【招商电子】德赛电池:终止整合NVT影响潜在协同,主业仍具低估价值
（以下内容从招商证券《【招商电子】德赛电池:终止整合NVT影响潜在协同,主业仍具低估价值》研报附件原文摘录）
事件： 德赛电池7月21日公告因未能就核心条款达成一致，公司与香港新能达共同决定终止筹划有关全资子公司惠州电池通过增资方式引入战略投资者的重大资产重组事项。我们点评如下： 评论： 1、终止整合ATL旗下PACK厂NVT，将影响与ATL电芯的潜在协同效应。 此前公司公告与ATL旗下的香港新能达签署《重组意向书》，拟由香港新能达以其持有的NVT全部股权作价对惠州电池增资。香港新能达为消费电芯龙头 ATL旗下子公司，NVT则为香港新能达100%控股的子公司，主营业务包括智能手机、NB、平板、电动工具等电池PACK，其在M/O/V客户智能手机订单中具有较高份额。德赛惠州电池主营为消费电子领域电池PACK&BMS业务，在苹果和安卓华为PACK份额较高。因近期双方在标的资产价格等核心条款上未能达成一致而终止该资产重组项目，致使公司与ATL电芯的上下游潜在协同效应受到影响。 2、短中长期公司经营战略清晰，积极布局高成长赛道，仍具发展前景。 短期来看，公司下半年业绩受益A客户旺季拉货和非A业务拓展有望提速增长，利润端望受益产品结构优化带来毛利率改善以及子公司全年利润并表。中长期看，尽管公司与ATL之间上下游潜在协同效应因NVT整合的终止而受到影响，但公司将持续强化其传统优势业务，积极布局新业务领域，未来仍有望保持稳定增长。手机业务方面，公司A客户份额保持稳定，H客户下滑影响有望见底，后有机会进入增长拐点；新业务方面，公司将以手机BMS SIP业务入手积极布局SIP各应用领域，未来有望切入A客户核心品类，并积极开展EMS业务拓展客户群；新能源方面，加大对动力电池和储能系统等业务的投入，优化公司产业布局。产能方面，公司惠州电源一期产能将于21Q4投产，越南北江和长沙望城等基地亦逐步投产，有望为公司未来业绩增长提供坚实保障下调至“审慎推荐-A”评级，公司主业仍具低估价值。 3、下调至“审慎推荐-A”评级，公司主业仍具低估价值。 尽管终止整合NVT影响到公司与ATL电芯的潜在协同效应，但公司在电池PACK&BMS领域仍具备核心竞争力，后续公司产品结构持续优化，新品盈利能力提升，以及在SIP、EMS、新能源等领域积极布局带来的增量空间。我们维持21/22/23年营收预测211.4/243.2/279.6亿元，归母净利润8.0/9.6/11.1亿元，对应EPS为2.67/3.20/3.68元，对应PE为17.4/14.5/12.6倍，但基于与NVT整合终止对长线业务和估值空间的影响，我们下调至“审慎推荐-A” 评级，公司主业仍具低估价值。 风险提示：客户需求不及预期，业务拓展不及预期。 招商电子团队简介 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加盟招商证券，任电子行业首席分析师。11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4名；11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子第2/4/1/2/3/3/2/3/3名；10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT、电子第1/2/3/3/3/3/2/1名；2018、2019年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士，2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 招商电子团队荣誉 11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业第2/5/2/2/4/3/3/4名， 11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子行业第2/4/1/2/3/3/2/3/3名， 10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子行业第1/2/3/3/3/3/2/1名 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 免责声明： 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为专业投资者客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件： 德赛电池7月21日公告因未能就核心条款达成一致，公司与香港新能达共同决定终止筹划有关全资子公司惠州电池通过增资方式引入战略投资者的重大资产重组事项。我们点评如下： 评论： 1、终止整合ATL旗下PACK厂NVT，将影响与ATL电芯的潜在协同效应。 此前公司公告与ATL旗下的香港新能达签署《重组意向书》，拟由香港新能达以其持有的NVT全部股权作价对惠州电池增资。香港新能达为消费电芯龙头 ATL旗下子公司，NVT则为香港新能达100%控股的子公司，主营业务包括智能手机、NB、平板、电动工具等电池PACK，其在M/O/V客户智能手机订单中具有较高份额。德赛惠州电池主营为消费电子领域电池PACK&BMS业务，在苹果和安卓华为PACK份额较高。因近期双方在标的资产价格等核心条款上未能达成一致而终止该资产重组项目，致使公司与ATL电芯的上下游潜在协同效应受到影响。 2、短中长期公司经营战略清晰，积极布局高成长赛道，仍具发展前景。 短期来看，公司下半年业绩受益A客户旺季拉货和非A业务拓展有望提速增长，利润端望受益产品结构优化带来毛利率改善以及子公司全年利润并表。中长期看，尽管公司与ATL之间上下游潜在协同效应因NVT整合的终止而受到影响，但公司将持续强化其传统优势业务，积极布局新业务领域，未来仍有望保持稳定增长。手机业务方面，公司A客户份额保持稳定，H客户下滑影响有望见底，后有机会进入增长拐点；新业务方面，公司将以手机BMS SIP业务入手积极布局SIP各应用领域，未来有望切入A客户核心品类，并积极开展EMS业务拓展客户群；新能源方面，加大对动力电池和储能系统等业务的投入，优化公司产业布局。产能方面，公司惠州电源一期产能将于21Q4投产，越南北江和长沙望城等基地亦逐步投产，有望为公司未来业绩增长提供坚实保障下调至“审慎推荐-A”评级，公司主业仍具低估价值。 3、下调至“审慎推荐-A”评级，公司主业仍具低估价值。 尽管终止整合NVT影响到公司与ATL电芯的潜在协同效应，但公司在电池PACK&BMS领域仍具备核心竞争力，后续公司产品结构持续优化，新品盈利能力提升，以及在SIP、EMS、新能源等领域积极布局带来的增量空间。我们维持21/22/23年营收预测211.4/243.2/279.6亿元，归母净利润8.0/9.6/11.1亿元，对应EPS为2.67/3.20/3.68元，对应PE为17.4/14.5/12.6倍，但基于与NVT整合终止对长线业务和估值空间的影响，我们下调至“审慎推荐-A” 评级，公司主业仍具低估价值。 风险提示：客户需求不及预期，业务拓展不及预期。 招商电子团队简介 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加盟招商证券，任电子行业首席分析师。11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4名；11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子第2/4/1/2/3/3/2/3/3名；10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT、电子第1/2/3/3/3/3/2/1名；2018、2019年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士，2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 招商电子团队荣誉 11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业第2/5/2/2/4/3/3/4名， 11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子行业第2/4/1/2/3/3/2/3/3名， 10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子行业第1/2/3/3/3/3/2/1名 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 免责声明： 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为专业投资者客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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