【招商电子】长盈精密深度报告:双调整战略驱动,迎来经营拐点

（以下内容从招商证券《【招商电子】长盈精密深度报告:双调整战略驱动,迎来经营拐点》研报附件原文摘录）
　　长盈中报业绩达预告上限，以及Q3预告扣非业绩大超预期，显示公司正迎来经营拐点。公司向A客户、三星等国际客户和Mac机壳及小件等非手机业务的“双调整”战略带来客户和产品结构优化及盈利能力提升，新能源车、机器人及下游前瞻布局亦望打开新增成长空间。给予“强烈推荐-A”评级，目标价31.50元。 1、长盈精密：本土精密制造龙头，双调整战略迎来经营拐点。 经过三年向A客户、三星等国际客户和Mac机壳及小件等非手机业务的“双调整”战略调整，公司当前客户结构及产品结构已发生实质变化。19年公司营收86.6亿元，归母净利0.84亿元，海外客户营收占比约40%。20H1公司营收40.06亿元，归母净利2.29亿元，同比增长91.10%，海外客户占比提至近50%，其中A客户首次成为第一大客户，而非手机业务营收占比亦首次超过50%。而Q3预告扣非净利中值1.6亿，同比增长135%，进一步确认这一拐点趋势。 2、结构件、小件和连接器：A客户Mac&小件配件突破打开成长空间，非A客户调结构迎增量。 1）A客户方面，凭借在车铣等优势工艺的积累，公司得以从18~20年陆续切入Macbook的 D面、A面和C面，20年Mac营收有望翻番达10亿规模，而未来Mac创新加速加上芯片自制望进一步提升销量，恰逢台系供应链遇到调整，长盈迎来份额提升契机，并有望进一步延伸到未来可穿戴新品。另外，公司在19-20年逐步切入Pencil外壳、笔电触控板、TWS耳机电极、平板妙控键盘等小件和配件，亦迎来放量。整体A客户在20H1已成为公司第一大客户，且未来占比望进一步明显提升。2）在非A客户，公司有效调整客户结构，从国内转向国际客户，在三星高阶机型得到份额提升并积极向可穿戴业务等延伸，同时在悦刻等电子烟结构件需求增长亦带来增量；3）连接器：公司作为安卓系主要供应商，持续受益于快充及5G趋势下射频连接器、Type-C、BTB等需求提升及供应链国产化趋势。 3、新能源汽车、机器人及下游前瞻布局打开空间。 公司新能源最大客户为特斯拉，车身结构件获众多厂商认证，配合国内大客户小批量试产电池结构件，亦布局氢燃料电池双极板；未来望持续受益新能源车渗透、车型增加+单车价值提升及产业链开放之契机。公司前瞻布局多轴工业机器人未来产业契机；东莞阿尔法工厂望持续加码IoT等新终端组装。 4、给予 “强烈推荐-A”评级，目标价31.5元。 我们看好公司双调整战略下，A客户Mac结构件&小件业务带来的业绩大幅成长，非A客户调结构亦带来增量，而连接器受益5G/快充及国产化趋势，新能源车业务供货特斯拉，结合机器人及下游布局打开空间。我们预测20/21/22年归母净利5.81/9.52/14.02亿元，不考虑20年增发，对应EPS0.64/1.05/1.54元，对应PE 37/23/15倍。给予“强烈推荐-A”评级，目标价31.50元，对应21年约30倍PE。 风险提示：大客户创新低于预期、5G进展低于预期、管理整合低于预期。 一、长盈精密：国内领先的精密结构件龙头，受益优质客户卡位迎来拐点 复盘长盈精密2010年上市后的历程，可分为几个阶段：1、10-13年，从屏蔽件小件和连接器业务起家，逐步导入华为、三星等海内外国际大客户；2、14-17年，转型CNC金属结构件，导入OPPO/VIVO等国产客户，把握住国产手机机壳金属化趋势，公司亦收购布局了防水、半导体和新能源车业务，并启动天机机器人智能制造战略；3、17-18年，智能机销售下滑且后盖玻璃化趋势确立，金属机壳行业竞争加剧，公司盈利能力下滑，18年亦计提大量应收账款和商誉，带来股价大幅调整；4、19年至今，公司积极进行客户和产品结构双调整，转向国际客户和非手机业务，尤其重点推进A客户Mac机壳和小件业务，并布局特斯拉等汽车客户，盈利能力逐步恢复。 经过多年发展布局与转型，长盈精密主营产品现已覆盖：消费类电子超精密零件及模组、精密连接器及电子模组、新能源汽车连接系统及控制模组、机器人及工业互联网以及芯片及芯片封装支架等五大产品领域。