太平洋证券:各行业周观点精粹7月19日
（以下内容从太平洋《太平洋证券:各行业周观点精粹7月19日》研报附件原文摘录）
重要观点 ◆【金工】继续谨慎判断建议行业市值加权 ◆【通信】我国累计开通96.1万个5G基站，关注下游应用赛道爆发 ◆【电新】大众发布2030战略，光伏多环节价格下行 ◆【汽车】新能源独领风骚，自主车企销量持续增长 ◆【机械】预计工业自动化及叉车需求全年保持强劲 ◆【社服】关注中报高景气度品种 继续推荐西藏旅游 ◆【建筑】减隔震技术：抗震“防疫”的同时助力“双碳” ◆【轻工】造纸：龙头纸企发布白卡涨价函，关注箱瓦纸旺季涨价行情 ◆【地产】按揭单月增速首度转负，拖累销售增速下行 ◆【农业】猪价震荡盘整，重点关注各细分行业优质龙头 ◆【电子】苹果抬升新iphone出货预期，下半年重回荣景热度渐升 ◆【军工】军工强势周期风云突起，高壁垒龙头亮剑强者恒强 01 宏观团队 继续交易通胀 ——二季度经济稳中加固，再次证明所谓经济下行风险不应是降准的主要原因 二季度经济数据公布，GDP当即同比增长7.9%，高于我们的预期0.2个百分点。两年平均增长5.5%，较一季度回升0.5个百分点。二季度的宏观经济成绩首先从整体上表现不差，且经济实力有部分“隐藏”的可能，如6月中下旬北京周边部分地区的环保管控。因此，起码从当前观察，所谓经济下行的风险并不显著。 当下的经济结构同样没有出现明显的问题，部分分项下滑，是原材料供应紧张或主动调控的结果。供给端看，工业增加值6月单月同比增长8.3%。两年平均增长6.54%，较5月的6.58%小幅回落0.04个百分点。分项中，除采矿业外，其余分项单月同比增速均略有回升。采矿业下滑幅度较大，单月同比增速较5月下滑2.5个百分点，两年平均增速则下滑0.9个百分点至1.2%。采矿业生产端没有回升反而下降，可能会加剧“供不应求”。与原材料供给相对应的数据是：6月粗钢产量单月同比增速较5月下降5.1个百分点至1.5%。6月规模以上工业原煤生产同比下降5%，比2019年同期下降6.1%，两年平均下降3.1%。这是我们认为通胀交易可持续的第一个观测点。 生产端更为细化的分项看，汽车生产下滑明显。单月同比增速较5月下滑4.8个百分点，两年平均增速则下滑2.1个百分点至4.1%。汽车生产收缩，基本上是原材料供应紧张所致。即从生产端观察，并不存在货币宽松能够有效拉动生产高增的理由。 需求侧基建投资超预期回升，房地产新开工同比下行继续收窄。6月，需求端数据实质上略超预期。社零两年平均增速回升0.4个百分点，总体表现中规中矩。限额以上消费分项中，饮料、烟酒、家用电器和音像器材、中西药品、文化办公用品、通讯器材等单月同比增速均是在去年同期高基数的情况下实现了大幅回升。唯一表现较差的就是汽车类消费，两年平均单月同比增速由5月的4.9%降至6月的-2.1%。 固定资产投资中，制造业单月同比逆转开年以来的持续下降趋势。全年累计同比有望稳定于15%-18%的区间。基建投资按照之前的预期，我们的理解是可能会在8-9月才能看到单月同比增速重回正增长。但6月基建投资单月同比增速已回升至-0.3%，接近于0增长，照此趋势，最快7月就有实现转正的可能。如此，可能需要大幅上修全年基建增速预期。房地产投资单月同比增速虽然5月、6月均出现可观的下滑，但从单月环比看，5月、6月单月环比增速分别为11.2%与26.9%。这符合房地产新开工单月同比负增长继续收窄、施工同比大幅转正以及5、6月集中成交土地叠加反应的结果。换句话说，集中供地确实主导了大部分房地产投资。