【民生证券研究院】晨会纪要20210726

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210726》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、个股观点 【民生机械】捷佳伟创（300724）湿法设备顺利交付，成功进军半导体领域 【民生食饮】洽洽食品（002557）深度报告：产品曲线清晰、成长路径稳健,估值底部反转可期 【民生机械】克来机电（603960）深耕专业领域，CO2空调管路有望放量增长 【民生电子】北京君正（300223）Q2同比高增长，各产品线均保持良好的势头 3、近期研究活动安排 4、月度金股组合 客户观点反馈 市场流动性开始趋紧，资金增量流入趋缓，预计板块极致分化提前终结，但市场整体大幅修正风险很低，稳中向好的宏观基本面支撑结构再平衡，同时信用预期边际向宽下中小市值风格亦将持续占优。行业配置优先选择新能源车、半导体、光伏、医美、家电、券商等。 个股观点 民生机械 | 关启亮 17825000620 捷佳伟创（300724）湿法设备顺利交付，成功进军半导体领域 一、事件概述 7月22日，根据公司官方微信公众号发布的最新消息，公司已取得重要客户在槽式湿法清洗设备上的批量订单，并于2021年7月21日成功交付3套集成电路全自动槽式湿法清洗设备至客户进行大批量生产。 二、分析与判断 湿法设备顺利交付，成功进军半导体领域 作为光伏电池设备的领先企业，公司顺应产品发展路径，努力向半导体设备领域延伸。公司孙公司创微微电子，专门从事集成电路湿法清洗工艺设备的研发、生产和销售，设备主要包含槽式及单晶圆湿法清洗设备，除此次交付的设备外，正在设计制造中的设备还包含了用于MicroLED、第三代化合物半导体及集成电路IDM厂的槽式清洗设备及相关附属设备，涵盖了集成电路200mm以下近70%湿法工艺步骤，包含有光刻胶去除、氧化膜刻蚀、金属膜刻蚀、炉管前清洗及有机溶剂清洗等。本次湿法清洗设备的交付，表明公司已经成功实现从光伏设备设计制造向泛半导体及半导体行业的拓展。 半导体清洗设备国产化加速，公司有望持续受益 清洗设备是半导体制成的重要环节之一，其主要用于去除半导体硅片制造、晶圆制造的杂质，光刻、刻蚀、沉积等重复性工序之后都需要进行清洗。根据SEMI的统计，2020年，国内清洗设备国产化率仅为20%，相较于光刻机、刻蚀机等核心设备，清洗设备技术要求略低，因此易于实现国产化突破。公司作为太阳能电池设备领先企业，其生产的清洗制绒、扩散、刻蚀、PECVD设备均与半导体工艺环节相关，此次切入半导体清洗设备领域是公司技术实力的体现，也顺应了半导体设备国产化的趋势。当前包括盛美半导体在内的主要半导体清洗设备厂商正加速推进半导体清洗设备国产化进程，公司作为跨界新星，有望持续受益国产化浪潮带来的红利。 TOPCON具备良好兼容性，公司设备端优势持续加强 当前PERC电池的转换效率已接近理论极限，但存量产能规模较大。部分电池厂商将优先考虑在原有工艺上，进行技术升级来提高转换效率，而TOPCON电池制作工艺流程与PERC相似，通过增加硼扩散设备、薄膜沉积设备和去绕镀环节清洗等工序，可有效实现产品升级迭代。因此，在提升转换效率基础上，TOPCON具备良好的兼容性。公司在TOPCON工艺上具备丰富的技术储备，优势明显，针对核心工艺流程，布局扩散炉和LPCVD 设备，部分产品已实现量产，随着下游厂商需求持续释放，公司业绩有望迎来持续增长。 三、投资建议 湿法设备的顺利交付，表明公司顺利进入半导体专用工艺设备领域，公司有望长期受益于国家集成电路装备国产化，此外，伴随存量PERC电池产能升级，公司业绩有望迎来持续增长。预计公司2021-2023年，公司实现营收55.14/74.92/94.61亿元，实现归母净利润为9.02/12.40/15.77亿元，当前股价对应PE为64.8/47.2/37.1倍，公司2023年估值水平位于历史估值中枢43.5X下方，长期看仍存在提升空间，维持“推荐”评级。 四、风险提示 市场竞争加剧，新技术推进不及预期。 民生食饮 | 于杰 18611233880 洽洽食品（002557）深度报告：产品曲线清晰、成长路径稳健,估值底部反转可期 一、分析与判断 瓜子领军品牌，拓展坚果+零食产品体系 洽洽食品是瓜子行业领军品牌，2015年拓展蓝袋风味瓜子，2016年拓展坚果业务，现已形成红袋瓜子+蓝袋风味瓜子+黄袋坚果+休闲零食产品体系。