美国服务业PMI继续走低,关注就业复苏可持续性——海外债市观察(21/7/19-21/7/25)

（以下内容从申万宏源《美国服务业PMI继续走低,关注就业复苏可持续性——海外债市观察(21/7/19-21/7/25)》研报附件原文摘录）
　　摘要 本期投资提示： 热点跟踪：美国服务业PMI继续走低，关注就业复苏可持续性 上周海外重点关注美欧7月PMI初值，欧元区整体表现偏强，美国制造业景气延续而服务业景气再度回落形成分化。7月欧元区制造业PMI报收62.6、较前值63.4小幅回落但略强于预期，服务业PMI报收60.4较前值58.3显著回升，综合PMI报收60.6较前值59.5亦显著改善；德国制造业PMI报收65.6维持强劲、前值65.1，服务业PMI报收62.2较前值57.5大幅改善，德国疫情控制相对较好持续利好经济复苏；法国制造业PMI报收58.1较前值59小幅回落，服务业PMI报收57较前值57.8亦同步回落。美国方面，7月Markit制造业PMI报收63.1、前值62.1，维持景气高位，而服务业PMI仅报收59.8较前值64.6大幅回落。尽管从绝对水平看，当前美国服务业仍处于较高景气区间，但连续两月较快下行趋势可能对应复苏斜率有所放缓。上周四公布的美国当周初次申请失业金人数报收41.9万人，较前值36.8万人同样显著回升，创下近两个月以来新高；而结合6月ISM口径服务业PMI分项看，自6月以来美国服务业复苏放缓趋势值得关注，尤其就业端增加面临较大压力，因此8月5日公布的非农数据至关重要。尽管从美联储决策角度看，即使7月数据偏强短期内立即释放缩减信号的概率仍然不高，但非农表现仍将对经济预期、美债收益率走势带来显著影响，后续建议持续关注美国服务业就业复苏可持续性。 美国新增确诊人数快速抬升，变异毒株传播持续推升近期海外疫情风险。上周美国疫情日均新增确诊5万人快速抬升，前值3.1万人，变异毒株传播风险继续升级；而欧洲方面，英国新增确诊人数维持相对高位但有所回落，法国新增确诊人数就绪上冲单日确诊超2万人，德国疫情风险维持较低。与此同时上周全球疫苗日均注射量继续小幅回落，其中我国注射量边际回升，美欧国家注射量持续缩量，印度、巴西等新兴市场国家注射量改善幅度仍然有限。 美债观点方面，继续维持年内10Y美债收益率看到2%的观点不变。下半年美债格局：经济基本面延续改善+供需格局趋于平稳，当前实际利率下行空间有限；当前美债隐含通胀预期与市场调查趋势存在背离，重点关注下半年通胀水平维持高位带动的通胀预期二次发酵。整体而言，美债收益率中期内上行趋势仍然确立。 海外债市回顾：长端美债收益率低位震荡，欧元区长端收益率继续下行。截止7月23日，10Y美债报收于1.30%环比微降1bp，季度环比下行28bp，自4月以来延续低位盘整；而从结构看，10Y美债实际收益率为-1.05%环比回落3bp，对应隐含通胀为2.35%环比上行2bp。受近期变种毒株在全球传播风险持续升级影响，海外债市长端收益率继续整体走低，欧洲方面10Y德债下行至-0.43%、10Y法债大幅下行至-0.09%。中美利差为161bp小幅收窄，美德利差走阔4bp至173bp。 正文 1. 热点跟踪：美国服务业PMI继续走低，关注就业复苏可持续性 美债观点方面，继续维持年内10Y美债收益率看到2%的观点不变。下半年美债格局：经济基本面延续改善+供需格局趋于平稳，当前实际利率下行空间有限；当前美债隐含通胀预期与市场调查趋势存在背离，重点关注下半年通胀水平维持高位带动的通胀预期二次发酵。整体而言，美债收益率中期内上行趋势仍然确立。 近期重点关注以下因素： （1）经济高频：美国7月PMI走势分化，关注就业复苏可持续性 上周海外重点关注美欧7月PMI初值，欧元区整体表现偏强，美国制造业景气延续而服务业景气再度回落形成分化。7月欧元区制造业PMI报收62.6、较前值63.4小幅回落但略强于预期，服务业PMI报收60.4较前值58.3显著回升，综合PMI报收60.6较前值59.5亦显著改善；德国制造业PMI报收65.6维持强劲、前值65.1，服务业PMI报收62.2较前值57.5大幅改善，德国疫情控制相对较好持续利好经济复苏；法国制造业PMI报收58.1较前值59小幅回落，服务业PMI报收57较前值57.8亦同步回落。美国方面，7月Markit制造业PMI报收63.1、前值62.1，维持景气高位，而服务业PMI仅报收59.8较前值64.6大幅回落。尽管从绝对水平看，当前美国服务业仍处于较高景气区间，但连续两月较快下行趋势可能对应复苏斜率有所放缓。上周四公布的美国当周初次申请失业金人数报收41.9万人，较前值36.8万人同样显著回升，创下近两个月以来新高；而结合6月ISM口径服务业PMI分项看，自6月以来美国服务业复苏放缓趋势值得关注，尤其就业端增加面临较大压力，因此8月5日公布的非农数据至关重要。尽管从美联储决策角度看，即使7月数据偏强短期内立即释放缩减信号的概率仍然不高，但非农表现仍将对经济预期、美债收益率走势带来显著影响，后续建议持续关注美国服务业就业复苏可持续性。 （2）疫情形势：美国疫情传播风险显著升级，对长端利率影响显著 美国新增确诊人数快速抬升，变异毒株传播持续推升近期海外疫情风险。上周美国疫情日均新增确诊5万人快速抬升，前值3.1万人，变异毒株传播风险继续升级；而欧洲方面，英国新增确诊人数维持相对高位但有所回落，法国新增确诊人数就绪上冲单日确诊超2万人，德国疫情风险维持较低。与此同时上周全球疫苗日均注射量继续小幅回落，其中我国注射量边际回升，美欧国家注射量持续缩量，印度、巴西等新兴市场国家注射量改善幅度仍然有限。 2. 海外债市回顾：海外债市收益率整体走低 长端美债收益率低位震荡，欧元区长端收益率继续下行。截止7月23日，10Y美债报收于1.30%环比微降1bp，季度环比下行28bp，自4月以来延续低位盘整；而从结构看，10Y美债实际收益率为-1.05%环比回落3bp，对应隐含通胀为2.35%环比上行2bp。受近期变种毒株在全球传播风险持续升级影响，海外债市长端收益率继续整体走低，欧洲方面10Y德债下行至-0.43%、10Y法债大幅下行至-0.09%。中美利差为161bp小幅收窄，美德利差走阔4bp至173bp。

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