其中，消费类电子超精密零件及模组包括金属结构件，如手机、电脑金属外观件、金属中框、小件等，和硅胶结构类产品，如手机、汽车防水件等，19年营收35.48亿，占比49%；精密连接器及电子模组包括电磁屏蔽件和Type-C、射频连接器等，19年营收35.48亿，占比41%；新能源汽车连接系统及控制模组包括充电枪、车连接器、母排以及动力电池盖板等，19年营收4.05亿占比4.7%；机器人及工业互联网业务19年营收1.09亿元，占比1.3%。公司海外客户主要包括北美A客户、三星、特斯拉等，国内以OPPO、VIVO、华为为主；19年海外客户占约40%，其中苹果占总营收约11%。目前公司在各核心产品领域均有布局相应的子公司，积极推进公司产业转型。 从公司最新公布的20年半年报及三季度展望来看，公司业绩明显改善，迎来经营拐点。 20H1公司实现营收 40.06亿元，同比+1.20%，在受疫情及受行业下行冲击的情况下取得逆势小幅增长；而归母净利2.29亿元，同比+91.10%，达到预测区间上限，其中二季度扣非归母净利同比+122.24%，显示出公司“客户+产品结构双调整”战略取得实质性成效，整体盈利能力大幅提升。1）从客户结构来看，公司积极拓展A客户、三星等国际客户，上半年承接146项国际客户新项目，国际客户营收占比接近50%，得到大幅提升。2）从业务结构来看，公司继续拓展非手机业务，上半年非手机业务营收占比超过50%。具体来看，连接器及小件营收15.71亿元，同比+6.99%，毛利率32.36%，同比上升2.18个pcts；结构件营收17.46亿元，同比-17.75%，毛利率20.59%，同比上升0.45个pct。3）公司亦持续加大投入，新业务多点开花。其中，智能穿戴产品报告期内营收同比增长25%以上，以来自韩国和北美大客户的智能手表类产品增长贡献为主；笔记本电脑产品营收同比增长1倍以上，产品线覆盖笔记本外观组件、内置电池结构件、触摸板结构件；平板电脑产品营收同比增长3倍以上，产品线覆盖国内、韩国及北美大客户的智能平板外观组件及外置键盘结构件；新型SMC LED支架业务报告期内营收同比增长3倍以上；全资子公司东莞阿尔法电子报告期内获得多项产品的组装业务，后续有望持续大幅增长。公司对特斯拉营收亦同比上升31.42%。 而公司预计20Q3归母净利1.6~1.8亿元，同比+134.31%~163.60%，扣非归母净利1.5~1.7亿元，同比+120%~150%，展望超过市场预期。我们认为这来自A客户笔电和小件业务的逐步突破和放量，另外，三星手机和消费电子业务也在Q3迎来环比明显提升，四季度这一趋势有望延续。A客户Mac体系未来趋势良好，而其机壳业务恰逢台湾供应链调整，长盈迎来份额提升机遇，空间值得期待。 目前时点我们认为，长盈精密经营拐点已来：公司向A客户、三星等国际客户和Mac机壳及小件等非手机业务的“双调整”战略带来客户和产品结构优化及盈利能力提升，新能源车、机器人及下游前瞻布局亦望打开长线空间。此外，近期公司积极扩张产能并加大研发投入，6月计划增发募集19亿元投资于上海临港新能源汽车零组件（一期）项目以及5G智能终端模组项目，建成投产后将进一步促进公司的战略转型和新业务布局。 综合上述，我们认为公司A客户结构件&小件业务拓展带动成长及盈利能力提升，三星、可穿戴等带来增量，连接器受益5G/快充及国产化趋势，新能源车业务供货特斯拉，结合机器人及下游布局打开空间，下文将展开阐释业务逻辑。 二、结构件/小件/连接器：A客户Mac及小件迎来突破放量，非A客户调结构迎增量 1、A客户结构件：切入Mac供应链，份额持续提升可期 凭借在车铣组合和五轴联动等优势工艺的积累和台系供应链调整的契机，公司得以从18~20年陆续切入A客户Macbook的 D面、A面和C面结构件供应链。18年参与的D面（底面）ASP约10美元；2019年开始切入A面（上表面），由于A面logo以及表面的处理工艺较多且要求较高，价值量约50美元；2020年下半年公司开始交货价值量最高的C面，由于C面与键盘、内部结构件等为一体化结构，工艺较为复杂，价值量最高，ASP约80美元。B面为屏幕，公司不参与生产。公司最新已经具备供应整套Mac外观结构件的资质和能力。展望未来，一是A客户Mac持续创新和CPU自制望推动销量持续上行，带来结构件需求扩大；二是恰逢原台湾供应链调整，长盈得以抓住机会扩大市场份额，潜在成长空间值得期待。 从下游需求看，受益疫情在家办公导致人们对PC的需求变高，Mac短期市场需求大幅提升。