科博达中报点评:业绩符合预期,毛利率亮眼,新客户、新产品持续拓展【国信汽车 梁超团队】
（以下内容从国信证券《科博达中报点评:业绩符合预期,毛利率亮眼,新客户、新产品持续拓展【国信汽车 梁超团队】》研报附件原文摘录）
科博达：业绩符合预期，毛利率亮眼，新客户、新产品持续拓展 中报营收-10%，业绩符合预期 科博达中报营收12.37亿元，-9.74%，归母净利2.09亿元，-0.96%，扣非1.75亿元，-13.72%。拆分季度来看，单Q2实现营收6.28亿元，-12.02%，归母净利1.12亿元，-15.35%。整体而言，上半年业绩基本符合预期。 毛利率创单季新高，费用率增长较多 公司上半年毛利率35.01%，+1.07pct，净利率18.89%，+1.41pct。单Q2毛利率37.71%创有纪录以来的单季新高，环比+5.7pct，同比+3.25pct。我们认为毛利率提升的原因或与公司Q2海外占比下降（疫情影响）、国内第三代灯控上量有关。中报四费比例15.27%，同比+1.53pct，销售费率和研发费率提升较多，其中销售费率为3.16%，+1.37pct，研发费率7.6%，+1.93pct，财务费用率为-0.68%，-1.13pct（汇兑收益增加约700万）。单Q2来看，研发费率+2pct（去年基数较低），销售费率+3.28pct（主要在于本期销售服务费增加约2000万）。 新客户、新产品持续拓展，在手订单充足 公司上半年获得大众、通用、福特、日产、康明斯、吉利等新定点项目47个（2019年全年66个），预计生命周期销量4000万只+，其中1）USB获得南北大众、上汽通用、长安福特、东风日产等新定点项目7个，预计生命周期订单量600万只+；2）智能光源获得德国大众、南北大众等新定点项目12个，预计生命周期订单量900万只+；3）主动进气格栅AGS控制器获得长安福特、长城等4个新定点项目，预计生命周期订单量250万只+。截至6月底，在研项目合计121个（2019年底110个），预计生命周期销量2.3亿只+，包括12个全球平台项目。 风险提示 海外疫情下下游销量不达预期和上游芯片涨价风险。 投资建议：维持盈利预测，维持增持评级 公司作为国内汽车电子稀缺标的，受益于量增、价升和多品类，中长期增长逻辑通顺，我们维持盈利预测，预计20/21/22年EPS分别1.30/1.67/2.22元，对应PE分别为55.7/43.3/32.5倍，维持增持评级。 中报营收-10%，业绩符合预期 科博达中报营收12.37亿元，-9.74%，归母净利2.09亿元，-0.96%，扣非1.75亿元，-13.72%。拆分季度来看，单Q2实现营收6.28亿元，-12.02%，归母净利1.12亿元，-15.35%。整体而言，上半年业绩基本符合预期。 盈利能力增强，Q2毛利率再创新高 盈利能力方面，公司中报毛利率35.01%，+1.07pct，净利率18.89%，+1.41pct。2020Q1科博达毛利率32.11%，同比下滑1.16pct，环比下滑2.75pct。2020Q2毛利率37.71%创有纪录以来的单季新高，环比+5.7pct，同比+3.25pct。 我们认为Q2毛利率提升的原因或与公司Q2海外占比下降（疫情影响出口，而公司海外产品迭代慢于国内，相对毛利率更低）、国内第三代灯控上量有关。 费用率总体上升，销售、研发领涨 费用管控方面，2020年中报四费比例15.27%，同比增加1.53pct，销售费率和研发费率提升较多，其中销售费率为3.16%，同比增加1.37pct，研发费率7.6%，+1.93pct，财务费用率为-0.68%，-1.13pct（汇兑收益+700万）。单Q2来看，研发费率+2pct（去年基数显著低），销售费率+3.28pct（主要在于本身销售服务费+2000万）。 业绩优于国内车市 2020年科博达中报营收增速超国内车市产销增长。中国乘用车行业2020年上半年产销分别-22.5%/-22.4%，科博达2020年上半年营收-10%，超越行业12个百分点。 疫情背景下，20H1公司营收跟随下游客户销量增速 20H1海内外疫情背景下，科博达前三大终端客户（营收占比约80%）加权销量下滑11.2%（南大众-7%，北大众+2%，大众欧洲-36%），公司实现营收-10%，基本跟随下游客户销量增速。 