，给予“增持”评级。预计2021-2023年公司营收分别为125.39、152.28和188.57亿元，归母净利润分别为5.91亿元、7.51亿元、9.47亿元；对应EPS为1.02元、1.29元、1.62元，增速分别为37.7%、26.4%、25.6%，给予目标价35.70元，对应2021-2023年26.05/20.60/16.41倍PE。首次覆盖，给予“增持”评级。 云网协同发展构成ICT设备领域需求红利，公司全栈产品布局凸显竞争优势。5G和云计算建设提速叠加疫情恢复，运营商和云厂商释放ICT建设设备需求，数字通信产品迎来高景气期。公司从云基础设施的交换机、路由器、网关产品，到无线接入的站点设施，以及端侧的通信终端具备通信全链条产品能力。从应用层面具备桌面云+瘦客户机、视频通信等多种基础能力，构成ICT解决方案的基本要素，适配云网融合发展时代的分散客户需求。 SDN浪潮下白盒化趋势有望加速，企业级网络设备和商用网络终端助力成长。软件定义网络通过软硬件解耦重定义产业链，白盒化在部分云厂商率先使用。公司兼具企业级网络设备的历史积累和新型研发开拓；商用终端面向云应用，与公司其他业务有效协同。在面对友商交付受限的情况下，总量扩张中公司相对份额有望提升。 催化剂：分拆锐捷网络，提升网络设备研发水平、交付和运营效率。 风险提示：上游供应不及预期；行业竞争加剧，份额提升不及预期；桌面云、瘦客户机渗透不及预期；云网发展受阻，下游需求不及预期。 目录 1. 投资建议 公司主营业务企业级网络设备（62.11%），通讯产品（15.74%），网络终端（8.92%）和视频信息应用等其他业务（13.22%），核心观点如下： 云网协同发展构成ICT设备领域需求红利，公司全栈产品布局明确。5G和云计算建设提速叠加疫情恢复，运营商和云厂商释放ICT建设设备需求，数字通信产品迎来高景气期。公司从云基础设施的交换机、路由器、网关产品，到无线接入的站点设施，以及端侧的通信终端具备通信全链条产品能力。从应用层面具备桌面云+瘦客户机、视频通信等多种基础能力，构成ICT解决方案的基本要素，适配云网融合发展时代的分散客户需求，凸显竞争优势。 SDN浪潮下白盒化趋势有望加速，企业级网络设备和商用网络终端助力成长。软件定义网络通过软硬件解耦重定义产业链，白盒化在部分云厂商率先使用。公司兼具企业级网络设备的历史积累和新型研发开拓；商用终端面向云应用，与公司其他业务有效协同。在面对友商交付受限的情况下，总量扩张中公司相对份额有望提升。 我们预计公司 2021-2023年归属母公司所有者的净利润分别为5.91亿元、7.51亿元、9.47亿元；对应EPS为1.02元、1.29元、1.62元，增速分别为37.7%、26.4%、25.6%。我们综合考虑 PE 和PS两种估值方法，首次覆盖，给予公司目标价35.70元和增持评级。 2. 盈利预测及估值分析 2.1盈利预测 基于公司2020年年报最新的主营业务分类口径，我们结合以下4个基本假设对星网锐捷各业务做出盈利预测。 假设1：企业级网络设备是星网锐捷核心主业，尤其是子公司锐捷网络的交换机设备，其处于国内第二梯队龙头且市场地位稳固，锐捷网络分拆上市后将有助于进一步释放潜能，加之国内25G/100G数据中心交换机爆发式增长，协同公司营收拉动主力逐年向数据中心交换机转移，我们预计2021-2023年网络设备毛利率分别为41.0%、42.5%、44.2%。 假设2：通讯产品方面，德明通讯是无线数据接入领域优秀企业，销售市场面向全球，星网智慧则在中国融合通信领域行业领军，且受益于5G、云计算、大数据及智慧协作等技术的快速发展驱动，预计通讯产品毛利率稳定在23%左右。 假设3：网络终端市场地位稳固，升腾瘦客户机产品多年来在亚太与国内双市场领航，也是少数拥有各行业超大规模云桌面应用的厂商，2021年入围国家税务总局信创整机和服务器产品供应商。我们预计网络终端业务毛利率2021-2023年分别为25.9%、26.3%、27.9%。 假设4：假设公司上游零部件不会出现大幅剧烈波动并保持供应稳定。 2021-2023年，结合行业与公司情况，公司收入预测为125.39亿元、152.28亿元、188.57亿元；归母净利润预测为5.91亿元、7.51亿元、9.47亿元；对应EPS为1.02元、1.29元、1.62元。 2.2估值分析 2.2.1. PE估值 考虑到星网锐捷作为ICT应用方案提供商的公司特性，及其兼具硬件设备与软件产品的业务结构，我们选取紫光股份、中兴通讯、浪潮信息、深信服作为可比公司：紫光股份对应公司交换机、路由器业务，中兴通讯对应公司交换机业务，浪潮信息对应公司服务器业务，深信服对应公司云桌面、企业级无线业务。按照PE估值法，2021年行业平均PE为47.85x。预计公司2021/2022/2023年EPS为1.02/1.29/1.62元，深信服由于所处软件服务领域超过行业其他可比公司估值较多，考虑到公司以网络设备为主，对应云桌面等软件业务虽然具备一定行业溢价空间，但是占比体量较小，除深信服外行业可比公司平均估值为28.9x，我们给予公司2021年低于行业平均的PE 35x，对应每股合理估值为35.70元。 2.2.2. PS估值 我们选取相同四家公司用PS估值法，得出2021年行业平均PS为5.83x，同上述类似原因，深信服由于所处软件服务领域超过行业其他可比公司估值较多，除深信服外可比公司平均PS为2.97x，我们给予公司2021年PS 3x，预计公司2021年收入为125.39亿元，对应合理估值为64.49元。 基于审慎性取低原则，我们采取PE估值法，得出目标价格为35.70元。相比较目前26.58元的价格，有34.3%的空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 3.ICT行业积累深厚，内生外延应“云”而动 3.1 发展历程：深耕ICT行业二十年，ICT应用解决方案国内领先 星网锐捷深耕ICT行业，提供云-端应用综合解决方案。福建星网锐捷通讯股份有限公司成立于2000年，公司秉承“融合创新科技，构建智慧未来”的经营理念，已成为国内领先的ICT应用方案提供商，具有“软件、硬件和服务三位一体”的核心竞争力。2010年6月，星网锐捷成功在A股上市；2019年，公司品牌价值403.45亿元，被世界品牌实验室分别授予亚洲500最具价值品牌和中国500最具价值品牌。经过多年发展，公司在云-端应用上已发展出较为完善的业务布局，致力于在智慧网络、智慧云、智慧金融、智慧通讯、智慧物联、智慧娱乐、智慧社区等等领域“扎根行业，深入场景做创新”。公司如今在企业级网络设备、网络终端、视频信息应用、通讯产品等多重赛道处于龙头地位，已连续16年入选中国软件业务收入百强企业。 3.2 业务结构：“内生孵化”与“外生并购”双轨交织，多元业务协同并进 公司为客户提供“软件、硬件和服务三位一体”的综合性解决方案。公司产品线十分丰富，在智慧网络、智慧云、智慧社区、智慧通讯、智慧娱乐、智慧物联等应用领域为客户带来前瞻的应用解决方案。