【国信社服|双周报11期】“双减”政策正式落地 疫情灾情扰动暑期情绪
（以下内容从国信证券《【国信社服|双周报11期】“双减”政策正式落地 疫情灾情扰动暑期情绪》研报附件原文摘录）
“双减”政策正式落地 疫情灾情扰动暑期情绪 行情回顾 免税板块表现靓丽，跑赢沪深300指数2.05pct 7.12-7.23，申万休闲服务板块跑赢沪深300指数2.05pct。期间国信社服板块涨幅前十：张家界（+8%）、中国中免（+5%）、国旅联合、峨眉山A、长白山、中青旅、丽江股份、百胜中国-S、西藏旅游、众信旅游；而学大教育、大连圣亚、科德教育、锦江酒店、桂林旅游、海底捞、金陵酒店、曲江文旅、大东海A、西安旅游领跌。免税板块相对亮眼，但后期受到疫情灾情情绪扰动，双减政策正式落地K12教培板块持续承压。 行业动态 “双减”政策正式落地，南京疫情扰动暑假情绪 《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》正式落地，新规监管力度空前，对资质审批、业务经营、融资营销等方面做出了严格且细致的规定，预计K12教培个股短期将受到极大冲击；南京再现疫情扰动，确诊人员中有一机场工作人员；海旅免税与韩国新罗免税7月21日签订战略合作协议，联手开拓海南及境外免税市场。 沪深港通 宋城演艺、海底捞、九毛九等持续获资金边际增持 A股核心标的：宋城演艺持续获增持，其余遭小幅减持。报告期内（07.12-07.23），宋城演艺11.03%/+1.2pct，中国中免9.53%/-0.2pct，首旅酒店6.25%/-0.1pct，锦江酒店6.78%/-0.1pct，中公教育4.15%/-0.2pct。港股核心标的：呷哺遭减持，其余均增持。海底捞持股比例23.29%/+2.2pct，颐海国际32.95%/+2.0pct，九毛九持股比例23.00%/+0.5pct，呷哺呷哺22.38%/-3.1pct。 风险提示 自然灾害、疫情等系统风险；政策风险；收购低于预期等。 投资建议 依然沿着中报业绩确定性和暑期景气度验证方向选股 维持板块“超配”评级。2021年龙头公司从终局思维转向业绩验证。散发疫情对情绪影响较大但对核心个股全年业绩影响可能有限。我们预测重点公司中报整体有望低基数上高增长，当前进入暑假旺季，疫情灾情扰动部分出游，但航旅数据整体环比回升，今年暑期将继续检视细分赛道景气度，前期部分超跌龙头阶段性企稳等待方向。短期综合赛道短景气度判断结合中长期看点，重点推荐中国中免、首旅酒店、科锐国际、锦江酒店、宋城演艺、中公教育、广州酒家、中青旅、三特索道、天目湖、九毛九、海底捞、华住集团-S、百胜中国-S等；中长期继续从“赛道+格局+治理”角度推荐中国中免、中公教育、锦江酒店、宋城演艺、华住集团-S、海底捞、九毛九、百胜中国-S、奈雪的茶、呷哺呷哺等龙头。 板块复盘：免税板块靓丽，板块跑赢大盘2pct 申万休闲服务板块报告期内上涨2.44%，跑赢沪深300指数2.05pct。2021年7月12日至2021年7月23日期间，申万休闲服务板块上涨2.44%，位列所有行业指数中第10位（共28个行业指数），同期沪深300指数微涨0.39%，休闲服务板块跑赢大盘2.05pct。 报告期内（07.12-07.23），国信社服板块涨幅居前的股票为张家界（+8.30%）、中国中免（+4.72%）、国旅联合（+3.77%）、峨眉山A（+3.27%）、长白山（+2.50%）、中青旅（+1.85%）、丽江股份、百胜中国、西藏旅游、众信旅游；跌幅前十的股票为学大教育（-11.61%）、大连圣亚（-9.34%）、科德教育（-9.03%）、锦江酒店（-8.38%）、桂林旅游（-6.74%）、海底捞（-5.66%）、金陵酒店、曲江文旅、大东海A、西安旅游，权重股中国中免带动板块上涨，“双减”政策落地背景下K12课外教培个股持续回撤。 