天风证券——全球金融市场周报2021.07.19-2021.07.25
（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2021.07.19-2021.07.25》研报附件原文摘录）
核心要点 1、有关美国通胀：当前市场对于下半年和2022年美国通胀水平依旧存在较大分歧，至少是一个很重要的担忧。担忧的核心逻辑是若美国通胀持续超预期，美联储有可能会提前大幅缩减资产购买的规模，甚至提早加息。与2016年至2018年加息周期不同的是，首先，美国宏观杠杆率的水平不同，同样的利率攀升幅度对经济主体的资产负债表冲击不同，其次，美国10年期国债收益率水平和美国股市的估值水平与上一个加息周期不同，当前资产价格对短端利率变动将更为敏感，再次，全球大国关系比较紧张，合作的意愿下降，冲突的意愿边际上有所上升，这些因素都使得若未来6至18个月的美国通胀水平持续较高，美联储进行紧缩性货币政策，全球金融市场可能出现一次较大幅度的系统性回调。尽管市场通胀担忧，但是我们倾向于认为美国政府部门信用扩张的力度边际上很难再增加，居民部门信用扩张的力度边际上已经在衰减，疫情引发的供应干扰大概率逐渐缓解，以PPI和CPI为表征的美国通胀水平大概率逐渐回落。当前美国十年期国债收益率的变动趋势与绝对水平和美联储的判断都指向美国通胀是临时性的概率较高。 2、有关权益市场：过去几周，上证50指数、沪深300指数的表现依旧疲弱、银行、地产、家电等需求主导且没有供给限制的行业指数表现较弱，中证500指数、煤炭、钢铁、有色等供给限制与涨价预期主导的资产表现较好，科创板和创业板在持续性的估值抬升之后，技术图形上连续出现周度级别的上影线和下影线，成交特别活跃，显示了投资者内心情绪已经开始不再稳定。过去一年，市场主线从茅台、五粮液、格力电器等核心资产逐渐切换到硬核科技和新能源车领域。与核心资产的估值抬升一样，硬核科技与新能源车的估值提升也是积累风险的过程，系统将变得越来越不稳定。历史反复表明，猜测顶部的策略是缺乏意义的，因为在牛市周期中，股价更多反映投资者对未来的预期，而不是当前的和历史的信息，这就可能带来巨大的想象空间。相对合意的策略选择，可能是应对，而不是预测，比如随着高估值板块的继续上涨，不断降低配置的仓位，把浮盈变为真实的盈利，从其他领域选择更好的投资机会，或者只是选择等待。 3、有关大宗商品价格：过去几个交易日，螺纹钢价格表现强势，铜价有所反弹，CBOT大豆价格有所回落，原油价格大幅下挫后又大幅反弹。不同的品种，基本面差异较大，这里大致有三条主线，一是大国博弈和欧美需求预期主导的原油价格，二是美元流动性与中国需求主导的铜价，三是中国供给限制政策主导的煤炭钢材价格。基于此，市场关注的焦点在疫情与欧美经济复苏的力度，美联储货币政策预期的变动，中国经济总需求特别是房地产和基建的演化，中国煤炭钢铁产量政策的边际调整。当前中国央行货币政策变化并不是主导大宗商品价格的主要因素，信用变动幅度不及供给可能变动的幅度，也让投资者更多关注产量政策而非国内货币信用政策。未来一两周，大宗商品整体上难以出现宏观驱动的系统性机会。 4、有关资产配置策略：中国权益市场累积的结构性风险较大，信用收缩的趋势未变，美联储缩减资产购买的讨论可能阶段性压制金融市场表现。未来几周，继续维持利率债的基本配置仓位，权益市场需要总体控制仓位，结构上需要再平衡，大宗商品以交易性机会把握为主。 1.1基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：国际方面，美国7月Markit制造业PMI初值录得63.1，创纪录新高，服务业PMI远不及预期及前值，创五个月新低，但仍处于历史高位。欧洲主要国家景气度维持高位。美国6月新屋开工数据大幅超预期及前值，表明住宅建设正在稳步恢复。市场表现方面，本周10年期美债收益率从1.2%以下再次反弹至1.3%，主系通胀预期上行。下周重点关注美联储7月议息会议。 国内宏观（严雅、李安琪）：河南灾情严峻，局部地区疫情反复，地产“紧信用”延续。