产品主要用于满足企业级用户的相关需求，在网络通讯、交换机、云计算终端(瘦客户机)、支付终端、桌面云、无线接入、宽带接入、融合视讯、视频信息应用等各产品领域均形成了独特的领先优势。 五大子公司支撑四大业务板块，多元业务协同并进。从股权结构来看，星网锐捷第一大股东是福建电子信息集团，福建国资委持股26.5%且为公司实际控制人，旗下拥有锐捷网络、升腾资讯、星网视易、德明通讯与星网智慧五大子公司。业务板块涉及企业级网络设备、网络终端、通讯产品与视频信息应用四大领域，各子公司业务专注于深耕各自细分领域且在业务上相互补充，上市公司平台与各子公司业务板块也在整体上形成了“母公司提供集约化生产能力，子公司专注细分领域研发销售”的运营模式。 星网锐捷已形成“内生孵化+外生并购”的成熟增长模式。一方面，星网锐捷在体系内出现有较好前景的业务时，会与核心团队共同组建子公司进行孵化，在子公司度过创业期进入稳定成长阶段后，再考虑与少数股东协商收购，以此降低并购风险与整合难度。诸如升腾资讯的前身为公司瘦客户机事业部，2002年成为星网锐捷控股子公司，2017年剩余40%股权被收购成为星网锐捷全资子公司；星网智慧原名厦门青年网络，2020年7月，公司与控股子公司福建星网智慧科技有限公司的股东福建元和通投资合伙企业约定以现金方式收购其持有的45%股权，交易完成后星网锐捷在事实上达成对星网智慧完全控股，交易有利于完善星网智慧治理结构，并在一定程度上增厚星网锐捷未来三年的利润。另一方面，星网锐捷在自身业务板块有缺失时也会选择并购寻求外延式增长，诸如德明通讯是星网锐捷2014年并购的控股子公司，能以其在4G LTE市场的领先优势和客户资源帮助星网锐捷快速切入4G应用产业链，并拓展其在海外市场的影响力。 锐捷网络分拆上市，有望优化公司业务结构提升效率。经公司第五届董事会第二十二次会议审议通过，公司子公司锐捷网络股份有限公司拟向社会公众首次公开发行人民币普通股股票并于发行完成后在深圳证券交易所创业板上市。分拆锐捷网络有利于明晰业务结构，进一步促进专业化经营，拓宽融资渠道，进而提升公司业绩水平。 3.3 财务分析：业绩恢复盈利改善，精细运营费率“双降” 公司营业收入整体稳健增长，净利润重回增长渠道。公司营业收入从2015年的45.17亿元增至2020年的103.04亿元，年复合增速为17.93%， 2020年，公司实现营业收入103.04亿元，同比增长11.21%；实现归母净利润4.31亿元，同比减少27.37%。企业级网络设备是公司主要营收来源，该业务营收同比增长23.83%，占公司总营收62.11%。2020年美元资产产生汇兑损失同时银行借款增加，从而借款利息增加，促使财务费用同比增加1211.92%，进而导致归母净利润明显减少。 2021年Q1，公司营业收入为19.19亿元，同比实现强劲增长（+77.73%）；归母净利润方面，在季度周期性的不利条件下，公司实现了7年以来首次Q1的扭亏为盈，数值达0.4亿元，同比增幅明显（+173.83%）。2021年Q1的营业收入与归母净利润的良好表现主要得益于疫情有效控制之下的客户订单需求落地。 公司精细化运营管理效果明显，年销售和管理费用率双降。公司费用管理效果显著，从2015-2020年，公司销售费用率从20.1%下降至13.8%，管理费用率从17.7%下降至16.5%。而财务费用率占比始终较低，2021年Q1的负增长或与人民币汇率变动有关。 3.4研发创新：研发创新实力强劲，技术储备奠定增长空间 星网锐捷以自主创新为生命线，注重以研发投入提升核心竞争力。星网锐捷拥有六个网络通讯研究中心所组成的网络通讯研究院，还曾多次承接和入选国家级重大专项，具备大批国内、国际领先的核心技术，与中科院计算所、清华大学、北京大学等著名科研院所建立长期产学研合作。基于以企业研究院为核心的研发体系，以自主创新、集成再创新为特色的创新机制，星网锐捷建立了一整套可将创新技术快速实现产业化的运作机制，从而确保在第一时间为客户提供最先进的技术和产品。2020年上半年共申请专利69项，其中发明专利48项，外观设计专18项，实用新型专利3项，获得新增专利89项。截止2020H1公司累计获得专利总数达1990项（有效1673项，其中发明专利1318项）。 星网锐捷研发人员稳步上升，研发费用保持较高投入。星网锐捷现有员工9500余人，研发技术人员占公司总人数高达46%，研发人员总数及占比总体呈上行趋势，2020年研发人员占比小幅下降，仍处于45%以上。研发费用率也一直维持在较高水平，公司每年持续将10%以上的销售收入投入研发，2020H2为13%，其在研发方面的大力投入，推动着产品性能及服务能力不断提高，更在行业层面起到助力产业转型升级的积极作用。 4.云网协同需求明确，公司全链条产品把握行业契机 4.1 5G基建与云计算发展提速，下游ICT需求红利尽显 4.1.1 运营商需求增量：5G新基建与“云化”转型需求 5G商业化进程持续推进，运营商基站稳步开通。按照既定计划，2021年将计划新建5G基站超60万个。三大运营商持续推进建设5G网络规模部署的同时，固网回传、电信数据中心等配套设备亦需对应升级。5G稳定的规模建设潜力，将为有能力给三大运营商提供网络设备产品及创新解决方案的上游供应商带来快速增长的战略契机。 运营商加速自建云化转型，云计算基础设施供应商迎来增长契机。运营商在面临管道化窘境和传统业务增长瓶颈的情况下，对新型云计算业务转型需求较为强烈。国内的云计算市场中，运营商在数据中心、骨干网、5G核心网等领域具有天然优势，云和网作为新型IT基础设施的两大重要场景，互为补充和驱动。由此为云计算基础设施供应商开拓新的巨大市场空间。以中国移动为例，近年来锐捷网络在中国移动各类型交换机集采中标频率增加明显，2016-2019年共4年间锐捷网络交换机产品在中国移动处中标3次，而自2020年以来不足2年时间，该频次已达到4次。锐捷网络已成为中国移动网络云建设中交换机产品的主流核心厂商之一。 4.1.2 云厂商需求增量：行业高景气与竞争性资本开支 我国云计算行业已迈入高速发展，云上游设备获益明显。自2007年发展至今，我国云计算行业已迈入高速发展阶段：从市场增速来看，2017-2019年期间，我国云计算行业的市场规模增速均在30%以上，呈高速增长态势，且据信通院预计，2020-2023年平均增速可维持在29.51%；从市场主体来看，我国云厂商的类型比较丰富，包括云服务商、电信服务商、云连接服务商等，云网络生态三足鼎立，各类型云厂商充分发挥各自优势参与竞争。作为云厂商上游，基础设备需求量厂商也有巨大的发展空间，以协同促进网络建设。 云厂商资本开支呈竞争性发展格局，总体规模的短期周期性波动对长期向上趋势的影响相对较小。运营商类云厂商的资本开支绝对量近年远高于互联网企业，在云服务领域运营商潜力可期；互联网企业类云厂商，受2020年疫情冲击供应链、营收下降及“产能消化”周期等原因影响，触发总体资本开支下行，但随着国内疫情控制局势好转及部分云巨头或有自建数据中心，资本开支水平有望平稳回升；电信运营商类云厂商，基于工信部强调建议适度超前建设5G的指导政策，将有动力继续加大资本开支。