【民生证券研究院】晨会纪要20210721

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210721》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、总量观点 【民生宏观】为什么通胀越高越需要降准？——基于费雪方程式的论证 4、行业观点 【民生电新】欧洲减排政策加速，上半年光伏风电装机高增 5、个股观点 【民生食饮】桃李面包（603866）收入端稳健增长，经营常态化拖累利润增速 6、近期研究活动安排 7、月度金股组合 今日活动预告 【民生石化】恒逸石化调研邀请？？ ？ ？ ？ ？ ？ ？？ ？ 时间：7月21日 地点：浙江省 出席人员：投关 欢迎各位领导参加！ ？？民生石化： 杨？ 侃 18611567286 客户观点反馈 近期指数与个股波动较大，客户仓位较前期有所降低；市场普遍预期流动性将收紧，不太可能出现系统性的上涨机会；存量资金依然会追逐业绩预期稳定、成长性较好的板块，看好新能源、高端制造等赛道。 总量观点 民生宏观 | 顾洋恺 15710036718 为什么通胀越高越需要降准？——基于费雪方程式的论证 根据费雪方程式，下半年货币供应量缺口较大 通胀上行推高名义GDP增速，拉大M2缺口。根据费雪方程式：MV=PY，当货币流通速度保持稳定时，名义国内生产总值PY越大，交易性需求越高，所需要的货币供应量M就越多。央行也多次强调过：要保持M2增速与名义GDP增速相匹配，以达到经济增长、物价稳定、宏观杠杆率稳定的目的，其背后的逻辑就是费雪方程式。 主动型通胀需要收紧银根，被动型通胀需要放松银根 根据费雪方程式MV=PY，对于传统的主动型通胀来说，需要收紧银根，降低货币供应量M以降低物价P，09年四万亿造成的通胀就属于主动型通胀，因此需要加息升准以控制物价。但本轮通胀属于输入型通胀，根源在于海外供给端修复滞后于需求端扩张，不能靠收缩国内需求来解决，相反，由于企业面对物价被动上涨时资金需求加大，需要增加货币投放以满足企业流动性需求（当P上升时需要同步增加M），这种货币投放不代表货币政策转向宽松。 靠MLF净投放或压低超储率来保障M2增长的方式不可持续 如欲满足M2增长，要么通过MLF净投放来增加基础货币，要么通过压低超储率或降准来提高货币乘数。下半年MLF到期量很大，继续净投放MLF一方面会带来流动性分层问题，另一方面也会面临抵押品不足的问题。压低超储率则会导致银行间市场流动性收紧。因此，填补下半年货币供应量缺口最好的办法就是全面性降准。 未来展望：下半年无需再度降准 根据测算，在超储率维持1.5%左右、基础货币规模维持32.5万亿左右时，在7月全面降准之后，货币乘数空间从当前的7.0左右上升至7.3左右，能够保障M2维持8.5%左右的增速。假如下半年名义GDP没有超预期上行，则无需再度降准。下一次降准窗口期可能会在2022年上半年。 风险提示 CPI大幅反弹、出口增速维持高位、货币流通速度不稳定等。 行业观点 民生电新 | 于潇 13917041099 欧洲减排政策加速，上半年光伏风电装机高增 新能源汽车：国内四大材料出货快速提升，欧洲减排政策加速 2021年上半年国内四大材料出货快速提升，21Q2环比均有两位数增长，同比三位数增长。行业呈现以下特点：1）价格持续上涨，部分产品价格增幅超1倍，六氟磷酸锂价格上半年涨幅近3倍；2）细分产业链材料短期供应仍紧张，成产能释放核心限制因素，新能源供应链仍面临紧张态势，预计到2022年下半年才会有所缓解，如负极石墨化、VC等；3）主材行业投融资规模扩大，如磷酸铁锂市场上半年投融资规模超400亿元，同比增长超1倍；4）一线材料企业满产，二线企业产能利用率超70%，细分市场带动增强；5）二线及以上梯队企业集中投扩产。 欧盟减排政策加速，有望引领全球。7月14日，欧盟委员会提交了“Fit for 55”草案，草案要求具体来看汽车碳排到2030年将相比于当前的95g/km标准减少55%至42.75g/km，到2035年新车销售100%纯电化，碳排减少100%。我们预计，2025年欧洲BEV渗透率将达到19%，BEV+PHEV渗透率将达到38%，加速渗透。 新能源发电：上半年装机高增长，预计下半年高增持续 上半年光伏新增装机13.01GW，同比+28.09%，风电新增装机10.84GW，同比71.52%。