【民生证券研究院】晨会纪要20210722

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210722》研报附件原文摘录）
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2021年Q2公司实现归母净利润1.71-1.90亿元，环比增长81%-101%，延续Q1高增长态势，我们认为公司2021上半年业绩保持较高增长的主要原因是（1）公司原料药平台江苏瑞科2020H1亏损7247万元，自下半年逐步恢复生产，同时公司对产线进行自动化、智能化改造升级，实现降本增效，江苏瑞科在2020Q4开始盈利，预计2021H1贡献正收益；（2）公司自2019年深度绑定诺华，凭借诺华重磅药物诺欣妥、瑞博西尼等产品的持续放量，推动公司CDMO业务快速发展，2020年CDMO业务营收同比增长70%，营收占比49%，毛利贡献占比近54%。同时，公司注重客户多样化开发，与罗氏、硕腾、吉利德等跨国药企以及国内贝达药业、艾力斯、华领医药、海和生物、海思科、和记黄埔医药、绿叶等知名研创药企持续拓展业务合作，2020年公司客户池新增400余家，预计2021H1公司CDMO业务保持较快增速，毛利贡献占比进一步提升。 产能陆续投放中，持续布局新业务 （1）CDMO和制剂产能逐步落地。依托订单快速增长，产能建设有条不紊展开，目前公司苏州工厂已启动中试车间建设，预计2022年下半年完成投入使用，有望承接诺华中国区创新药孵化之后的放大生产，同时公司计划2022年初启动商业化车间建设。此外，公司台州制剂车间募投项目基本建设完成，进一步补全制剂板块拼图。 （2）与泰格医药战略合作推动“CRO+CDMO”协同发展和融合。2021年7月15日，公司与临床CRO龙头泰格医药签订战略合作协议，有助于公司进一步打造创新药研发生态圈，夯实和延展公司CDMO业务的服务深度和半径。 （3）布局多肽和小核酸创新药CDMO业务。公司已组建多肽类新药研发服务团队，目前进行设备安装工作，预计年底可承接多肽项目；此外，公司在积极推进核酸类研发服务团队建设，预计进入慢性病治疗领域。基于新业务方向的延伸，有望拓展CDMO业务的覆盖面和强化业务收入韧性。 三、投资建议 公司CDMO业务平台化建设稳步推进中，未来业绩有望保持稳定增长，预测公司2021/2022/2023年EPS 分别为0.74/0.98/1.25 元，对应PE 分别为62X、47X、37X。公司近三年平均PE（TTM）为67X，目前PE（TTM）为86X，公司估值低于CXO 可比公司2021 年PE 约96X（Wind 一致预期，算数平均法）的水平。考虑CXO行业较高的景气度以及公司稳定快速增长的势头，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示 CDMO业务订单和收入增长低于预期；研发进度不及预期；毛利率和净利润率不能持续提升等。 民生电子 | 王芳 18916064780 芯源微（688037）半导体设备小巨人，加速受益国产化大浪潮 半导体专用设备龙头，业绩跨越式增长 芯源微专注于半导体专用设备的研发、生产和销售，是国内唯一能提供中高端涂胶显影设备的企业，产品涵盖光刻工序涂胶显影设备/单片式湿法设备。公司连续承担国家重大专项，主持制定了涂胶机、喷胶机两项行业标准，拥有优质的客户资源，成功实现了国产替代。截至2021年4月，公司生产设备销售累计1000余台套；2021H1营业收入预计超3.2亿元，接近去年全年水平，归母净利润预计同增398.59%-543.35%；连续两年限制性股票激励计划制定高增长业绩目标，彰显公司发展信心；2021年定增募集资金不超过10亿元，规划新增4倍产能打开产能瓶颈，并发力进一步突破前道先进制程设备。 国产替代背景下，半导体设备行业弹性更大 半导体设备行业具有双重成长逻辑，相比集成电路其它环节发展空间更大。（1）半导体设备国产替代是大势所趋：1）我国半导体设备国产化率整体仅为13%，贸易摩擦背景下，亟待国产替代，有迫切的需求；2）我国半导体设备市场空间大，具有半导体设备自主化的基础；3）半导体设备已成IC供应链自主化发力点，资金、政策加码扫除设备厂商后顾之忧，有助于实现跨越式发展（2）公司设备各应用领域制造厂商积极扩产，既有MEMS、化合物半导体、Mini LED芯片领域终端需求驱动，也有先进制程国产替代背景下制造厂商的积极扩产，公司有望伴随国产客户同步崛起。 深耕涂胶显影/清洗设备市场，立足后道，开拓前道 我们预计2023年国内前后道涂胶显影设备合计市场空间将达到11亿美元，单片式清洗设备市场空间将达到8.3亿美元。目前我国涂胶显影及清洗设备的国产化率仅为4%/20%，广阔空间亟待国产替代，公司设备性能先进、客户验证顺利，是国内该细分市场的领先者。（1）公司立足后道先进封装领域的竞争优势，持续发力前道晶圆制造环节；公司集成电路后道及化合物、MEMS、LED芯片制造等小尺寸领域用设备广泛应用于国内知名大厂，成功国产替代；（2）前道涂胶显影设备主要被日本东京电子（TEL）所垄断，份额高达91%，公司市场份额仅为4%，未来国产替代空间广阔，公司产品已通过客户端的验证与改进，陆续获得上海华力、中芯绍兴、中芯宁波、昆明京东方等多个前道大客户订单，国产替代将渡过起步期；（3）公司前道晶圆加工领域用清洗机Spin Scrubber设备已在中芯绍兴、华力集成等多个客户处通过工艺验证，获得国内多家晶圆厂商的重复订单，成功实现进口替代，性能上达到国际先进水平。 投资建议 预计公司2021-2023年收入分别为6.5/10/14.5亿元，对应归母净利润0.92/1.7/2.2亿元，对应估值182/100/76倍，当前申万半导体PE（TTM）为91倍，以及可比公司2021年平均PE估值175倍。