【东吴晨报0723】【策略】【宏观】【个股】英科再生、洋河股份、海亮股份

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0723】【策略】【宏观】【个股】英科再生、洋河股份、海亮股份》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210723 00:00 04:35 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 从价值转向成长 ——21年基金中报点评 核心结论： ①公募二季度遭遇较大赎回压力，发行趋缓，主动偏股型基金净赎回1752亿份，较Q1的387亿份大幅提高，6月赎回率1.1，超过去年高点。我们判断后市不存在大幅下行风险，赎回高点或已过去。②大类行业看：加科技、周期，减消费、金融地产。板块看：主板持仓下降，创业板、科创板提升。③21Q2公募加仓前五行业：电气设备（持仓市值占比提升4.5pct）、电子（2.3）、化工（1.2）、医药生物（1.0）、汽车（0.7）。减仓前五：食品饮料（-1.9）、家用电器（-1.8）、银行（-1.4）、房地产（-0.9）、非银金融（-0.8）。④新晋公募前20大多医药、电子，如爱尔、通策、韦尔等，部分茅指数退出20大，如美的、三一、万华等，中小市值关注提升，如博腾、新宙邦、国瓷等。 正文摘要 公募二季度遭遇较大赎回压力，但赎回高峰或已过。①公募二季度遭遇较大赎回压力，Q2主动偏股型基金数量和份额增速明显放缓。普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金数量较21Q1分别增加16只（4%）、120只（9%）、-11只（-1%）。从份额来看分别增加-208亿份（-5%）、471亿份（2%）、-51亿份（-1%）。②从申购赎回来看，二季度基金赎回压力较大，Q2主动偏股型基金净赎回1752亿份，较Q1的387亿份大幅提高，6月初赎回率超去年6月高点。但后市无明显的下行风险，公募赎回高点或已过去。③5月以来市场回暖，公募业绩有所改善，Q2主动偏股型基金股票仓位回升，未来基金的股票仓位或将维持当前水平。 风格配置：二季度风格向成长偏移。①板块看：主板持仓下降，创业板和科创板提升。主板持仓占比从79.5%降至71.7%，创业板持仓占比从17.9%升至24.3%，科创板占比从2.6%升至4.0%。从指数成分股占比来看，21Q2基金重仓股中，代表价值风格的上证50成分股市值占比较21Q1下降4.8pct；而代表成长风格的创业板指成分股市值占比较21Q1提升5.2pct。②大类行业看：加仓科技、周期，减仓消费、金融地产。TMT持股占比从17.8%升至19.8%；周期从24.0%升至29.6%。消费从48.4%降至43.8%；金融地产从9.4%降至6.3%。 行业：加电气设备、电子、化工，减食品饮料、家电、银行。①从持仓占比的绝对值看，截至21Q2，持仓市值前五行业：食品饮料（17.1%）、医药生物（16.0%）、电子（14.5%）、电气设备（12.2%）、化工（7.1%）。②从持仓市值占比环比变动看，21Q2公募加仓前五行业：电气设备（持仓市值占比提升4.5pct）、电子（2.3pct）、化工（1.2pct）、医药生物（1.0pct）、汽车（0.7pct）。减仓前五行业：食品饮料（-1.9pct）、家用电器（-1.8pct）、银行（-1.4pct）、房地产（-0.9pct）、非银金融（-0.8pct）。③21Q2超配食品饮料、电子、医药、电气设备，低配非银、银行、公用事业。 持股集中度：行业集中度提升。①21Q2持股前三行业市值占比48%，提升1.4pct；前五行业占比67%，提升7.1pct。②21Q2基金前20大重仓股较21Q1有7只个股更替，新进入个股：爱尔眼科、立讯精密、通策医疗、韦尔股份、洋河股份、华友钴业、泰格医药；退出个股：美的集团、长春高新、中国平安、万科A、三一重工、伊利股份、万华化学。③筛选市值100-500亿元之间的前二十大基金重仓中小市值股票名单。