当前房地产投资弱于去年同期，但并不代表下半年会持续疲弱，因为我们预期全年土地出让收入可能实现9万亿以上的规模，其主导下的房地产投资同样不应太差。 综上，国内当下的宏观经济形势是：下行压力不大，下行原因非货币宽松可应对。投资需求回升有加速趋势，而上游原材料供应紧张加剧。不管是输入型的还是需求拉动型的，通胀交易依然顺畅。 ——鲍威尔“等待”通胀，联邦政府及各州政府急于刺激需求，通胀可能一浪高过一浪 美国6月PPI同比7.3%，分别超出预期与前值0.6与0.7个百分点。CPI同比5.4%，分别超出预期及前值0.5与0.4个百分点。美国CPI超预期上行，市场的解读多将其集中于二手车价格上涨，自然进一步的认为通胀上行是供给侧的问题。鲍威尔7月14日在众议院作证时，虽然已认识到通胀有顽固高于2%的风险，但依然警告不要错误的过早做出反应。鲍威尔一方面极力缓和市场对通胀的担忧，另一方面却准备于7月16日与耶伦开会讨论美国住房市场的金融风险。 回想2021年通胀交易的起始，是在中国农历春节后，直接诱因是拜登抛出所谓三轮刺激计划。也就是说，本轮通胀实则发端于需求端，加固于供给侧。当前的通胀，我们看到的是拜登第一轮1.9万亿美元刺激计划落地的结果。第二轮基建刺激计划，虽然受到了共和党的阻挠，仅通过了5790亿美元的规模，但民主党明显并不甘心就此收手。7月14日，美国参议院预算委员会民主党人就一项3.5万亿美元的支出和税收计划达成协议，预计将运用预算调节推进这项预算案。与此同时，美国各州也开始“发钱了”。 加州批复了81亿美元的拨款。现金发放条件是：年收入在3万美元以下的家庭将领到两份600美元的现金红包；年收入在3万美元至7.5万美元之间的居民，家庭的儿童补助: $500/人。佛罗里达州批准了1015亿美元的预算。该预算将为教师与一线急救人员发放1000美元的直接款项。超过17.5万名全职教授和3000名校长等待支付。切罗基民族，美国第二大美洲原住民部落，也批准了他们自己的刺激计划，将针对所有部落的公民，在接下来的两年里，每人将收到两张1000美元的刺激支票。6月27日前蒙大拿州将提供一次性的1200美元奖金，俄克拉荷马州也将提供1200美元的奖励，新罕布什尔州将提供1000美元的奖金。7月前亚利桑那州将提供2000美元的重返工作岗位奖金。而在拜登1.9万亿刺激之前，2021年2月，马里兰州政府已批准了300美元的个人和500美元的联合申报人的刺激拨款。2021年3月，新墨西哥州开始以退税的形式向符合条件的居民支付600美元。需求端的刺激没有停下脚步，供给侧的问题又没有得到有效解决，尤其是港口清关能力不足的问题。 另一个角度，拜登今年理论上可以重新推荐4名具有FOMC投票资格的固定票委，其中鲍威尔将于明年2月5日结束美联储主席任期，克拉利达也将于明年1月31日结束副主席任期。拜登是需要在明年11月中期选举前尽量保持货币政策宽松的，那么无论鲍威尔连任不连任，首次加息最早也只能在明年12月以后发生。反推缩窄可能也将尽可能延后。所以通胀交易仍将有利可图。 ——央行没有完全停做MLF，继续置换8月到期MLF概率加大 二季度经济数据证明了我们前期的观点：降准并非为应对经济下行压力而来。同时，央行续作7月MLF，但利率未动。若不能驱使商业银行降低7月基准报价利率，那么起码可以证明降准也并不是全部为降成本而动。目前逐步浮出的信息，更符合我的观点，即此次降准是一次应对其他风险的灵活操作。 所谓灵活操作，即此次降准并未表明是置换什么时间、多大规模的到期MLF。7月央行并没有全部停做到期MLF，那么8月及之后的月份都有可能出现置换一部分，续作一部分的操作。