根据IDC统计数据，20Q2 A客户Mac出货量达到559.4万台，环比增长了80.92%，较上年同期411.2万台同比增长了36.04%。下半年旺季持续增长值得期待，我们预计2020年A客户年出货量实现逆势同比增长。因公司下半年开始交货C面，并提升C面在产品结构中比重，公司在Mac结构件市占率望达到5%，我们预计2020年来自Mac结构件的营收望较19年翻番至接近10亿。 展望明年，引入MiniLed背光和自研处理器芯片等创新望继续推动Mac提升市场份额。A客户于2020年6月的WWDC上发布了基于ARM精简指令集的Apple Silicon平台，并计划将用两年时间将Mac产品线从Intel处理器切换到Apple Silicon上，最新ARM版的MacBook Air预计最快将于2020年底上市，受益于Apple Silicon平台的优越性能，我们预计2021年二季度开始A客户搭载自研芯片ARM版的Mac系列出货动能有望显著提升，且部分版本会搭载Miniled背光，全年销量和市占率望继续扩大。我们测算未来Mac笔电销量望达到1700-2000万台以上，机壳市场规模在150-200亿元。 从供应链格局来看，2018年A客户Mac供应链管理策略发生改变，开始导入大陆厂商，长盈得以切入。Mac供应链中，可成和鸿准为第一梯队，而铠胜和长盈分列第三、四位。而近一些年，可成因为导入iPhone机壳良效率不佳，导致整体盈利能力明显恶化，其Macbook业务也从12年的高点逾70%份额下降至19年不到40%份额。其与苹果的关系的恶化，导致其经营和新项目争取能力亦明显降低，亦导致其变卖手机业务资产。虽然主营Mac和Pad机壳的宿迁厂还未出售，但其份额继续下降已成趋势。而这也意味其在让出的市场份额中，长盈有不错的替代空间。 从我们对长盈新项目的跟踪来看，其已经在21年Mac新品中有望拿到ACD套件的新增份额，在21年有望迎来Mac业务的进一步爆发，份额进一步提升至十几%，营收达20多亿，而更长来看，其达到20-25%份额值得期待，这也意味着40-50亿的潜在市场空间，将对长盈的业绩提升产生重要贡献。 2、A客户小件：份额料号双提升，业绩迎增长 公司2004年首次由模具转型生产电子屏蔽件等小件产品，是国内安卓阵营中最早一批涉足3C小件生产的厂商，具有深厚的工艺技术积累。2019年公司连接器及精密小件业务营收35.5亿元，占总营收比重达到41%，其中小件业务营收约占一半。公司小件产品此前主要供应华为、OV等国内安卓客户，2019年在结构件能力获A客户认可后，公司开始切入A客户小件供应链，19年营收约为5亿元。我们认为公司未来A客户小件业务将迎来大幅增长，理由：1）A客户小件市场规模巨大，且供应链转移伴随集中度上升的趋势，长盈市场份额望提高；2）长盈将取得更多A客户小件料号，带动业绩持续增长。 近几年，A客户小件跟随其硬件成长，不断引领行业创新，比如Pencil具备自动配对和无线充电、AirPods Pro版具备主动降噪和SiP封装芯片等，市场空间已具数百亿。由于其小件承载的功能增加推动价值量进一步提升，而其市场分散，近年台系、美系厂商以及国内众多小厂的份额呈现逐步下滑的趋势，市场份额将向长盈等专业小件厂商转移，集中度得以进一步提高。 目前公司已获得A客户的料号有：Pencil外壳、平板配套键盘（Magic Keyboard）、笔电触控板、手表外壳及表带（20年交货）、工作站把手和底座（独家供应）、TWS电极等小件，未来有望切入其手机、VR/AR产品小件业务领域。我们预计20-21年随着公司产能进一步扩张，A客户产品料号不断导入，来自A客户小件营收亦有望翻倍增长，达到10-20亿规模。 3、非A客户：三星高阶机壳份额提升，可穿戴、电子烟带来增量 手机机壳：三星高阶机壳份额提升带来盈利能力改善 在非A客户中，公司积极推进海外大客户战略，三星营收占比望扩大。经过近几年客户结构的调整，公司积极开拓海外大客户，目前公司国际客户量产项目贡献的营收大幅提升，占公司整体营收比重近五成。其中手机机壳业务，公司将积极扩大三星所占份额，预计20年来自三星机壳营收将明显增长。我们看好公司在三星相关产品业务的中短线发展，原因：1）三星手机受益市场竞争格局的变化，市占率未来有望提升；2）公司在三星高端机型中的份额将提高，带来盈利能力的改善。 三星全球手机出货量降幅将收窄，市场份额将有所提升。