故各类云厂商资本开支向上趋势明确，直接利好产业链上游IT硬件板块及IDC板块增长。 4.2 SDN重塑交换机产业链，白盒化浪潮打开细分市场空间 4.2.1. SDN细分领域增长迅速，相关设备前景广阔 SDN市场维持高速发展，为交换机市场腾飞提供高能燃料。SDN（Software Defined Network）作为新型网络创新架构，具有开放性、可编程性及转控分离等优点，使软硬件实现解耦。据计世资讯《2020-2021年中国SDN市场发展状况白皮书》预测，中国2021年SDN市场规模可达35.5亿元，至2025年这一数字将增长至120亿元以上。SDN控制器极大拓宽了交换机产品功能效果实现的空间，为交换机市场增长添增新活力。近年来我国网络设备市场规模整体呈增长趋势，且增速高于全球市场。根据IDC数据统计，预计2024年我国主要网络设备市场规模将达107.6亿美元，较2017年相比增长49.86%，年均复合增长率为5.95%。同时，数字经济持续发展、5G商用促进的网络流量快速增长、云计算及数据中心产业高速发展、数据中心交换速率不断提升等因素将会进一步激发交换机市场的发展趋势持续向好。 4.2.2 成本与技术优势突出，白牌交换机趋势尽显 白牌交换机成本、技术双重优化，“黑盒”向白盒化演进成大势所趋。SDN的全面兴起，推动了白盒交换机的诞生，其相对传统“黑盒”而言，最明显的优点在于开放与解耦。大型数据中心建设需要较多数量的交换机，对交换机产品的兼容性及开放性提出了较高要求。随着云计算市场不断发展，大型及超大型数据中心建设不断加速，在此背景下，白盒交换机市场得到迅猛发展。白盒交换机将硬件与软件分离，下游数据中心客户可选择为交换机安装外部操作系统或在交换机厂商已提供开放式操作系统基础上开发上层应用软件。在市场需求方面，白盒化交换机增长动力充足，原因主要有二：第一，云服务巨头有自建数据中心的趋势，为节省成本降低依赖需要大量白盒交换机，第二，运营商的“云化”转型中将会以软硬件彻底开源和白盒化作为长期目标。 数据交换速率提升催生出大量的数据中心交换机升级迭代需求。数据中心亟待解决数据中心之间的海量数据高速迁移问题，消除数据中心间的带宽瓶颈，大幅提升数据中心间的带宽利用率等问题。目前，国内主流的数据中心交换机端口速率正在由10G/40G向25G/100G升级演进，根据IDC数据统计，我国25G/100G数据中心交换机的市场规模将由2017年的1.08亿美元增长至2024年25.13亿美元，年均复合增长率高达56.86%。25G/100G数据中心交换机市场国内需求呈现爆发式增长。 4.2.3 Arista：国际白盒交换机领导者，逐年抢占龙头Cisco份额 Arista以“商用芯片+OS”之路快速崛起，逐年抢占Cisco传统交换机品牌市场份额。Arista是一家云解决方案的领先提供商，利用软件创新来解决大型互联网企业、云服务提供商及下一代数据中心企业的需求。其云解决方案是由可扩展的操作系统、一系列的网络应用及10/40/100千兆以太网交换机组成。根据Crehan研究，该公司目前已占据了10/40/100千兆以太网交换机端口第二大市场份额。Arista依靠“商用芯片+OS”的创新性商业策略，在其交换机中大量采用商用芯片替代自研芯片，成功动摇了行业龙头Cisco的绝对优势地位，市场份额自2012年的3.5%连年飙升至2019年的18.0%。 国内企业有望复制Arsita的发展路径。在中国国内，锐捷网络被称为中国版的Arista，其与Arista具有诸多相似之处：在白盒交换机领域实施了与Arista相似的“开放性”发展策略，；在目前国内交换器市场表现势头突出：自2019Q1-2020Q1连续5季度增速第一，并与2019年超越Cisco，成为继紫光和华为后国内以太网交换机市占率第三大厂商；此外，锐捷网络于2019年也入围了Gartner《有线无线局域网接入基础设施魔力象限》。因而，以其市场策略及发展势头来看，有望复制Arsita的发展路径。 4.3云数据中心高速发展赋能，“云桌面+瘦客户机”加速渗透 云桌面市场规模增长势头强劲，需求向头部企业集中。云桌面（又称桌面云、桌面虚拟化等）可以通过终端或者其他任何与网络相连的设备来访问云端桌面，发展至今已拥有IDV、VDI等多种技术模式。受益于云计算产业快速发展、政企上云提速、疫情促进国内远程办公产品加紧渗透等多方有利因素，国内云桌面整体解决方案销售量近年来快速攀升，2019年中国云桌面整体解决方案销售量达到190万个，同比增长23.3%。在技术方面，云桌面具有传统PC无法比拟的优势：（1）能够提升设备集中管理维护能力；（2）保障远程运维；（3）将工作数据放置于云端，提升数据的安全性与可靠性。因此，云桌面对传统PC的替代潜能巨大。在市场集中度方面，根据IDC数据显示，2020年升腾资讯、深信服、华为等前3家头部企业占据了48%的市场份额。因此，云桌面领域的市场集中度较高，而行业领导者或有机会迎来“行业需求增长与马太效应”两种催化剂所带来的增长机遇。 瘦客户机对传统PC的端末替代方兴未艾，行业与企业成长空间广阔。作为桌面云主要前端硬件设备，中国瘦客户机经历多次升级迭代，其高安全性、强稳定性、部署灵活性及低能耗特点，使得其在教育、政府、金融等行业渗透率不断上升，替代传统PC的拐点已然到来。从行业发展态势来看，据IDC预测，2025年中国瘦客户机市场规模将超过207万台，五年复合增长率将达到6.7%，故行业整体发展前景值得期待；从行业市场份额分布来看，2020年瘦客户机市场的前五名为升腾、华为、H3C、国光和实达，合计市场份额达到80%。 5. “端到端云化”趋势中黑马，有望获得份额提升 5.1 企业网络设备：白牌交换机成跨越式增长“最佳助攻”，软硬件产品共促崛起 5.1.1 国内交换机第二梯队龙头企业，市场地位巩固 交换机市场占有率名列前茅，销售收入在公司营收占比中优势明显。交换机广泛应用在数据中心网络、园区网络等各类网络环境。锐捷网络作为国内最早的交换机厂商之一，经过多年的发展，已形成数据中心、园区与城域网及SMB（Small and Medium-sized Business，泛指中小企业）三大系列。基于市场开拓和持续的高研发投入，目前锐捷网络在交换机的市场稳定于行业领先地位，且近两年来排名有上升趋势。2019年，公司交换机市场国内占有率正式超过Cisco，仅次于紫光和华为，位居国内市场第三名。头部厂商之间的市场份额竞争白热化，锐捷网络市占率的上升取得突破且已持续两年，其交换机市场发挥空间的增长可期。 前瞻性布局数据中心市场成效明显，数据中心交换机产品合作规模可观。锐捷网络率先在业内推出了100G数据中心核心交换机和25G/100G数据中心解决方案。顺应数据中心发展趋势，在交换机架构上作了开放化尝试。软件方面，其深度参与开源操作系统项目的研发，是SDN 2.0 STRATUM联盟的首批成员，并积极参与ONF组织及ONOS和SONiC等项目，稳固在数据中心交换机领域的竞争优势。根据数据中心场景的特点，公司采用自主研发的开放化软硬件架构，实现了软件与硬件的解耦，并逐步实现交换机白盒化。