行业与公司动态 一、行业资讯 【义务教育“双减”政策公布】香港万得通讯社报道，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，为切实提升学校育人水平，持续规范校外培训（包括线上培训和线下培训），有效减轻义务教育阶段学生过重作业负担和校外培训负担，关于K12课外辅导机构和升学改革的相关政策整理如下： 1、资质审批：1）针对学科类校外培训机构，各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构，且现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构，重新审核登记，逐步大大压减数量；对原备案的线上学科类培训机构，改为审批制，已备案的线上学科类培训机构需重新办理审批手续；2）针对非学科类培训机构，区分体育、文化艺术、科技等类别，明确相应主管部门，分类制定标准、严格审批。 2、业务经营：1）培训可用时间段被大幅压缩：校外培训机构不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训。2）教师资质必须齐全：从事学科类培训的人员必须具备相应教师资格，并将教师资格信息在培训机构场所及网站显著位置公布；3）建立培训内容备案与监督制度，制定出台校外培训机构培训材料管理办法；4）线上培训要注重保护学生视力，每课时不超过30分钟，课程间隔不少于10分钟，培训结束时间不晚于21点；线上培训机构不得提供和传播“拍照搜题”等惰化学生思维能力、影响学生独立思考、违背教育教学规律的不良学习方法；5）收费更加透明：培训机构根据市场需求、培训成本等因素确定培训机构收费项目和标准，向社会公示、接受监督；6）做好培训广告管控：确保主流媒体、新媒体、公共场所、居民区各类广告牌和网络平台等不刊登、不播发校外培训广告；严肃查处各种夸大培训效果、误导公众教育观念、制造家长焦虑的校外培训违法违规广告行为。 3、“去资本化”政策明确：1）禁止IPO：学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作；2）禁止收并购：上市公司不得通过股票市场融资投资学科类培训机构，不得通过发行股份或支付现金等方式购买学科类培训机构资产；3）外资不得通过兼并收购、受托经营、加盟连锁、利用可变利益实体等方式控股或参股学科类培训机构。 4、明确试点工作要求：1）在全面开展治理工作的同时，确定北京市、上海市、沈阳市、广州市、成都市、郑州市、长治市、威海市、南通市为全国试点，其他省份至少选择1个地市开展试点；2）试点工作之一：对现有学科类培训机构重新审核登记，逐步大大压减，解决过多过滥问题；3）试点工作之二：鼓励有条件的学校在课余时间向学生提供兴趣类课后服务活动，可根据需要适当引进非学科类校外培训机构参与课后服务；4）试点工作之三：强化培训收费监管，将义务教育阶段学科类校外培训收费纳入政府指导价管理，通过第三方托管、风险储备金等方式，对校外培训机构预收费进行风险管控等。 5、学龄前及高中阶段要求：1）不得开展面向学龄前儿童的线上培训，严禁以学前班、幼小衔接班、思维训练班等名义面向学龄前儿童开展线下学科类（含外语）培训，不再审批新的面向学龄前儿童的校外培训机构；2）不再审批新的面向普通高中学生的学科类校外培训机构。对面向普通高中学生的学科类培训机构的管理，参照本意见有关规定执行；3）深化高中招生改革：各地要积极完善基于初中学业水平考试成绩、结合综合素质评价的高中阶段学校招生录取模式，逐步提高优质普通高中招生指标分配到区域内初中的比例。 国信社服点评：本次双减政策监管力度空前，对资质审批（分为线上/线下、学科类/非学科类）、业务经营、融资营销等方面做出了严格且细致的规定，体现了国家对减轻义务教育阶段学生及其家长作业以及校外培训负担的坚定决心。我们预计短期A股从事K12课外培训辅导业务的相关标的商业模式将受到极大冲击（豆神教育、学大教育、科德教育等），建议关注政策鼓励的职业教育领域（中公教育、传智教育等），当然不排除资本涌入导致竞争压力加剧的风险。