公司2021年PEG预计为2.0，低于可比公司平均。考虑到公司作为国内涂胶显影设备龙头，具备稀缺性，并且产品具备技术升级和国产替代加速双逻辑，随着产能瓶颈打开，公司收入体量将上一大台阶，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 风险提示 新产品客户验证不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧。 民生电子 | 王芳 18916064780 信维通信（300136）上半年业绩承压，下半年多业务齐头并进改善业绩 一、事件概述 7月20日，公司发布2021半年度报告，实现收入30.6亿元，同比+19.5%；归母净利润1.7亿元，同比-47.5%；扣非归母净利润1.3亿元，同比-56.7%。据此测算，21Q2实现收入14.4亿元，归母净利润0.6亿元，扣非归母净利润0.3亿元。 二、分析与判断 新业务加快拓展叠加原材料价格上涨，上半年业绩承压 公司上半年业绩明显承压，主要原因系：1）LCP、BTB、UWB、被动元件、汽车互联等新业务处于加快拓展阶段，对利润有所拖累；2）上半年为消费电子淡季，公司成熟业务产能利用率较低，影响毛利率；3）上半年原材料价格快速上涨，成本端承压。随着新业务逐步放量贡献利润，加上下半年为消费电子旺季拉动，公司产能利用率逐渐提升，业绩有望得到显著改善。 成熟业务与新业务齐头并进，产品布局渐趋成熟完善 公司依托在射频领域的积累和优势，不断完善产品布局，泛射频龙头雏形初现。1）LCP方面，已具备从LCP材料到LCP模组的全制程能力，大客户业务抓紧拓展；2）被动元件方面，日韩台厂商垄断带来广阔国产替代空间，公司于21Q1完成对苏州聚永昶的收购，快速搭建起电阻产品的研发制造能力，未来将全面进军高端被动元件产业；3）BTB方面，公司已打破海外厂商垄断，供应国内外主流品牌终端厂商，技术国际领先；4）汽车互联业务已开拓大众、东风本田、奔驰等国内外知名车企，可提供车载无线充电、车载天线、UWB模组等产品。此外，公司持续投入技术研发，21H1研发投入2.9亿元，营收占比9.57%，全年保持8%以上的研发投入，持续加大对基础材料、基础技术的研究和积累，以材料驱动业务发展。 三、投资建议 基于公司的半年度业绩，我们下调盈利预测，预计2021-23年公司营收至87/105/125亿元，归母净利润至11.1/13.9/16.9亿元，对应估值27/22/18倍，参考SW电子2021/7/20最新TTM估值43倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示 业务拓展不及预期、原材料价格持续上涨、下游竞争加剧等。 民生家电 | 李丹樨 17321130924 浙江美大（002677）营收与业绩同比高增，盈利能力逆势走强 一、事件概述 浙江美大于7月21日晚间发布2021年半年度业绩快报，报告期内，公司实现营业总收入9.09亿元，同比+40.69%；实现归母净利润2.54亿元，同比+49.16%。其中2021年Q2实现归母净利润1.54亿元，同比+2.40%。 二、分析与判断 2020Q2高基数致业绩表观增速放缓，两年复合增速高达21.11% 2021Q2公司归母净利润同比+2.40%，表观增速有所放缓。一方面，2020Q1受新冠疫情冲击，部分需求推后至2020Q2兑现；另一方面，2020Q1复工复产推迟致工期与付款节奏改变，或导致部分收入与业绩推后至Q2确认。以上两因素导致2020Q2业绩呈现高基数，若以2019Q2业绩作为基数剔除疫情变量，两年复合增速仍高达21.11%。 降本增效举措叠加产品结构优化，归母净利率逆势同比+1.73 PCT 2021年3月份以来，集成灶主要原材料铜、铝、钢材以及塑料均有大幅涨价，对公司造成一定成本端压力。不过，公司通过积极推新优化产品结构，并持续强化内部管理压缩费用端支出，进而驱动公司盈利能力逆势走强，归母净利率同比+1.73 PCT至27.97%。 双品牌战略叠加多元化渠道，集成灶景气下公司增长有望继续提速 2021年以来，公司积极推进“美大”+“天牛”双品牌战略，目前“天牛”品牌签约经销商超过300家，开店超过150家，并开设电商渠道实现线上线下同步推进，双品牌战略下公司对客群覆盖更加广泛；同时，公司积极通过建材家具、家电KA卖场等渠道拓展高线市场，目前一二线市场收入占比达到25%，电商+KA+工程渠道收入占比提升至10%。品牌+渠道双轮驱动下，公司业绩有望乘行业景气继续高增。 三、投资建议 我们预计公司2021-2023年归母净利润增速分别为27.7%、20.0%和14.1%，对应EPS分别为1.06、1.27和1.46元，对应PE分别为16.0x、13.4x和11.6x。截止2021年7月21日，行业可比公司2021年平均Wind一致性预期PE为43.7x。考虑到公司行业龙头及先导者低位，品牌知名度优势显著，产品技术领先，同时渠道布局较为完备，盈利能力优异，维持“推荐”评级。 四、风险提示 行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争格局加剧等。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，业务发展不达预期的风险。 近期研究活动安排 7 月配置策略精选 【民生研究】2021年7月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 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