7月1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，LPR报价维持不变。但是自7月24日起，上海房贷利率将上调，地产层面的“紧信用”仍在延续，结构性紧信用的格局不变。此外，本周部分地区疫情有所扩散，而河南也出现了百年难遇的特大暴雨，灾情严峻，对于当地的消费、生产会造成短期冲击，但是灾后重建将拉动需求，洪灾对受灾区域的经济数据影响可能相对有限。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了500亿元逆回购操作，对冲500亿元逆回购到期。缴税影响逐步减少，资金面延续平稳，相较于上周五，DR001下行4bp至2.04%，DR007下行7bp至2.11%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮园阳）：7月LPR降息预期虽落空，资金面整体宽松推动短端继续下行，3*10曲线走陡。截至7月25日，3Y国债200014与国开200202收于2.48%与2.57%，较上周分别下行9bp和9.5bp，10Y国债200016与国开200215分别收于2.93%与3.36%，较上周分别下行4.8bp和4.75bp，国债3*10曲线走陡4.2bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量及净融资量有所下行。本周新发3165亿元，净融资720亿元。二级收益率大多下行，除1年AAA略有上行外，其余各期限各等级信用品种到期收益率均下行。总体来看，3年期表现最好。其中1年期产业表现好于城投，整体下行幅度约为2-6BP；3年期整体下行幅度约为6-10BP；5年期各等级各品种下行幅度为1-6BP。信用利差方面，除5年期AA+城投信用利差略有收窄外，其余各期限各等级品种信用利差大多走阔。 国债期货（樊伟）：LPR利率维持不变，本周税期流动性总体保持宽松，国债期货维持上涨势头。截至本周末，10Y国债收益率2.905，较上周-3.5bp，10Y国开3.295，较上周-4bp，5Y国债2.705，较上周-5.5bp， 5Y国开3.0，较上周-5.75bp，国债期货T2109收盘99.735，较上周+0.345元，TF2109收盘101.02元，较上周+0.265元，TS2106收盘100.87元,较上周+0.15元；国债5*10曲线利差20bp，较上周走陡2bp，国债期货2倍5*10价差102.305元，较上周走阔0.185元；国债期货4倍2*10价差303.745元，较上周走阔0.255元；10Y跨期价差0.435元，较上周走阔0.05元。 利率互换（任春）：资金面中性，资金价格稳定，本周公开市场无投放无回笼，公开市场加权利率2.94%。R001下8BP，R007下4BP， Shibor3M无变化，AAA同业存单3M上2BP。利率互换：Shibor3M本周无变化，FR007下4BP，FR007端IRS1年无变化，5年无变化，互换Shibor3M端1年上2BP，5年无变化，利率互换曲线：Repo1*5无变化，Shibor 1*5收窄。利率互换BASIS：变化不大。 1.3 权益市场回顾 A股市场（杨卓谕）：本周上证综指涨0.31%，深圳成指涨0.38%，中小板指涨0.88%，创业板指涨1.08%。两市全周成交5.9万亿。中信一级行业涨跌互现，有色金属、钢铁和汽车涨幅较大，农林牧渔和纺织服装跌幅较大，资金方面，沪（深）股通净流入118亿元，累计流入13662亿元。 转债市场（杨卓谕）：本周中证转债指数上涨1.40%，成交总额3800亿元较上一周小幅下滑，但基本与正股成交额走势保持一致。本周权益市场仍旧维持震荡走势，创业板指有所回调，上证指数较前期相对走强。上涨行业主要集中在上游周期相关板块，钢铁、煤炭、化工等板块表现较好。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：美元指数周回落。