这种逐步回笼MLF的操作模式，将在8月17日得已验证。在此之前，如果没有大的风险事件，那么市场还可以将降准理解为资金的净投放。 所谓应对其他风险，首先想到的就是财政开支超预期下降。这个风险最有可能发生，但又是比较难验证，或者说验证时间过长。即便后续马上公布的6月财政支出数据继续收缩，那也并不能证明财政全年支出最终将不及预算。因为5月支出累计同比增速3.6%，较全年预算支出1.8%的增速起码还有几个月的下降空间。 其次想到的就应该是7月12日，总理主持召开的经济形势专家和企业家座谈会上强调的：做好跨周期调节，应对好可能发生的周期性风险。其中提到的周期性风险，指的是实体经济周期还是金融周期（债务周期）？二者有共同的诱因，即美联储的货币政策。二者也有不同的诱因，即我们自己的债务风险。这其中又分为实体企业债务与地方政府债务。诚然，此类风险也不好验证，只能等待、观察。 第三个想到的就是对冲金融监管的风险。维稳资本市场，最为直观的是为国企改革的顺利完成，营造良好的资本市场环境。 综上，如果没有风险事件的暴露，降准并不实现净投放这件事可能要到8月17日才能更为明确的验证，在此之前，仍可以在对降准及货币政策方向的争论中参与市场博弈。 袁野15810801367 02 策略团队 以市场为“锚”辨析当下国内经济多/空观点，至少上半年我们的预判都对了 市场市场回顾：上周上证指数走高，成交量放量，企稳回升迹象越发明显，符合我们预期。期间，统计局公布的6月国内经济“三架马车”数据，均超市场预期 ，且Q2_GDP_CAGR 5.5%，远胜于Q1_GDP_CAGR 5%水平 — —再次验证了我们对于国内经济“底部反转+持续复苏”的预判。今年上半年，我们的观点可谓是“独家”，甚至有悖于市场主流看空经济的观点。但事实上，从A股市场的反映来看，周期品种依然维系着市场的主线风格，未曾动摇， 不断向我们反馈着“基本面不弱、需求不差”的信号。倘若在国内经济数据全面回暖或衰退之前，以股市表现为“锚”辨析当下国内经济多/空观点，至少年初至今我们都是“对的！” 风格判断：有人可能会说，成长或许已经逐步取代了周期，成为市场主线，会否？答：会！也不会......短期而言，全面降息作为最后一根稻草，彻底击垮了年初就一再高呼“狼来了”的鹰派选手。一方面，国内宏观流动性，无论从5000多亿净投放（量），还是2.4%创年内新低的3个月SHIBOR（价），均传递着“鸽派”信号；考虑到中长期企业贷款向M1的传导，以及新发基金规模趋于回升的态势，市场流动性剩余的拐点将越发明显；另一方面，我们一再强调的QE溢出效应，预计下半年也将逐步显现，将成为市场流动性剩余的新增驱动。这意味着，短期成长讲估值扩张的逻辑增强了，是有望与周期“并驾齐驱”甚至超越成为市场主线风格。然而，中长期而言，铁打的周期，流水的成长。倘若M1拐头向上，意味着企业已不限于“扩张生产”，甚至开始“扩大产能”（CAPEX），中长期企业贷款向M1传导更加通畅，届时，10年期国债收益率或将再次上行，压制成长表现，而周期依然有望受益于经济向基本面传导，透过盈利的高Beta因子持续为股价贡献。那么，有没有可能经济走弱，开启全面宽松，成长继续占据主线风格呢？答案一定是否定的！基于全球通胀因子已成为趋势，意味着即便国内经济放慢，也将是“滞胀组合”，全面宽松可能性极低，必然也是对此次降准解读的误判。 展望本周，很大可能呈现：指数强势，但赚钱效应弱化的场景。究其原因，基本面、估值、风险偏好及流动性均向好，普涨逻辑顺畅，尤其是低估的金融行业，甚至非主流的周期、消费及电子股有望补涨，带动指数走强。