此外，豆神教育这种语文学科类培训能否转型为素质教育（比如国学素养等），科德教育能否成功转型为职普融合的职高培训模式，以及K12龙头能否成功转型为课后服务第三方渠道等，都是未来关注的重点。 【南京再现疫情扰动】根据江苏省卫健委7月24日发布，2021年7月23日0-24时，南京新增新型冠状病毒感染肺炎本土确诊病例12例（其中3例为轻型，9例为普通型），新增无症状感染者4例。根据建邺区官方账号消息，一名市民核酸检测初筛结果为阳性，系南京禄口机场地勤工作人员，目前与其同住的3名密接者已被隔离，其居住小区已实施封闭管理。 【郑州强降雨灾情】截至7月24日，河南强降雨已经导致58人遇难，5人失踪，造成河南全省137个县(市、区)1373个乡镇930.58万人受灾，农作物受灾面积达734.6千公顷。 【海旅免税与韩国新罗免税7月21日签订战略合作协议】2021年7月21日，海南旅投免税品有限公司与（株）韩国新罗酒店公司举行了战略合作协议线上签约仪式，根据协议，双方将利用各自优势，在商品供应链、品牌孵化、人才培养等方面，开展全方位、多层次的战略合作，深度整合各产业链，充分发挥协同作用，联手开拓海南及境外免税市场。 二、社服上市公司公告 【三特索道】公司发布中报业绩预告，营业收入较2020年同期上涨近160%，期内盈利200-800万元，去年同期亏损1.13亿元。 【众信旅游】公司发布中报业绩预告，期内亏损1.2-1.8亿元，去年同期亏损1.76亿元。 【凯撒旅业】公司发布中报业绩预告，期内亏损1.3-1.7亿元，去年同期亏损1.18亿元。 【首旅酒店】公司收到《中国证监会行政许可申请受理单》，对公司非公开发行股票申请予以受理。 【中青旅】经公司财务部门初步测算，2021年半年度归属于上市公司股东的净利润预计盈利3,362.44万元，实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润预计盈利80.62万元。 【广州酒家】公司控股子公司广州陶陶居食品有限公司因其战略发展需要，将名称改为“广州陶陶居有限公司”。 【峨眉山A】公司收到控股股东峨乐旅集团《关于更名及出资人变更的函》，控股股东“四川省峨眉山乐山大佛旅游集团总公司”经改制已更名为“四川省峨眉山乐山大佛旅游集团有限公司”，峨乐旅集团股权结构情况变更为乐山市国有资产监督管理委员会持有90%的股权、四川省财政厅持有10%的股权。因此，公司的实际控制人由峨眉山风景名胜区管理委员会变更为乐山市国资委。 【传智教育】公司发布中报业绩预告，期内盈利2150-3224万元，去年同期亏损3077万元。 【中公教育】公司发布中报业绩预告，期内亏损0.5-1.5亿元，去年同期亏损2.33亿元。 【美吉姆】公司与南宁高新技术产业开发区管理委员会、博盟基金、宏桂汇智签订《战略合作协议》。 三、 近期股东大会整理 沪深港通： 宋城演艺、海底捞、九毛九获增持 A股核心标的：宋城演艺持续获增持，其余遭小幅减持。报告期内（07.12-07.23），宋城演艺期内持股比增1.20pct至11.03%，中国中免持股比例降0.21pct至9.53%；首旅酒店持股比例降0.06pct至6.25%，锦江酒店持股比例降0.11cpt至6.78%，中公教育持股占比降0.23pct至4.15%。 港股核心标的：海底捞、颐海国际、九毛九获增持，呷哺呷哺遭减持。报告期内（同上），海底捞持股比例增长2.21pct至23.29%，九毛九持股比例上升0.48pct至23.00%，颐海国际持股比例增1.97pct至32.95%；呷哺呷哺持股比下滑3.12pct至22.38%。 近期研究回顾 一、茶饮系列三-奈雪的茶：品牌初露峥嵘，前景或可期待 在Pro店模型优化、开店加密目标完成及同店表现等假设下，预计21-23年营收55/77/100亿元，经调整后业绩0.97/2.36/4.65亿元。