【天风银行】怎么看LPR利率维持不变?
（以下内容从天风证券《【天风银行】怎么看LPR利率维持不变?》研报附件原文摘录）
【天风研究·银行】范清林/郭其伟 正文 1. LPR报价保持不变 7月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布LPR情况，1年期和5年期分别为3.85%和4.65%，较上月保持不变，LPR已经连续15个月维持不变。 7月15日MLF操作利率不变，LPR报价基础未变。在7月9日央行公告称将在7月15日实施全面降准后，市场对7月15日的MLF操作利率下调曾有一定的预期。而在7月15日，央行公告续作1000亿元MLF，操作利率维持不变以后，市场仍有担心LPR有单独下调的可能性。我们在7月16日发布的《如何看待本次MLF操作利率不变》中提出，7月20日LPR下调的可能性不大，此次LPR未调整验证此观点。基于下半年到期MLF高达3.75万亿元，我们预期年内至少还有1次降准。 2.关于LPR维持不变的两点看法 首先，降准+降息的货币政策组合是应对经济下行的强力政策工具，但是目前这一货币政策组合实施的必要性还不够显著： 1）银行盈利能力尚处于低位，可以看到无论是央行定调全面降准，还是市场利率定价自律机制调整商业银行存款利率上限、压降其负债成本，以及银保监会表态支持银行利润加速释放等，都有利于加快银行恢复投贷能力。此时若在降准之后做进一步降息，可能会因为银行经营压力增大导致其投贷意愿不足，削弱降准的实施效果。 2020年以来商业银行整体息差下行较为明显，除了股份行由于会计准则调整、结构性存款压降等因素，息差仍保持一定韧性外，大型商业银行、城商行及农商行均出现不同程度的息差下行。 2）上半年整体经济保持相当的韧性，降准实施后也需要一定时间去观察经济下行的风险，短期内降息配合降准，需要更多经济下行信号的支撑。正如7月13日央行货币政策司司长孙国峰表示，稳健货币政策取向并没有发生变化，下阶段货币政策仍将坚持以我为主、稳字当头。 其次，降低LPR不是必选项。结构性的降息比全局性的降息，更有助于实现对中小微企业的支持： 1）降低LPR利率这一全局性操作，未必会有利于疫情之后非金融企业部门的去杠杆，特别是对于城投及房地产的债务化解不利。疫情后我国非金融企业部门杠杆率创新高，至21Q1末达161.4%，降低LPR利率可能会过度刺激非金融企业部门举债行为。 2）相较于大型企业，中小微企业融资难、融资贵的问题更加突出。中小微企业是我国经济发展的重要支撑，本身经营特征决定了其更加依赖以银行贷款为主的间接融资方式。同时，我国下半年出口增长或面临一定压力，可能造成中小微企业的财务紧张局面，当前政策着力点应当更加集中在对中小微企业的扶持上。而对中小微企业的贷款支持可以通过进一步调整普惠金融等政策来实施，未必是降低全局性的LPR利率。 3.投资建议 此次LPR没有下调对银行来说是为利好，后续MLF利率及LPR走向仍需关注宏观经济恢复状况，我们继续看好银行板块。从银行中期业绩快报披露来看，业绩持续加速修复中。今年以来政策环境对银行较为友好，随着宏观经济的恢复，银行业基本面向好的趋势并未发生变化。目前板块处于超跌状态，我们维持板块“强于大市”评级。个股方面，考虑到宁波银行配股方案落地，加速资本补充，看好其后市表现，我们将其新加入进投资组合，推荐招商，宁波，平安，南京，江苏和兴业。 风险提示 经济恢复不及预期；银行让利超预期；零售转型不及预期 近期报告 1. 行业报告 【天风银行】NCD发行利率创新低，净融资额上升：银行债务融资周报（7.10-7.16） 【天风银行】如何看待本次MLF操作利率不变？ 【天风银行】社融超预期+全面降准=银行确认利好信号 【天风银行】NCD发行利率环比降幅大，6月银行大幅减持NCD：银行债务融资周报（7.2-7.9） 【天风银行】银行大跌之后怎么看？ 【天风银行】理财收益率环比下降，浮动管理费率环比上升：银行理财周报 (6/28-7/4) 【天风银行】国常会提出适时“降准”，利好银行！ 