原油:宏观or产业,看哪个?

（以下内容从中粮期货《原油:宏观or产业,看哪个?》研报附件原文摘录）
　　概述 进入三季度，原油的顺畅下跌似乎酝酿已久，这次市场的主要逻辑是海外变异病毒疫情再度引发恐慌，同时叠加供应端格局的一些变化，使当前油市更加错综复杂，我们也结合近期市场热点，为投资者进行简要梳理。 基本面情况 表1：美原油库存周度变化（万桶） 数据来源：Wind，中粮期货工业品部 我们先看看油价此轮上涨的逻辑，一方面伴随美联储飘忽不定的态度，全球通胀预期仍然在缓缓升温，原油也自去年低点稳稳上行，外盘至70美元上方中高位置；一方面美油连续去库也印证了需求恢复的预期，这点无论如何炒作OPEC+增产预期，连续去库实实在在表明了目前油市处在紧平衡的情况，也是多头最有信心的依据。 表2：中国原油加工量（同比%） 数据来源：Wind，中粮期货工业品部 进入三季度后，几个利好因素开始遭受考验，首先，虽然美联储仍然表示近期不会马上扭转货币政策，但从就业数据、通胀及美债收益率的表现看，加息预期在不断升温，而即便维持货币宽松态势，也不会超出市场太多预期。这样的宏观背景下，多个商品到达近期高点位置后，上行的阻力开始变大。其次，从产业的角度看，虽然美国维持了近期去库的节奏，但近期欧美疫情及管控措施再度让市场陷入担忧；再次，从国内角度，上半年原油加工量维持同比大幅增加，但下半年由于基数因素，大概率增速数值将难以维持双数增长，无疑对于后市多头信心造成一定压制。综上，短期看，做多原油的性价比已经不高，种种因素造成了市场重新评估燃料需求预期，我们认为这个调整会直到价格回到一个相对具有诱惑力的位置，比如目前的外盘60-66这个区间的位置。 表3：美国新增确诊人数 数据来源：Wind，中粮期货工业品部 表4：英国新增确诊人数 数据来源：Wind，中粮期货工业品部 那么，市场是否存在继续大幅下跌的基础呢，我们认为从目前基本面的情况和各主要经济体缓慢复苏态势看，尚不存在这个基础，且各国央行还是具有一定的货币政策空间应对；市场最大的担忧来自于变异毒株的影响，我们查询了一些相关资料，目前虽然新增人数较多，引发市场担忧，但从确诊应对角度数据看，欧美疫情尚在控制内，短期看，不足以引发更大的恐慌。当然由于诸多信息不对称，对这个情况还需要保持时刻警惕。 表5：英国疫情累计死亡人数占比 数据来源：Wind，中粮期货工业品部 策略推荐 策略推荐： 短空长多，关注库存变化及欧美疫情。 单边角度，内盘方面关注长期做多机会，但需等待近期市场情绪的平复，可结合期权进行操作，不建议急于入场。 进口企业套保角度，关注内外价差，可结合现货头寸进行适当期货头寸增持，也需要把握节奏。 风险因素：变异病毒再度引发市场系统性风险。 作者简介 工业品部分析师 刘伯源 Z0014884 免责声明 1. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 2. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 3. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。

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