基于公司2021年营收预测，初步估算短期合理市值在208~277亿RMB（对应249~332亿港元），每股价格14.52~19.36港元。在满足相关假设下，展望2023年，我们初步预计公司市值空间在279~518亿RMB（对应港币市值334~621亿之间，按经调业绩预测偏低），较现价有20~117%的成长空间，但对假设验证依赖较大。 我们认为，奈雪身处成长性突出的高端现制茶饮赛道，品牌势能初显，系成长拐点期公司。但公司成立时间不长，品牌仍在建设期，模型也处于优化过程中，向上弹性值得期待但需密切跟踪，估值本身受市场情绪、公司本身PRO店单店模型表现、跨区域复制扩张表现、持续的财报验证等多方面影响，“乐观期待、审慎跟踪”，综合考虑，我们暂给予公司“增持”评级，建议对新消费赛道龙头公司持有中线配置热情的投资者积极关注。 二、海伦司：解码千亿“微醺”赛道龙头的生意经 社会节奏加快以及生活压力不断加大，叠加疫情后国内对夜经济鼓励力度加大，消费者基于自身社交需求，对酒馆这种消费业态接受程度越来越高，行业有望迎来发展拐点，而海伦司主打的高性价比商业模型，可以满足人们以相对低成本进行社交需求，在低线城市发展潜力尤其巨大。建议后续密切关注门店扩张节奏以及自有品牌战略推进进程，我们也将在获得更多财务细节后更新相关研究框架。 三、传智教育：IT职教领军者，口碑和就业体验筑护城河 传智教育系国内IT职教Top2，教研、口碑及产业资源等竞争力强，盈利能力优秀。短期因疫情影响，公司线下培训承压、尚处恢复通道，业绩仍处于低谷期；再加上公司上市时间短（流通市值很小，A股纯正职教题材稀缺），以及近期鸿蒙概念和次新股概念催化股价大涨，公司当前动态估值相对不低。不过市场仍在一定程度上期待疫情稳定后的业务复苏，以及IT非学历职教的政策红利。跟踪战略推进成效，建议在公司股价企稳后择机配置。简言之，虽然公司当前估值不算低，但公司质地相对优良，未来成长具有一定期待，故首次覆盖给予中线“增持”评级。 投资建议 维持板块 “超配”评级。2021年龙头公司从终局思维转向业绩验证期，Q1财报和4月以来的景气度跟踪已经造成股价的显著差异化。散发疫情对情绪影响较大但对核心个股全年业绩影响可能有限。我们预测重点公司中报整体有望低基数上高增长，当前进入暑假旺季，疫情灾情扰动部分出游，但航旅数据整体环比回升，今年暑期将继续检视细分赛道景气度，前期部分超跌龙头阶段性企稳等待方向。短期综合赛道短景气度判断结合中长期看点，重点推荐中国中免、首旅酒店、科锐国际、锦江酒店、宋城演艺、中公教育、广州酒家、中青旅、三特索道、天目湖、九毛九、海底捞、华住集团-S、百胜中国-S等；中长期继续从“赛道+格局+治理”角度推荐中国中免、中公教育、锦江酒店、宋城演艺、华住集团-S、海底捞、九毛九、百胜中国-S、奈雪的茶、呷哺呷哺等龙头。 国信社服团队 15年卖方路，12载新财富，立足专业研究，追求自我超越，期待并肩前行！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已15年，专注于大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 社会服务组： 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务/K12/学前教育领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 姜甜：社会服务业分析师，2018年起从事研究工作，清华大学金融硕士，西南财经大学经济学学士，重点覆盖旅游领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080005 张鲁：社会服务业研究助理，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖餐饮、K12领域。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