根据IDC统计数据，三星20Q2全球出货量为5400万部，同比下滑了23.5%，连续三个季度环比下降。三星在疫情高峰时期推出的高端旗舰产品虽然有所降价，但仍面临销售挑战，整体下滑幅度在前五大厂商中最大。结合疫情在全球继续扩散、封锁并未完全解除，政治经济不确定性风险仍在上升，全球下半年手机需求不确定性较大；另一方面，由于华为等国内品牌在海外受到一定打压，下半年市场份额将不可避免受到影响，我们认为三星三季度需求将仍处于同比下降趋势，但降速将放缓，市占率将有小幅提升。 2018年和2019年，公司来自于三星的营收均约为12.5亿元，其中手机业务营收约占一半，以三星A系列为主，并凭深厚的工艺积累及产能优势切入次高阶机型S系列和Note青春版系列。2020年公司在越南三星高阶机型正大幅提升份额，三季度上升趋势明显，预计全年营收规模可望达11.50~17.25亿元。 可穿戴：三星份额大幅提升，OV带来一定增量 可穿戴业务方面，公司将积极扩大三星可穿戴设备占比，以弥补安卓手机整体需求不确定性的影响。近几个季度三星可穿戴全球出货量增长明显，市场份额将继续攀升。根据IDC统计数据，20Q1受到疫情的影响，全球可穿戴设备出货量同比增长了29.6%达到7260万副，增速显著放缓，其中三星可穿戴市占率同比上升2.9个pcts至11.90%，出货量同比增长72.0%至860万副。8月三星发布Galaxy Buds Live，首次在TWS耳机引入ANC；同时发布Galaxy Watch 3升级，血氧饱和度、ECG等传感器，加入手势功能。我们预计全球可穿戴可继续保持小幅增长，三星可穿戴设备未来短期出货量将维持一个较高速增长，市占率继续走高。2019年公司出货三星Watch 300多万套，营收达到3.5亿元左右。2020年预计公司对三星Watch出货量望达到600万套左右，营收规模将达到7.5亿元以上。 同时，国内可穿戴业务部分，手机品牌商中OPPO、vivo亦开始加大投入力度，4-6月集中发布中低价位TWS耳机，补全矩阵，其中OPPO Enco W51于6月发布，支持ANC主动降噪且售价仅为499元，主动降噪价格进一步降低。我们认为OV可穿戴亦将为公司带来一定业绩增量。 电子烟：整体需求持续向好，大品牌客户突破带来增量空间 在电子烟需求持续增长且政策向好之背景下，品牌客户的电子烟结构件亦望给公司带来增量。根据Frost & Sullivan统计及预测，2014年~2019年全球电子烟市场规模年复合增长率为24.2%，2019年达到367亿美元；预计2024年市场规模将达到1115亿美元，年复合增长率为24.9%。而国内电子烟市场监管趋于规范，市场制度建设已逐步完善，政策也逐渐向好转变。公司20年上半年通过昆山子公司阿尔法切入国内最大的电子烟品牌的组装业务，此外，亦导入海外电子烟品牌客户，我们认为未来大品牌电子烟客户订单的导入将为公司结构件营收带来可观的增量空间。 4、连接器：龙头厂商充分受益5G /快充渗透及国产替代 我们认为公司连接器业务未来增长的逻辑主要有：1）公司层面，公司是国内安卓系主力连接器供应商，具有深厚的技术积累，高端产品均有布局；2）市场层面，受益于快充及5G趋势下射频连接线、Type-C、BTB等需求提升市场规模前景广阔；3）国产化趋势增强，公司配合安卓客户进行核心器件的进口替代，受益于供应链国产化趋势迎来形成长期需求。 安卓系连接器主力供应商，技术积累深厚。公司2010年开始布局连接器业务，经过近10年的发展已成为安卓系主力连接器厂商。公司产品品类全面，涵盖射频连接线、Type-C、BTB连接器等，其中射频连接线方面，公司已是处于行业前二的厂商，19年营收近3亿元，20年将保持继续增长态势；BTB连接器方面，公司20H1投入研发超低配高的超高密度的连接器，旨在与日本一线厂商竞争。目前公司在连接器业务方面主要有昆山的长盈厂、杰顺通、雷匠、泰博、哈勃等工厂负责研发生产，其中子公司昆山雷匠20H1实现1.1.亿元，净利润0.25亿元，同比+78.6%，盈利水平良好。 而在快充及5G加速渗透趋势下，整个连接器市场规模将进一步扩大。根据中国信通院的调研数据，截止2020年6月底5G手机出货量已累计达到7657.7万部，6月单月渗透率提升至63.2%，国内5G进程持续推进。