然而，稀有金属、半导体及光伏等热点板块则受交易拥挤及获利平仓等因素制约，调整概率上升，从而对当前主流风格的赚钱效应产生削弱影响。中长期我们维持对A股、港股乐观的预判：普涨逻辑逐步顺畅，不改牛市趋势。 建议配置：主线逢低继续配置周期&成长风格，一方面，“价格高企”或成为中长期趋势，经济趋于扩张，顺周期逻辑依然强劲。维持看好，钢铁、有色（尤其稀有金属）、煤炭及油服机械链条，净利率在PPI上行期间具备较高弹性；另一方面，国内宏观流动性偏“鸽”，叠加QE溢出，市场流动性剩余拐点或越发明显，维持看好，电子（半导体，VR/AR硬件）、新能源汽车、光伏和医药。另外，短期建议逐步加码金融，银行&券商仍有补涨的动力，券商或受益于交易量及代销业务等回升，有望率先承接普涨行情，迎来升浪，比如，重点看好东方财富；另外，银行H1业绩有望表现出弹性，但目前让利还是比较明显，尚处于“播种孕育期”，核心驱动静待降息效应显现，企业扩张需求加快带来长端利率自发向上。 风险提示：什么会打破上述逻辑？因素包括：1、降准效果不及预期，有效供给放缓；2、物价上涨超预期；3、中美十年期国债再次双双显著上涨。 张弛13918023419 03 利率债 降准之后难获超预期变化 本周利率债继续大涨，10年国债期货较上周五上涨0.39%，现券收益率下降4BP。上周五收盘后全面降准超预期，市场周一继续大涨，周二外贸数据公布，周三投资、消费与GDP等经济数据公布，虽然经济表现整体不错但市场对此钝化，另外，市场预期央行有可能降息，债市进一步上涨，但是LPR报价并未变化，周四周五债市则有所下跌。全周下来利率债仍然上涨。由于经济整体表现稳中向好，后续降息的概率也不高，利率债较难在货币政策领域获得超预期变化，因此在这个点位利率债收益率易上难下。转债方面，全面降准在周一也导致权益大涨，后续四个工作日则震荡运行，wind全A较上周五上涨0.84%，中证转债指数较上周五上涨1.35%，我们继续推荐组合标的:东财转3、旗滨转债、盛虹转债、震安转债，精达转债与九典转债。 张河生 13924673955 04 金工团队 继续谨慎判断建议行业市值加权 最近权重行业的波动较大，我们继续谨慎判断。本周确定从等权行业配置转为市值加权推荐。本周继续推荐钢铁、电子和基础化工行业。 1） 行业月度涨跌幅排名： 银行、食品饮料、非银涨跌幅、医药的涨跌幅排名位于5%分位数以下，电子元器件行业处于65%左右分位数。从涨跌幅排名上看，市场风险较高； 2）行业波动率排名： 多数行业的波动率恢复到50%分位数左右。从波动性上看，市场风险中等； 3）前五名权重行业中：a.没有行业符合急涨急跌特征；b. 银行为相关性多头排列，电子元器件符合相关性空头排列； c.食品饮料和医药行业为均线多头排列；从动量特征上看，权重行业还没有集体企稳，市场风险较高； 4）前5 名权重行业近期跑输小行业，权重行业弱势，市场风险较高。 徐玉宁18618483697 05 通信团队 我国累计开通96.1万个5G基站，关注下游应用赛道爆发 一、工信部：我国已累计开通5G基站96.1万个，共建共享基站超过40万个，5G终端连接数3.65亿。千兆宽带用户1362万户。1-6月份国内5G手机出货量1.28亿部。5G主设备集采中兴、华为市场份额将超过90%。 二、紫光展锐1-6月营收暴涨240%，物联网进入爆发。在广域物联网、局域物联网、智能显示、行业智能四大领域，销售收入同比增长130％、399％、110％、217％。5G芯片工艺首次挺进6nm；全球首发5G终端切片选择技术，推动5G在NB-IOT、物联网市场快速发展。模组龙头企业话语权有望增强。 