纽约尾盘，美元指数涨0.08%报92.91，非美货币涨跌不一，欧元兑美元持平，报1.1771，英镑兑美元跌0.15%报1.3747，澳元兑美元跌0.2%报0.7367，美元兑日元涨0.38%报110.57，美元兑瑞郎跌0.01%报0.9191，离岸人民币兑美元持平，报6.4760。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体上涨。文华商品指数上涨0.25%。从板块表现上看，原油上涨0.16%，黑链指数下跌0.34%，化工板块上涨1.01%，有色板块上涨1.18%，农产品下跌0.26%，贵金属下跌1.69%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：国际方面，全球疫苗接种有序开展，社会和经济活动有望加速回归正常化，重点关注疫苗接种和财政刺激对经济复苏预期的支撑。主要央行货币政策维持宽松，警惕美联储货币政策的边际变化，或放大流动性环境下高估值资产波动。数据方面关注美国、欧元区和德法二季度GDP初值；美国6月新屋销售、核心耐用品订单初值、个人收入和支出；欧元区、德国、日本6月失业率；德国7月IFO景气指数，法国7月消费者信心指数等数据。 国内宏观：关注7月底政治局会议的政策定调以及7月PMI数据。在地产方面的“紧信用”背景下，本次的LPR未降较为符合预期，目前政策关注的重点在于降低中小企业的融资成本，政策更加注重结构性，7月末将召开政治局会议，关注届时政策的定调。近期国内疫情有所反复，关注南京疫情以及下周公布的PMI数据。 资金面：下周公开市场将有500亿元逆回购到期，跨月可能对资金面形成一定压力，但预计将继续维持平稳。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：短期市场流动性仍将保持充裕，LPR降息预期虽落空，市场对实际收益率长期走低的预期不变。国内来看，近期出台的多项整治措施对权益市场带来一定冲击，市场短期或予以回避，风险偏好短暂回落。债市短期仍有一定止盈需求，叠加资金跨月需求，短期收益率下行仍需要流动性的配合。海外来看，Taper之前美债预计仍以震荡为主，关注美联储7月议息会议是否调整预期。下周关注政治局会议和月底PMI数据。 信用债：近期过剩产能行业如煤炭钢铁行业的一级发行量价均有所恢复，当前煤钢价格处于高位，企业盈利情况较好的情况下，短期风险不大，且在市场结构性资产荒，兼具收益和安全性资产较少的情况下，市场投资热情高涨。城投拉久期现象继续，特别是3年期，一级投标热情上升，二级下行幅度也是各个期限中下行幅度最大的。在资金面较为稳定且供给收缩的情况下，预计信用市场行情仍将持续。 国债期货：下周市场处于数据真空期，加上税期过后流动性更加宽松，利率品仍有可能维持上涨势头，方向性交易建议保持适量仓即可，避免过度追涨。市场短期下行较快，部分仓位可能由长端或超长端向中短端切换，加上流动性宽松，收益率曲线有可能继续走陡。期现基差总体处于收敛状态，CTD券和活跃券仍是分化，目前CTD券IRR套利空间仍不足，波段交易基差仍是常用策略。上涨环境下，多头更集中在近月合约，跨期价差继续小幅走阔，在流动性保证的前提下可适量参与。 利率互换：资金面中性，资金利率平稳， Basis窄幅震荡。资金面中性，资金利率稳定，月底有收紧概率，Basis震荡。 2.3权益市场展望 A股市场：当下，业绩确定性强且呈明显高增的板块估值已经普遍偏高，但投资者出于对部分行业中报业绩担忧反倒更倾向于追逐高景气赛道。往后看，成长板块中个股和细分产业间的分化将出现，重点仍旧关注业绩能够持续增长的板块和个股。 转债市场：随着中报业绩的相继发布，科技成长领域的上市公司半年报依旧亮眼，而消费板块以及部分医药板块公司的业绩出现不达预期的现象，成长板块的延续性或有望持续。本周涨跌幅较大转债主要跟随正股走势，涨幅较大的转债为正股较为冷门且转债投资者关注度较低标的，而近期新上市的热门转债标的备受投资者追捧，在绝对价格较高的情况下依旧享受着高溢价，也体现出投资者对热门板块的追捧。尽管正股的走势较强，但这部分转债的预期收益率较低且性价比也较之前大幅下滑，对此应有所警惕。