【民生证券研究院】晨会纪要20210723

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210723》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、总量观点 【民生策略】加仓科技成长，下沉中小市值 3、个股观点 【民生家电】浙江美大（002677）营收与业绩同比高增，盈利能力逆势走强 【民生通信】亿联网络（300628）SIP话机稳发展，商务耳麦路漫漫 【民生家电】苏泊尔（002032）收入与业绩良好复苏，盈利能力同比改善 4、近期研究活动安排 5、月度金股组合 客户观点反馈 国内宏观经济继续向好，货币政策保持稳健的大环境下，A 股市场虽然经历了二季度的反弹但是大幅调整的空间也比较有限，市场可能会维持震荡格局，结构性机会将持续存在。行业层面看好下半年和明年装机量有望快速回升的光伏行业和景气度持续提升的电子元器件。优质次新股值得重点挖掘。 总量观点 民生策略 | 钱 力 18862236563 加仓科技成长，下沉中小市值 一、事件概述 我们对截止7月22日已披露的2021年二季度资产配置情况的主动权益型（包括开放式的普通股票型、偏股混合型、灵活配置型）公募产品仓位情况进行分析。 二、分析与判断 基金规模：公募基金净值大幅增长，偏股混合型基金份额占比继续提升。 主动权益型公募基金净值已连续10个季度增长。截至2021年7月22日已公布数据， 2021年二季度末公募基金净值较上一季度大幅增长14.66%至57030.91亿元，已连续10个季度提升。从资产净值规模来看，偏股混合型基金份额占比继续提升。对比三类基金净值规模，灵活配置型基金增长6.69%，普通股票型基金增长13.52%，偏股混合型基金增长18.78%。偏股混合型基金近两年规模不断快速攀升，从净值来看已占据主动权益型基金的60.07%；普通股票型占比为13.93%；灵活配置型占比持续下降，2021年二季度末已降至26.00%。 整体仓位与板块配置：Q2公募基金仓位整体回升，增配创业板、科创板，减配主板。 2021年二季度，主动权益型公募基金股票仓位整体环比回升1.8个百分点至80.3%。其中偏股混合型Q2仓位较上一季度回升1.4个百分点至85%，普通股票型回升2.4个百分点至88.8%，灵活配置型回升0.9百分点至64.8%。Q2末偏股混合型、普通股票型仓位历史分位数分别大幅环比回升至72.7%和90.9%，灵活配置型仓位回升到63.6%的历史分位数。 分板块看，公募基金增配创业板、科创板，减配主板。主板Q2配置比例相较上一季度下降8.2个百分点至71.45%，配置比例大幅下降。创业板配置比例显著回升6.8个百分点至24.5%。科创板配置比例达到4.04%，公募基金对科创板的配置热情不减，随着科创板IPO进程推进，公募基金配置力度或将持续提升。 风格配置：成长板块仓位大幅回升，资金显著减配防御、消费 。 Q2防御、消费板块仓位下降，成长、周期仓位上升。成长、防御、消费、周期板块配置比例分别为34.68%、7.37%、42.8%、15.1%，分别较上一季度变动+7.5、-4.8、-3.6、+0.9个百分点。 行业配置：增配电新、电子、医药、汽车、基化、有色，减配食品饮料、消费者服务、家电、非银、地产、银行等行业。 食品饮料、医药、电新和电子是公募基金明显超配的四大行业。配置变动上看，四季度公募基金增持电新、电子、医药、汽车、基化、有色，减配食品饮料、消费者服务、家电、非银、地产、银行等行业。 个股配置：公募基金持股集中度显著回落。 公募基金持股集中度微幅回升。2021年二季度公募基金持股市值前100的公司持股市值占基金总市值比例环比回升2.22个百分点至73.69%，公募基金前20大重仓股市值占比环比回升0.4个百分点至39.89%。从个股的基金持股市值来看，与行业相对应，重仓股以食品饮料、电新、电子、医药等大市值龙头股为主。从公募基金持股占个股流通市值比例来看，基金对部分医药、电子、机械个股定价权较高，持股占流通股比例均达到15%以上。 三、风险提示 数据及模型存在一定局限性。 个股观点 民生家电 | 李丹樨 17321130924 浙江美大（002677）营收与业绩同比高增，盈利能力逆势走强 一、事件概述 浙江美大于7月21日晚间发布2021年半年度业绩快报，报告期内，公司实现营业总收入9.09亿元，同比+40.69%；实现归母净利润2.54亿元，同比+49.16%。