近来与大型互联网厂商和运营商在数据中心交换机产品方面都建立了规模合作关系：2018年起，公司数据中心交换机在阿里巴巴、腾讯和字节跳动等多家大型互联网公司实现规模商用，并全面入围中国移动、中国电信、中国联通数据中心交换机集采，实现了业务规模的高速增长。据IDC数据表明，公司2020年中国以太网交换机市场占有率排名第三，数字中心交换机市场占有率由2017年的4.90%已提升至2020年的14.30%。 5.1.2网络设备硬件技术竞争力强劲，全链条布局完善 网络设备作为星网锐捷业务核心子公司锐捷网络的核心产品，软硬件技术经验竞争力强劲。公司网络设备除核心产品交换机外，还包括路由器及无线产品。 （1）无线产品 无线产品深入众多应用场景，企业级WLAN市场表现突出。锐捷网络自2008年开始建立起了完整的自研无线产品线，深入智慧城市、交通、场馆园区、智慧校园、医疗、制造业、旅游景区等众多应用场景，提供贴合场景需求的无线产品；同时，据工信部资料，锐捷网络是产品发布最早、型号最多的Wi-Fi 6设备制造商。其致力于基于“场景创新”，深入用户使用环境，设计量身定制的解决方案，持续优化用户体验。根据IDC数据统计，2021年Q1，锐捷网络在中国企业级WLAN市场占有率排名第二，市场份额达22.6%；2020年全年Wi-Fi 6产品出货量超过70万，位列Wi-Fi 6品类出货量第一，市场占比38.98%，实现2019和2020连续两年Wi-Fi 6产品出货量第一。 （2）路由器 企业级路由器先行者，竭力持续创新发展。锐捷网络2006年发布了第一款自主知识产权的企业级路由器，经过多年持续发展与创新，公司路由器已覆盖了核心、汇聚、接入、移动等多种应用场景，为用户提供具备电信级可靠性设计和一体化解决方案。其路由器产品受大型政企信赖，多次入围集采项目，如2019年锐捷网络成功入围国家税务总局采购名录，其RG-RSR10-01G-T(WA)移动路由器成功中标，同年也以最大份额中标中国电信集团WLAN集采。 5.1.3.云巨头及运营商多方合作赋能，客户资源广阔 卓越性能和优异品质赢得云厂商客户的信赖基础。锐捷网络的数据中心交换机已经规模交付多家大型互联网公司IDC集群，并在园区办公网和分支办公网场景推出特色解决方案，服务交付上百家互联网公司。扎根互联网行业多年，锐捷网络的数据中心交换机已拥有该市场的主流话语权：据IDC最新数据显示，2020年Q4锐捷网络交换机在互联网行业市场排名第一，市场占有率达42.5%，且2015-2020年间保持高复合增长率79.1%；且已经成功进入阿里、腾讯、字节等云巨头重要的网络设备供应商队列。 持续为运营商行业客户的业务发展、转型升级创造价值。在运营商行业，锐捷网络不仅是高端数据中心交换机等数通设备的主流供应商，而且在运营商级Wi-Fi领域，也是中国移动、中国电信WLAN集团集采最大份额的供应商和长期的合作伙伴。公司致力于支持运营商无线网络建设，在5G通信网络建设方面持续投入：锐捷网络5G云小站解决方案率先通过中国移动、电信、联通的互通测试、现网核心网互通等测试，积极参与中国移动、中国电信和中国联通的合作研发、场内测试和用户现场测试。其中，锐捷网络携手中国移动打造的江苏盐城市创励安智慧工厂项目，全球首个实现了5G无线云网络智简分流数字智能工厂应用。同时配合运营商降低5G网络建设和运维成本。锐捷网络自2019年6月发布基于X86+FGPA架构的5G数字室分小站解决方案之后，持续投入研发力量，目前已经形成了包括BBU、pHUB、RRU、UPF、本地核心网，以及MEC等完整的5G解决方案，满足运营商低成本和灵活部署业务的需求，支持合作共建的融合部署模式。基于锐捷WIS无线智能网优平台，可以为运营商5G网络建设提供无线网络智能和可视的管理功能，降低运营商5G网络业务的后期运维成本。锐捷网络在运营商行业秉持“产品主义、长期主义、合作思维”理念，围绕运营商业务发展创新研发高品质产品，坚持不懈地自我完善。 5.1.4 服务经验积淀深厚，份额增量有望显现 聚焦行业细分场景，覆盖各国各行业客户需求。锐捷网络助力各行业用户实现数字化转型和业务价值创新。对于同一类产品，不同细分场景之间对产品需求特性存在差异，设备提供商难以用一款通用产品满足各类场景的特异性需求。为此，公司自新产品开发之初即聚焦于细分行业场景，针对细分行业场景的特定需求，敏锐发现用户痛点并快速开发出针对性、创新性方案解决用户的难题。此外，公司灵活依据不同行业及规模客户的特点制定供货方案，根据客户特点便利渠道和直营销售。 把握行业扩张和转换契机，份额增量有望逐步显现。行业白牌化明确、需求量随基础设施建设不断上升的趋势下，基础网络设备提供商的格局相对稳定，总体竞争态势趋缓；公司保持供应链稳定、及时交付和良好的客户服务，通过逐步提升渗透率有望获得份额的相对提升。 5.2 商用网络终端：后PC时代“云桌面+瘦客户机”优势突出，借力国产替代未来可期 5.2.1 “云桌面+瘦客户机”双引擎强力驱动 公司在云桌面市场亮眼成绩的推动力之一：内受益于技术、产品与生态多向发力。在技术方面，升腾是国内少数拥有自主知识产权产品的桌面云厂商，拥有多项国际领先核心技术专利；在产品方面，拥有完善的产品体系，实现从云终端、接入协议、端末增值到桌面云平台、超融合平台等端到端产品的全自研；在生态方面，致力于产业链生态完善，并与众多合作伙伴共建桌面云生态圈。升腾作为业内少数拥有各类超大规模云桌面应用的厂商，产品广泛应用在金融、教育、政府、运营商、医疗等行业，同时承建了国内最大云桌面项目，单平台并发用户量超10万。据IDC数据，升腾在中国桌面云终端市场、桌面云（端到端）解决方案市场份额排名双甲。 公司在云桌面市场的亮眼成绩推动力之二：外借信创东风持续释放潜力。基于国家鼓励发展信创的政策背景，公司成为了最早在信创产业发力的厂商，推出“云+信创”的发展战略，充分发挥自研桌面云技术优势，布局重点产品方向（“信创整机”、“信创云桌面”、“信创云应用”、“信创云管控”等），推出信创整机（龙芯、兆芯、飞腾、鲲鹏等）及信创服务器硬件（海光、华为鲲鹏等），与麒麟、UOS等操作系统配套，并搭载全自研的威讯桌面云系统和超融合系统等软件，形成完善的深度融合信创行业场景的整体解决方案。2021年4月，升腾威讯入围国家税务总局信创整机和服务器产品供应商，12款威讯系列信创整机、3款威讯系列信创服务器多款产品入围。升腾作为中国信创云第一品牌地位巩固。 瘦客户机产品在亚太与国内双市场领航。据IDC2021年最新报告显示，升腾资讯在亚太瘦客户机市场保持显著优势，2020年整体出货量达到59.66万台以上，以31.8%的占比位居亚太市场第1名，并连续9年蝉联亚太区榜单榜首；国内瘦客户机市场则独占鳌头，2020年升腾以39.9%的市场份额位居中国区第1位，实现连续19年蝉联。此外，升腾资讯作为中国瘦客户机产业链中最重要的核心厂商之一，与Intel、Microsoft、VMware、华为等国际著名跨国公司均建立起了全方位、深层次的战略联盟关系。 