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：欧美经济数据仍向上，美元指数震荡反弹。欧央行利率决议按兵不动，符合市场预期。一段时间以来，欧洲央行的主要利率接近其下限，通胀的中期前景仍远低于管理委员会的目标。在这种情况下，管理委员会修订了其利率前瞻指引，为支持其对称的2%通胀目标，符合其货币政策战略，有助于其长期保持宽松的货币政策立场以实现其通胀目标的承诺。当前全球宏观经济、美国市场、新冠疫情、政治风险等多方面均存在较大的不确定性，且短时间内难以消除，预计美元仍有上行空间。 大宗商品：原油方面，OPEC+达成一致协议之后，市场对可能发生OPEC+内部恶性扩产的担忧下降，但对供应端继续维持前期超高减产执行率的信心下降，变异病毒给需求复苏带来不确定性，料后期油价调整；黑色金属，钢材产量下降明显，钢厂库存维持去库，部分钢材产量较大的省份已经开始执行减产，碳达峰碳中和系统性政策发布在即，钢材削减产量政策预期将相继出台，料短期震荡偏强走势，涨价节奏由减产政策力度与节奏共同决定；化工品，终端纺织消费预期好转，聚酯物流受天气影响，供应端不确定性增加，料价格偏强调整；塑料化工链条终端需求稳定，供应偏弱，原油止跌企稳，料下周调整格局；东南亚疫情依旧严重，国内钢胎开工率偏低，趋势性不强，料短期价格调整；有色金属，国内铜抛储规模不及预期，市场对美联储收紧预期敏感，但一方面美国国内供需缺口导致通胀还没出现缓和迹象，另一方面欧央行维持宽松政策不变，料有色短期调整，较难出现持续的趋势性行情；农产品，未来几周美豆西北部面临干旱威胁，东南亚疫情对棕榈油供应产生扰动，短期油脂油料偏强走势；生猪一方面处于消费淡季，另一方面养殖企业亏损，短期调整，上方下方空间有限；贵金属，变异病毒给经济复苏带来不确定性，加上美国当周首次申请失业救济人数下降，金价得到支撑，料下周价格调整。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！ 关注方法： 1.点击通讯录——点击右上角加号 ——查找公众号——搜索栏输入“天风晨曦交易视点”——添加关注 2.扫描下列二维码
核心要点 1、有关美国通胀：当前市场对于下半年和2022年美国通胀水平依旧存在较大分歧，至少是一个很重要的担忧。担忧的核心逻辑是若美国通胀持续超预期，美联储有可能会提前大幅缩减资产购买的规模，甚至提早加息。与2016年至2018年加息周期不同的是，首先，美国宏观杠杆率的水平不同，同样的利率攀升幅度对经济主体的资产负债表冲击不同，其次，美国10年期国债收益率水平和美国股市的估值水平与上一个加息周期不同，当前资产价格对短端利率变动将更为敏感，再次，全球大国关系比较紧张，合作的意愿下降，冲突的意愿边际上有所上升，这些因素都使得若未来6至18个月的美国通胀水平持续较高，美联储进行紧缩性货币政策，全球金融市场可能出现一次较大幅度的系统性回调。尽管市场通胀担忧，但是我们倾向于认为美国政府部门信用扩张的力度边际上很难再增加，居民部门信用扩张的力度边际上已经在衰减，疫情引发的供应干扰大概率逐渐缓解，以PPI和CPI为表征的美国通胀水平大概率逐渐回落。当前美国十年期国债收益率的变动趋势与绝对水平和美联储的判断都指向美国通胀是临时性的概率较高。 2、有关权益市场：过去几周，上证50指数、沪深300指数的表现依旧疲弱、银行、地产、家电等需求主导且没有供给限制的行业指数表现较弱，中证500指数、煤炭、钢铁、有色等供给限制与涨价预期主导的资产表现较好，科创板和创业板在持续性的估值抬升之后，技术图形上连续出现周度级别的上影线和下影线，成交特别活跃，显示了投资者内心情绪已经开始不再稳定。过去一年，市场主线从茅台、五粮液、格力电器等核心资产逐渐切换到硬核科技和新能源车领域。与核心资产的估值抬升一样，硬核科技与新能源车的估值提升也是积累风险的过程，系统将变得越来越不稳定。历史反复表明，猜测顶部的策略是缺乏意义的，因为在牛市周期中，股价更多反映投资者对未来的预期，而不是当前的和历史的信息，这就可能带来巨大的想象空间。