而从公司主要产品的下游市场来看，射频连接线方面，5G时代智能手机的单机用量较4G翻倍，达到4~6根且价值量也在提升，据QYresearch预测射频连接线市场规模将从2017年78.7亿美元增长至2022年的106.7亿美元，年复合增长率达6.3%；Type-C方面，据HIS预测，2019年搭载Type-C接口的设备出货量超过20亿部，其在PC端的渗透率有望达到80%，在智能手机和平板电脑等无线产品中的渗透率将达到50%以上；BTB连接器方面，智能手机由于信号传输高频高速，内部结构复杂度和集中度不断提高，单机中BTB的需求量不断增加，以iPhone为例，iPhone11中BTB连接器用量相较于iPhone 7增加了一倍多达到15对。 国产化趋势进一步加强，为公司带来下游持续性需求。由于持续的贸易摩擦带来的供应链不确定性，国内品牌厂商，如华为等，在积极培育国内核心零部件供应商，其中中高端连接器的国产化需求有所提升。公司凭借优质且全面的产品品类、深厚的技术积累，将积极配合国内品牌厂商进行进口替代，充分受益于此次供应链国产化趋势所带来的长期持续性增量需求。 三、新能源汽车、机器人及下游前瞻布局打开空间 1、携手特斯拉积极布局新能源汽车领域 高压连接器受益特斯拉高阶车型产量成长，单车价值量望提升 公司2017年收购科伦特，切入新能源汽车产业进行布局；2019年8月设立子公司长盈氢能动力，负责氢燃料电池金属极板的研发、生产和销售。经过近三年的发展，主要产品包括动力电池盖板和组板、Busbar（高压连接器母排）、精密汽车电子、充电设备相关（充电桩、充电枪）、重载连接器、氢燃料电池、车身结构件（门锁及内饰产品）等。该业务营收从2017年的0.54亿元迅速增长至2019年的4.05亿元。结合公司近期定增投资上海临港新能源汽车零组件（一期）项目10.92亿元，用于高低压电连接件、动力电池结构件和氢燃料电池双极板项目的产能建设，预计一年半建成投产。我们认为公司携手新能源汽车业务大客户特斯拉，公司在汽车电子领域将迎来快速增长。原因：1）特斯拉盈利能力不断好转，上海工厂高阶车型生产线将建成投产，将为公司带来量的提升；2）公司将取得更多特斯拉零部件的料号，供应的单车价值量有望提升，驱动公司营收、利润快速增长。 作为新能源汽车领域的引领者，特斯拉目前盈利能力不断好转，电动车毛利率从19Q2的18.9%逐渐提升至20Q2的25.4%。20H1特斯拉在疫情的冲击下，电动车产量逆势同比增长了12.64%至18.49万辆，销量同比增长了13.27%至17.94万辆。20Q2特斯拉上海工厂逐渐复产，其中Model Y预计将于今年10月左右开始投产，特斯拉预计2020年产能将超过50万辆。伴随特斯拉上海工厂的产能释放，我们乐观估计特斯拉2020年产量将有小幅增长，达到40万辆左右。 伴随高阶型Model Y零部件出货占比的提升，单车价值量将有望进一步提升，驱动公司业绩增长。子公司苏州科伦特核心产品为Busbar，且为特斯拉Model 3 Busbar的主供，并已进入Model Y供应链，目前所供特斯拉Busbar料号占整车连接器价值量仍不足10%，望持续受益特斯拉产量成长，未来具备较大的拓展空间。而总体上，公司为特斯拉供应的单车价值量在450元左右，未来随着Model Y在上海工厂投入量产，公司单车价值量有望得到进一步提升。此外，上汽、吉利、一汽、拜腾、小鹏等国内汽车客户亦构成增量。 结构件受益下游扩产需求及客户群扩展 结构件方面，公司配合国内最大新能源电池厂小批量试产动力电池结构件。根据该新能源电池厂扩产规划，其近期定增197亿元，用于四个动力及储能电池项目扩产，建设电池总产能52GWh，分别为湖西项目（16GWh）、江苏时代三期（24GWh）、四川时代一期（12GWh）及储能研发项目。随着其产能释放，公司未来有望为其大规模量产，营收规模将迎来可观增长。在车身结构件（门锁及内饰产品）方面，公司也已通过奔驰、宝马、上汽、吉利等相关认证。 2、前瞻布局机器人及下游组装，把握未来产业契机 公司前瞻布局机器人及下游组装，积极拓展下游应用领域，增量空间提升显著。公司2015年设立天机智能，布局工业4.0，研发智能软件系统。2017年公司与安川合作成立子公司天机机器人，研发多轴机器人，将自身软件优势与安川的硬件优势结合，积极布局工业机器人领域。目前我国是全球最大的工业用自动化机器人市场，根据国际机器人联合会统计，我国工业机器人存量占据了全球市场的21%，且需求旺盛。