其中2021年Q2实现归母净利润1.54亿元，同比+2.40%。 二、分析与判断 2020Q2高基数致业绩表观增速放缓，两年复合增速高达21.11% 2021Q2公司归母净利润同比+2.40%，表观增速有所放缓。一方面，2020Q1受新冠疫情冲击，部分需求推后至2020Q2兑现；另一方面，2020Q1复工复产推迟致工期与付款节奏改变，或导致部分收入与业绩推后至Q2确认。以上两因素导致2020Q2业绩呈现高基数，若以2019Q2业绩作为基数剔除疫情变量，两年复合增速仍高达21.11%。 降本增效举措叠加产品结构优化，归母净利率逆势同比+1.73 PCT 。 2021年3月份以来，集成灶主要原材料铜、铝、钢材以及塑料均有大幅涨价，对公司造成一定成本端压力。不过，公司通过积极推新优化产品结构，并持续强化内部管理压缩费用端支出，进而驱动公司盈利能力逆势走强，归母净利率同比+1.73 PCT至27.97%。 双品牌战略叠加多元化渠道，集成灶景气下公司增长有望继续提速 。 2021年以来，公司积极推进“美大”+“天牛”双品牌战略，目前“天牛”品牌签约经销商超过300家，开店超过150家，并开设电商渠道实现线上线下同步推进，双品牌战略下公司对客群覆盖更加广泛；同时，公司积极通过建材家具、家电KA卖场等渠道拓展高线市场，目前一二线市场收入占比达到25%，电商+KA+工程渠道收入占比提升至10%。品牌+渠道双轮驱动下，公司业绩有望乘行业景气继续高增。 三、投资建议 我们预计公司2021-2023年归母净利润增速分别为27.7%、20.0%和14.1%，对应EPS分别为1.06、1.27和1.46元，对应PE分别为16.0x、13.4x和11.6x。截止2021年7月21日，行业可比公司2021年平均Wind一致性预期PE为43.7x。考虑到公司行业龙头及先导者低位，品牌知名度优势显著，产品技术领先，同时渠道布局较为完备，盈利能力优异，维持“推荐”评级。 四、风险提示 行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争格局加剧等。 民生通信 | 傅鸣非 13003309666 亿联网络（300628）SIP话机稳发展，商务耳麦路漫漫 一、事件概述 7月14日，公司发布2021年半年度业绩预告，报告期内，公司实现营收15.61-16.81亿元，同比增长30%-40%；归母净利润7.74-8.26元，同比增长90%-110%；扣非归母净利润3.07-3.34亿元，同比增长130%-150%。 （1）业务多点开花超预期，Q2利润同环比双增创新高 预告业绩取中值，则21H1实现营收16.21亿元，同增35%；归母净利润8.00亿元，同增100%。同时根据业绩预告可得21Q2将实现归母净利润4.00-4.52亿元，同比+42.86%至+61.43%，环比+6.95%至+20.86%，同环比双增，并创单季度历史新高。报告期内，公司会议产品和云办公终端业务延续快增，叠加海外sip话机市场需求回暖，桌面终端业务稳增，业务多点开花，驱动公司上半年业绩高增，超出我们的预期。 （2）上游供应影响有限，汇率波动难扰增长 一方面，上游原材料短缺、价格上涨影响的主要是SIP中个别高端型号，对公司业绩整体影响有限；另一方面，公司加强供应链管理，提前备货（20年初原材料金额为0.63亿元，20年末为1.43亿元），积极应对上游不利影响，同时公司sip话机毛利率较高，对下游议价能力强，成本向下游转嫁，降低了上游涨价、缺货对经营利润的冲击。公司约80%的收入来自海外，21H1人民币升值（20H1美元/人民币中位数为7.06，21H1中位数为6.47）通过影响毛利进而影响到公司净利，在汇率扰动下，公司Q2利润仍创单季度历史新高，若剔除这一影响，公司利润表现将更优。同时，非经常性损益进一步增厚公司利润，预计上半年非经常性损益对中报净利润的影响约为9500万元。 （3）成长三主线，扬帆新征程 公司业绩增长源自三大产品线：桌面通信终端、会议产品和云办公终端，桌面通信终端是基本盘，会议产品和云办公终端是边际量。