相对合意的策略选择，可能是应对，而不是预测，比如随着高估值板块的继续上涨，不断降低配置的仓位，把浮盈变为真实的盈利，从其他领域选择更好的投资机会，或者只是选择等待。 3、有关大宗商品价格：过去几个交易日，螺纹钢价格表现强势，铜价有所反弹，CBOT大豆价格有所回落，原油价格大幅下挫后又大幅反弹。不同的品种，基本面差异较大，这里大致有三条主线，一是大国博弈和欧美需求预期主导的原油价格，二是美元流动性与中国需求主导的铜价，三是中国供给限制政策主导的煤炭钢材价格。基于此，市场关注的焦点在疫情与欧美经济复苏的力度，美联储货币政策预期的变动，中国经济总需求特别是房地产和基建的演化，中国煤炭钢铁产量政策的边际调整。当前中国央行货币政策变化并不是主导大宗商品价格的主要因素，信用变动幅度不及供给可能变动的幅度，也让投资者更多关注产量政策而非国内货币信用政策。未来一两周，大宗商品整体上难以出现宏观驱动的系统性机会。 4、有关资产配置策略：中国权益市场累积的结构性风险较大，信用收缩的趋势未变，美联储缩减资产购买的讨论可能阶段性压制金融市场表现。未来几周，继续维持利率债的基本配置仓位，权益市场需要总体控制仓位，结构上需要再平衡，大宗商品以交易性机会把握为主。 1.1基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：国际方面，美国7月Markit制造业PMI初值录得63.1，创纪录新高，服务业PMI远不及预期及前值，创五个月新低，但仍处于历史高位。欧洲主要国家景气度维持高位。美国6月新屋开工数据大幅超预期及前值，表明住宅建设正在稳步恢复。市场表现方面，本周10年期美债收益率从1.2%以下再次反弹至1.3%，主系通胀预期上行。下周重点关注美联储7月议息会议。 国内宏观（严雅、李安琪）：河南灾情严峻，局部地区疫情反复，地产“紧信用”延续。7月1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，LPR报价维持不变。但是自7月24日起，上海房贷利率将上调，地产层面的“紧信用”仍在延续，结构性紧信用的格局不变。此外，本周部分地区疫情有所扩散，而河南也出现了百年难遇的特大暴雨，灾情严峻，对于当地的消费、生产会造成短期冲击，但是灾后重建将拉动需求，洪灾对受灾区域的经济数据影响可能相对有限。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了500亿元逆回购操作，对冲500亿元逆回购到期。缴税影响逐步减少，资金面延续平稳，相较于上周五，DR001下行4bp至2.04%，DR007下行7bp至2.11%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮园阳）：7月LPR降息预期虽落空，资金面整体宽松推动短端继续下行，3*10曲线走陡。截至7月25日，3Y国债200014与国开200202收于2.48%与2.57%，较上周分别下行9bp和9.5bp，10Y国债200016与国开200215分别收于2.93%与3.36%，较上周分别下行4.8bp和4.75bp，国债3*10曲线走陡4.2bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量及净融资量有所下行。本周新发3165亿元，净融资720亿元。二级收益率大多下行，除1年AAA略有上行外，其余各期限各等级信用品种到期收益率均下行。总体来看，3年期表现最好。其中1年期产业表现好于城投，整体下行幅度约为2-6BP；3年期整体下行幅度约为6-10BP；5年期各等级各品种下行幅度为1-6BP。信用利差方面，除5年期AA+城投信用利差略有收窄外，其余各期限各等级品种信用利差大多走阔。 国债期货（樊伟）：LPR利率维持不变，本周税期流动性总体保持宽松，国债期货维持上涨势头。