公司2020年上半年致力于提升自身消费电子自动化水平以提高生产效率，此外，在餐饮、国际运动服饰品牌、农业设备等自动化生产线业务均取得不错的进展，预计20年将有较大幅度的增长。 此外，公司东莞阿尔法工厂亦望持续加码IoT等新终端组装。公司2019年6月设立全资子公司东莞阿尔法，主要发展ODM和EMS组装业务，目前其主要产品包括电子烟、共享充电宝、服务机器人等。后续将拓宽智能终端产品业务，并逐步起量，为公司带来新的业务增量。 四、投资建议 我们认为，结构件方面，长盈精密将继续受益A客户业务占比提升，尤其是笔电业务的爆发，Pencil和魔术键盘等配件小件继续放量；而在三星高阶手机机壳份额有望提升，可穿戴、电子烟等结构件需求将带来业绩增量，连接器继续稳健增长。新能源汽车方面，特斯拉下半年Model Y产量有望增加，带动公司单车供应价值量提升；结构件受益国内最大新能源电池厂商逐步扩产，公司电池结构件有望大规模供货。此外，公司的机器人及组装业务布局望带来增量空间。 我们预测20/21/22年归母净利为5.81/9.52/14.02亿元，不考虑20年增发摊薄，对应EPS为0.64/1.05/1.54元，对应PE为37.0/22.6/15.3倍。给予“强烈推荐-A”评级，目标价31.50元。 风险因素：新业务拓展不及预期，下游市场变动，行业竞争加剧。 附录：长盈精密总经理及董秘半年报电话会议交流要点 时间：2020年8月17日晚8:30 嘉宾：长盈精密 总经理陈总、董秘胡总 主持人：招商证券 电子首席 鄢凡 董秘胡总： 2020年上半年业绩符合预告的上限，收入在疫情的情况下同比持平，这归结于公司这两年进行的收入结构调整，使得手机等受到疫情影响的产品未影响到公司总体营收。经营能力是较去年提升较多，归母净利润接近2.3个亿，同比增长了91%，扣非增长了93%，其中20Q2单季度的扣非净利润较去年Q2增长了122%。预计了Q3的经营性扣非净利润同比能增长120~150%之间，比较符合今年年初以来的预期。 双调整战略：公司从2017年开始提双调整战略：调整客户结构和产品结构。2016年国内客户占比达到九成，然后持续提升国际客户占比，其中主要是北美A客户。2018年开始主动下调手机业务占比，目前手机营收占比已将至50%以下。20H1海外客户占比已接近一半，估计下半年继续提升。目前第一大客户已经是A客户，预计到2022年A客户能持续保持第一大客户，且占比提升，收入翻番。 上半年承接了国际新客户项目是146项，超过了去年全年。疫情初期快速复工复产帮助上半年拿到数量可观的新项目和新订单。 新能源的客户主要特斯拉，上半年来自特斯拉的收入同比增长30+%，占新能源业务比重达50%以上，估计21年及22年每年有翻番以上的增长。智能穿戴类营收同比增长25+%，目前最大客户是韩国三星，未来仍有较大空间。笔电营收同比增长一倍以上，从2018年开始交货，每年下半年收入会上一个新的台阶。平板电脑收入同比增长三倍以上，产品线覆盖了国内，韩国以及北美大客户的平板电脑的外观件以及外置的键盘结构件。新型LED支架业务同比增长三倍以上，其中SMC支架在业内处于独供状态。 EMS/ODM组装业务：去年成立了东莞阿尔法电子公司现已接到比如像电子烟、共享充电宝、服务机器人等组装业务，同时也为公司带来新的零件订单机会。电子烟现已切入国内最大的电子烟品牌的组装业务。 定增方面：成立了上海临港长盈新能源有限公司，是公司新能源汽车板块未来非常重要的地理布局，非常贴近临港的新客户，未来会接到更多的订单，品类扩张也会非常快。 总经理陈总： 2017年以前，公司是围绕着国内智能手机的高速发展，这段时期投资主要定位在精密制造产品线。2017年之后，看到国内智能手机的瓶颈，公司为了应对整个智能手机下行的影响，开始进行客户结构和产品结构的双调整。 上半年客户结构：第一大：北美大客户，第二大：韩国大客户，三四名：国内主要客户。 下半年和明年国际客户的产品广度和单个产品的纵深经一部提高，并继续布局新的支柱产业，如新能源汽车、机器人等。 Q&A Q：切入北美大客户供应链后会是什么情况？ A：公司从2017年开始布局国际和北美大客户的几条产品线，过去两年我们也通过一系列的认证，成功打入了这条主要的产品线。