目前公司新品正持续拓展，渠道加速扩张，我们看好公司的优质成长性，并认为目前估值具备反转潜力。 三年百亿目标（含税）确立，产品矩阵丰富成长曲线清晰 公司已形成瓜子+坚果+零食产品矩阵，2020年公司定调三年百亿目标（含税），其中瓜子/坚果/零食细分目标分别为60/30/10亿元。第一曲线瓜子品类通过红袋品质提升，蓝袋风味化拓张，结合空白市场渠道下沉，仍能保持10%以上增速，保障业绩持续稳固增长。第二曲线坚果品类，通过做大每日坚果核心大单品，以及不断推新坚果麦片、坚果乳等衍生产品扩展坚果版图，推动坚果品类高速增长。第三曲线休闲零食积极探索品类扩充，寻求外延并购，共同达成三年拟定目标。 弱势市场着力下沉，推进三年百万终端目标 经过多年深耕，公司在线下已拥有900余家经销商和40万以上终端，2020年确立三年百万终端目标，未来将与经销商合作突破弱势区域，提高终端市场渗透率，并上线试运营数字系统，实现对业务员访销、终端陈列的动态监管，提高公司对终端的把控力。线上部分，公司将寻求高质量增长，发挥电商渠道上新推广、品牌传播、会员运营的综合作用。海外市场具备充分增长潜力，公司积极寻求与海外经销商合作，并推出契合当地口味的产品，拓展海外市场空间。 产品横向创新有望推动估值底部反转 公司目前股价对应2021年预期PE仅21X，已处历史低位估值水平。复盘历史上公司股价及估值走势，我们发现与公司产品生命周期高度相关。目前公司三条产品曲线协同发展，蓝袋黄袋已初具规模，有望通过横向创新持续放量，有力支撑公司业绩增长，结合渠道端弱势区域市场下沉，着眼未来具备反转基础。 二、投资建议 当前时点我们暂时维持此前盈利预测。预计2021-2023年公司实现收入61.05/68.75/76.93亿元，同比+15.4%/+12.6%/+11.9%；实现归母净利润9.20/10.56/12.15亿元，同比+14.3%/+14.8%/+15.1%；EPS分别为1.81/2.08/ 2.40元，对应PE分别为21X/18X/16X。目前公司估值显著低于休闲食品板块2021年预期估值31X（Wind一致预期，算术平均法），我们看好公司在瓜子领域的巨大优势及坚果品类的高成长性，维持“推荐”评级。 三、风险提示 上游成本大幅波动、蓝袋瓜子及坚果品类拓展不及预期、食品安全风险等。 民生机械 | 关启亮 17825000620 克来机电（603960）深耕专业领域，CO2空调管路有望放量增长 一、事件概述 2021年3月上市ID4两款车型后，大众分别于6月和7月相继上市ID.6X和ID.6 CROZZ，并计划在今年推出国产ID3。目前ID.6两款车型的指导价均在24万起，新车定位于纯电6/7座SUV，同价位车型无直接竞争对手。 二、分析与判断 大众电动车推广计划逐步落地，公司CO2空调管路放量在即 公司新能源汽车业务的产品为CO2热泵空调管路，目前已通过大众认证，并进入逐步量产阶段，后续有望持续拓展新的国内外客户。我们认为，未来公司新能源汽零业务的主要增长点包括：1）新能车进入放量期，行业高增长；2）CO2管路产品在现有客户的渗透率提升；3）新客户拓展；4）新产品拓展，包括适用于CO2热泵的电子膨胀阀，提升单车价值量。产能方面，公司将于2021年10月投产CO2管路产品，计划实现产能5万套/年，预计明年仍有新增产能，扩产节奏较好，产品有望逐步放量。 深耕专业领域，客户结构优质 传统汽零方面，2020年公司主打产品燃油分配器的产量和出货量分别达281万件和285万件，同比分别增长8.4%和11.1%，产销均实现稳步增长。此外，公司积极响应国六b排放标准，计划于2021年10月和2022年12月分别新增国六b燃油分配器产能20万件/年和100万件/年，产能建设持续推进。随着国六b的推进，公司燃油分配器价值量提升，并且随着车企产能的恢复，下游补库存有望持续改善公司业绩，明年燃油分配器业务的增速有望维持20%-30%。 自动化设备方面，2020年公司新签订单达2.9亿元，2021年Q1新增订单超过1亿元，在手订单饱满；随着去年新增订单的逐步结算，预计今年自动化设备业务有望恢复增长趋势。公司自动化设备业务聚焦汽车电子领域，核心客户包括博世中国、联合电子、电装公司等汽车电子行业巨头，随着汽车电子化率的不断提升，下游客户持续加码汽车电子产能建设与升级，公司深度绑定下游优质龙头，有望持续获得订单，成长空间广阔。 