截至本周末，10Y国债收益率2.905，较上周-3.5bp，10Y国开3.295，较上周-4bp，5Y国债2.705，较上周-5.5bp， 5Y国开3.0，较上周-5.75bp，国债期货T2109收盘99.735，较上周+0.345元，TF2109收盘101.02元，较上周+0.265元，TS2106收盘100.87元,较上周+0.15元；国债5*10曲线利差20bp，较上周走陡2bp，国债期货2倍5*10价差102.305元，较上周走阔0.185元；国债期货4倍2*10价差303.745元，较上周走阔0.255元；10Y跨期价差0.435元，较上周走阔0.05元。 利率互换（任春）：资金面中性，资金价格稳定，本周公开市场无投放无回笼，公开市场加权利率2.94%。R001下8BP，R007下4BP， Shibor3M无变化，AAA同业存单3M上2BP。利率互换：Shibor3M本周无变化，FR007下4BP，FR007端IRS1年无变化，5年无变化，互换Shibor3M端1年上2BP，5年无变化，利率互换曲线：Repo1*5无变化，Shibor 1*5收窄。利率互换BASIS：变化不大。 1.3 权益市场回顾 A股市场（杨卓谕）：本周上证综指涨0.31%，深圳成指涨0.38%，中小板指涨0.88%，创业板指涨1.08%。两市全周成交5.9万亿。中信一级行业涨跌互现，有色金属、钢铁和汽车涨幅较大，农林牧渔和纺织服装跌幅较大，资金方面，沪（深）股通净流入118亿元，累计流入13662亿元。 转债市场（杨卓谕）：本周中证转债指数上涨1.40%，成交总额3800亿元较上一周小幅下滑，但基本与正股成交额走势保持一致。本周权益市场仍旧维持震荡走势，创业板指有所回调，上证指数较前期相对走强。上涨行业主要集中在上游周期相关板块，钢铁、煤炭、化工等板块表现较好。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：美元指数周回落。纽约尾盘，美元指数涨0.08%报92.91，非美货币涨跌不一，欧元兑美元持平，报1.1771，英镑兑美元跌0.15%报1.3747，澳元兑美元跌0.2%报0.7367，美元兑日元涨0.38%报110.57，美元兑瑞郎跌0.01%报0.9191，离岸人民币兑美元持平，报6.4760。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体上涨。文华商品指数上涨0.25%。从板块表现上看，原油上涨0.16%，黑链指数下跌0.34%，化工板块上涨1.01%，有色板块上涨1.18%，农产品下跌0.26%，贵金属下跌1.69%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：国际方面，全球疫苗接种有序开展，社会和经济活动有望加速回归正常化，重点关注疫苗接种和财政刺激对经济复苏预期的支撑。主要央行货币政策维持宽松，警惕美联储货币政策的边际变化，或放大流动性环境下高估值资产波动。数据方面关注美国、欧元区和德法二季度GDP初值；美国6月新屋销售、核心耐用品订单初值、个人收入和支出；欧元区、德国、日本6月失业率；德国7月IFO景气指数，法国7月消费者信心指数等数据。 国内宏观：关注7月底政治局会议的政策定调以及7月PMI数据。在地产方面的“紧信用”背景下，本次的LPR未降较为符合预期，目前政策关注的重点在于降低中小企业的融资成本，政策更加注重结构性，7月末将召开政治局会议，关注届时政策的定调。近期国内疫情有所反复，关注南京疫情以及下周公布的PMI数据。 资金面：下周公开市场将有500亿元逆回购到期，跨月可能对资金面形成一定压力，但预计将继续维持平稳。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：短期市场流动性仍将保持充裕，LPR降息预期虽落空，市场对实际收益率长期走低的预期不变。国内来看，近期出台的多项整治措施对权益市场带来一定冲击，市场短期或予以回避，风险偏好短暂回落。债市短期仍有一定止盈需求，叠加资金跨月需求，短期收益率下行仍需要流动性的配合。海外来看，Taper之前美债预计仍以震荡为主，关注美联储7月议息会议是否调整预期。