【华创交运*周报】聚焦暑期出行:推荐京沪高铁、关注航空行业

（以下内容从华创证券《【华创交运*周报】聚焦暑期出行:推荐京沪高铁、关注航空行业》研报附件原文摘录）
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2）暑期展望之供给端：行业机队低速扩张。截至21年6月，三大航+春秋+吉祥合计实际运营机队较2019年6月增长6%，测算座位数较19年6月增加6.6%，推算行业座位数供给较19年增长6%。注：5家上市公司相较于19年末机队规模增长仅为2%。 3）暑期展望之需求：预计8-9月国内需求有望超过19年同期。6月受广深疫情影响，旅客运输量约为2019年的77%，国内客运量约为2019年的87%。高频数据看，7月至今三大航+春秋+吉祥航班量环比上涨14%，推算当前国内客运量与2019年持平。假设在没有明显外部干扰的情况下，8-9月国内客运量有望较19年同期增长5%。 4）价格端：表观供给增速略高于需求增速，考虑实际执行有效运力，部分航线价格或呈现超预期上行。我们综合预计Q3有望实现行业主业盈利。 注：当前需关注南京区域疫情以及台风天气影响，或导致部分航班量短期有所下降。 3、基于高铁受到外部因素影响较少，暑运出行标的中，我们推荐京沪高铁，建议关注航空板块。而更长维度看，我们预计2022年航空业或存较大投资机遇。 二、行业数据更新： 1）快递：6月行业业务量同比增长30%，龙头公司单票收入普遍环比增长，顺丰业务量连续两个月增速最快。 2）航运：集运美线拥堵加剧，散运大船型有所回升，油运底部震荡。 三、强推评级标的：厦门象屿、顺丰控股、华夏航空、春秋航空、中远海控。新增推荐标的：京沪高铁。 四、本周点评 【华创交运】快递行业6月数据点评：行业业务量同比增长30%，龙头公司单票收入普遍环比增长，顺丰业务量连续两个月增速最快 五、6-7月深度报告： 【华创交运*深度】京沪高铁：黄金线路核心资产，长期看运能释放+浮动票价推升增长动力，当前时点看后疫情时期修复弹性 【华创交运*深度】京东物流：内看与京东生态正向循环，外看数智化供应链市场迎风启航——大物流时代系列研究（二） 【华创交运*深度】厦门象屿：进阶中的大宗供应链组织者、产业链服务者、价值链创造者——大物流时代系列研究（一） 【华创交运*深度】人口地理视角看支线航空市场：出行特征、长期空间、运力投放——成长华夏系列（八） 【华创交运*深度】东航物流：新格局、新动能、新机遇，预计航空物流市场迎黄金发展期 一、聚焦暑运出行：推荐京沪高铁、关注航空行业 （一）京沪高铁：后疫情时期出行需求修复+弹性票价有望助力公司业绩改善 1、行业客运量Q2恢复至19年同期的9成，5月基本持平 1）行业情况：2020年全国铁路客运量22.0亿人次，同比下滑39.8%，周转量8266亿人公里，同比下降43.8%。 2021年上半年客运量13.66亿人次，同比增长67%，旅客周转量49.9亿人公里，同比增长51.7%，分别为19年的77%和69%。其中Q2客运量8.21亿人次，相当于19Q2的约9成，特别在4-5月，分别恢复至19年同期的92%及96%，6月因疫情散发以及重要活动保障，单月客运量有所下降，为19年同期的80%。 2）公司情况：2020年京沪本线客运量2777.4万人次，同比下降47.8%，京沪跨线列车运营里程完成6916万列公里，同比下降12.5%，此外京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成2364.5万列公里，同比增长55.4%。我们预计公司上半年表现与全行业基本相近。 2、弹性测算：我们测算预计Q2公司毛利有望达到疫情后的季度新高，Q3将延续趋势进一步提升 1）收入端：我们比较发现公司营收增速与全行业客运量/周转量增速呈现明显的正相关。 假设公司收入环比增速与客运量增速相仿，预计21Q2收入环比增速40%左右，21Q3预计为10%左右，则对应Q2-Q3营收分别为80.4和88.5亿，对应同比分别增长64%和24%。 