【华创·每日最强音】大宗涨价是地方财政的“急救包”吗|宏观+建筑建材+医药(20210723)

（以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】大宗涨价是地方财政的“急救包”吗|宏观+建筑建材+医药(20210723)》研报附件原文摘录）
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非税收入占我国财政收入不到2成（2020年2.85万亿），其中大宗贡献部分极其有限。主要是占比约四分之一的专项收入（2020年0.71万亿）中，随增值税“水涨船高”的教育附加收入。 （三）国有资本收益：“远水不解近渴” 大宗涨价影响非金融国企利润，但无关当年国有资本收益。非金融国企上缴财政，除缴税费外，主要是缴国有资本收益。但现行规定下，国有资本收益主要根据上年实现净利润一定比例收取，和今年大宗涨价无关。 三、分地区分行业视角：哪些地方财政受益大宗涨价更多？ 我们计算了各地区上游+采矿业增值税、上游+采矿业企业所得税、资源税在税收收入中的合计占比。占比越高，倾向于越受益于大宗涨价。 我们将大宗税收占比前10的地区划分为财政意义上的“资源型省份”——均位于西北、华北、东北地区。其中山西的大宗价格相关税收占比最高，超过40%，内蒙古、陕西、宁夏三省达20%以上。以2017年历史数据验证，“资源型省份”的整体财政收入增速和财政自给率增幅均明显高于其他地区。 四、边际视角：债务压力下，2021年哪些地方财政将格外受益？ 对地方财政而言，2021年和2017年相比，相似的是大宗涨价带来的外部增益，不同之处可能在于债务风险作为自身约束条件的重要性陡升。我们以大宗税收占比为横轴、债务率为纵轴、再以2021-2023年地方政府债+城投债年均到期规模为气泡大小，绘制四象限气泡图，具体分为三类： 明显受益大宗涨价的地区：天津、内蒙古、陕西等大宗税收占比＞10%，债务率＞100%的第一象限地区+第四象限的山西、山东。这些地方财政收入对大宗价格弹性大；整体债务率较高，意味着大宗增收对自身债务约束的放松较明显。 相对受益大宗涨价的地区：河南、江西、甘肃、安徽四个大宗税收占比＞10%，债务率＜100%的第四象限地区，以及湖南、云南等大宗税收占比略小于10%，债务率＞100%的第二象限地区。第四象限四省整体受益程度大于第二象限。 受益大宗涨价不明显的地区：江苏、浙江、广东等大宗税收占比＜10%，债务率＜100%的第三象限地区。这些地方财政收入对大宗价格弹性较小，广东、江苏等出口导向型省份还受到大宗涨价带来中下游企业成本上升的不利影响。 五、大宗涨价能给今年的财政带来多少钱？测算约5500~9500亿 大宗涨价主要通过大宗相关税收向财政收入传导、分四条路径：上游+采矿业国内增值税、上游+采矿业企业所得税、资源税和进口环节税收。由于PPI恰好在2017~2019年经历了从大幅高增到接近零增长的较完整历程，我们主要通过计算2017~2019年期间上游+采矿业国内增值税、企业所得税和整体增值税、企业所得税的增速差，来大致剥离出这四条路径中的“纯涨价增量”：经测算，合计可达5500~9500亿，拉动财政收入增速可达5个百分点，及时性和有效性堪称财政“急救包”。 风险提示：大宗价格涨跌超预期，债务管理政策超预期。 具体内容详见报告《【华创宏观】大宗涨价是地方财政的“急救包”吗？》 华创建筑建材 2021/07/21 东鹏控股简介：瓷砖行业龙头公司。公司为国内规模前三的瓷砖公司，经销商及门店数量业内第一，全国范围内共有经销商1997家，经销商门店6724家。公司产能布局遍布全国，在广东、江西、湖南、重庆等地拥有瓷砖和洁具生产基地，自有瓷砖产能超过12000万平方米/年。 行业分析：建筑陶瓷产量2017年阶段性见顶，2020年恢复增长，未来三重因素推动行业需求增长。我国2017年开始地产竣工呈下降趋势，全行业产量达到阶段性顶点；2020年，竣工修复，陶瓷砖产量同比增长3.03%，恢复增长。地产竣工、精装修普及、存量房重装需求为未来三大增长动力。建筑陶瓷需求与竣工端关联性强。2019年下半年竣工数据开始回升，我们认为2021-2022年地产竣工有望继续复苏，将带动建筑陶瓷行业需求增长。精装房渗透率提升，工程渠道释放红利。近年在政策鼓励、房企利润空间等因素的推动下，我国精装房渗透率迅速提升，建筑陶瓷行业B端业务增速显著加快。二手房交易活跃会加速存量房重新装修需求，存量房翻新装修对应的潜在建筑陶瓷需求大。行业集中度低，呈现“大行业、小公司”格局。未来在环保趋严、B端业务提升等背景下，行业将逐步集中，龙头公司市占率上升。 公司分析：C+小B端仍为公司基本盘，经销渠道是主要收入来源。