Q2基金持仓报告:增持开启,方兴未艾【国君煤炭翟堃】

（以下内容从国泰君安《Q2基金持仓报告:增持开启,方兴未艾【国君煤炭翟堃】》研报附件原文摘录）
　　本报告导读： Q2板块持仓环比提升，预计超过同期数据，但绝对值仍处低位；A股持仓出现分化，业绩提升是增持的必要不充分条件；增持幅度可转债>H股>A股。 摘要： 采掘板块持仓环比提升，预计超过往年同期，但绝对值仍处于低位。以SW（A股）行业分类，Q2采掘板块持仓市值203亿元环比+12.5%，环比增速高于全行业平均，但占比仅为0.63%处于低位。以持仓市值角度，21Q1（仅披露前十大持仓）相对2020年报（披露所有持仓）下降41.1亿，远低于19Q1、20Q1，若披露全部持仓预计超过往年。此外，21Q2板块市值环比增加22.6亿元，可比情况下继续增持，基金对于板块处于持续增持状态。 板块权益类债券增持幅度：可转债>H股>A股。1）可转债：金能转债持仓市值为3.1亿元（+38.4%）、靖远转债9.8亿元（+2621.0%）；2）H股：H股合计持股数量3.5亿股（+43.2%），持仓市值20.4亿元（+24.5%），其中中煤能源H、中国旭阳集团获大幅增持；3）A股：基金Q2持仓市值合计184亿元（+14.3%），持股总数16亿股（+4.3%），板块收获增持。 A股增持分化大，业绩提升是增持的必要不充分条件。新集能源为6,262万持股（+1354.1%）增持比例板块最高，潞安环能、华阳股份、淮北矿业、中煤能源分别位列2~5位。而部分个股消失在Q2基金十大重仓股名单中。以Q2持股数环比变化与21Q1归母净利同比增速对比，相关系数为0.37，具有较弱相关性。若单独计算增持比例最高的上述5个股，相关系数提升至0.73，相关性显著增强，表明业绩提升是增持的必要不充分条件。 供给端深刻变革，全球能源复苏，估值历史底部，未来仍有增持空间。煤炭行业供给变革的推动来自供给侧改革与碳中和，产能进入向下周期，供需缺口抬高煤价中枢，远期盈利高位震荡，从资产（采矿权）及盈利（DCF）角度，行业价值有大幅重估空间。中期来看，全球经济恢复到来的强需求是支撑煤炭价格高位的核心因素，由于新能源很难快速放量，需求核心增量由传统能源提供，海外煤价连创新高，进口煤并无价格优势，支撑国内煤价。板块估值仍处于近五年低位、近十年20%分位，机构配置依然偏低，仍有进一步增持空间。 资源品高盈利弹性，持续看好中报行情。作为最上游资源品，大宗品普涨背景下，煤炭板块由于更高的经营杠杆，盈利弹性更大，测算板块Q2盈利环比增速超45%（不含中国神华），中报增速同比翻倍，低长协、煤种更稀缺的公司盈利具备更高弹性。随着煤炭价格进一步超预期，市场将逐渐认为行业全年盈利高点并不仅仅停留在Q2，行业盈利预期将进一步上移。 投资建议。1）盈利弹性为王，首推兰花科创、山西焦煤、平煤股份、潞安环能，受益标的晋控煤业；2）强盈利能力的淮北矿业、陕西煤业、中国神华，具备可观绝对收益；3）短期或受制于区域政策等因素，远期具备盈利释放空间的公司，推荐盘江股份、靖远煤电； 4）业务包含大型煤化工及积极转型，推荐中煤能源、兖州煤业、华阳股份、中国旭阳集团、宝丰能源。 风险提示。宏观经济增速不及预期，全球疫情带来不确定性。 1.采掘板块持仓环比提升，绝对值仍处于低位 采掘板块持仓环比增幅居行业前列，持仓市值总量仍较低。以SW（A股）行业分类为基，Q2采掘板块持仓市值为203亿元环比+12.5%，相较全行业持仓总市值32,321亿元环比+4.5%，采掘板块环比增速高于行业平均，但占比仅为0.63%，持仓总量仍处于低位。 煤炭板块涨幅排名与环比持仓增量匹配。Q2采掘板块市值增幅位列全行业第8位，同期CS煤炭板块指数增幅12.4%也位于全行业第8位，相对排名与之匹配。 2021年以来基金对于采掘板块持续增持，且预计配置超过往年同期。以三年的维度来看，板块持仓市值呈现先净减少再净增加的反向变化，即Q1、Q3减少，Q2、Q4增加，主因为基金年报/半年报披露全部持仓而一季报/三季报只披露前十大持仓，此外持仓变化也一定程度上匹配了一年中煤炭消费的淡旺季变化。