拓斯达 | 点评:口罩机需求保障2020年业绩高增,专注核心主业成长可期

（以下内容从东吴证券《拓斯达 | 点评:口罩机需求保障2020年业绩高增,专注核心主业成长可期》研报附件原文摘录）
　　如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、朱贝贝、黄瑞连），感谢万分。 【东吴机械】陈显帆/周尔双13915521100/朱贝贝/黄瑞连 投资评级：增持（维持） 事件 8月19日公司发布业绩中报，上半年实现收入15.02亿元，同比+106.98%；归母净利润4.00亿元，同比+366.04%；扣非归母净利3.87亿元，同比+357.84%。上半年基本EPS为2.39元。 投资要点 1 口罩机贡献可观收入，上半年业绩大幅提升 分产品看，公司工业机器人及自动化应用系统、注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统分别实现营收12.35亿元/0.57亿元/1.86亿元，同比+225.97%/ -54.22%/-12.09%。我们判断主要系：①抗疫产品口罩机需求旺盛，公司凭借口罩机核心技术超声波焊接的技术储备及高效研发能力，在3月份即实现稳定供货，上半年口罩机超预期放量，导致工业机器人业务收入大幅增长；②受疫情影响，公司其他产品的生产、交付、施工进度放缓，导致注塑机和能源管理业务增速下滑。 2019年10月至今，国内工业机器人产量连续10个月增速为正，行业回暖趋势明显。2020年随着5G手机和可穿戴设备的崛起，3C行业将迎新一轮产业投资，光伏、锂电行业需求也明显向好，产能扩张稳步推进。国内工业自动化行业有望全面复苏，公司作为国内行业龙头业绩弹性较大。且目前海外疫情还未见顶，预计在出口拉动下短期内对口罩机仍有需求，公司全年业绩高增长确定。 2 口罩机大幅提升 H1 盈利水平，期间费用管控良好 2020H1毛利率54.78%，同比+20.76pct。其中工业机器人及自动化应用毛利率61.13%，同比+21.9pct，主要受益于受益于盈利水平高的口罩机放量贡献业绩；注塑机配套设备和智能能源管理系统业务毛利率分别为43.36%/15.22%，同比+1.62pt/-3.99pct，基本维持稳定。净利率26.64%，同比+14.87pct，期间费用率合计21.2%，同比+2.4pct，主要系销售费用率增长3.1pct，总体来看维持合理水平。 3 H1 经营性现金流大幅改善，合同负债继续维持高位 公司2020H1经营性现金流净额为7.31亿元，同比大幅增长1290.5%，主要系H1贡献主要业绩的口罩机周转快，为公司带来较优现金流。Q2末合同负债为4.2亿，环比Q1末减少0.8亿，依然维持在较高水平，预计将继续为公司Q3业绩贡献增量。 4可转债募资6亿投向智能制造，专注核心主业成长可期 7月公司拟募资不超过6.7亿，投资6.1亿元用于智能制造项目建设。此次项目主要目的为加大核心系统底层技术投入，有望提高公司盈利能力。截至2019年末，公司自制机器人本体比例达到 46.2%，本项目通过新建核心系统研发实验室，有望缩小底层技术方面与国外先进水平的差距，将进一步增大公司机器人本体自制比例，从而起到降低生产成本的作用。 大客户积极扩产，主业增长确定性强。2019年公司的大客户战略取得显著成果，有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达等客户。行业龙头资金相对充足，产品质量要求更高，会更有动力投资自动化产线。目前公司大客户立讯精密在越南积极扩充产能，6月拟增资子公司4.5亿美元用于越南厂房扩产，预计将带来拓斯达的设备采购订单。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2020-2022年净利润分别为7.0/4.9/6.2亿，对应PE为17/24/19，维持“增持”评级。 风险提示 机器人行业竞争加剧；下游行业需求波动 图1：2020H1公司营收15亿元，同比+107% 图2：2020H1公司归母净利润4亿元，同比+366% 图3：H1毛利率、净利率分别同比+20.76pct/+14.87pct 图4：H1总体费用率21.2%，同比+2.4pct 图5：H1经营性现金流净额7.31亿元，同比+1290.5% 图6：H1合同负债高企，将继续贡献业绩增量 拓斯达三大财务预测表 感谢您支持东吴陈显帆团队 东吴机械研究团队荣誉 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖） 机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。 周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯） 英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。 朱贝贝 研究助理（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造） 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 研究助理（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯） 上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所陈显帆团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所陈显帆团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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