三、中国移动创马5G消息专题赛即将开启，催生新应用赋能千行百业。5G消息作在短信入口实现“消息即服务”，享用无需下载的“云服务”。基于手机号连接的强触达、轻量化、去APP化的特点，5G消息具有广泛的应用前景。 推荐：中兴通讯、广和通、移远通信、梦网科技。 李宏涛18910525201 06 电新团队 大众发布2030战略，光伏多环节价格下行 新能源车市场，大众加速电动化。大众发布2030年战略，目标2030全球销量中BEV占比，由超过30%提高到50%，并且发布2040年目标，BEV占比100%。为了实现欧洲地区2030年6个工厂240GWh的目标，大众公布了与国轩合作在德国建厂，以及与合作伙伴在西班牙建三个电池工厂。此外，大众现有的纯电平台MEB和PPE会进一步升级为SSP平台，预计在2026年开始量产，并且在软件定义汽车方面，大众也是大力推进。从大众的转型之路可以看出，大众正在全方位的追赶特斯拉。汽车电动化和智能化正在加速到来。建议关注：宁德时代、容百科技、当升科技、恩捷股份等。 光伏硅料长单主流签订价格基本等持平于上月，硅片单晶方面，中环公布M6型最新硅片报价，各种厚度全部下跌，近期多晶硅片抛售情绪涌现、价格持续回跌。电池片7月买气僵持，在预期后续仍有机会持续跌价的心态影响，本周仍持续下行。组件价格在硅片、电池片价格进入下行趋势后，国内也出现部分订单价格略为松动，且垂直整合大厂与二线厂家价格明显分化：一线大多持平而二线则价格下跌。在预期硅料价格短期内仍持稳、且Q4仍会迎来一波抢装热潮的情况下，组件价格不会有太大的下降空间，短期内海外价格也将持稳在当前水平。建议关注组件一体化公司：隆基股份、晶澳科技等，硅料：通威股份等，硅片：中环股份、京运通、上机数控等，逆变器：阳光电源等，光伏玻璃：福莱特等，胶膜：福斯特、海优新材等 张文臣18101083535 07 汽车团队 新能源独领风骚，自主车企销量持续增长 上半年车厂销量相继出炉，国内主机厂独领风骚。1-6月长城汽车销量46.2万台，同比大幅增长62.5%；长安自主乘用车销售65.9万台，同比劲增68.3%；广汽自主（包含埃安）销售19.4万台，同比大增40.6%；吉利汽车销售57.7万台，同比增长12.9%；比亚迪新能源和燃油车1-6月销售24.7万台，同比大幅增长55.5%。国内核心车厂在上半年表现优异，跑赢整体大盘。未来3-5年将是自主超越外资的窗口期，也是真正实现汽车强国的核心拐点期。 上半年新能源继续延续高景气度，根据乘联会统计，1-6月NEV销售100.7万台，同比大增220.9%，这里也离不开国内自主车企的积极布局。比亚迪1-6月销售纯电车9.3万台，同比增长102%；混动车5.7万台，同比高增407%，综合增长155%。广汽埃安上半年销售纯电车4.3万台，同比增长112%。长城欧拉品牌上半年销售5.2万条，同比增长445%。造车新势力蔚来，小鹏，理想上半年分别实现销量4.2、3.1、3.0万台，也实现高增。我国新能源景气度不断提高，离不开健全的供应链，更离不开各大车厂的积极布局。我们认为15万元以下可以造智能电动车是将会是市场主力，因为15万以下的车在中国大概占了乘用车总销量的70%，这个市场面对的人群和用户群体最大，现阶段，长城欧拉和广汽埃安在10-15w价位的阶段发力布局新能源，具有绝对优势。在自主勇往直前的过程中，我们依然推荐长城，长安，比亚迪，广汽等自主。 白宇13683665260 08 机械团队 预计工业自动化及叉车需求全年保持强劲 根据统计局数据显示，工业机器人6月产量达到3.64万台，同比增长60.7%，增幅扩大，环比5月份增长20%，1-6月累计同比增长69.8%，工业机器人持续保持高增长，订单较为火爆。