近年来，随着工程业务的兴起，C+小B渠道比重虽逐渐下降，但依旧贡献超过70%的主营收入，仍是公司业务的基本盘。按照销售方式来看，经销渠道贡献了超过64%的总收入，数量庞大的经销商为公司核心竞争力。公司顺应行业趋势开展大B端业务，规模生产具备经济效益。公司顺应精装集采趋势，与优质房产公司开展战略合作，工程业务高增，占总收入比重稳步提升，资金周转率较为健康。工程业务产品单一降低公司单位生产成本。自有产能扩张，强化研发支撑高端产品，稳定盈利水平。近年来公司自有产能不断提升，产品质量更为可控。研发费用逐年上升，专利数量业内第一，支撑公司持续推出中高端产品，以此稳定毛利水平，提升盈利能力。 盈利预测、估值讨论和投资建议。公司现有瓷砖和洁具两大业务，瓷砖未来仍是最主要业绩来源，洁具业务随着产能投产，有望成为新的增长引擎。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润11.33亿、13.95亿、16.79亿，同比增长33.0%、23.1%、20.3%，对应EPS为0.97元、1.19元、1.43元。从公司历史估值来看，公司自A股上市以来的估值范围在17.5-31.5倍之间，估值中枢为24.5倍，均值24.9倍。从可比公司估值来看，我们选取蒙娜丽莎和帝欧家居作对比，帝欧家居的估值水平近一年处在10-15倍区间；蒙娜丽莎业务体量与公司相近，估值走势与公司较为一致。参考公司自身估值水平和可比公司估值，给予2021年24倍PE，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；房地产行业下行或政策变化。 具体内容详见报告《东鹏控股（003012）深度研究报告：三重因素送东风，大鹏一跃同风起》 华创医药 2021/07/21 发展迅速的CAR-T疗法领军企业。科济药业创立于2014年，是一家专注于研发创新CAR-T细胞疗法的生物制药公司。科济药业已在中国、美国和加拿大获得7个CAR-T疗法的IND批准。公司打造了一条拥有全球权益的差异化细胞疗法产品管线：6个产品处于临床阶段，5个处于临床前阶段，包括安全性更优的BCMA CAR-T产品CT053、潜在同类首创的Claudin18.2 CAR-T产品CT041、潜在同类首创的GPC3 CAR-T产品CT011等。 Claudin 18.2 CAR-T深度布局，CT041胃癌数据靓丽。Claudin 18.2是治疗胃癌等实体瘤的潜力靶点，科济领先布局了该靶点的CAR-T及单抗产品。CT041为全球首个靶向Claudin 18.2并进入临床阶段的CAR-T候选药物，正在中美开展3项CT041后线治疗胃癌的临床研究，初步结果表现出了优异的有效性和安全性。预计公司将于2021年下半年在国内启动CT041治疗胃癌的关键II期临床试验，并于2022年在国内提交BLA。同时，CT041有望以单药或与其它疗法联合用于前线治疗晚期胃癌，市场潜力有望进一步扩大。 血液瘤CAR-T发力追赶，安全性优势提高竞争力。BCMA和CD19 CAR-T药物治疗血液瘤的疗效优势已在临床中确证，但其引发的CRS等安全性问题仍有提高空间。公司核心产品CT053是靶向BCMA的自体CAR-T，表达融合了具有高结合亲和力的全人BCMA特异性单链片段变体（25C2）的CAR，免疫原性降低，安全性有望提高。CT053在多项临床试验中均未引发严重CRS，安全性优势显著。科济药业计划于2022年和2023年分别向NMPA及FDA提交BLA。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计2021-2023年，公司有望实现营收0.0002、0.0002、2.87亿元，实现净利润-7.45、-7.75、-8.09亿元。根据DCF模型测算，我们给予公司整体估值185.28亿元，按照人民币兑港元汇率1.20换算，约为222.46亿港元。根据公司当前股本5.67亿股，未来研发管线价值有望不断提升，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1、新药临床试验失败；2、产品销售不达预期。 具体内容详见报告《科济药业-B（2171.HK）深度研究报告：有望率先突破CAR-T实体瘤》 总量研究 【华创固收】会计视角：永续债的“债”与“股”之辨——债券品种小百科系列之三 【华创固收】收储托市，猪价拐点到了么？ 【华创金工】2021年二季报公募基金十大重仓股持仓分析 公司研究 【华创电子】信维通信（300136）2021半年报点评：前瞻布局拖累短期业绩，多业务齐头并举有望迎拐点 月度金股 ∨ 法律声明 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