2）成本端：公司营业成本相对稳定，即使去年6月底商合杭开通，营业成本Q3也仅环比增长16%，Q4进一步增长17%，21Q1由于运量环比下降，成本有所下降。考虑运营水平的稳定恢复和增长，我们预计后续公司成本仍会保持相对低速增长。预计21Q2-Q3随着运量环比增长，公司成本有所增长，假设环比增速分别为15%和5%，则对应同比分别为32%和20%。 3）毛利：预计Q2公司会有同比显著改善，毛利绝对值有望达到疫情后的季度新高，Q3将延续趋势进一步提升，公司后疫情修复趋势显著。 3、价格浮动机制或带来超额业绩弹性 1）2020-2021年，本线运输两次调价，或意味着开启市场化上行通道。 目前京沪高铁商务座、一等座、二等座全价票分别为2318元、1060元及662元，较最初价格分别上行33%、14%、20%，实际执行会因市场因素而实行浮动。 2）弹性测算：票价优化预期可带来收入利润弹性。 a）假设本线提价10%，对应年化利润约11亿； b）分场景测算：假设全程车全部按最高档票价，则测算可贡献增量收入28.88亿元，相当于19年利润总额的18.1%。 c）远期看，比较世界各国高铁票价率，若参照法德的定价情况，未来京沪高铁票价存在15%~30%的上浮空间。 （二）航空：暑运出行展望，行业供给低速扩张，国内需求预计超2019年同期 1、上半年市场回顾：旅客运输量稳健恢复，Q2国内客运量与2019年持平 1）上半年，全行业共完成旅客运输量2.45亿人次，同比增长66.4%，恢复到2019年同期的76.2%。 其中，一季度旅客运输量1.02亿人次，同比增长37.5%，为2019年同期的63.4%； 二季度，行业旅客运输量已恢复到2019年同期的89.0%，较一季度大幅提高25.6个百分点，国内运输量与2019年持平。 分月看： 一季度中：1-2月疫情反复以及多地出台的“就地过年”政策致出行需求低迷，1月、2月旅客运输量较2019年分别下滑43.5%和55.5%。随着疫情的有效控制，3月起需求迅速反弹，行业数据全面回暖，3月客运量同比增215.7%，恢复到2019年近9成水平，其中国内客运量超出2019年0.5%。 二季度开始，行业需求迅速上升。 4月旅客量创2020年以来新高，恢复至2019年96.2%，其中国内客运量较2019年增长8.3%； 5月客运量维持4月高水平，同比增97.6%，其中五一小长假日均旅客量较19年同期增长0.1%，当月客运量恢复至2019年的93.6%。 6月受广深疫情影响，行业运行品质有所下降，总客运量下降至2019年77%左右，国内客运量降至2019年87%左右。 2）客座率、日利用率总体呈向好趋势 上半年，全行业正班客座率74.7%，较去年同期提升6.1个百分点，且自年初以来，客座率环比持续提升，二季度客座率78.2%，较一季度提高8个百分点。月度看，5月客座率79.2%，同比提升10.7个百分点，较2019年同期下降3.1个百分点。 上半年，全行业飞机日利用率为7.3小时，较去年同期提高2.1小时，其中二季度日利用率7.9小时，较一季度提升1.3小时。日利用率在2月疫情后快速恢复，4月行业日利用率8.6小时，同比增加4.5小时，较2019年差距收窄至0.7小时；5月日利用率8.2小时，同比上升2.8小时，较2019年下滑1小时。 3）各航司上半年客座率同比增长，春秋领跑并接近19年同期水平 1）三大航: 上半年，合计ASK同比增长32.7%，较2019年下滑35.7%；合计RPK同比增长41.9%，较2019年下滑43.7%，上半年整体客座率72.0%，同比增4.7个百分点，较2019年下降10.2个百分比。 春秋：上半年ASK同比增36.5%，较19年增长3.7%，RPK同比增53.9%，较19年下降5.8%；6月ASK较19年增长2.7%，RPK较19年下降1.7%，基本与2019年持平。 