从目前看起来，我们在客户的三条不同尺寸的产品线当中已经拿到了超过一半的项目，我们的份额也能从去年到今年的5%左右，随着新项目获得一个大幅的提升。目前为止，我们在北美大客户主力的产品线上的一切研发都是很顺利的，我们也希望在明年把我们的整体的份额提升到15%以上，我们甚至在后年再做进一步的提升，主力供应商的占比就应该占到25%以上，我们大概要用两年的时间去逐步的达到目标。 Q：进入A客户产品线主要的原因？ A：跟传统的竞争对手公司相比，公司在工艺上面是有很大的创新，这也发挥了公司的在模具和装备制造方面的优势，通过模具的制造，定制了专门适用于这个项目的定制专机，通过车铣组合和五轴联动等长盈拥有的自主技术和专用的加工器材。通过工艺创新和模具创新，在同样一个项目上面，我们可以比竞争对手节省超过30%的材料和超过20%的加工时间。因此带来了良率和一定的成本优势，从而更加利于我们在新的项目上面站稳脚跟。我们的规模，工艺创新和系统都达到了国际客户的要求。 Q：疫情后的笔电订单情况？公司A客户产品结构什么样？CNC占多少，然后冲压、锻压占多少？需要多少产能和资本开支？ A：第一个问题。今年的疫情期间，笔记本电脑和以iPad为代表的平板，因为疫情的居家办公和居家学习确实有一定的增量。明年的话，随着5G的到来和苹果提出Apple Silicon的新观念下，整个笔记本电脑和平板的生产力形态发生比较大的变化，那么很可能对于整个平台都会有大的变化，包括应用的打通，更多的笔记本电脑跟平板可能直接接入5G网络，那么都会对生产力的形式产生一些变化。明年的话，以北美A客户的笔记本电脑跟平板来看，应该会保持一个稳中有升的状态。对长盈，更重要的是抓住整个新项目切入的机会，提升我们A客户的份额。 第二个问题。苹果产品结构：CNC外观件的收入会占到大约50~60%之间，剩下来的40%左右的产品是以冲压和其他的工艺，包括激光的精密焊接、激光的精密切割为主的一些装配制品及比较复杂结构和功能性的模组。还有10%就是塑胶和硅胶，包括硅橡胶系列的非金属的产品。明年CNC的外观件还会进一步的大幅提升，以冲压和组装设备为主的精密结构模组也会有增长，塑胶跟硅橡胶未来的一两年也会有重要的提升。 资本开支：再融资的5G项目当中绝大部分资金都会投入到跟A客户相关的产品上面去。 Q：是否有考虑参与华为南泥湾计划中的笔电项目？苹果加压行为？ A：华为的南泥湾项目需要去跟客户商谈，目前不能给出明确的答复。所有的产品线，包括可穿戴和平板，都不是A客户这一个客户，我们跟包括韩国客户在内的很多客户都有一些项目在跑。 降价行为：考虑到门槛和技术的密集程度，做国际客户供应链的整体毛利率，通常还是会好于国内客户的。相信公司不管是在工艺技术、成本控制还是费用控制，都会展现出我们的优势出来，能够和目前主流竞争对手在抗衡当中不落下风，争取更多的订单。 Q：Q2的毛利率提升的非常多的原因以及后面的趋势？ A：毛利率的提升最主要的还是开源节流。开源：做更好的客户和更好的产品；节流：内部的管理提升。上半年毛利率提升得益于国际客户占比提升以及内部管理系统提升、成本控制。明年国际客户的占比计划突破60%，随着客户结构和产品结构调整进一步的深入，整体的毛利率还会持续的改善。 风险还是来自于整个经济大环境，中美的争端对消费者电子行业以及整个经济形势都会有比较大的影响，公司也有应对策略。 Q：口罩和口罩机的情况？ A：整个口罩跟口罩机在上半年利润贡献大概是在3000万以上，下半年应该口罩机不会再有了，那么口罩可能零零散散还会有一些，以外销为主。 Q：大客户非笔电业务，包括小件、配件情况？ A：笔电份额要在明年进一步提升。平板这块，主要是在围绕平板的一些配件在做，包括Magic Keyboard、三代Pencil，明年有可能是全系列的支持Magic Keyboard魔术键盘和智能笔Pencil。 可穿戴方面：第一，发展我们的优势，积极的去争取手表金属壳体的订单；第二，控股子公司方振积极的去争取表带的订单。除此之外还包括电池、散热等很多的通用模组，目前的进展比较顺利。 手机产品线：今年也开始有内部小件的项目落地了，从新款手机开始，在明年跟后年我们也会有更多的项目落地，但是会比较集中于对内部模组上的选择 Q：三星可穿戴和手机机壳业务趋势？ A：从我们目前的订单形式看，在海外，三星还是有一些明显的抬头趋势，尤其是在一些中高端机型上面，其中高端机型使用金属的比例还是非常高的。PAD和可穿戴也都是以金属为主。