收购众源新增汽零业务，协同发展实现共振 公司与众源的协同发展主要体现在设备端对传统汽零业务的支持，公司从自动化起步，对自动化设备的研发和制造优势，使得收购众源后产生一定协同性，提升零部件的生产工艺和可靠性，并节省资本开支，公司人均产值增加，盈利能力和产能均得到提升。2018-2020年公司汽车零部件业务营收由2.7亿增加至4.6亿，同期毛利率由18.7%上升至28.1%，净利率由8.7%增加至15.3%。 三、投资建议 预计2021-2023年，公司实现营业收入8.90/15.55/24.66亿元，实现归母净利润1.61/3.14/5.45亿元，当前股价对应PE为53/27/16倍。我们分三块主营业务参考可比公司的估值情况，2022年自动化设备、传统汽车零部件、新能源汽车零部件可比公司PE平均数分别为25/30/60倍，考虑到公司新能车热泵空调管路系统业务增速较快，叠加产品技术壁垒较高以及单车价值量的提升，给予新能源汽车零部件一定的估值溢价70倍，维持“推荐”评级。 四、风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 民生电子 | 王 芳 18916064780 北京君正（300223）Q2同比高增长，各产品线均保持良好的势头 一、事件概述 2021/7/23公司公告，21H1实现归母净利润3.1~4.0亿元，同比+2631%~3413%。21Q2实现归母净利润1.9~2.8亿元，去年同期小幅亏损，环比+58%~133%。 二、分析与判断 矽成提供业绩增长动力 业绩实现高增长主要系：（1）矽成2020年6月起并表。（2）各产品线均保持良好增长。（3）部分产品毛利率提升。 本部：保持高速增长，拟定增加大研发与产业化 1）MPU：21Q1实现营收0.4亿，同增90%，贡献营收的4%。优化设计后的XBurst2 CPU内核已于2020年用于的X2000和T40中；X1600已经投片，预计Q2样品生产完成。此外，根据2021年4月公告，公司计划投入3.5亿（其中拟募资2.1亿），用于三款嵌入式MPU芯片的研发与产业化，未来智能IoT将是增长点。 2）智能视频芯片：21Q1实现营收1.7亿，同增449%，贡献营收的16%。客户包括华莱、紫米、360、海康萤石等头部企业。目前IPC芯片编码能力达到 4K，并融入AI功能；后端视频NVR芯片进入验证和后端阶段，预计21H2上市。此外，根据2021年4月公告，公司计划投入5.6亿（其中拟募资3.6亿），用于智能视频前端三款IPC芯片与后端三款NVR/DVR芯片的研发与产业化。 3）NOR Flash：购后的协同化产品，矽成提供技术，公司提供国内市场经验，预计2022、2023年贡献利润，自动驾驶或带来新增长点。 北京矽成：汽车行业回暖，车规存储龙头业绩同比大增 1）21Q1存储芯片业务/模拟与互联芯片业务分别实现营收7.4/0.85亿元，占Q1总营收70%/8%，同比增长约40%。 2）2020年5月公司完成对北京矽成的并购，后者拥有半导体品牌ISSI，为车规级存储芯片龙头，主要产品包括各类型高性能DRAM、SRAM、FLASH存储芯片产品，其中SRAM全球排名第二，DRAM全球排名升至第七。汽车行业客户包括德尔福、法雷奥、TRW等国际一线品牌厂商，工业领域客户主要为西门子、施耐德、Honeywell、GE、ABB和三菱等知名厂商。2020年汽车业务占营收比例降至40%，主要系2020H1受疫情影响较多订单取消。2021年随着汽车行业回暖，营收有望进一步提高。 三、投资建议 预计21-23年公司营业收入分别为43/52/62亿元，归母净利润分别为5.8/7.5/9.1亿，对应估值分别为119、92、75倍，参考SW半导体2021/7/23PE（2021）最新估值76倍同时考虑北京矽成系车规存储龙头，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示 中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。 近期研究活动安排 7 月配置策略精选 【民生研究】2021年7月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210726民生证券研究院晨会纪要》20210726

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