吉祥：上半年，ASK同比增57.6%，较2019年下降5.1%；RPK同比增81.0%，较19年下降13.3%；6月ASK、RPK相较19年分别下降6.9%和下降12.7%。 2） 客座率看：1-6月累计春秋客座率领先：春秋（83.3%，同比9.4%）>吉祥（78.0%，同比10.1%）>南航（73.7%，同比6.2%）>东航（70.8%，4.1%）>国航（70.6%，3.2%）。 6月客座率绝对值看：春秋87.7%维持领跑，各航司客座率环比均有下滑。春秋（87.7%，同比9.7%，环比-0.7%）>吉祥（80.4%，同比10.9%，环比-2.9%）>南航（75.5%，同比6.5%，环比-2.8%）>东航（73.6%，同比7.1%，环比-2.0%）>国航（71.6%，同比4.5%，环比-3.9%）。 2、暑期出行展望：行业供给低速扩张，国内需求预计或超2019年同期 1）行业机队低速扩张 2019年底：全国共有客运飞机3645架，其中宽体飞机457架，窄体飞机2997架，支线飞机191架。剔除支线飞机后，客运飞机3454架。 2020年受疫情影响，各航司总体大幅削减飞机引进数量。2020年底全国客运飞机共3717架，净增加72架，其中宽体飞机458架，窄体飞机3058架，支线飞机201架。剔除支线飞机后，客运飞机3516架，较2019年小幅增加1.8%。 2021年，行业飞机引进保持相对低水平，截至6月，三大航+春秋+吉祥合计运营机队2292架（不含公务机、货机、支线机以及停飞中的737MAX），较2019年6月增长6%。因上述5家公司2020年末运营机队占行业约7成，预计当前全行业机队数较2019年同期增加约5%。 考虑机型影响，我们测算上述5家航司座位数较2019.6增加6.6%，推算行业座位数供给较19年增长6%。 注：5家上市公司相较于2019年末机队规模增长仅为2%。 2）需求端：预计8-9月国内需求有望超过19年同期 回溯上半年，散发疫情是行业波动的主要因素，然而，在阶段性的疫情结束后，我们看到了行业的快速反弹，我们认为潜在的需求是支撑行业修复的核心，预计在暑期的催化下，国内的需求有望恢复至疫情前水平。 6月受广深疫情影响，旅客运输量约为2019年的77%，国内客运量约为2019年的87%。从高频数据看，7月至今三大航+春秋+吉祥航班量环比上涨14%，推算当前国内客运量与2019年持平，整体客运量接近2019年9成。 假设在没有明显外部干扰的情况下，8-9月国内客运量有望较19年同期增长5%，假设国际+地区旅客保持5月水平不变，测算整体运量将分别恢复至2019年的93%和94%，对应三季度总旅客运输量为19年的约92%。 3）表观供给增速略高于需求增速，考虑实际执行有效运力，部分航线价格或呈现超预期上行。 根据上述测算，尽管供给增速小幅高于需求增速，但若综合考虑实际执行有效运力情况，以及预计随着疫苗普及率持续提升以及各地疫情防控更为快速有效，我们预计在部分热门航线（商务干线、旅游热门航线）供需仍或紧张。由此导致行业内局部航线价格呈现超预期上行的可能性。 更长维度看，我们预计2022年行业仍将运力低增长，而需求在不断积压后或在未来呈现相对爆发态势，有助于推升行业盈利能力。 3、我们预计Q3有望实现行业主业盈利 假设旅客运输量与2019年一、二季度相当，考虑票价及航油成本，三季度大概率现盈利拐点。从客运量看，三季度预计整体恢复至2019年Q3的92%，但已与2019年Q1、Q2基本持平。参考行业2019Q1、Q2盈利水平，2019Q1三大航+春秋+吉祥扣非净利共77.9亿，2019Q2扣非净利共-5.7亿。结合票价趋势，三季度票价较Q1、Q2存在一定溢价，行业有概率实现主业盈利。 附：高频数据显示，7月航班量同比环比齐升 1）同比2020年：7月1-24日三大航航班量同比增长28.5%，吉祥增长19.2%，春秋增长11.3%。 