其中前五分别：博腾股份、新宙邦、国瓷材料、振华科技、晶晨股份。 风险提示：宏观经济不及预期；历史经验不代表未来；本报告仅对基金中报客观数据分析点评，所涉及的股票、行业不构成投资建议。 （分析师 姚佩） 宏观 美国的供应短缺何时可以缓解？ 观点 疫情爆发以来全球供应链受到冲击，供给短缺和成本压力共同作用下，近期美国商品价格抬升，通胀持续超预期。然而鲍威尔等美联储官员却表示当前美国的高通胀是“暂时的”，并表示通胀在未来几个月将持续温和上升，随后才会趋于平缓。我们认为未来美国通胀回归正常水平的时间很大程度上取决于供应短缺的缓解情况。 疫情导致美国供货商交付时间延长，供应短缺下美国核心CPI跳升。广泛的供应链中断问题导致许多美国企业正经历着几十年来最长的交货时间。根据美国统计局2021/7/5至2021/7/11期间的小企业脉冲调查，38.2%的小企业报告了美国国内供应商的延迟，延迟集中在制造业、建筑业和贸易部门。 从存货的角度来看，美国企业未能及时补充库存导致供给不足。新冠疫情爆发后，企业大量商品滞销，库存可销天数短暂大幅上升，经济复苏下需求回暖，但企业尚未能将库存恢复至疫情前水平，导致库存可销天数大幅下降至近30年低位。 芯片短缺造成多个行业断供，并推高以二手车为代表的商品价格。 汽车行业受半导体短缺冲击较大，主要原因在于制造商低估了市场需求（部分来自于拜登的财政刺激计划），疫情初期，汽车制造商预期需求疲软，大量取消了半导体订单，而半导体交货期长且正经历来自电子等其他行业的需求增长，导致疫情后汽车行业的需求无法被满足。此外，汽车半导体供应链极为分散（涉及多个国家和公司），汽车制造商很难追踪瓶颈的根源，使供应问题复杂化。 劳动力供给紧俏也导致供应短缺，推高木材等原材料价格。 美国企业的招聘存在挑战，难以找到合格的招聘者，尤其在低薪和临时劳动者方面。美联储褐皮书表示，商业货运司机和配送司机尤其短缺，制造业等行业的工资上涨压力加剧，难以招聘及留住员工。 以木材为例：木材为美国独栋房主要的框架材料，疫情以来独栋房需求高涨，但木材却受到运输限制。疫情减少了司机数量并影响铁路运输，使得工厂难以将木材运送至经销商。 我们预计大部分的供应短缺将在今年年底得到缓解。 制造商可以通过提高产能利用率来缓解供给紧缺。参考疫情初期的卫生纸短缺，卫生纸制造商将原本近90%的产能利用率提升至近100%，通过重启闲置的机器、减少机器停机时间等方式，在未改变机器成本的情况下增加了纸张供给。当前美国制造业多数子行业的产能利用率未达到近十年峰值，仍具备生产弹性。 部分指标显示供应链短缺有缓解迹象：6月二手车价格指数回落、二季度木材价格见顶回落。根据NAHB今年7月的报告，软木木材产品价格上涨对新建独栋住宅平均价格的影响从4月份的35,872美元降至7月份的29,833美元。此外，纽约、费城和德克萨斯州的联储银行对未来6个月制造商交付时间的预期显示，当前的供应链问题将在近半年内得以缓解。 芯片供给短缺方面，我们认同表1中汽车制造商及相关供应商的看法：二季度是芯片供应短缺的高峰，下半年部分改善，但紧缺形势将持续至2022年。原因有三：①需求强劲，在芯片产能不断被扩充的情况下，近20年产能利用率持续处高位，2020年高达88%。②前期芯片短缺积累了大量订单。③资本开支需要近一年的建设和启动期，当前对芯片产能的投资在短期无法缓解供应。 总而言之，我们认为通胀恢复至疫情前水平存在挑战。虽然大部分供应短缺在年底能得到缓解，但芯片行业的供给紧缺要持续至明年，此外新冠病毒变异等外部风险较大，供应链恢复的不确定性较强，因此通胀持续时间可能比美联储预计的要更长。 风险提示：新冠变异毒株传播失控，美联储过快收紧货币政策。 （分析师 陶川） 个股 英科再生（688087） 全产业链&全球布局 技术优势开拓塑料循环利用蓝海 投资要点 塑料回收利用全产业链运营商，上下游一体化优势明显。公司主营可再生塑料回收、再生与利用，覆盖PS塑料循环利用完整纵向产业链，主营产品包括回收设备、再生PS粒子及再生塑料制品，储备PET/PE/PP等塑料回收再生。