“双减”政策正式落地 疫情灾情扰动暑期情绪 行情回顾 免税板块表现靓丽，跑赢沪深300指数2.05pct 7.12-7.23，申万休闲服务板块跑赢沪深300指数2.05pct。期间国信社服板块涨幅前十：张家界（+8%）、中国中免（+5%）、国旅联合、峨眉山A、长白山、中青旅、丽江股份、百胜中国-S、西藏旅游、众信旅游；而学大教育、大连圣亚、科德教育、锦江酒店、桂林旅游、海底捞、金陵酒店、曲江文旅、大东海A、西安旅游领跌。免税板块相对亮眼，但后期受到疫情灾情情绪扰动，双减政策正式落地K12教培板块持续承压。 行业动态 “双减”政策正式落地，南京疫情扰动暑假情绪 《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》正式落地，新规监管力度空前，对资质审批、业务经营、融资营销等方面做出了严格且细致的规定，预计K12教培个股短期将受到极大冲击；南京再现疫情扰动，确诊人员中有一机场工作人员；海旅免税与韩国新罗免税7月21日签订战略合作协议，联手开拓海南及境外免税市场。 沪深港通 宋城演艺、海底捞、九毛九等持续获资金边际增持 A股核心标的：宋城演艺持续获增持，其余遭小幅减持。报告期内（07.12-07.23），宋城演艺11.03%/+1.2pct，中国中免9.53%/-0.2pct，首旅酒店6.25%/-0.1pct，锦江酒店6.78%/-0.1pct，中公教育4.15%/-0.2pct。港股核心标的：呷哺遭减持，其余均增持。海底捞持股比例23.29%/+2.2pct，颐海国际32.95%/+2.0pct，九毛九持股比例23.00%/+0.5pct，呷哺呷哺22.38%/-3.1pct。 风险提示 自然灾害、疫情等系统风险；政策风险；收购低于预期等。 投资建议 依然沿着中报业绩确定性和暑期景气度验证方向选股 维持板块“超配”评级。2021年龙头公司从终局思维转向业绩验证。散发疫情对情绪影响较大但对核心个股全年业绩影响可能有限。我们预测重点公司中报整体有望低基数上高增长，当前进入暑假旺季，疫情灾情扰动部分出游，但航旅数据整体环比回升，今年暑期将继续检视细分赛道景气度，前期部分超跌龙头阶段性企稳等待方向。短期综合赛道短景气度判断结合中长期看点，重点推荐中国中免、首旅酒店、科锐国际、锦江酒店、宋城演艺、中公教育、广州酒家、中青旅、三特索道、天目湖、九毛九、海底捞、华住集团-S、百胜中国-S等；中长期继续从“赛道+格局+治理”角度推荐中国中免、中公教育、锦江酒店、宋城演艺、华住集团-S、海底捞、九毛九、百胜中国-S、奈雪的茶、呷哺呷哺等龙头。 板块复盘：免税板块靓丽，板块跑赢大盘2pct 申万休闲服务板块报告期内上涨2.44%，跑赢沪深300指数2.05pct。2021年7月12日至2021年7月23日期间，申万休闲服务板块上涨2.44%，位列所有行业指数中第10位（共28个行业指数），同期沪深300指数微涨0.39%，休闲服务板块跑赢大盘2.05pct。 报告期内（07.12-07.23），国信社服板块涨幅居前的股票为张家界（+8.30%）、中国中免（+4.72%）、国旅联合（+3.77%）、峨眉山A（+3.27%）、长白山（+2.50%）、中青旅（+1.85%）、丽江股份、百胜中国、西藏旅游、众信旅游；跌幅前十的股票为学大教育（-11.61%）、大连圣亚（-9.34%）、科德教育（-9.03%）、锦江酒店（-8.38%）、桂林旅游（-6.74%）、海底捞（-5.66%）、金陵酒店、曲江文旅、大东海A、西安旅游，权重股中国中免带动板块上涨，“双减”政策落地背景下K12课外教培个股持续回撤。 