新客户、新产品持续拓展，在手订单充足 2020年上半年，科博达共获得大众、通用、福特、日产、康明斯、吉利等客户新定点项目47个（2019年全年66个），预计整个产品生命周期销量4000万只+,市场开拓成果丰硕，其中—— 1）USB共获得一汽大众、上汽大众、上汽通用、长安福特、东风日产等客户新定点项目7个，预计整个生命周期内订单量600万只以上； 2）智能光源共获得德国大众、上汽大众、一汽大众等客户新定点项目 12 个，预计整个生命周期内订单量900万只以上； 3）主动进气格栅AGS控制器共获得长安福特、长城等客户4个新定点项目，预计整个生命周期内订单量250万只以上。 截至2020年6月底，在研项目合计121个（2019年底110个），预计整个产品生命周期销量2.3亿只以上，其中包括戴姆勒、宝马、大众、福特、雷诺、PSA、康明斯等客户全球平台项目12个。 风险提示 海外疫情下下游销量不达预期和上游芯片涨价风险。 投资建议：维持盈利预测，维持增持评级 公司作为国内汽车电子稀缺标的，客户结构优质，核心产品车灯控制器具备强竞争优势，未来受益于量增、价升和多品类，中长期增长逻辑通顺，中报符合预期，维持盈利预测。预计20/21/22年EPS分别1.30/1.67/2.22元，对应PE分别为55.7/43.3/32.5倍，参照可比公司给予2021年目标估值区间80-90元（股价距上限约24%提升空间），维持增持评级。 维持盈利预测 我们维持原有盈利预测，2020年全年预期30.5亿营收（+4.4%），5.2亿利润（+9.6%）。预计20/21/22年EPS分别1.30/1.67/2.22元，对应PE分别为55.7/43.3/32.5倍，维持增持评级。 可比公司估值 我们选择了四只市值规模相近（300-400亿）的成长性企业进行比较，主要为具体软件研发实力的汽车电子标的中科创达、国内车机龙头企业德赛西威、车灯产业链核下游总成标的星宇股份、产品品类持续拓展的拓普集团。此前给予的2020年60-65.4元的目标估值已经达到，参照可比公司2021年目标估值区间50-60倍（汽车电子企业相对传统零部件有较大幅度估值溢价），我们更新一年期（2021年）目标估值，给予科博达2021年目标估值区间80-90元，当前股价距离目标估值区间上限仍有24%提升空间，持续看好，维持增持评级。 一张图看懂国信汽车研究框架 国信汽车基于中国汽车行业所处发展阶段（成长向成熟过渡期），自上而下进行细分赛道深度研究。 回顾经典 存量与增量：汽车行业空间与机会 增量主线 整车-模块化平台 上汽集团 长城汽车 长安汽车 零部件-收入视角 车灯专题1 车灯专题2 星宇深度1 星宇深度2 星宇深度3 科博达深度1 优质个股 华域汽车深度1 华域汽车深度2 福耀玻璃 宇通客车 转型升级 新能源系列 产业链全梳理 三维看电池 电机电控 湿法隔膜 锂电产业链 特斯拉系列 产业链全梳理 智能网联系列 ADAS+V2X 共享出行 存量主线 玲珑轮胎深度 五洋停车深度 骆驼股份深度 安车检测深度 科博达往期报告 超超看车 《科博达一季报点评：Q1业绩超预期，新订单、新客户、新品类有序扩张》——2020-04-22 《深度 | 科博达：一体两翼，汽车电子核心标的》——2019-10-21 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：梁超 手机/微信：13602636965 邮箱：liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 国信汽车分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：何俊艺 手机/微信：15121172110 邮箱：hejunyi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080001 国信汽车分析师：周俊宏 手机/微信：13641845878 邮箱：zhoujunhong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520070002