下周关注政治局会议和月底PMI数据。 信用债：近期过剩产能行业如煤炭钢铁行业的一级发行量价均有所恢复，当前煤钢价格处于高位，企业盈利情况较好的情况下，短期风险不大，且在市场结构性资产荒，兼具收益和安全性资产较少的情况下，市场投资热情高涨。城投拉久期现象继续，特别是3年期，一级投标热情上升，二级下行幅度也是各个期限中下行幅度最大的。在资金面较为稳定且供给收缩的情况下，预计信用市场行情仍将持续。 国债期货：下周市场处于数据真空期，加上税期过后流动性更加宽松，利率品仍有可能维持上涨势头，方向性交易建议保持适量仓即可，避免过度追涨。市场短期下行较快，部分仓位可能由长端或超长端向中短端切换，加上流动性宽松，收益率曲线有可能继续走陡。期现基差总体处于收敛状态，CTD券和活跃券仍是分化，目前CTD券IRR套利空间仍不足，波段交易基差仍是常用策略。上涨环境下，多头更集中在近月合约，跨期价差继续小幅走阔，在流动性保证的前提下可适量参与。 利率互换：资金面中性，资金利率平稳， Basis窄幅震荡。资金面中性，资金利率稳定，月底有收紧概率，Basis震荡。 2.3权益市场展望 A股市场：当下，业绩确定性强且呈明显高增的板块估值已经普遍偏高，但投资者出于对部分行业中报业绩担忧反倒更倾向于追逐高景气赛道。往后看，成长板块中个股和细分产业间的分化将出现，重点仍旧关注业绩能够持续增长的板块和个股。 转债市场：随着中报业绩的相继发布，科技成长领域的上市公司半年报依旧亮眼，而消费板块以及部分医药板块公司的业绩出现不达预期的现象，成长板块的延续性或有望持续。本周涨跌幅较大转债主要跟随正股走势，涨幅较大的转债为正股较为冷门且转债投资者关注度较低标的，而近期新上市的热门转债标的备受投资者追捧，在绝对价格较高的情况下依旧享受着高溢价，也体现出投资者对热门板块的追捧。尽管正股的走势较强，但这部分转债的预期收益率较低且性价比也较之前大幅下滑，对此应有所警惕。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：欧美经济数据仍向上，美元指数震荡反弹。欧央行利率决议按兵不动，符合市场预期。一段时间以来，欧洲央行的主要利率接近其下限，通胀的中期前景仍远低于管理委员会的目标。在这种情况下，管理委员会修订了其利率前瞻指引，为支持其对称的2%通胀目标，符合其货币政策战略，有助于其长期保持宽松的货币政策立场以实现其通胀目标的承诺。当前全球宏观经济、美国市场、新冠疫情、政治风险等多方面均存在较大的不确定性，且短时间内难以消除，预计美元仍有上行空间。 大宗商品：原油方面，OPEC+达成一致协议之后，市场对可能发生OPEC+内部恶性扩产的担忧下降，但对供应端继续维持前期超高减产执行率的信心下降，变异病毒给需求复苏带来不确定性，料后期油价调整；黑色金属，钢材产量下降明显，钢厂库存维持去库，部分钢材产量较大的省份已经开始执行减产，碳达峰碳中和系统性政策发布在即，钢材削减产量政策预期将相继出台，料短期震荡偏强走势，涨价节奏由减产政策力度与节奏共同决定；化工品，终端纺织消费预期好转，聚酯物流受天气影响，供应端不确定性增加，料价格偏强调整；塑料化工链条终端需求稳定，供应偏弱，原油止跌企稳，料下周调整格局；东南亚疫情依旧严重，国内钢胎开工率偏低，趋势性不强，料短期价格调整；有色金属，国内铜抛储规模不及预期，市场对美联储收紧预期敏感，但一方面美国国内供需缺口导致通胀还没出现缓和迹象，另一方面欧央行维持宽松政策不变，料有色短期调整，较难出现持续的趋势性行情；农产品，未来几周美豆西北部面临干旱威胁，东南亚疫情对棕榈油供应产生扰动，短期油脂油料偏强走势；生猪一方面处于消费淡季，另一方面养殖企业亏损，短期调整，上方下方空间有限；贵金属，变异病毒给经济复苏带来不确定性，加上美国当周首次申请失业救济人数下降，金价得到支撑，料下周价格调整。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 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