【天风银行】从AUM结构看财富管理趋势 【天风银行】预测：6月社融增速继续下降？ 【天风银行】NCD发行利率进入上升通道？：银行债务融资周报（6.19-6.25） 理财收益率环比下降，恒丰银行理财子获批：银行理财周报 (6/14-6/20) 【天风银行】从盛京银行看辽宁省区域风险 NCD发行利率环比上升，募集成功率上升：银行债务融资周报（6.12-6.18） 【天风银行】预测：5月信贷投放会好转吗？ 【天风银行】理财收益率环比回升，非净值产品发行占比平稳：银行理财周报 (5/24-5/30) 【天风银行】NCD发行利率维持低位，净融资额转负：银行债务融资周报（5.22-5.28） 【天风银行】理财收益率平稳，非净值型产品发行占比续降：银行理财周报 (5/17-5/23) 【天风银行】净值化转型任重道远，理财收益率平稳：银行理财3月报（3.1-4.2） 【天风银行】预测：3月社融重回下降通道？ 【天风银行】33页深度剖析：摩根大通如何打造资管业务护城河？ 【天风银行】3月份NCD发行利率平稳回落，期限结构拉长-银行债务融资月报（3.1-3.31） 【天风银行】理财收益率环比持平，开放式非净值型理财再现: 银行理财周报 (3/22-3/28) 【天风银行】NCD发行利率续降，信用利差持续缩窄：银行债务融资周报（3.20-3.26） 【天风银行】理财收益率环比下降，非净值型产品发行占比下降：银行理财周报 (3/15-3/21) 【天风银行】NCD发行利率回落，信用利差整体收窄：银行债务融资周报（3.13-3.19） 【天风银行】理财收益率环比回升，农行加大产品发行力度：银行理财周报 (3/8-3/14) 【天风银行】银行股的投资逻辑：为什么我们坚定看好银行股？ 【天风银行】NCD发行利率小幅回落，城商行发行占比上升：银行债务融资周报（3.6-3.12） 【天风银行】理财收益率略降，短期限产品受青睐银行：理财周报 (3/1-3/7) 【天风银行】2月金融数据点评：从急转弯到慢转弯 【天风银行】NCD短期限信用利差继续收窄，2月广义基金存单持有量上升:银行债务融资周报（2.27-3.5） 【天风银行】银行角度看两会，怎么理解金融让利实体？ 【天风银行】净值化转型任重道远，理财收益率平稳：银行理财双月报（1.1-2.26） 【天风银行】预测：2月社融会继续下降吗？ 【天风银行】银行债务融资双月报（1.2-2.28）：NCD发行利率升幅先急后缓，异地存款禁令显效 【天风银行】互联网贷款监管打补丁，监管补短板靴子落地 【天风银行】银行债务融资周报（2.6-2.19）：NCD发行利率平稳，央行流动性预期引导生效 【天风银行】“碳中和”对银行意味着什么？ 2. 个股报告 【天风银行】宁波银行：配股申请获审核通过，资本补充可期 【天风银行】无锡银行：营收和利润双位数增长，不良率再创新低 【天风银行】张家港行：资产质量大幅夯实，业绩增速接近20%！ 【天风银行】常熟银行：上市银行首份业绩快报，利润增速超过15% 【天风银行】从盛京银行看辽宁省区域风险 【天风银行】常熟银行：存款和非息收入增速亮眼，资产质量保持领先 【天风银行】杭州银行：利润加速释放，拨备覆盖率再创新高 【天风银行】张家港行：利润增速高居上市农商行之首 【天风银行】兴业银行：同业之王不只是利润增速高这么简单 【天风银行】江苏银行：Q1利润同比增长22.79%，资产质量全面改善 【天风银行】长沙银行：规模加速扩张，业绩增长稳定 【天风银行】招商银行：净息差改善大，私行业务一骑绝尘 【天风银行】宁波银行：利润增速突破18%，净息差显著改善 【天风银行】平安银行：利润增速18.5%，创近6年新高 【天风银行】宁波银行：城商行龙头，高成长支撑高估值 【天风银行】常熟银行：回归小微初心，利好量价提升 【天风银行】兴业银行：“商行+投行”典范，资产质量达近5年最优 【天风银行】工商银行：大行领头雁，业绩增速回正 【天风银行】无锡银行：量价齐升，不良率再创新低 【天风银行】光大银行：资产质量全面改善，财富管理取得积极进展 【天风银行】浦发银行：零售业务价质共升，利润增速转正可期 【天风银行】招商银行：零售银行真龙头，上调评级至“买入” 【天风银行】南京银行：拥抱数字金融，紧抓零售转型，重磅推出N Card！ 