【浙商轻工|史凡可/马莉】电子烟:HNB 减害显著,烟草巨头强势布局

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工|史凡可/马莉】电子烟:HNB 减害显著,烟草巨头强势布局》研报附件原文摘录）
　　基本事件 7月13日菲莫国际（PMI）发布了一份各国卫生机构对加热不燃烧产品看法的概览，各国卫生机构纷纷为包括IQOS、Glo在内的加热不燃烧（HNB）产品减害属性背书。目前烟草巨头PMI和英美烟草正强势布局HNB，HNB替代传统卷烟趋势明显。推荐HNB耗材—烟用香精、烟草薄片龙头华宝国际。 投资要点 各国卫生机构背书 HNB 产品减害属性 7月13日菲莫国际（PMI）在官网发布了一份各国卫生机构对加热不燃烧产品看法的概览，相关卫生机构包括美国FDA、英国PHE和UKCOT、法国BfR、韩国MDFS、荷兰RIVM、日本环境卫生厅、韩国食品药品安全部等。 美国FDA：2017年美国食品和药物管理局（FDA）宣布了一项针对烟草和尼古丁产品的综合计划，旨在“建立监管和鼓励可能危害更小的创新烟草产品的开发之间的适当平衡”。2020年7月，FDA批准了改良风险产品上市许可，菲莫国际的IQOS系统是第一个获得此类上市许可的含尼古丁电子产品。根据FDA新闻稿，IQOS系统加热而不燃烧烟草，因此与香烟烟雾相比显著减少了有害和潜在有害的化学物质产生。另外，从燃烧过的香烟完全转换到IQOS加热不燃烧系统能显著减少15种特定有害和潜在有害化学物质与人体的接触。 英国PHE和UKCOT：英国公共卫生（PHE）定期发布烟草替代产品背后证据的报告，在2018年2月的第四份报告中首次包含了加热烟草制品的相关信息。PHE总结了对加热烟草产品的主要发现，主要关于菲莫国际的IQOS、英美烟草的Glo和日本烟草的Ploom TECH。PHE指出，与香烟烟雾相比，加热后的烟草制品可能使用户和周围人接触到更低水平的颗粒物和有害及潜在有害的化合物。英国毒性委员会（UKCOT）审查了菲莫国际的IQOS产品和英美烟草的GLO iFUSE，结论是虽然加热后的烟草制品对健康仍有害，但其危险性低于吸食传统卷烟。 韩国MFDS：韩国食品和药物安全部（MFDS）测量了包括IQOS在内的三种HNB产品的尼古丁、焦油、有害和潜在有害成分含量。MFDS的结果表明，与香烟相比，HNB产品中的有害成分显著减少。虽然HNB产品中也含有致癌物（如苯并芘等），但其测量浓度比传统香烟烟雾中的水平低10倍以上，而尼古丁含量相当。 日本JDEH：日本环境卫生厅（JDEH）评估了IQOS的烟雾中的几种有害化合物（尼古丁、焦油、一氧化碳和烟草特异性亚硝胺（TSNA）等）的浓度，并将其与传统燃烧香烟进行比较。IQOS的烟雾与传统香烟的尼古丁浓度几乎相同，而TSNA的浓度为传统燃烧香烟的五分之一，一氧化碳浓度为百分之一。结论是IQOS烟雾中有害化合物的浓度远低于传统燃烧香烟。 烟草巨头强势布局HNB，新型烟草趋势显著 菲莫国际：菲莫国际已确定2025年目标，即从无烟产品中获得50%以上的净收入并且至少10亿美元来自尼古丁以外的产品。2021年5月5日世界第一大烟草公司菲莫国际CEOJacek Olczak指出，公司计划未来10-15年逐步退出卷烟市场，预计在日本率先推行，10年内日本将成为“无烟”社会。伴随各国加强控烟及消费者减害意识提高，传统卷烟销售显著受阻，以日本为例2019财年的卷烟销量仅为1996年峰值的三分之一。相反菲莫国际2016年在日本开始销售IQOS，其渗透率从2017Q1的7.1%上升到2021Q1的23.40%，在日本加热不燃烧产品的份额约达70%。从菲莫国际的年报来看，2020年公司加热不燃烧烟弹出货量占比公司总出货量的11%，同比提升3pct。截至2021Q1已经面向66个国家或地区销售（较20年底新增2个），未来计划推广至100个国家，逐渐成为公司收入和盈利贡献的主力产品。 英美烟草：目前英美的新产品组合被简化成三条产品线，包括雾化电子烟品牌Vuse，先进口服产品品牌Velo和加热烟草产品Glo。后续公司还计划通过这三种创新烟草产品，实现2025年新型烟草板块50亿英镑的年收入目标。目前英美的Vuse产品以盈利目标为主，Glo主打创新，Velo主推高端化产品。截止2020年，英美烟草的雾化电子烟营收6.11亿英镑，加热不燃烧烟营收6.34亿英镑，新型烟草合计收入14.43亿英镑，达到50亿英镑收入目标预计CAGR约为28.22%。另外，英美烟草持续加大不可燃尼古丁产品的研发和生产，并计划到2030年拓展总共5000万无烟产品的用户。截止2021年一季度，英美烟草无烟化用户一季度增长了140万，无烟产品总用户达到1490万人，已完成用户人数目标的29.80%。 看好HNB耗材、烟具零部件供应商 近年来中烟和四大烟草帝国纷纷加大新型烟草研发和资金投入， HNB趋势将推动耗材、烟具零部件量价齐升。华宝国际作为烟用香精和烟草薄片领域龙头，国内有望复制和中烟在传统烟草领域的长期深度合作，海外英美烟草订单和自主品牌销售进展良好。另外，IQOS的稳健成长为精密塑胶件核心供应商盈趣科技接单铺垫。建议关注HNB耗材供应商华宝国际、华宝股份、仙鹤股份，烟具零部件供应商盈趣科技、劲嘉股份。 风险提示：新型烟草政策监管趋严、新型烟草政策落地时间不确定、新品迭代不达预期、大客户产品销量不及预期 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 杜山 轻工制造行业 研究员 浙江大学学士、伊利诺伊大学、香港中文大学（深圳）硕士，2021年5月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：15306560432 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注

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