（1）作为公司业绩“压舱石”，桌面通信终端业务毛利率长期维持在60%以上，其主要组成部分SIP话机业务2019年的市场份额为29.5%，位居全球第一，预计未来市场份额将升至45%左右。SIP话机技术壁垒和客户壁垒高，下游需求与竞争格局稳定，公司不断推出高端产品进而优化产品结构，纵深发展，保持长期竞争力。下半年随着海外疫情的缓和，海外需求回暖，叠加上游原材料边际影响减弱、汇率回落，公司SIP话机业绩将维持高位增长。（2）公司以“云+端”的模式发展会议产品业务，在国际市场与微软、ZOOM等公司深度绑定，构筑品牌优势，在国内市场定位产品供应商瞄准细分垂直行业，短期来看疫情催化下云办公市场景气度上行，中长期来看，企业混合式办公将会形成新常态，云办公产品需求旺盛，预计会议产品业务未来3年内将延续快增表现。（3）云办公终端方面，公司商务耳麦产品与在话机上运用的音频技术复用度高，并与传统SIP业务的渠道复用程度超70%，渠道基础良好，后发优势明显，盈利能力提升空间较大，未来收入业绩具备超预期潜力。近期，公司设立产业投资基金，营业收入同比增长率不低于30%的考核目标也体现了公司对经营持续性成长的信心。 二、投资建议 我们维持对公司的盈利预测，预计公司21-23年归母净利润为16.94/22.14/28.75亿元，对应PE为51X/39X/30X，公司上市以来的PE中枢为38X，高估值可由业绩增长所消化，维持“推荐”评级。 三、风险提示 宏观政策变化的风险，原材料价格大幅上涨的风险，个股业绩不达预期的风险。 民生家电 | 李丹樨 17321130924 苏泊尔（002032）收入与业绩良好复苏，盈利能力同比改善 一、事件概述 公司于7月22日晚间披露2021年半年度业绩快报，2021年H1公司实现营业收入104.34亿元，同比+27.44%；实现归母净利润8.66亿元，同比+29.87%。2021年Q2公司实现营业收入52.98亿元，同比+15.01%；实现归母净利润3.61亿元，同比+0.28%。 二、分析与判断 Q2收入与业绩较2019年同期分别增长21.45%与11.63%，增速保持稳健 公司Q2营收同比+15.01%，在2020年需求后移导致基数偏高的情况下依然实现双位数以上增长；归母净利润同比+0.28%，低于营收增速主要由Q2原材料大幅涨价导致。若以2019年同期表现作为参照剔除异动因素进行计算，公司2021Q2营业收入实现增长21.45%，归母净利润实现增长11.63%，双双实现良好复苏。 产品结构优化+严控费用支出，2021年H1归母净利率同比+0.16 PCT 2021年3月份以来原材料价格大幅上涨，公司通过优化产品结构顺利实现成本端压力的柔性转嫁，实际毛利率逆势同比提升0.84 PCT至25.96%；同时，公司还采取积极有效的费用管控举措，期间费用率同比下降0.58 PCT至15.14%。在以上两项调整驱动下，公司上半年归母净利率同比提升0.16 PCT至8.30%。展望下半年，原材料在国家宏观调控下继续大幅上涨可能性较低，成本端压力缓解有助于公司盈利能力继续改善。 必选小家电景气温和复苏，公司积极布局线上渠道实现份额稳步提升 2021H1必选品类小家电行业实现温和复苏，据AVC数据2021H1电饭煲、电压力锅和电水壶线上零售额分别同比+7.75%、+10.21%和+7.09%，公司通过积极布局线上渠道实现份额稳步提升，上述三大品类市占率分别同比+1.18、+1.25和+1.69PCT。公司作为必选品类小家电龙头，将有望持续受益于行业整体景气回暖，稳健增长值得期待。 三、投资建议 我们预计公司2021-2023年将实现EPS2.64、2.95、3.34元，对应PE 21.6、19.4、17.0x。当前行业可比公司Wind一致性预期平均PE为26.4x，考虑到公司收入及盈利能力同步有所复苏。同时积极拥抱电商渠道及新模式，受益于行业规模扩充红利，有望打开新一轮上行空间，维持“推荐”评级。 四、风险提示 行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争格局加剧等。 近期研究活动安排 7 月配置策略精选 【民生研究】2021年7月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 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