【天风银行】杭州银行：又一个利润增速超5%的上市银行 【天风银行】宁波银行：王者归来，利润增速近10% 【天风银行】邮储银行：牵手互联网，发力大零售，零售新龙头崛起 研究团队 首席分析师：郭其伟 金融行业首席分析师，中山大学硕士学士。曾任职于中国建设银行、华泰证券、民生证券。2021年加入天风证券。曾获得新财富评选2016年银行第三、非银第五（团队）；2015年银行第四、非银第四（团队）。金牛奖2016年银行第三，2015年银行第四。Wind金牌分析师2016年银行第三，非银第一；2015年银行第二、非银第四。中国保险资管协会最受欢迎卖方分析师2016年银行第三。拥有多年金融业研究经验，专注于银行和非银领域的行业分析。 分析师：朱于畋 天风证券银行业研究员，2020年新财富金融产业研究第三名；2019年新财富金融产业研究第三名、水晶球银行业入围，2019年新浪财经金麒麟银行最佳分析师第4，第一财经2018年最佳金融分析师第二名。先后任职于保险及基金行业。 助理分析师：廖紫苑 天风证券银行业助理分析师，新加坡国立大学硕士，浙江大学本科，入选竺可桢荣誉学院、金融学试验班。工作经历涉及租赁、私募、银行和证券业。曾从事金融、家电和有色行业相关研究。曾就职于中国银行、民生证券。2021年加入天风证券。 助理分析师：范清林 天风证券银行业助理分析师，西南财经大学保险双语实验班本科、吉林大学数学院保险硕士。曾就职于华金证券研究所金融组，研究领域覆盖银行、非银及金融科技。2021年加入天风证券。 重要声明 证券研究报告 《如何看待本次MLF操作利率不变》 对外发布时间：2021年7月16日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 郭其伟 SAC 执业证书编号：S0100519090001
【天风研究·银行】范清林/郭其伟 正文 1. LPR报价保持不变 7月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布LPR情况，1年期和5年期分别为3.85%和4.65%，较上月保持不变，LPR已经连续15个月维持不变。 7月15日MLF操作利率不变，LPR报价基础未变。在7月9日央行公告称将在7月15日实施全面降准后，市场对7月15日的MLF操作利率下调曾有一定的预期。而在7月15日，央行公告续作1000亿元MLF，操作利率维持不变以后，市场仍有担心LPR有单独下调的可能性。我们在7月16日发布的《如何看待本次MLF操作利率不变》中提出，7月20日LPR下调的可能性不大，此次LPR未调整验证此观点。基于下半年到期MLF高达3.75万亿元，我们预期年内至少还有1次降准。 2.关于LPR维持不变的两点看法 首先，降准+降息的货币政策组合是应对经济下行的强力政策工具，但是目前这一货币政策组合实施的必要性还不够显著： 1）银行盈利能力尚处于低位，可以看到无论是央行定调全面降准，还是市场利率定价自律机制调整商业银行存款利率上限、压降其负债成本，以及银保监会表态支持银行利润加速释放等，都有利于加快银行恢复投贷能力。此时若在降准之后做进一步降息，可能会因为银行经营压力增大导致其投贷意愿不足，削弱降准的实施效果。 2020年以来商业银行整体息差下行较为明显，除了股份行由于会计准则调整、结构性存款压降等因素，息差仍保持一定韧性外，大型商业银行、城商行及农商行均出现不同程度的息差下行。 2）上半年整体经济保持相当的韧性，降准实施后也需要一定时间去观察经济下行的风险，短期内降息配合降准，需要更多经济下行信号的支撑。正如7月13日央行货币政策司司长孙国峰表示，稳健货币政策取向并没有发生变化，下阶段货币政策仍将坚持以我为主、稳字当头。 其次，降低LPR不是必选项。