行业与公司动态 一、行业资讯 【义务教育“双减”政策公布】香港万得通讯社报道，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，为切实提升学校育人水平，持续规范校外培训（包括线上培训和线下培训），有效减轻义务教育阶段学生过重作业负担和校外培训负担，关于K12课外辅导机构和升学改革的相关政策整理如下： 1、资质审批：1）针对学科类校外培训机构，各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构，且现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构，重新审核登记，逐步大大压减数量；对原备案的线上学科类培训机构，改为审批制，已备案的线上学科类培训机构需重新办理审批手续；2）针对非学科类培训机构，区分体育、文化艺术、科技等类别，明确相应主管部门，分类制定标准、严格审批。 2、业务经营：1）培训可用时间段被大幅压缩：校外培训机构不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训。2）教师资质必须齐全：从事学科类培训的人员必须具备相应教师资格，并将教师资格信息在培训机构场所及网站显著位置公布；3）建立培训内容备案与监督制度，制定出台校外培训机构培训材料管理办法；4）线上培训要注重保护学生视力，每课时不超过30分钟，课程间隔不少于10分钟，培训结束时间不晚于21点；线上培训机构不得提供和传播“拍照搜题”等惰化学生思维能力、影响学生独立思考、违背教育教学规律的不良学习方法；5）收费更加透明：培训机构根据市场需求、培训成本等因素确定培训机构收费项目和标准，向社会公示、接受监督；6）做好培训广告管控：确保主流媒体、新媒体、公共场所、居民区各类广告牌和网络平台等不刊登、不播发校外培训广告；严肃查处各种夸大培训效果、误导公众教育观念、制造家长焦虑的校外培训违法违规广告行为。 3、“去资本化”政策明确：1）禁止IPO：学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作；2）禁止收并购：上市公司不得通过股票市场融资投资学科类培训机构，不得通过发行股份或支付现金等方式购买学科类培训机构资产；3）外资不得通过兼并收购、受托经营、加盟连锁、利用可变利益实体等方式控股或参股学科类培训机构。 4、明确试点工作要求：1）在全面开展治理工作的同时，确定北京市、上海市、沈阳市、广州市、成都市、郑州市、长治市、威海市、南通市为全国试点，其他省份至少选择1个地市开展试点；2）试点工作之一：对现有学科类培训机构重新审核登记，逐步大大压减，解决过多过滥问题；3）试点工作之二：鼓励有条件的学校在课余时间向学生提供兴趣类课后服务活动，可根据需要适当引进非学科类校外培训机构参与课后服务；4）试点工作之三：强化培训收费监管，将义务教育阶段学科类校外培训收费纳入政府指导价管理，通过第三方托管、风险储备金等方式，对校外培训机构预收费进行风险管控等。 5、学龄前及高中阶段要求：1）不得开展面向学龄前儿童的线上培训，严禁以学前班、幼小衔接班、思维训练班等名义面向学龄前儿童开展线下学科类（含外语）培训，不再审批新的面向学龄前儿童的校外培训机构；2）不再审批新的面向普通高中学生的学科类校外培训机构。对面向普通高中学生的学科类培训机构的管理，参照本意见有关规定执行；3）深化高中招生改革：各地要积极完善基于初中学业水平考试成绩、结合综合素质评价的高中阶段学校招生录取模式，逐步提高优质普通高中招生指标分配到区域内初中的比例。 国信社服点评：本次双减政策监管力度空前，对资质审批（分为线上/线下、学科类/非学科类）、业务经营、融资营销等方面做出了严格且细致的规定，体现了国家对减轻义务教育阶段学生及其家长作业以及校外培训负担的坚定决心。我们预计短期A股从事K12课外培训辅导业务的相关标的商业模式将受到极大冲击（豆神教育、学大教育、科德教育等），建议关注政策鼓励的职业教育领域（中公教育、传智教育等），当然不排除资本涌入导致竞争压力加剧的风险。此外，豆神教育这种语文学科类培训能否转型为素质教育（比如国学素养等），科德教育能否成功转型为职普融合的职高培训模式，以及K12龙头能否成功转型为课后服务第三方渠道等，都是未来关注的重点。 