2）相较于2019年：7月1-24日三大航航班量较19年同期下降8.9%，吉祥下降1.3%，春秋增长12.5%，全行业航班量恢复至19年9成水平。 3）环比6月：7月1-24日三大航航班量环比6月整体上涨14.9%，吉祥上涨8.9%，春秋上涨6.3%。 4） 2021年以来：春秋航空同比增长35.8%，较19年增长11.5%；吉祥航空同比增长54.7%，较19年下降2.0%；三大航航班量同比增长52.3%，较19年下降13.7%。 注：当前需关注南京区域疫情以及台风天气影响，或导致部分航班量短期有所下降。 基于京沪高铁受到外部因素干扰较航空更少，我们建议暑运出行相关标的中推荐京沪高铁，关注航空板块。更长维度看，我们预计2022年航空业或存在较大的投资机遇。 二、行业更新 （一）快递：6月行业业务量同比增长30%，龙头公司单票收入普遍环比增长，顺丰业务量连续两个月增速最快 1、行业业务量： 1）6月完成97.4亿件，同比增长30.4%，其中同城、异地、国际件增速分别为16.7%、33.4%、16.4%。 2）1-6月累计完成493.9亿件，同比增长45.8%。其中，同城、异地、国际件增速分别为14.9%、52.2%、43.1%。 2、行业收入： 1）6月收入916.3亿元，同比增长15%。1-6月累计收入4842.1亿元，同比增长26.6%。 2）单票收入：6月9.41元，环比5月提升0.4%，同比下降11.8%，降幅略高于5月份。行业单月单票收入连续16个月同比下降。注：观察义乌6月单票收入环比提升2.2%，浙江6月单票收入环比提升3.4%，优于行业。 3、上市公司披露6月数据：顺丰业务量增速连续两个月行业最快。 1）6月业务量增速：顺丰（38.0%）＞行业（30.4%）>韵达（29.3%）>圆通（26.8%）＞申通（4.8%）。 2）环比看：6月进入电商旺季，行业环比增长5.6%，顺丰增长9.6%，韵达提升1.9%，圆通提升1.3%，申通下降2.2%。 3）1-6月累计业务量增速：圆通（50.1%）＞韵达（46.8%）>行业（45.8%）＞顺丰（40.3%）>申通（37.4%）。 4）行业集中度：2021年6月CR8达80.8，同比下降3.3pct，较5月环比上升0.3个pct，连续7个月同比下降。6月，顺丰、韵达、圆通、申通市场份额分别为9.8%、16.9%、15.3%、9.3%，除顺丰同比提升0.5pct外，其他均下降，分别下降0.1pct、下降0.4pct、下降2.3pct。顺丰份额超过申通。 4、快递收入： 1）6月收入增速：圆通（23%）＞顺丰（22.7%）＞行业（15%）＞韵达（10.5%）>申通（7.3%）。 2）1-6月累计：圆通（40.1%）＞韵达（30.6%）＞行业（26.6%）＞申通（22.8%）＞顺丰（21.7%）。 3）顺丰供应链业务:6月收入11.85亿，同比增111%，推动6月公司整体收入增速26.6%。1-6月顺丰供应链收入累计52.9亿，同比增速79%。 5、单票收入：龙头公司普遍环比增长。 1）6月顺丰单票15.91元，同比降11.1%（系产品结构性因素）；圆通2.1元，同比降3%，申通2.12元，同比增长2.4%，韵达2.02元，同比降14.4%，申通出现同比增长。 2）环比看：行业单票增长0.4%，顺丰增长2.1%，申通增长2.3%，圆通增长2.8%，韵达环比持平。 3）1-6月累计看：顺丰单票收入15.94元，同比下降13.3%，申通2.25元，同比下降10.6%，韵达2.1元，同比下降11%，圆通2.21元，同比下降6.7%。 （二）航运：集运美线拥堵加剧，散运大船型有所回升，油运底部震荡 集装箱：SCFI收于4100点，周环比增1.1%；2021Q3均值4029点，同比增233%；其中美西、欧洲周环比+1.0%、+1.5%。CCFI收于2854点，周环比增3.0%；2021Q3均值2775点，同比增205%。 干散货：BDI周上涨5.3%，收于3199点；2021Q3均值3182，同比增109%。 