三星连续三年在我们的公司的业务都有比较大的增长，以智能手机为主。今年下半年到明年三星都会是公司最主要的客户之一。 Q：来自三星收入占比趋势？三星手机未来的趋势？ A：高端机种可能会坚持出一些折叠的形式，500美金以上的机种都会坚持走金属中框。三星在公司的营收占比应该是介于15%~20%之间。 Q：中报的研发费用同比去年下滑的原因？ A：研发费用的话，今年上半年比去年同期大概少了6000万左右。主要是在模具的开发费用上面，这一块应该是跟我们的研发周期相关的，因为国际客户有的研发周期相对比较长，国际客户对于很多的研发费用都需要到项目进行到一定地步之后才会比较多的到位。 Q：行业新型机加工机台的供需状况？A客户未来希望国内的这几个公司的份额大概提到什么水平？ A：过去几年都有固定资产的投入，只是不激进。智能手机下滑可以腾出更多的产能转移到 A客户和其他的国际客户的产品中去。着重投入的是：1）涉及到尺寸精加工的精密设备方面的投资；2）对有利于提高产能和工艺创新的自主知识产权的专机，比如5轴联动的机加工设备、车铣复合的机加工设备；3）自动化的改造。 A客户份额：对于长盈，只要进入A客户主力供应链产品线，我们最终目标都是要实现30%以上份额。 Q：连接器方面情况及展望？ A：智能终端的射频同轴线：公司已经是这个行业排名前二的厂商。19年射频连接线销售额接近3亿人民币，今年会有增长。 哈勃电波：针对5G的射频模组，包括天线、高频模组。重点布局5G的多网融合新形式下的射频模组。 BTB连接器：上半年新投入的项目，本次最主要是要投0.6配高的，超低配高的、超高密度的连接器，与日本一线厂商竞争。目前国产替代需求较大。 Q：新能源车方面业务的趋势和规划？ A：目前新能源汽车只占到了整个汽车销量的可能5%多一些，上升空间较大。公司会坚定地跟着以特斯拉为主的大客户开展业务，现已从车体结构件、电连接件发展到电连件周边的核心电传输模组，然后再包含未来不同形式的动力电池上面的零组件。 除了特斯拉，还拿到了很多的汽车头部企业，包括奔驰、上汽、标志等新能源汽车订单，特点比较长和慢。未来一两年在新能源汽车方面主要的增长集中在特斯拉上面。 招商电子团队简介 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，12年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加盟招商证券，任电子行业首席分析师。11/12/14/15/16/17/19年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3名；11/12/14/15/16/17/18/19年《水晶球》电子第2/4/1/2/3/3/2/3名；10/14/15/16/17/18/19年《金牛奖》TMT、电子第1/2/3/3/3/3/2名；2018-2019年最具价值金牛分析师。 王淑姬：北京大学金融学硕士，北京大学电子学学士，覆盖消费电子/LED/港股及海外等。2016年在安信证券，2017年4月加入招商电子团队，任电子行业分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士，覆盖PCB/设备/汽车电子/安防等领域。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队。 招商电子团队荣誉 11/12/14/15/16/17/19年《新财富》电子行业第2/5/2/2/4/3/3名， 11/12/14/15/16/17/18/19年《水晶球》电子行业第2/5/1/2/3/3/2/3名， 10/14/15/16/17/18/19年《金牛奖》TMT/电子行业第1/2/5/3/3/3/2名 联系方式 鄢 凡 18601150178 王淑姬 18675563129 张益敏 15821186637 免责声明： 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为专业投资者客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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