叉车方面，6月叉车销量10.2万台，同比增长41.3%，环比5月基本持平；1-6月叉车累计销量56.22万台，同比增长66.7%。受益于制造业资本开支旺盛，机器人、叉车行业仍保持在较高增速，韧性很强，我们对全年叉车、自动化需求保持乐观。 刘国清18601206568 09 社会服务 关注中报高景气度品种 继续推荐西藏旅游 从已发布业绩预告看，免税和人资是景气度最高的子行业，景区仍在恢复中。从目前已发布的中报业绩预告看，免税仍旧是业绩最好增速最高的子行业，受海外消费回流及离岛免税新政影响，海南销售延续Q1的高增速，淡季不淡，利润率没有明显变化。大部分景区客流仍在恢复中，部分利润率较好的公司上半年业绩转正，但和19年同期比仍然大幅下滑。科锐国际在灵活用工高增长及技术平台助力下，实现同比33%-48%的增长，扣除员工持股成本及非经常性损益后对归母净利润同比增长41%-58%，定增有望加速业务升级。出境游仍未恢复，企业业绩未见好转。 继续强推西藏旅游：6月以来林芝地区交通大幅改善。北京-林芝直飞航线在停飞6年后复航， Q2航线密度明显加大，迎接旺季来临。6月25日拉萨-林芝的动车开通，拉萨到林芝最快3.5小时到达，比原来的公路运输大幅提速。动车通车后，当地旅游主管部门与公司迅速推出动车游线路并在全国主要客源地推介。Q2客流大幅提升。上半年虽然国内局部地区疫情反复，但对西藏地区影响极小。3月底的桃花节开始林芝地区进入旅游旺季。根据林芝市旅游数据，今年客流较去年实现翻倍增长，较19年实现大幅增长，公司的雅鲁藏布大峡谷景区和巴松措景区作为整个西藏地区仅有的两个自然风光型5A景区，是外地游客必去景点，预计承接大量客流。 王湛13521024241 10 建筑团队 减隔震技术：抗震“防疫”的同时助力“双碳” 近日统计局发布宏观数据，我国整体经济恢复程度较为稳健，上半年消费为经济拉动的最大助力，对经济增长贡献率达77.1%，投资需求拉动经济相对持续稳定，其中基建呈现相对平稳增长态势，两年平均复合增速2.4%，建筑业商务活动指数为60.1%维持高位，整体需求信心仍然较好，后续随着“十四五”重大项目的部署实施和今年新增地方政府专项债券发行工作稳步推进，投资有望维持稳健的恢复性增长态势。我国经济形势座谈会明确表示近日实行的降准要体现结构性，更加注重支持中小微企业、劳动密集型行业，帮助解决融资难题，支持用好地方政府专项债等资金，推进重大工程、基本民生项目等重点建设，缓解大宗商品涨价压力，民营企业特别是重大工程及民生项目（机场枢纽、学校、医院等）所在的民营企业受到下游建设项目影响的可能性较小，因此我们认为赛道好、成长高的民营企业将更加值得持续关注。近日全国碳排放权交易市场上线交易正式启动，建设全国碳市场是利用市场机制控制和减少温室气体排放、推进绿色低碳发展的一项重大制度创新，也是推动实现碳达峰目标与碳中和愿景的重要政策工具。我国纳入发电行业重点排放单位2162家，覆盖约45亿吨二氧化碳排放量，是全球规模最大的碳市场。对于控排企业来说，如果实际排放量低于碳配额，可把差量部分的碳排放权在市场中出售，但若超过碳配额，可以以市场价格从其他企业购买碳排放权以抵消超出的碳排放，否则将受到罚款等处罚。建筑业作为碳排放占比高达40%的行业，减排任务更加繁重，高烈度区建筑使用减隔震技术后能够助力节省钢材水泥用量进而减少碳排放，有望成为建筑业有效减排抓手，助力建筑业上下游提高减排效率及综合经济性。