与英科医疗同一实控人，董事长持股54%，4大员工持股平台合计持股5.65%。 限塑令&碳中和打开废塑料资源化蓝海市场，再生材料最低含量占比保障需求。1）限塑令下循环利用成产业趋势，全球废塑料回收率约35%，提升空间大。2019年全球塑料总产量3.68亿吨，同增2.51%，中国塑料制品产量占全球20%。当前全球废塑料回收率约35%，多国要求2030年回收率达55%。2019年我国塑料回收量1890万吨，距2020年政策目标2300万吨有22%的缺口。2）禁废令驱动全球供应链改革。2017年前全球废料出口至中国占比45%，禁废令颁布后2018年废塑料进口量下跌99%至5万吨，马来西亚、泰国、越南成为继中国之后三大废塑料进口国。3）再生塑料较原生塑料减碳30％~80％，双碳目标下发展空间广阔。4）再生PET最低含量标准保障刚性需求。美国加州规定2022年起PET瓶中再生塑料含量15%，欧盟明确到2025年PET容器中再生塑料比例不少于25％，2030年不少于30％，各大企业自愿做出承诺。 公司全产业链联动&境内外布局，技术优势降本增效,新增产能投产&利用率提升空间可期。1）回收端：销售网点覆盖全球400余家，境内外塑料回收采购均价差约1000-2600元/吨，成本优势约20%~60%。自研回收设备将塑料体积缩至1/50或1/90，有效降低回收成本提升效率，借助回收设备出售协同建立回收渠道。2）再生端：2019年公司再生PS产量5.61万吨，境内份额约30%，产线140条，境内份额14.54%。再生PS粒子纯净度达99%可替代部分新料应用，价格较新料粒子低20-50%，自产制品成本优势明显。当前产能利用率不足60%提升空间大。3）利用端：主要应用建筑材料，框类产品等。制成品单价为再生粒子3~4倍，利润率较再生粒子翻倍至30%以上，产品附加值提升，再生粒子单位产出及自用比持续提升凸显技术优势。越南筹建年产227万箱再生品产能，深加工产能有望翻2~3倍。 强势切入PET再生赛道，募投再出发。a）5万吨/年PET马来西亚项目产能投产在即，较目前PS粒子9.7万吨/年产能50%弹性；b）储备10万吨/年多品类塑料再生项目；c）回收设备扩产7倍。 盈利预测与投资评级：双碳目标下再生塑料空间广阔，公司为再生PS细分领域先行者，横向切入PET等其他品类，随着新建项目投产，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.51/3.90/5.90亿元，同比增加15.46%/55.49%/51.32%，EPS分别为1.89/2.93/4.44元，对应63/41/27倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：贸易政策变动和加征关税风险，汇率波动风险，境外子公司所在地政策及原料跨国供应风险，PET项目进展及销售不及预期。 （分析师 袁理、柳强） 洋河股份（002304） 天之蓝升级在即，全年增速可期 事件：新版天之蓝即将面世，公司预计于8月完成第一轮全国性渠道铺货。 投资要点 天之蓝升级在即，渠道利润有望上升。根据渠道调研情况，新版天之蓝即将面世，公司预计于8月完成第一轮全国性渠道铺货。省外市场新版天之蓝预计容量将由480ml提升至500ml，目标批价320元，各环节预计较升级前提价50元。此外，由于新版天之蓝在渠道端推行数字化管理，渠道利润将主要来自价差及扫码收益，我们预计新品推出后公司整体渠道利润有望进一步上升。 渠道改革成效显著，低库存助力新品顺利迭代。渠道利润薄、库存高企曾是限制公司发展的主要瓶颈。自2019年以来，公司通过建立“一商为主，多商配称”的新模式重塑渠道体系，充分调动经销商积极性；改销量刚性考核为柔性、跨期考核，拓宽了渠道的运营及成长空间；同时严格控制发货节奏，较大程度上降低了渠道库存水平，成效显著。调研显示，目前公司在各地市场的库存水平处于历史低位，这将助力新版天之蓝顺利完成迭代。 产品放量蓄势待发，考核驱动增速可期。渠道调研反映，公司目前回款进展整体较快，经销商反馈普遍较为积极。