科博达：业绩符合预期，毛利率亮眼，新客户、新产品持续拓展 中报营收-10%，业绩符合预期 科博达中报营收12.37亿元，-9.74%，归母净利2.09亿元，-0.96%，扣非1.75亿元，-13.72%。拆分季度来看，单Q2实现营收6.28亿元，-12.02%，归母净利1.12亿元，-15.35%。整体而言，上半年业绩基本符合预期。 毛利率创单季新高，费用率增长较多 公司上半年毛利率35.01%，+1.07pct，净利率18.89%，+1.41pct。单Q2毛利率37.71%创有纪录以来的单季新高，环比+5.7pct，同比+3.25pct。我们认为毛利率提升的原因或与公司Q2海外占比下降（疫情影响）、国内第三代灯控上量有关。中报四费比例15.27%，同比+1.53pct，销售费率和研发费率提升较多，其中销售费率为3.16%，+1.37pct，研发费率7.6%，+1.93pct，财务费用率为-0.68%，-1.13pct（汇兑收益增加约700万）。单Q2来看，研发费率+2pct（去年基数较低），销售费率+3.28pct（主要在于本期销售服务费增加约2000万）。 新客户、新产品持续拓展，在手订单充足 公司上半年获得大众、通用、福特、日产、康明斯、吉利等新定点项目47个（2019年全年66个），预计生命周期销量4000万只+，其中1）USB获得南北大众、上汽通用、长安福特、东风日产等新定点项目7个，预计生命周期订单量600万只+；2）智能光源获得德国大众、南北大众等新定点项目12个，预计生命周期订单量900万只+；3）主动进气格栅AGS控制器获得长安福特、长城等4个新定点项目，预计生命周期订单量250万只+。截至6月底，在研项目合计121个（2019年底110个），预计生命周期销量2.3亿只+，包括12个全球平台项目。 风险提示 海外疫情下下游销量不达预期和上游芯片涨价风险。 投资建议：维持盈利预测，维持增持评级 公司作为国内汽车电子稀缺标的，受益于量增、价升和多品类，中长期增长逻辑通顺，我们维持盈利预测，预计20/21/22年EPS分别1.30/1.67/2.22元，对应PE分别为55.7/43.3/32.5倍，维持增持评级。 中报营收-10%，业绩符合预期 科博达中报营收12.37亿元，-9.74%，归母净利2.09亿元，-0.96%，扣非1.75亿元，-13.72%。拆分季度来看，单Q2实现营收6.28亿元，-12.02%，归母净利1.12亿元，-15.35%。整体而言，上半年业绩基本符合预期。 盈利能力增强，Q2毛利率再创新高 盈利能力方面，公司中报毛利率35.01%，+1.07pct，净利率18.89%，+1.41pct。2020Q1科博达毛利率32.11%，同比下滑1.16pct，环比下滑2.75pct。2020Q2毛利率37.71%创有纪录以来的单季新高，环比+5.7pct，同比+3.25pct。 我们认为Q2毛利率提升的原因或与公司Q2海外占比下降（疫情影响出口，而公司海外产品迭代慢于国内，相对毛利率更低）、国内第三代灯控上量有关。 费用率总体上升，销售、研发领涨 费用管控方面，2020年中报四费比例15.27%，同比增加1.53pct，销售费率和研发费率提升较多，其中销售费率为3.16%，同比增加1.37pct，研发费率7.6%，+1.93pct，财务费用率为-0.68%，-1.13pct（汇兑收益+700万）。单Q2来看，研发费率+2pct（去年基数显著低），销售费率+3.28pct（主要在于本身销售服务费+2000万）。 业绩优于国内车市 2020年科博达中报营收增速超国内车市产销增长。中国乘用车行业2020年上半年产销分别-22.5%/-22.4%，科博达2020年上半年营收-10%，超越行业12个百分点。 疫情背景下，20H1公司营收跟随下游客户销量增速 20H1海内外疫情背景下，科博达前三大终端客户（营收占比约80%）加权销量下滑11.2%（南大众-7%，北大众+2%，大众欧洲-36%），公司实现营收-10%，基本跟随下游客户销量增速。 