【南京再现疫情扰动】根据江苏省卫健委7月24日发布，2021年7月23日0-24时，南京新增新型冠状病毒感染肺炎本土确诊病例12例（其中3例为轻型，9例为普通型），新增无症状感染者4例。根据建邺区官方账号消息，一名市民核酸检测初筛结果为阳性，系南京禄口机场地勤工作人员，目前与其同住的3名密接者已被隔离，其居住小区已实施封闭管理。 【郑州强降雨灾情】截至7月24日，河南强降雨已经导致58人遇难，5人失踪，造成河南全省137个县(市、区)1373个乡镇930.58万人受灾，农作物受灾面积达734.6千公顷。 【海旅免税与韩国新罗免税7月21日签订战略合作协议】2021年7月21日，海南旅投免税品有限公司与（株）韩国新罗酒店公司举行了战略合作协议线上签约仪式，根据协议，双方将利用各自优势，在商品供应链、品牌孵化、人才培养等方面，开展全方位、多层次的战略合作，深度整合各产业链，充分发挥协同作用，联手开拓海南及境外免税市场。 二、社服上市公司公告 【三特索道】公司发布中报业绩预告，营业收入较2020年同期上涨近160%，期内盈利200-800万元，去年同期亏损1.13亿元。 【众信旅游】公司发布中报业绩预告，期内亏损1.2-1.8亿元，去年同期亏损1.76亿元。 【凯撒旅业】公司发布中报业绩预告，期内亏损1.3-1.7亿元，去年同期亏损1.18亿元。 【首旅酒店】公司收到《中国证监会行政许可申请受理单》，对公司非公开发行股票申请予以受理。 【中青旅】经公司财务部门初步测算，2021年半年度归属于上市公司股东的净利润预计盈利3,362.44万元，实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润预计盈利80.62万元。 【广州酒家】公司控股子公司广州陶陶居食品有限公司因其战略发展需要，将名称改为“广州陶陶居有限公司”。 【峨眉山A】公司收到控股股东峨乐旅集团《关于更名及出资人变更的函》，控股股东“四川省峨眉山乐山大佛旅游集团总公司”经改制已更名为“四川省峨眉山乐山大佛旅游集团有限公司”，峨乐旅集团股权结构情况变更为乐山市国有资产监督管理委员会持有90%的股权、四川省财政厅持有10%的股权。因此，公司的实际控制人由峨眉山风景名胜区管理委员会变更为乐山市国资委。 【传智教育】公司发布中报业绩预告，期内盈利2150-3224万元，去年同期亏损3077万元。 【中公教育】公司发布中报业绩预告，期内亏损0.5-1.5亿元，去年同期亏损2.33亿元。 【美吉姆】公司与南宁高新技术产业开发区管理委员会、博盟基金、宏桂汇智签订《战略合作协议》。 三、 近期股东大会整理 沪深港通： 宋城演艺、海底捞、九毛九获增持 A股核心标的：宋城演艺持续获增持，其余遭小幅减持。报告期内（07.12-07.23），宋城演艺期内持股比增1.20pct至11.03%，中国中免持股比例降0.21pct至9.53%；首旅酒店持股比例降0.06pct至6.25%，锦江酒店持股比例降0.11cpt至6.78%，中公教育持股占比降0.23pct至4.15%。 港股核心标的：海底捞、颐海国际、九毛九获增持，呷哺呷哺遭减持。报告期内（同上），海底捞持股比例增长2.21pct至23.29%，九毛九持股比例上升0.48pct至23.00%，颐海国际持股比例增1.97pct至32.95%；呷哺呷哺持股比下滑3.12pct至22.38%。 近期研究回顾 一、茶饮系列三-奈雪的茶：品牌初露峥嵘，前景或可期待 在Pro店模型优化、开店加密目标完成及同店表现等假设下，预计21-23年营收55/77/100亿元，经调整后业绩0.97/2.36/4.65亿元。基于公司2021年营收预测，初步估算短期合理市值在208~277亿RMB（对应249~332亿港元），每股价格14.52~19.36港元。