减隔震行业短期到中期空间可扩展20-30倍，长期考虑减碳需求可看到1000亿，当前总规模预计不到20亿，行业扩容确定性较强，重点标的为制造业单项冠军震安科技，震安科技近日拟收购位于长三角的同行业公司常州格林，正式实现长三角区域布局。长三角作为全国经济最为发达的地区之一，属于重点设防区域，减隔震需求空间较大，本次收购有望助力公司进一步完善区域布局，有效延伸产品运输半径，进一步提升经营效率，为抗震立法背景下的全国版图扩张打下基础，同时常州格林主要客户为国内主要核电站，本次收购有助于公司增强减震产品阻尼器等技术储备，助力公司进一步拓展客户领域，进而提高公司核心竞争力，龙头优势进一步得到巩固。我们假设行业空间按照立法需求2-3年先扩张至300-400亿，公司市占率30%以上，有望成长至90-120亿规模，对应净利润22.5-30亿，目前处于大幅低估的水平，因此我们建议积极布局。另外，可关注可转债布局减隔震的轨交龙头天铁股份（轨交沿线减隔震有优势）。 近日《长三江三角洲地区多层次轨道交通规划》《成渝地区双城经济圈综合交通运输发展规划》《浙江省综合交通运输发展“十四五”规划》先后出台，福州都市圈规划获批。“十四五”规划中提出“优化提升京津冀、长三角、珠三角、成渝、长江中游等城市群，发展壮大山东半岛、粤闽浙沿海、中原、关中平原、北部湾等城市群，培育发展哈长、辽中南、山西中部、黔中、滇中、呼包鄂榆、兰州－西宁、宁夏沿黄、天山北坡等城市群。“目前仅前四个城市群有相对具体的规划方案，福州（属于粤闽浙沿海城市群）已批复代表即将”发展壮大“的城市群进展加快，轨道交通领域长期将呈现高景气。轨道交通减振降噪板块着眼于两大需求，一是交通强国下城市群、都市圈建设需求背景下的长期高景气轨交建设需求（详见轨交专题），二是环保要求逐步提高下轨道减振降噪应用比例提升，重点标的为天铁股份。天铁股份近日收购新能源子公司昌吉利剩余40%股权，已正式完成了股权转让的工商变更登记手续，江苏昌吉利主要产品为丁基锂、电池级氯化锂、工业级氯化锂等锂化物产品，下游包括新能源企业、医药企业、合成橡胶企业、电子材料订单等，需求稳健且旺盛，将进一步助力公司增厚业绩、提升估值、改善综合现金流，提高上市公司综合价值。 王介超18701680190 11 轻工团队 造纸：龙头纸企发布白卡涨价函，关注箱瓦纸旺季涨价行情 1）木浆系：本周针叶外盘价回落，阔叶外盘价维稳，现货市场价格针叶浆上涨、阔叶浆下跌，成品纸方面双胶、双铜、白卡价格均有下滑。近期APP、晨鸣、太阳发布白卡纸涨价函，宣布7.20后白卡涨价500元/吨，Q2纸价经历大幅下跌，当前龙头纸企发布涨价函意在稳价，考虑白卡纸价格前期涨幅较大，且成本端浆价回落，白卡纸行业仍有盈利，预计短期白卡纸价格仍有下跌压力。文化纸企已近盈利低点，预计纸价后续跌幅有限，伴随需求逐步回暖，预计文化纸价格8月下旬有望企稳回升。我们认为当前太阳纸业已近底部，建议关注太阳纸业的布局机会。 2）废纸系：本周国废价格持续小幅下跌，箱瓦纸价格持续上涨。伴随消费旺季即将来临，叠加东莞推行煤改气部分小产能关停，行业供需优化。虽然7月以来国废价格小幅下滑，但是考虑成品纸进口、替代纤维（废纸浆、原生浆）均有供应约束 ，预计国内再生纤维供应整体偏紧，对国废价格形成支撑，短期即使下跌跌幅有限。关注下半年箱瓦纸涨价行情，涨幅与国内消费及出口表现有关。龙头纸企凭借海外废纸浆拥有低价浆、高端纸的双重盈利优势，建议关注具有估值性价比的山鹰国际。 庞盈盈18801904361 12 地产团队 按揭单月增速首度转负，拖累销售增速下行 资金面明显趋紧，开发贷降幅扩大，按揭增速首度转负：6月单月到位资金同比增长4.0%（前值14.0%）。