结构性的降息比全局性的降息，更有助于实现对中小微企业的支持： 1）降低LPR利率这一全局性操作，未必会有利于疫情之后非金融企业部门的去杠杆，特别是对于城投及房地产的债务化解不利。疫情后我国非金融企业部门杠杆率创新高，至21Q1末达161.4%，降低LPR利率可能会过度刺激非金融企业部门举债行为。 2）相较于大型企业，中小微企业融资难、融资贵的问题更加突出。中小微企业是我国经济发展的重要支撑，本身经营特征决定了其更加依赖以银行贷款为主的间接融资方式。同时，我国下半年出口增长或面临一定压力，可能造成中小微企业的财务紧张局面，当前政策着力点应当更加集中在对中小微企业的扶持上。而对中小微企业的贷款支持可以通过进一步调整普惠金融等政策来实施，未必是降低全局性的LPR利率。 3.投资建议 此次LPR没有下调对银行来说是为利好，后续MLF利率及LPR走向仍需关注宏观经济恢复状况，我们继续看好银行板块。从银行中期业绩快报披露来看，业绩持续加速修复中。今年以来政策环境对银行较为友好，随着宏观经济的恢复，银行业基本面向好的趋势并未发生变化。目前板块处于超跌状态，我们维持板块“强于大市”评级。个股方面，考虑到宁波银行配股方案落地，加速资本补充，看好其后市表现，我们将其新加入进投资组合，推荐招商，宁波，平安，南京，江苏和兴业。 风险提示 经济恢复不及预期；银行让利超预期；零售转型不及预期 近期报告 1. 行业报告 【天风银行】NCD发行利率创新低，净融资额上升：银行债务融资周报（7.10-7.16） 【天风银行】如何看待本次MLF操作利率不变？ 【天风银行】社融超预期+全面降准=银行确认利好信号 【天风银行】NCD发行利率环比降幅大，6月银行大幅减持NCD：银行债务融资周报（7.2-7.9） 【天风银行】银行大跌之后怎么看？ 【天风银行】理财收益率环比下降，浮动管理费率环比上升：银行理财周报 (6/28-7/4) 【天风银行】国常会提出适时“降准”，利好银行！ 【天风银行】从AUM结构看财富管理趋势 【天风银行】预测：6月社融增速继续下降？ 【天风银行】NCD发行利率进入上升通道？：银行债务融资周报（6.19-6.25） 理财收益率环比下降，恒丰银行理财子获批：银行理财周报 (6/14-6/20) 【天风银行】从盛京银行看辽宁省区域风险 NCD发行利率环比上升，募集成功率上升：银行债务融资周报（6.12-6.18） 【天风银行】预测：5月信贷投放会好转吗？ 【天风银行】理财收益率环比回升，非净值产品发行占比平稳：银行理财周报 (5/24-5/30) 【天风银行】NCD发行利率维持低位，净融资额转负：银行债务融资周报（5.22-5.28） 【天风银行】理财收益率平稳，非净值型产品发行占比续降：银行理财周报 (5/17-5/23) 【天风银行】净值化转型任重道远，理财收益率平稳：银行理财3月报（3.1-4.2） 【天风银行】预测：3月社融重回下降通道？ 【天风银行】33页深度剖析：摩根大通如何打造资管业务护城河？ 【天风银行】3月份NCD发行利率平稳回落，期限结构拉长-银行债务融资月报（3.1-3.31） 【天风银行】理财收益率环比持平，开放式非净值型理财再现: 银行理财周报 (3/22-3/28) 【天风银行】NCD发行利率续降，信用利差持续缩窄：银行债务融资周报（3.20-3.26） 【天风银行】理财收益率环比下降，非净值型产品发行占比下降：银行理财周报 (3/15-3/21) 【天风银行】NCD发行利率回落，信用利差整体收窄：银行债务融资周报（3.13-3.19） 【天风银行】理财收益率环比回升，农行加大产品发行力度：银行理财周报 (3/8-3/14) 【天风银行】银行股的投资逻辑：为什么我们坚定看好银行股？ 【天风银行】NCD发行利率小幅回落，城商行发行占比上升：银行债务融资周报（3.6-3.12） 【天风银行】理财收益率略降，短期限产品受青睐银行：理财周报 (3/1-3/7) 【天风银行】2月金融数据点评：从急转弯到慢转弯 【天风银行】NCD短期限信用利差继续收窄，2月广义基金存单持有量上升:银行债务融资周报（2.27-3.5） 【天风银行】银行角度看两会，怎么理解金融让利实体？ 