油运：VLCC-TCE报0.02万美元，环比上涨。2021Q3均值-0.02万美元，同比-101%。 1、集运跟踪 需求：7月中旬主要港口箱量增速回升,。中港协监测7月中旬八大枢纽港口集装箱吞吐量同比+7.4%，其中外贸+7.8%、内贸+6.2%，外贸增速回升，考虑到去年Q3起基数抬升，出口需求依旧维持高增，主要系盐田港区逐步复工复产，华南地区箱量回升，广州港、深圳SCCT码头外贸增速超20%；同时今年集运旺季较往年提前，欧美进口需求旺盛。 截至7月23日，洛杉矶港预计未来两周进口箱量14.0、15.8万TEU，同比增20%、52%，环比+12%、+13%。考虑到美国销售库存比持续低位以及新一轮财政刺激，短期美线需求仍将高增，预计至少在圣诞出货旺季前将保持强劲。 供给：码头-内陆系统性供应链瓶颈并未得到明显缓解，亚洲港口拥堵再度加剧供需紧张。 1）码头泊位方面，洛杉矶港7月23日预锚泊船舶12艘，锚泊状态18艘，等泊船数明显回升；平均锚泊时间4.6天，较前期有所回落，或由于船公司因LA/LB港口拥堵而跳港，转向奥克兰、NWSA（西北海港联盟）以及美东港口，拥堵向西北部和东部港口蔓延；同时亚洲出口端港口拥堵延误有利于缓解欧美堵港，但盐田港恢复后预计短期内美线堵港或有所加剧。根据Clarksons（7.22）统计，美西、美东、英国、地中海/黑海、东亚地区在港集装箱船（拥堵指数）为69、47、86、74、219万TEU，环比上周-3.5%、+2.8%、+0.8%、-8.7%、-0.2%，欧线依旧维持高位，由于盐田港恢复，美线堵港船数大幅回升。 近期港口码头拥堵再次转向亚洲地区，中国华南地区、东南亚马来西亚等发运港受疫情影响作业效率显著下滑，6月下旬起盐田港开始恢复，但预计本次华南疫情带来的影响仍将持续，加剧船舶、集装箱周转缓慢问题。 2）车架方面，The Pool of Pools网站预计当前圣佩德罗湾40/45 ft.拖车在码头、仓库/街道停留时间分别为3.3、8.3天，美西陆端周转问题依旧严峻。 3）缺箱方面，本周上海港集装箱可用性指数CAx为0.59，环比持平，缺箱情况原本自12月以来趋于缓解，但苏伊士运河搁浅事件、华南地区疫情影响下短期缺箱情况加剧。目前运价仍处于高位，核心在于“货＞箱＞船”的供求矛盾未见缓解，欧美进口需求持续以及码头、车架、铁路等集装箱供应链整体效率下降导致船舶实际运力紧张的问题仍存在，截至7.23，Clarksons集装箱船租金指数环比上周、上月+3%、+18%，自去年6月26日起连续57周上涨。 美西、地中海航线舱位利用率接近满载，预计运价短期内或上涨，而盐田港拥堵影响发酵以及传统旺季提前或将进一步加剧供需紧张。考虑到需求高增以及供应链瓶颈持续，即期运价大概率至少在圣诞出货季前维持高位。 我们认为当前市场供需错配下高舱位利用率对运价形成支撑，预计圣诞出货季前运价维持高位。未来运价拐点跟踪遵循“货量下降——舱位利用率下降——船东降价”的传导机制，短期内发生的概率较低。此外，签署高价位、相对高比例的长期合约以保障服务是当前局面下相对更有利于船东、货主双方的解决方案，预计2021-2022年长协价涨幅均较为可观，支撑集运龙头1-2年内的盈利中枢明显上移。 2、散运跟踪 截至7月23日，BCI、BPI、BSI分别收于3915、3528、2871点，环比上周+13.7%、-2.9%、+3.5%，本周大船运价明显回升。节后受澳洲与巴西铁矿石发货量明显回升、北大西洋煤炭运输需求持续释放、南美粮食出口旺季、压港抑制运力周转等因素共同推动下，主要船型运价明显上涨，近期运价受大宗商品价格波动以及FFA远期合约价格对情绪面的影响，运价有所波动，但中期看在大宗需求有所支撑、新船交付比例低位、老旧船面临拆解压力下，散运市场或仍将保持上行趋势。本周： 1）海峡型船，太平洋市场货盘稳定，FFA远期合约价格上涨，受台风影响国内部分港口封港、船舶延误，市场看涨情绪浓厚、船东报价抬升。