在满足相关假设下，展望2023年，我们初步预计公司市值空间在279~518亿RMB（对应港币市值334~621亿之间，按经调业绩预测偏低），较现价有20~117%的成长空间，但对假设验证依赖较大。 我们认为，奈雪身处成长性突出的高端现制茶饮赛道，品牌势能初显，系成长拐点期公司。但公司成立时间不长，品牌仍在建设期，模型也处于优化过程中，向上弹性值得期待但需密切跟踪，估值本身受市场情绪、公司本身PRO店单店模型表现、跨区域复制扩张表现、持续的财报验证等多方面影响，“乐观期待、审慎跟踪”，综合考虑，我们暂给予公司“增持”评级，建议对新消费赛道龙头公司持有中线配置热情的投资者积极关注。 二、海伦司：解码千亿“微醺”赛道龙头的生意经 社会节奏加快以及生活压力不断加大，叠加疫情后国内对夜经济鼓励力度加大，消费者基于自身社交需求，对酒馆这种消费业态接受程度越来越高，行业有望迎来发展拐点，而海伦司主打的高性价比商业模型，可以满足人们以相对低成本进行社交需求，在低线城市发展潜力尤其巨大。建议后续密切关注门店扩张节奏以及自有品牌战略推进进程，我们也将在获得更多财务细节后更新相关研究框架。 三、传智教育：IT职教领军者，口碑和就业体验筑护城河 传智教育系国内IT职教Top2，教研、口碑及产业资源等竞争力强，盈利能力优秀。短期因疫情影响，公司线下培训承压、尚处恢复通道，业绩仍处于低谷期；再加上公司上市时间短（流通市值很小，A股纯正职教题材稀缺），以及近期鸿蒙概念和次新股概念催化股价大涨，公司当前动态估值相对不低。不过市场仍在一定程度上期待疫情稳定后的业务复苏，以及IT非学历职教的政策红利。跟踪战略推进成效，建议在公司股价企稳后择机配置。简言之，虽然公司当前估值不算低，但公司质地相对优良，未来成长具有一定期待，故首次覆盖给予中线“增持”评级。 投资建议 维持板块 “超配”评级。2021年龙头公司从终局思维转向业绩验证期，Q1财报和4月以来的景气度跟踪已经造成股价的显著差异化。散发疫情对情绪影响较大但对核心个股全年业绩影响可能有限。我们预测重点公司中报整体有望低基数上高增长，当前进入暑假旺季，疫情灾情扰动部分出游，但航旅数据整体环比回升，今年暑期将继续检视细分赛道景气度，前期部分超跌龙头阶段性企稳等待方向。短期综合赛道短景气度判断结合中长期看点，重点推荐中国中免、首旅酒店、科锐国际、锦江酒店、宋城演艺、中公教育、广州酒家、中青旅、三特索道、天目湖、九毛九、海底捞、华住集团-S、百胜中国-S等；中长期继续从“赛道+格局+治理”角度推荐中国中免、中公教育、锦江酒店、宋城演艺、华住集团-S、海底捞、九毛九、百胜中国-S、奈雪的茶、呷哺呷哺等龙头。 国信社服团队 15年卖方路，12载新财富，立足专业研究，追求自我超越，期待并肩前行！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已15年，专注于大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 社会服务组： 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务/K12/学前教育领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 姜甜：社会服务业分析师，2018年起从事研究工作，清华大学金融硕士，西南财经大学经济学学士，重点覆盖旅游领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080005 张鲁：社会服务业研究助理，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖餐饮、K12领域。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
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