5.2.2 携手高质量中国“芯”，增强自主可控 公司前瞻性探索基于国产芯片的自研化桌面云方案。升腾资讯形成从后台云平台到前台端末的全面桌面云技术国产化，实现真正安全可控的国产化产品。2018年升腾联合北大众志推出业界第一款国产化芯片桌面云解决方案，是目前国际上为数不多的可提供“单芯片个人计算机”主板解决方案的系统芯片。基于国产芯片的自研化方案将为升腾在市场竞争中创造先机：第一，提高产品和技术自主权，不依赖其他厂商，有效提升客户需求的响应速度与深度；第二，提升议价权，自研产品让产品的自主定价权成为可能。 升腾的全国产化桌面云方案，在教育、政府及能源等众多行业需求广阔。由于这些行业客户对桌面云供应商的资质要求较高，因此升腾作为业内龙头，具有较强的客户粘性。升腾所提供的国产化芯片云终端，搭配国产化的系统和虚拟化协议，可将数据信息全部保存于云服务器，实现信息安全保障。 5.2.3 POS终端居全球第一梯队，有望进一步打开市场空间 公司深耕支付领域19年，POS终端产品发展步伐稳健。作为业内首批通过银联受理终端条码识读能力测试的厂商，升腾在2015年开始积极推进标准化建设工作，以标准助推创新发展。2018年，升腾借条码支付终端迅速发展的契机，将标准化建设全面融入产品生产流程。目前拥有的Cpay云支付大数据可视化平台功能齐全。 积累优质客户资源，实现全球突出的市场实绩。依靠高性能、安全可靠的支付产品，升腾服务于近90%以上的金融行业客户，其自主研发的APP是银行与三方客户的首选方案，覆盖超过2000万商户应用场景，是领先的新零售全域解决方案提供商，也是金融改革与数字化转型创新的见证者和深度参与者；同时，也与第三方运营商、通信运营商等产业链上的企业建立深厚合作关系。升腾智慧云支付整体解决方案目前已覆盖全球60多个国家，2017-2020年升腾支付终端累计出货量2530万台，终端出货量亚太第二，全球市场占比达15%。 5.3 子公司业务有效协同，为公司扩大增量空间 视频信息应用业务上，星网视易稳居龙头，持续延伸专利布局。尽管面临KTV行业竞争白热化与新冠疫情的双重挑战，星网视易品牌仍稳居国内视频信息应用产品和系统解决方案的行业标杆地位：连续13年稳居KTV行业龙头，占领70%中高端客户的市场份额；K米持续深化产品价值，深挖商家场景痛点，布局新业务实现逆势增长，平台流水实现100%增长。2020年，星网视易与K米将专利布局延伸至9大核心领域，持续引领行业先进技术方向。截止2020年12月，共申请专利531项，已获得授权专利297项,其中发明授权专利181项，申请专利数同期增幅达51%，牢固知识产权保护之“盾”。 通讯产品方面，（1）德明通讯：无线数据接入领域优秀企业，销售市场面向全球。公司专注于物联网、宽带接入、人工智能安全及智能家居领域，提供无线终端产品及基于Android的产品和解决方案等。德明通讯的销售区域覆盖全球50多个国家及地区，其中包括中国移动、中国电信等国内运营商，同时2018年与美国最大运营商Verizon建立合作。依靠优质产品、灵活性、交付准时等服务特质，德明通讯在满足客户定制化需求方面积累了较好的全球口碑。 （2）星网智慧：中国融合通信领域行业领军。从系统平台到硬件设计、软件研发的全流程研发，星网智慧具备为客户提供“云+端+应用+服务”一体化解决方案和6S全程服务的能力。公司连续多年在中国IP语音市场份额名列前茅，在线运营语音产品覆盖全国31个省市自治区，出货设备已超1000万+台（套）；作为中国云PBX领军企业，率先落地6个省级运营商云PBX平台。凭借在融合通信领域21年的经验积累及不断创新的产品和服务，公司荣获2020年度ICT龙虎榜年度行业视频会议最佳提供商、统一通信优秀解决方案奖及运营商最佳合作伙伴三大奖项。未来随着5G、云计算、大数据及智慧协作等技术的快速发展驱动，星网智慧在通讯产业深化发展具备持续利好条件。 6. 风险提示 6.1.1. 上游供应不及预期风险 公司在数通产品领域营收较大，目前芯片供应较为短缺，若公司由于核心芯片存货不足或供应链保障不力，则可能无法交付预期订单。 6.1.2. 行业竞争加剧，份额提升不及预期 公司在各个产品领域均与行业头部公司直接竞争，一方面体现公司产品技术实力，此外也隐藏一定产品技术落后的风险。如若不能够通过技术和商务手段获得增量和存量市场的份额，则营收预测可能不及预期。 6.1.3. 桌面云、瘦客户机渗透不及预期 作为新型业务，桌面云可以提供更加高效的管理，但是客户对其接受度可能受到产品、竞争等因素影响而进展缓慢，导致渗透量不及预期。 6.1.4. 云网发展受阻，下游需求不及预期 5G和云计算建设进度受到诸如客观环境、政策等影响而不及预期，下游需求无法充分释放，则会导致公司客户需求减弱，收入增长可能不及预期。 本报告摘自已外发报告： 《星网锐捷： 云网全链路供应商，开启成长升势》。 成果回顾 （下拉获取更多） 1.通信行业周观点 2021.07.25 中国电信回A获批，通信下半年三条主线布局 2021.07.18 中国电信回A迫近，5G应用扬帆提速 2021.07.11 ICT基建景气度上行，降准支持企业加速扩张 2021.07.04 5G模组规模集采，六部门促进关键器件攻关 2021.06.27 5G基站规模招采开启，运营商业绩企稳强劲 2021.06.24 中国电信大幅提升派息率，彰显公司成长性信心 2021.06.24 奥飞数据拟推股权激励计划，彰显长期发展信心 2021.06.20 持续重视AIoT赛道，电信设备市场企稳 2021.06.13 800G光模块初露锋芒，新代际有望强者恒强 2021.06.06 鸿蒙加速万物智联，站在流量周期新起点 2021.05.30 关注5G三期集采，景气度开始上行 2021.05.23 继续重点推荐智能控制器和光模块产业链 2021.05.16 国内5G基站超80万，关注光模块产业链 2021.05.09 Q1板块高景气，聚焦有业绩支撑和预期反转个股机会 2021.05.05 星网集团组建，运营商一季报开门红 2021.04.25 持仓结构性变化下，关注运营商和智能控制器投资机会 2021.04.18 中移动推“数智云网”，关注一季报景气度 2021.04.11 电信A股上市股东大会通过，Starlink组网再进一步 2021.04.04 华为、中兴加码汽车领域，光模块领域马太效应明显 2021.03.28 运营商创新业务加速，“双千兆”行动拉动10G PON产业 2021.03.21 中国电信回A提速，关注一季报景气度 2021.03.14 十四五规划发布，新型基建和数字经济转型是重点 2021.03.08 传统业型，基建中军价值回归 2021.03.07 从政府工作报告分析通信产业结构趋势 2021.02.28 关注运营内需和制造海外进击的机会 2021.02.21 专题：A/H股通信板块异同分析 2021.02.07 调整之下，保持乐观，注意结构 2021.01.24 中兴Q4盈利能力强劲，5G用户超预期完成 2021.01.17 运营商价值回归进入第二阶段，关注IDC和电子品分销的机会 