且考虑到各产品库存较低，我们认为公司目前具备一定放量基础。而近日公司推出核心骨干股权激励计划，加大利益绑定力度，激发核心骨干斗志，将今年业绩考核目标较年报披露上调5%，对公司今年产品销量提出了更高要求。因此，随着公司“百日攻坚”专项行动的开展和“二次创业”号角的吹响，我们预计公司将于下半年开始加速放量。梦系列为主继续发力，双沟延续招商势能，海天系列逐步完成迭代升级、放量可期，我们预计公司前期积累动能将逐步释放，下半年有望迎来加速发展，全年增速考核目标完成可期。 盈利预测与投资评级：新版天之蓝即将面世，产品迭代顺利推进，股权激励考核驱动，我们预计今年公司增速目标完成可期。据此，我们维持此前盈利预测。我们预计2021-2023年公司实现收入243/286/338亿元；实现归母净利润86.3/107.8/133.4亿元；当前股价对应21/22/23年PE为36/29/23倍。 风险提示：M6+、M3水晶版推进不如预期，渠道调整不如预期。 （分析师 何长天） 海亮股份（002203） 铜管龙头，底部扩张 投资要点 深耕铜管主业，全球行业龙头。浙江海亮股份有限公司是海亮集团有限公司控股的中外合资股份有限公司，公司主要从事铜管、铜棒、铜管接件、铜铝复合导体、铝型材等产品的生产制造，是中国铜管生产企业龙头以及中国最大的铜管出口商。2020年，公司实现营业收入同比增长12.8%；其中，铜管产业收入占比超过55%。 铜管行业：行业出清，“剩”者为王。2020年中国铜管材产量共205万吨，同比下降4.21%，2019年全国铜管前六大企业产量占比超过64%。自2019年起，铜管加工费开始普遍大幅下跌，同时电解铜价格在2020年4月起大幅上涨，铜管加工行业面临收入和成本端双重压力，普遍亏损。根据Mysteel统计数据，大规模铜管企业的产能利用率要远高于小规模企业，推动行业整合，我们预计未来行业集中度上升。下游端铜管主要应用在制冷（境内75%）、建筑、海洋工程、船舶、医疗行业以及电力行业等。2021年H1空调产量同比21%；房屋竣工面积同比增加25.7%，驱动未来需求上升；同时政策鼓励高效制冷产品，也有利于铜管需求量扩大。随着行业产能集中度的提升和需求的持续增长，铜管行业即将迎来盈利性拐点。 携手中色奥博特，龙头地位愈显。公司于2021年5月8日与中色奥博特签署了《合作协议》，由双方共同出资设立合资公司，海亮股份占合资公司出资额的70%。两家公司区域互补，完成境内市场全覆盖。公司成立以来布局境外市场，在全球设立了十九个生产基地。公司当前拥有铜加工产能111.7万吨，在建项目产能近60万吨，公司计划在2025年实现铜材销量228万吨/年，未来五年销量CAGR超过20%。 产品多样化，生产效率提升。公司在空调用制冷铜管外，保持丰富多样的产品结构，并在细分行业内处于上游水平，保障了公司的抗风险性。公司其他产品主要包括铜棒、医用铜管以及海洋工程中的铜镍合金等。公司通过升级生产线，增加公司员工人均产量，提高生产效率。光伏发电基地的建设也帮助公司有效利用资源，我们预计未来进一步降低成本。 盈利预测与投资评级：我们预计，2021/22/23年，公司营收分别为711.62/872.57/991.15亿元，增速分别为53.3%/22.6%/13.6%。我们预计公司2021/22/23年归母净利分别为13.15/19.86/26.89亿元，对应增速分别为94.0%/51.0%/35.4%；对应PE分别为15.4x/10.2x/7.5x，低于可比公司估值。考虑公司所处铜管行业需求增长，公司与奥博特开设合资公司以及有多项扩产计划，提高市占率，故首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情恢复不及预期，公司全球布局存在市场及汇率波动风险；下游空调等行业需求不及预期；反倾销政策应对不及预期。 （分析师 杨件） 七月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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