远程矿航线，上周淡水河谷签订较多COA合同，本周巴西市场表现稳定，运价跟涨。 2）巴拿马型船，太平洋市场相对平稳，由于国内要求电厂限期提升煤炭库存水平，印尼航线仍有船运需求，租金小幅波动。粮食市场，由于前期空放运力较多，南美粮食货盘一般，船货价差较大，运价小幅回落。 3）超灵便型船，东南亚市场下半周煤炭、镍矿货盘增多，租金止跌回升。 3、油运跟踪 本周TD3C-TCE低位徘徊，7月23日收于-4322美元/天，环比下跌。运力端，根据Clarksons最新统计（7.16），VLCC海上浮仓68艘，环比增加1艘，运力占比8.06%，环比+0.13pct，油运浮仓运力释放压力仍较大。关注伊朗制裁取消后伊朗国家油运公司释放出的VLCC运力是否会面临拆解。 中长期看，我们认为不应低估船舶环保约束对供给侧的影响，IMO新提出的EEXI 指数直接对船舶碳排放形成量化约束，目前主要的应对措施为：1）限制船机功率，降低航速；2）更换燃料或加装节能设备；3）旧船拆解，替换节能型新船。老旧船舶在上述三种选择下的经济性进一步下降，拆解量或有所增加，高老旧船比例的油运行业供给预计改善。 需求端，随着全球疫情呈现好转，若疫情得到控制，经济复苏进程加快下原油消费回暖、去库存加速，静待行业底部反弹。关注伊朗制裁取消带来的原油出口需求增量。 三、市场回顾：交运板块周下跌2.7% 市场回顾：交运板块下跌2.74%，跑输沪深300指数2.6个百分点。 子行业中：除港口上行1%外，其他行业均下跌，其中物流、机场、航运跌幅较大，分别下跌2.8%、4.7%及7.3%。 个股看：st德新（27.5%）、珠海港（8.9%）、怡亚通（7.9%）涨幅领先，宜昌交运（-10.9%）、中远海能（-9.3%）、中远海控（-9.1%）跌幅居前。 四、投资建议及风险提示 1、强推评级标的：厦门象屿、顺丰控股、华夏航空、春秋航空、中远海控。新增推荐：京沪高铁。 2、风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。 附、华创交运系列深度研究： 1、大物流时代 2021/6 京东物流：内看与京东生态正向循环，外看数智化供应链市场迎风启航——大物流时代系列研究（二） 2021/6 大宗供应链物流——厦门象屿：进阶中的大宗供应链组织者、产业链服务者、价值链创造者——大物流时代系列研究（一） 2021/6 东航物流：新格局、新动能、新机遇，预计航空物流市场迎黄金发展期 2、顺丰控股系列深度研究（1-14） 2021/4 数智化变革预计将推动供应链体系从成本中心转向“效益中心”（服装篇）——解码顺丰系列研究（十四） 2021/1产业迁移与升级预期将推动时效快递与制造业深度融合发展——解码顺丰系列研究（十三） 2020/12 时效快递价值探讨（一）：为时间效率付溢价之产品分层优化价格分布——解码顺丰系列研究（十二） 2020/11起底顺丰快运（中）：海外经验看快运业务盈利提升路径及市值空间——解码顺丰系列研究（十一） 2020/10 起底顺丰快运（上）：后起之秀，收入行业第一；“多”网融合，生态赋能样本——解码顺丰系列研究（十） 《解码顺丰》报告册（印刷版）新鲜出炉！华创交运吴一凡团队深度出品 2020/8 如何理解4000亿市值的顺丰？生态赋能新征程开启！——解码顺丰系列研究（九） 2020/8 UPS9000亿市值启示：枢纽机场、国际业务、供应链——顺丰控股专项研究（八） 2020/7 聚焦顺丰时效件（中）：高端消费驱动或将延续，利润率存潜在提升可能——顺丰控股专项研究（七） 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聚焦暑期出行：推荐京沪高铁、关注航空行业》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

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