2021.01.10 运营商专题：基建中军价值回归 2021.01.03 三家运营商ADR被美恶意启动退市，基建中军有望价值重新评估 2020.12.27 11月业务数据向好，关注基建补强到应用拓展 2020.12.20 自主可控任重道远，运营商开启二次转型 2020.12.13增强产业链稳健性，补短板进入深水区 2020.12.06 国内主设备商竞争力更强劲，关注卫星产业机会 2020.11.29 5G建设定调“适度超前”，ToB蓝海市场开始突围 2020.11.22 中国移动实施500亿价值分享行动，家庭千兆网络产业加速升级 2020.11.15关注海外边际修复及5G新一期投资带来的通信板块机会 2020.11.08 通信板块持仓底部重现，海外边际修复预期触底反弹 2020.11.01 持续增强通信设备等领域全产业链优势 2020.10.25“数物”业绩持续亮眼，关注外部环境和出口变化 2020.10.18 加强量子科技发展布局，国内第四大运营商成立 2020.10.11 聚焦三季报，关注好赛道 2020.10.08 以业绩为基，三个方向维度探寻Q4通信最佳配置方向 2020.09.27 四部门要求加大5G投资，用户渗透加速带来流量拐点 2020.09.20 Q2全球光模块市场创新高，阿里创新应用引领技术趋势 2020.09.13 华为禁令将正式生效，以时间换空间 2020.09.06 当下通信板块的投资观点：三方面寻找Q4通信最佳配置方向 2020.09.05 通信行业2020年半年报梳理：Q2环比改善，光模块、IDC、卫星北斗表现亮眼match 2020.08.30 工业互联网大会召开，毫米波产业加速（周观点0824-0830） 2020.08.23 运营商经营将持续改善，关注卫通赛道（周观点0817-0823） 2020.08.16 运营商拐点持续，Cat.1模组风头正劲（周观点0810-0816） 2020.08.09 北美云厂商资本开支保持正增长，5G海外波折难逆格局趋势（周观点0803-0809） 2020.08.02 车联网标准体系指南发布，北斗三号正式开通（周观点0727-0802） 2020.07.26 5G用户蓬勃发展，关注5G后应用投资 2020.07.19 英国禁华为入场，波折难逆格局趋势 2020.07.12 小荷才露尖尖角，中报行情开启 2020.07.05 5G R16版本冻结，中报将至，布局通信高景气板块 2020.06.28 IDC龙头彰显长期投资价值，关注通信中报机会 2020.06.21 当下通信板块的投资观点 2020.06.14 北斗全球组网完成在即，通信行业业绩与主题共振 2020.06.07 业绩与主题共振，坚持三条主线 2020.05.31 腾讯5000亿加码新基建，广电5G整合再进一步 2020.05.24 两会引导新基建方向，实体名单升级 2020.05.17 美国对华为限制加码，对通信行业的影响分析 2020.05.10 关注两会方向指引，趋势产业“育树生花” 2020.05.04 围绕二季度高景气，关注流量及5G产业链 2020.04.26 5G大规模招采全落地，流量及物联需求旺盛 2020.04.19 当疫情走出阴霾的时候，Q2通信应该关注什么？ 2020.04.12 “云视物”一季报亮眼，5G产业链开始大幅回暖 2020.04.05 移动5G集采落地，持续关注流量主线机会match 2020.03.29 运营商资本开支大幅增长，ICT产业上行可期match 2020.03.21 工信部数据验证流量高增长，中国移动投资开启5G盛宴 2020.03.15 详解“新基建”，后疫情下寻找全球核心竞争力 2020.03.08 招标开启拉开5G建设序幕，关注5G产业链、流量基建、应用三条主线 2020.03.01 疫情全球蔓延，远程云办公行情真的走完了吗？ 2020.02.24 工信部加快5G发展进程，车联网等应用有望加速起航 2020.02.16 行业复工进度符合预期，WiFi6有望加速渗透 2020.02.09 流量及远程应用仍为主线，关注卫星互联网催化 2020.02.02 投资、流量、产能、工作模式四维度解析疫情对通信行业影响 2020.01.19 中兴通讯定增落地，关注2019年年报窗口期投资机会 2020.01.12 工信部明确SA行业标准，移动密集招采力争年内商用 2020.01.05 华为中兴5G发货量领先，联通eSIM试点扩展全国 2019.09.16 政府对5G建设予以多项鼓励政策，运营商竞争环境缓和 2.事件点评 2021.05.23 威胜信息：引入腾讯创投，业务落地节奏加速 2021.04.29 中兴通讯：业绩如期高增长，持续研发构筑成长基石 2021.04.23 新易盛：海外营收超国内，备货扩产节奏延续 2021.04.23 光迅科技：业绩符合预期，光电技术引领行业前沿 2021.04.23 天孚通信：国内招标开启成长，外延内生地位巩固 2021.04.22 中国联通：业绩如期高增长，多业务全面企稳亮眼 2021.04.21 光环新网：业绩符合预期，京津冀、长三角战略布局成型 2021.04.21 威胜信息：业绩略超预期，“碳中和“战略下充分受益 2021.04.20 宝信软件：业绩超预期， 双主业业绩加速释放 2021.04.13 拓邦股份：业绩超预期，成长逻辑持续兑现 2021.04.09 和而泰：拟分拆铖昌科技A股上市，芯片业务蓄势勃发 2021.04.05 奥飞数据：业绩符合预期，扣非净利润同比高增 2021.03.23 数据港：客户上电加速，EBITDA增速创历史新高 2021.03.17 中兴通讯：业绩符合预期，技术积累助力格局向上 2021.03.12 中国联通：高质量发展符合预期，产业互联网亮眼 2021.03.11 拓邦股份：业绩超预期，智能控制器龙头加速成长 2021.03.10 中国电信：业绩进入上行通道，拟在A股上市拓展业务版图 2021.02.04 数据港：EBITDA和IT负载同比高增长，利润释放可期 2021.01.30 声网：横向拓展业务版图，收购IM龙头唤醒Easemob 2021.01.26 拓邦股份：业绩超预期，家电、工具、锂电多点开花 2021.01.26 天孚通信：业绩高增确定，平台化龙头继续向前 2021.01.24 中兴通讯：Q4单季度盈利能力提升，聚焦高质量增长 2020.12.17 科华恒盛：更名“科华数据”，聚焦云业务发展 2020.12.07 声网：Q3业绩符合预期，客户规模加速扩张 2020.11.08会畅通讯：业绩高速增长，规模效应逐渐显现 2020.11.08 中嘉博创：业绩环比改善，Call Center业务潜力巨大 2020.10.31广和通：业绩大超预期，海外订单饱满 2020.10.31国脉科技：业绩符合预期，“5G+智慧健康”布局加码 2020.10.30数据港：业绩超预期，利润释放加速 2020.10.29光环新网：在建项目有序推进，明年逐步进入机柜密集交付期 2020.10.28新易盛：三季度业绩持续高增，备货饱满成长可期 