新客户、新产品持续拓展，在手订单充足 2020年上半年，科博达共获得大众、通用、福特、日产、康明斯、吉利等客户新定点项目47个（2019年全年66个），预计整个产品生命周期销量4000万只+,市场开拓成果丰硕，其中—— 1）USB共获得一汽大众、上汽大众、上汽通用、长安福特、东风日产等客户新定点项目7个，预计整个生命周期内订单量600万只以上； 2）智能光源共获得德国大众、上汽大众、一汽大众等客户新定点项目 12 个，预计整个生命周期内订单量900万只以上； 3）主动进气格栅AGS控制器共获得长安福特、长城等客户4个新定点项目，预计整个生命周期内订单量250万只以上。 截至2020年6月底，在研项目合计121个（2019年底110个），预计整个产品生命周期销量2.3亿只以上，其中包括戴姆勒、宝马、大众、福特、雷诺、PSA、康明斯等客户全球平台项目12个。 风险提示 海外疫情下下游销量不达预期和上游芯片涨价风险。 投资建议：维持盈利预测，维持增持评级 公司作为国内汽车电子稀缺标的，客户结构优质，核心产品车灯控制器具备强竞争优势，未来受益于量增、价升和多品类，中长期增长逻辑通顺，中报符合预期，维持盈利预测。预计20/21/22年EPS分别1.30/1.67/2.22元，对应PE分别为55.7/43.3/32.5倍，参照可比公司给予2021年目标估值区间80-90元（股价距上限约24%提升空间），维持增持评级。 维持盈利预测 我们维持原有盈利预测，2020年全年预期30.5亿营收（+4.4%），5.2亿利润（+9.6%）。预计20/21/22年EPS分别1.30/1.67/2.22元，对应PE分别为55.7/43.3/32.5倍，维持增持评级。 可比公司估值 我们选择了四只市值规模相近（300-400亿）的成长性企业进行比较，主要为具体软件研发实力的汽车电子标的中科创达、国内车机龙头企业德赛西威、车灯产业链核下游总成标的星宇股份、产品品类持续拓展的拓普集团。此前给予的2020年60-65.4元的目标估值已经达到，参照可比公司2021年目标估值区间50-60倍（汽车电子企业相对传统零部件有较大幅度估值溢价），我们更新一年期（2021年）目标估值，给予科博达2021年目标估值区间80-90元，当前股价距离目标估值区间上限仍有24%提升空间，持续看好，维持增持评级。 一张图看懂国信汽车研究框架 国信汽车基于中国汽车行业所处发展阶段（成长向成熟过渡期），自上而下进行细分赛道深度研究。 回顾经典 存量与增量：汽车行业空间与机会 增量主线 整车-模块化平台 上汽集团 长城汽车 长安汽车 零部件-收入视角 车灯专题1 车灯专题2 星宇深度1 星宇深度2 星宇深度3 科博达深度1 优质个股 华域汽车深度1 华域汽车深度2 福耀玻璃 宇通客车 转型升级 新能源系列 产业链全梳理 三维看电池 电机电控 湿法隔膜 锂电产业链 特斯拉系列 产业链全梳理 智能网联系列 ADAS+V2X 共享出行 存量主线 玲珑轮胎深度 五洋停车深度 骆驼股份深度 安车检测深度 科博达往期报告 超超看车 《科博达一季报点评：Q1业绩超预期，新订单、新客户、新品类有序扩张》——2020-04-22 《深度 | 科博达：一体两翼，汽车电子核心标的》——2019-10-21 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：梁超 手机/微信：13602636965 邮箱：liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 国信汽车分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：何俊艺 手机/微信：15121172110 邮箱：hejunyi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080001 国信汽车分析师：周俊宏 手机/微信：13641845878 邮箱：zhoujunhong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520070002
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