国内户用光伏装机数据亮眼，上半年新增装机5.86GW，同比+187.42%。预计全年户用光伏装机18GW以上，将是国内光伏装机的有效组成部分。 硅料价格连续两周下调，降价空间逐步向下游传导，下半年光伏需求增长是大概率事件。。随着年底硅料新增产能开出，产业链价格恢复正常带动积压需求释放，2022年全球需求可能进一步超预期。当前时点继续建议配置光伏板块。 工控及电力设备：制造业投资持续回升，工控行业需求旺盛进口替代加快 6月制造业PMI为50.9%，仍高于荣枯线，制造业延续稳定扩张态势。海外疫情对外资厂商供应链影响较大，国产工控龙头品牌具有较好的产品性价比和本土化优势，对核心零部件的国产化也推进较好，将加速进口替代。 本周建议关注 当升科技：三元正极材料龙头，海外客户加速放量。 恩捷股份：隔膜龙头产能释放进一步扩大市场份额，多元业务打开增量市场。 隆基股份：产能扩张加速推进，一体化优势凸显，市场份额有望加速提升。 海优新材：光伏胶膜优质赛道，快速成长的新一线龙头。 福斯特：胶膜龙头业绩高速增长，原材料锁定强化龙头地位。 汇川技术：工控业务需求旺盛进口替代加速，新能源汽车业务放量持续扭亏。 风险提示 全球疫情持续时间超预期，政策不达预期，行业竞争加剧致价格超预期下降。 个股观点 民生食饮 | 于杰 18611233880 桃李面包（603866）收入端稳健增长，经营常态化拖累利润增速 Q2收入端保持稳健增长，促销加大及退货率上升影响利润端表现 21H1公司预计实现营收29.39亿元，同比+7.32%，合Q2单季度实现营收16.13亿元，同比+13.87%；预计实现归母净利润3.69亿元，同比-11.57%，合Q2单季度实现归母净利润2.07亿元，同比-7.48%。21Q1受去年同期高基数效应影响，净利润同比下滑较明显；Q2净利润下滑程度环比出现改善。 总体看，公司收入端仍然保持稳健增长，Q2营收同比实现两位数增长，显示公司主业竞争力仍然较强，发展稳健。利润端，公司21H1利润同比下滑，主要原因为（1）21H1面包产品折让率、退货率同比上升，叠加包材、小麦等原材料价格存在上涨压力，预计公司毛利率将出现下滑，拖累利润表现。（2）去年同期受疫情影响，下游需求旺盛，促销活动投入较少，预计今年促销费用将同比上行。（3）去年同期受国家阶段性社保减免政策影响，公司各项成本费用均有受益，今年阶段性社保减免政策逐渐退出，成本费用上行压力预计将拖累利润端表现。 产能有序扩张，业绩中长期稳健增长 新增产能方面，设计产能2.12万吨的山东桃李烘焙食品项目已于2020年2月投产；设计产能2.20万吨的江苏桃李生产基地项目已于2021年3月投产。在建项目方面，设计产能6.00万吨的沈阳桃李生产基地项目、设计产能4.28万吨的浙江桃李生产基地项目、设计产能2.50万吨的四川桃李烘焙食品生产项目正按计划建设中。预计今年年底四川、浙江、沈阳等工厂将陆续释放新增产能，有效带动西南、东北、华东等区域市场的销售增长。未来新增产能的有序投放将保证公司中长期成长性。 盈利预测与投资建议 预计21-23年公司实现营收68.64/78.94/88.03亿元，同比+15.1%/+15.0%/+11.5%；实现归属上市公司净利润9.81/11.20/12.69亿元，同比+11.1%/+14.2%/+13.3%，折合EPS分别为1.03/1.18/1.33元，目前股价对应21-23年PE为27/24/21倍。公司2021年估值低于休闲食品板块2021年33倍的整体估值水平。我们认为未来随着新建工厂陆续投产，规模效应有望进一步发挥，维持“推荐”评级。 风险提示 需求回暖不及预期、供给超预期释放、政策不确定性增强。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，业务发展不达预期的风险。 近期研究活动安排 7 月配置策略精选 【民生研究】2021年7月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210721民生证券研究院晨会纪要》20210721

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