进入2021年后，煤炭市场呈现出淡季不淡的现象，从持仓市值变化可看出在只披露前十大持仓的情况下21Q1市值仅相对于2020年报市值下降41.1亿，远低于2019Q1（-156.2亿）、2020Q1（-118.4亿），若考虑到全部持仓大概率超过去年同期市值，这也表明市场对于板块的认可。据基金2021年二季报（仅披露前十大持仓），板块市值环比增加22.6亿元，在可比的情况下继续增持，表明基金对于板块处于持续增持的状态。 2.煤炭A/H股票持仓均环比提升，H股增幅更大 煤炭板块整体收获增持，不同个股呈现较大差异。以CS煤炭板块为基准剔除ST/ST*股票的影响，我们计算基金Q2持仓市值合计184亿元环比+14.3%，持股总数16亿股环比+4.3%，板块收获增持。其中，持仓市值最高的个股仍为中国神华、兖州煤业、陕西煤业，而新集能源获得6,262万持股环比+1354.1%为增持比例最高个股，潞安环能（20,580万股、+849.5%）、华阳股份（2,666万股、+358.1%）、淮北矿业（7,323万股、+145.0%）、中煤能源（30,893万股、+87.3%）分别位列2~5位。同时，冀中能源、郑州煤电、安源煤业等Q1有基金持仓的公司也从基金公司Q2的前十大持仓中消失。 个股持仓环比高增长原因呈现差异，业绩提升是增持的必要不充分条件。以Q2持股数量环比变化与21Q1归母净利同比增长率及市值大小进行相关性分析，其相关系数分别为0.37、-0.09，基金增持与否与前一季度个股归母净利的同比增幅具有一定相关性，但较弱。若单独计算增持比例最高的5个股（新集能源、潞安环能、华阳股份、淮北矿业、中煤能源），可得其与归母净利同比增长率的相关系数提升至0.73，相关性显著增强，表明业绩提升是增持的必要不充分条件。例如，位于图4中第二象限的美锦能源、陕西黑猫，其Q1归母净利同比增长率分别达到1181.3%、967.8%，但仍在前十大重仓股层面遭遇减持。 中煤能源H、中国旭阳集团获得大幅增持，中国神华H环比微增，兖州煤业股份遭遇减持。港股层面，Q2相较Q1获得基金配置的股票个数仍是4个，其中持仓最高的中国神华H的Q2持股数为6,108万股环比+0.1%，但受股价波动影响持仓市值为7.7亿元环比下降6.3%。此外，中煤能源H、中国旭阳集团的持股数量及市值均出现大幅环比提升，持股数量分别为15,327万股（+86.5%）、10,099万股（+96.5%），持仓市值分比为5.9亿元（+137.5%）、4.1亿元（+108.0%）。 3.板块可转债获大幅增持，增幅远超股票 转债的基金持仓市值及持仓占比均大幅提升，增幅远超板块股票均值。截至2021.07.22日，煤炭板块有2支存续的可转债，金能转债和靖远转债。据wind披露的21Q2机构投资者数据梳理，金能转债Q2持仓市值为3.1亿元（+38.4%），市值占比20.4%，持仓基金个数113个环比增加44个；靖远转债Q2持仓市值为9.8亿元（+2621.0%），市值占比35.1%，基金个数107个环比增加103个。 4.投资建议 投资建议。1）盈利弹性为王，首推兰花科创、山西焦煤、平煤股份、潞安环能，受益标的晋控煤业；2）强盈利能力的淮北矿业、陕西煤业、中国神华，具备可观绝对收益；3）短期或受制于区域政策等因素，远期具备盈利释放空间的公司，推荐盘江股份、靖远煤电； 4）业务包含大型煤化工及积极转型的煤炭公司，推荐中煤能源、兖州煤业、华阳股份、中国旭阳集团、宝丰能源。 5.风险提示 1）宏观经济增长不及预期。2021Q1GDP同比增速达18.3%，宏观经济表现出强劲地增长，也带动了煤炭下游需求的超预期。因2020年上半年经济基数不高，叠加全球疫苗推广速度加快经济逐步复苏，2021年国内经济有望持续蓬勃发展，但是倘若经济增长不及预期，则煤炭需求量将会受到影响，整个行业的利润将会下降。 2）全球疫情带来不确定性。中国自2020年中就完成了国内疫情防疫，在此之后海外主要经济体也陆续接种疫苗，全球经济处于蓬勃恢复状态。但是近期新冠病毒出现传染性极强的变异体，为全球疫情带来不确定性。 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。

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