2020.10.23 光迅科技:全年指引保持高增，盈利能力显著优化 2020.10.13 中兴通讯：股权激励草案推出，构筑更强护城河 2020.10.08 数据港：定增落地，扩张能力进一步增强 2020.09.03 ZOOM：中国没有ZOOM，只有亿联 2020.09.02 会畅通讯：拐点已至，静候佳音 2020.09.01 科华恒盛：IDC业务稳步拓进，与腾讯合作落地变现 2020.08.31 科华恒盛：30而已，60可期 2020.08.30 和而泰：控制器业务高增长，汽车电子和芯片突破 2020.08.30 移为通信：疫情冲击逐步淡化，持续研发开拓新赛道 2020.08.28 中际旭创：电信数通双轮驱动，多点开花助力高增 2020.08.28 光环新网：业绩基本符合预期，看好中长期资源储备优势 2020.08.27 爱施德：H1业绩超预期，供应链与新零售双驱发展 2020.08.26 光迅科技：产品结构升级，芯片自给率提升助力业绩超预期 2020.08.26 奥飞数据：毛利率提升显著，拟收购扩大环京布局 2020.08.26 数据港：业绩符合预期，机柜数和在建工程大幅增长 2020.08.24 声网：Q2业绩超预期，下游应用场景持续拓展 2020.08.13 中国联通：盈利如期持续回升，新业务亟待增色 2020.08.12 科华恒盛：剥离非核心业务，全面辅佐腾讯布局IDC 2020.08.04 REITs试点机遇大于挑战，权属清晰和具有稳定现金流的IDC项目将率先受益 2020.08.02 广和通：业绩加速释放，增长动能十足 2020.08.02 光环新网：环比改善，零售型IDC龙头中长期逻辑不改 2020.08.01 爱施德：5G 换机风口已至，数字化赋能开启新篇章 2020.07.31 新易盛：产品毛利持续提升，扩产加快助力成长 2020.07.25 广和通：收购Sierra Wireless全球车载前装模块龙头，车载前装国际布局加速发展 2020.07.17 科华恒盛：IDC与UPS业务协同优势显著，得腾讯云十年期合约锁定业绩增长 2020.07.13 新易盛：业绩高增超预期，电信数通空间兑现 2020.07.09 中际旭创：业绩预告高增长，数通和电信双轮驱动 2020.06.07 上海3.6万机架用能指标落地，政策支持IDC发展更进一步 2020.06.03 ZOOM：业绩大幅超预期，预计将全面提价 2020.05.30 鹏博士：廊坊IDC辐射京津冀，200亿战投加速产业布局 2020.05.20 鹏博士：风险充分释放，轻装简行再焕新生 2020.05.18 ZOOM：研发人员扩充60%，业务高歌猛进 2020.05.15 会畅通讯：SaaS订单与付费转化率双升，业绩逐季释放可期 2020.05.14 会畅通讯：ZOOM中国全面提价，提升云视频公司付费转化率 2020.05.11 ZOOM：全资收购安全加密龙头，彻底打破安全质疑 2020.05.07 恒为科技：网络可视化前端龙头受益5G流量爆发，嵌入式国产化加速推进驱动业绩增长 2020.05.06 ZOOM：和甲骨文强强联合，溢价能力持续提升 2020.05.06 科华恒盛：技术同源优势凸显，UPS赋能数据中心驱动业绩成长 2020.05.05 淳中科技：业绩符合预期，“替存拓新”助增长 2020.05.05 鹏博士：轻资产重运营，数据中心双线重仓 2020.04.30 数据港：业绩符合预期，深度绑定阿里成长可持续性强 2020.04.28 和而泰：业绩符合预期，成长逻辑不改 2020.04.26 国脉科技：物联网业务稳步拓展，前瞻布局智慧健康 2020.04.25 中兴通讯：业绩符合预期，缓解掣肘加大研发 2020.04.24 中际旭创：业绩符合预期，受益数通和电信，高增长可期 2020.04.23 中国联通：新旧交替窗口期下，可见循序渐进的变化 2020.04.23 新易盛：业绩符合预期，立足电信以期数通 2020.04.22 数据港：阿里加码投资，深度绑定大客户未来率先受益 2020.04.21 新基建再加速，阿里加码2000亿投资，看好云计算产业链 2020.04.21 卫星互联网纳入新基建，产业链加速 2020.04.19 亿联网络：股权激励落地，毛利率有望进一步提升 2020.04.15 亿联网络：高质量年报搭配诚意满满的点评 2020.04.13 会畅通讯：付费转化率大幅提升，客户结构优化业绩逐季度体现 2020.04.12 亿联网络：内生增长强劲，产品感动天地 2020.04.10 中际旭创：业绩预告符合预期，数通+电信助力高增长 2020.04.10 新易盛：业绩符合预期，产品与客户结构持续优化 2020.04.09 和而泰：渗透与破局，保持核心优势 2020.03.31 海格通信：北斗+5G频中标，多重产业机遇已来 2020.03.29 中兴通讯：国内格局稳固，海外业务快速恢复 2020.03.25 中嘉博创：大额中标显龙头优势，业绩触底回升可期 2020.03.20 移动5G千亿投资出炉，产业链确定且有更高预期 2020.03.17 数据港：机柜投放加大，在建工程大幅增长，未来成长可期 2020.03.15 中际旭创：无惧短期波动，数通与5G驱动未来高速成长 2020.03.08 新易盛：拟定增募集资金，加码布局5G和数通高端模块 2020.03.06 科华恒盛：IDC新锐+UPS巨头，多年积淀蓄势待发 2020.03.05 苏州科达：千呼万唤始出来，转债发行助力底部反转 2020.03.01 苏州科达：底部反转，浴火重生？ 2020.02.29 和而泰：八年连续增长，双核业务成长路径清晰 2020.02.27 会畅通讯：会当凌绝顶，畅览众山小！ 2020.02.27 国脉科技：业务结构显著优化，“产学研”助提速超车 2020.02.26 亿联网络——发个业绩快报都要超预期？ 2020.02.24 会畅通讯——天空是你发挥的极限 2020.02.15 中际旭创：拟收购增强低成本制造能力，以期提升电信市场竞争力 2020.01.27 会畅通讯：双师课堂全国布局加速，云视频硬件终端拓展海外市场 2020.01.24 二六三：业绩略超预期，子公司业务整合初显成效 2020.01.23 中际旭创：业绩基本符合预期，变更募集资金用途加大400G投入 2020.01.20 新易盛：业绩超预期，5G建设+400G产品打开成长空间 2020.01.18 中兴通讯：非公开发行落地，助力5G产品保持优势 2020.01.14 亿联网络：业绩兑现打破疑虑，核心价值逐步凸显 2019.12.19 中国联通：行业竞争环境改善，业绩提升立竿见影 2019.11.15 中国联通：混改继续扩大深化，5G赋能实现价值重估 2019.05.12 中际旭创：业绩将步入回暖周期，400G及5G助力公司发展 3.