【天风银行】净值化转型任重道远，理财收益率平稳：银行理财双月报（1.1-2.26） 【天风银行】预测：2月社融会继续下降吗？ 【天风银行】银行债务融资双月报（1.2-2.28）：NCD发行利率升幅先急后缓，异地存款禁令显效 【天风银行】互联网贷款监管打补丁，监管补短板靴子落地 【天风银行】银行债务融资周报（2.6-2.19）：NCD发行利率平稳，央行流动性预期引导生效 【天风银行】“碳中和”对银行意味着什么？ 2. 个股报告 【天风银行】宁波银行：配股申请获审核通过，资本补充可期 【天风银行】无锡银行：营收和利润双位数增长，不良率再创新低 【天风银行】张家港行：资产质量大幅夯实，业绩增速接近20%！ 【天风银行】常熟银行：上市银行首份业绩快报，利润增速超过15% 【天风银行】从盛京银行看辽宁省区域风险 【天风银行】常熟银行：存款和非息收入增速亮眼，资产质量保持领先 【天风银行】杭州银行：利润加速释放，拨备覆盖率再创新高 【天风银行】张家港行：利润增速高居上市农商行之首 【天风银行】兴业银行：同业之王不只是利润增速高这么简单 【天风银行】江苏银行：Q1利润同比增长22.79%，资产质量全面改善 【天风银行】长沙银行：规模加速扩张，业绩增长稳定 【天风银行】招商银行：净息差改善大，私行业务一骑绝尘 【天风银行】宁波银行：利润增速突破18%，净息差显著改善 【天风银行】平安银行：利润增速18.5%，创近6年新高 【天风银行】宁波银行：城商行龙头，高成长支撑高估值 【天风银行】常熟银行：回归小微初心，利好量价提升 【天风银行】兴业银行：“商行+投行”典范，资产质量达近5年最优 【天风银行】工商银行：大行领头雁，业绩增速回正 【天风银行】无锡银行：量价齐升，不良率再创新低 【天风银行】光大银行：资产质量全面改善，财富管理取得积极进展 【天风银行】浦发银行：零售业务价质共升，利润增速转正可期 【天风银行】招商银行：零售银行真龙头，上调评级至“买入” 【天风银行】南京银行：拥抱数字金融，紧抓零售转型，重磅推出N Card！ 【天风银行】杭州银行：又一个利润增速超5%的上市银行 【天风银行】宁波银行：王者归来，利润增速近10% 【天风银行】邮储银行：牵手互联网，发力大零售，零售新龙头崛起 研究团队 首席分析师：郭其伟 金融行业首席分析师，中山大学硕士学士。曾任职于中国建设银行、华泰证券、民生证券。2021年加入天风证券。曾获得新财富评选2016年银行第三、非银第五（团队）；2015年银行第四、非银第四（团队）。金牛奖2016年银行第三，2015年银行第四。Wind金牌分析师2016年银行第三，非银第一；2015年银行第二、非银第四。中国保险资管协会最受欢迎卖方分析师2016年银行第三。拥有多年金融业研究经验，专注于银行和非银领域的行业分析。 分析师：朱于畋 天风证券银行业研究员，2020年新财富金融产业研究第三名；2019年新财富金融产业研究第三名、水晶球银行业入围，2019年新浪财经金麒麟银行最佳分析师第4，第一财经2018年最佳金融分析师第二名。先后任职于保险及基金行业。 助理分析师：廖紫苑 天风证券银行业助理分析师，新加坡国立大学硕士，浙江大学本科，入选竺可桢荣誉学院、金融学试验班。工作经历涉及租赁、私募、银行和证券业。曾从事金融、家电和有色行业相关研究。曾就职于中国银行、民生证券。2021年加入天风证券。 助理分析师：范清林 天风证券银行业助理分析师，西南财经大学保险双语实验班本科、吉林大学数学院保险硕士。曾就职于华金证券研究所金融组，研究领域覆盖银行、非银及金融科技。2021年加入天风证券。 重要声明 证券研究报告 《如何看待本次MLF操作利率不变》 对外发布时间：2021年7月16日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 郭其伟 SAC 执业证书编号：S0100519090001
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