行业研究 2021.07.07 汽车通信构建新循环，数据驱动成长（智能网联车系列一） 2021.06.03 光模块：站在流量新周期起点，浪里淘沙全球进击 2021.05.26 2021Q1北美和国内云厂商资本开支同比高增，看好云计算产业链 2021.05.06 优秀制造的全球进击，流量红利的新起点一2020年报及2021一季报总结及展望 2021.03.09 智能控制器：专业分工下产业东移，国内厂商的星辰大海 2020.11.07 2020Q3北美云厂商业绩专题：云业务同比两位数增长，Capex同比环比两位数稳健增长 2020.11.04 通信行业2020年三季报总结：光模块、IDC、物联网持续高景气，关注持续性机会 2020.11.03 2020Q3基金持仓：通信行业仓位创近年来新低，“光数物”关注度提升 2020.08.15“手机门店版”盒马生鲜模式一触即发 2020.08.05 2020Q2北美云厂商：疫情之下云收入保持两位数增长，资本开支仍正增长 2020.07.24 2020Q2基金持仓专题：重仓占比环比下降，光通信个股加仓明显 2020.07.15 IDC乘风破浪的下半场，从资源禀赋向运维服务的转变 2020.06.28 卫星互联网按下加速键，剖析新赛道红利风口 2020.06.02 新基建升温，育树生花——构筑连接和算力，5G、IDC、新兴产业持续受益 2020.06.01 北斗三号全球组网在即，全面国产化高空网络安全建设一触即发 2020.05.08 再获政策推进，NB-IoT产业加速 2020.05.06 疫情短期扰动不改长期趋势，5G和流量主线持续景气 2020.04.27 2020Q1基金持仓专题：从低配格局切入超配通道，进入仓位上升周期 2020.04.21 车联网：赛道加速，百舸争流 2020.04.17 流量繁荣新周期下的新基建投资机会 2020.04.02 移动5G集采落地，产业链开始加速 2020.03.27 市场最全的V2X车联网产业链梳理：新开一局，弯道超车 2020.03.26 腾讯会议国际版之殇——我们坚定不看好 2020.03.24 ZOOM股价没涨完，亿联外资没买完，会畅信创没做完，科达转债已搞完 2020.03.08 当下时点看通信板块的投资价值 2020.03.05 通信三大领域产业推进及国产化提速 2020.03.02 一图看懂广电及5G战略投资机会 2020.02.25 一图看懂华为移动服务HMS七大细分投资机会 2020.02.25 一图看懂5G新基建产业链投资机会 2020.02.25 一图看懂物联网应用及新兴产业链投资机会 2020.02.25 一图看懂云计算产业链投资机会 2020.02.25 一图看懂远程办公产业链投资机会 2020.02.18 再融资新规对通信行业影响几何？ 2020.02.05 三大场景奠定高增基调，远程办公纵享千亿市场 2020.02.04 深度揭秘中美远程办公视讯习惯的异同 2020.02.03 2019Q4基金持仓：低配格局下的仓位调整期，未来有望再次进入提升周期 2020.02.02 远程视讯降本增效全面提速，有望撬动千亿级协同办公市场 2020.01.14 国君通信精品巨献——5G新应用云视频通信发展图鉴 2020.01.07 当下通信板块配置什么？ 2019.11.04 通信行业2020年度投资策略：新代际，大变革，强可控 2019.09.10 二季度环比改善，无线侧、主设备、物联网增长亮眼 2019.08.27 曲折波动中前行，云计算资本开支回暖和5G浪潮来临有望拉动光模块厂商集体复苏 2019.08.06 主设备商专题：新的代际来临，主设备行业景气度提升 4.公司研究 2021.04.16 和而泰：双引擎构筑护城河，进入“1-N”放量期 2021.01.24 爱施德：电子烟龙头上市，加速门店拓展速度，公司进入高速发展期 2021.01.16 爱施德：爱来悦好，销（售）刻施德 2020.12.02 宝信软件：深耕智慧制造和工业互联网，IDC业务开启新周期 2020.12.01 中嘉博创：金融服务外包龙头，呼叫中心行业百亿市场待开掘 2020.11.20 上海瀚讯：国防宽带通信龙头，推动国防信息基础设施从窄带向宽带飞跃 2020.11.02 有方科技：智慧能源模块先行者，积极布局车联网终端 2020.10.29 天孚通信：成本驱动产业分工，平台化龙头潜力无限 2020.10.24 东软载波：物联网加速崛起的中国“芯”龙头 2020.08.09 爱施德：页数不多，全是干货 2020.08.01 爱施德：5G终端迎换机浪潮，分销零售现变革机遇 2020.07.18 中际旭创：数通龙头强者恒强，电信市场助力成长 2020.07.14 广和通：物联网模组行业急先锋，改变未来行业长期竞争格局 2020.06.23 光迅科技：高景气不惧短期扰动，自主创芯筑长期壁垒 2020.06.22 ZOOM：为什么至少还要再涨50% 2020.06.09 奥飞数据：“乘势而起”，蓄势待发的IDC新锐 2020.04.17 本周六亿联网络2019年报解读——会前必读宝典 2020.04.06 揭秘：亿联网络持续高增长八大未解之谜（上篇） 2020.04.06 一文读懂亿联网络过去的5年和未来的5年 2020.04.02 中兴通讯：好整以暇，新代际再突破 2020.03.29 亿联网络：一文读懂亿联网络过去的5年和未来的5年 2020.02.14 和而泰：智能控制龙头，核心芯片新贵 2020.01.31 苏州科达：政府加大远程办公投入力度，研发增加摩云视讯再起航 2020.01.30 二六三：远程办公渗透率加速，国内SaaS企业服务龙头优先受益 2020.01.29 会畅通讯：乘双师课堂东风，千亿级蓝海赛道有望拔得头筹 2019.11.24 中国联通：多重共振拐点至，风好正是扬帆时 2019.07.03 和而泰：以智能控制器为基石，自主可控射频芯片拓展空间 2019.05.28 中国联通：内生改善成效显著，代际更替迎接质变 2018.07.30 和而泰：稳中求进，从智能控制到平台的进击之路 2017.11.15 光迅科技：龙游浅底，从“芯”开始 5.科创板研究 2019.07.25 5G赋能科创时代：科创板通信板块标的剖析 2019.07.04 睿创微纳深度覆盖：红外成像领军者，核心技术酝酿发展潜力 2019.06.19 睿创微纳：率先注册生效，471页招股说明书（注册稿）要点梳理 2019.06.18 世纪空间：418页招股说明书要点梳理 2019.06.17 优刻得：481页招股说明书要点梳理 6.海外研究 2021.1.28 产品矩阵持续扩充，2021业绩可期 2021.1.27万国数据：兵马未动粮草先行，高性能数据中心开发先行者——海外IDC系列研究之一 2020.11.07 2020Q3北美云厂商业绩专题：云业务同比两位数增长，Capex同比环比两位数稳健增长 2020.11.07 Microsoft：业绩超预期，Azure营收增长48% 版权所有，未经许可禁止转载或传播。 联系方式 重要声明 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 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