其中开发贷单月同比降幅由5月的7.3%扩大至6月的16.1%；按揭贷款单月增速则由正转负，由5月的+4.3%降至6月的-3.1%，定金及预收款增速也大幅收窄，由5月的34.4%降至6月的12.7%。开发贷和按揭明显收紧跟房企反馈的微观感知相符，房企普遍预期下半年会更紧，降准能否带来改善尚需观察。 按揭紧张拖累销售增速下行，6月单月销售面积和销售金额的单月同比增速分别降至7.5%和8.6%（前值分别为9.2%和17.5%），即使跟19年比6月增幅也分别降至9.8%和18.3%（前值分别为19.7%和34.0%）。除了按揭贷款的约束外，前期新开工萎靡导致部分房企在6月业绩冲刺过程中，货量供应未能及时跟上也是销售增速下行的重要原因。此外，开发商也感觉到市场去化压力在增加，在融资环境不断恶化的背景下，开发商普遍对规模的诉求在下降，对销售质量的要求在提升（无论是利润还是回款）。我们认为下半年销售有可能会进一步趋冷，特别是在按揭贷款额度不断收紧，经营贷买房也逐步被打压的情况下，下半年供需可能会形成一个相对弱平衡 在集中供地和三条红线背景下，弹性融资能力和独特拿地模式将成为房企间竞争的胜负手。热点城市土拍火热，房企利润率持续承压，建议关注融资成本较低的国企和有独特拿地模式的房企（如旧改、勾地等）。 徐超18311057693 13 农业团队 猪价震荡盘整，重点关注各细分行业优质龙头 1、上周，申万农业指数下跌2.58%，整体表现落后于大市。子板块表现分化，农产品加工和农业综合上涨，其他下跌，林业和种植业跌幅较小。猪价震荡寻底，粮价高位震荡，本周重点推荐各细分子行业优质龙头。 2、种业：酝酿变革，重点推荐优质种业龙头。种业发展处于政策红利期。政策呵护下，行业技术变革有望提速，格局面临重塑，重视研发投入、创新能力强，转基因技术和种质资源储备丰富的公司竞争优势更明显，有望充分享受政策红利，获得更大的市场份额。景气周期方面，高粮价拉动种子需求总量增长和结构改善，同时连续3年制种面积下降促使种子市场供需关系趋于平衡，行业处于景气上升阶段。综合考虑政策红利影响和景气周期，维持板块看好评级。个股重点推荐转基因布局较早，有先发优势的行业龙头荃银高科、隆平高科、大北农、登海种业。 3、养殖产业链：1）生猪养殖：猪价3季度仍有反弹机会，关注优质龙头。近期，猪价止跌反弹后震荡回落。我们认为，冬季持续数月的非瘟疫情所带来的供给缺口或将在7-8月份体现，所以猪价3季度仍有继续反弹机会。建议关注具有成本优势且3季度出栏弹性大的牧原股份、天康生物和中粮家佳康。2）肉鸡养殖：白鸡鸡苗等系列产品价格近期调整幅度明显，3季度随着猪价反弹，白鸡产品价格有望反弹。产业链向食品深加工加速下沉，龙头将有估值修复行情，推荐圣农发展；3）替抗：重点公司上半年替抗业务同比高速增长，我们持续看好需求刚性，景气持续上行的替抗板块。个股重点推荐溢多利，关注蔚蓝生物。4）动保：受猪价下跌的影响，猪用疫苗促销力度或加大，但需求受影响程度较小，景气上行趋势不改。龙头公司研发优势明显，市占率有望持续提升，估值偏低，维持行业看好评级。个股重点推荐上半年批签发大幅增长的科前生物。 程晓东18614065768 14 电子团队 苹果抬升新iphone出货预期，下半年重回荣景热度渐升 虽然整个上半年供应链长短料，芯片荒的情况层出不穷，但是近期随着2021年新iphone拉货逐步启动，总量上修的声音不断传出，海外研究机构纷纷调高预测出货量，不少媒体引述业内人士传闻，指出今年新款iphone年内出货将有望年增两成。由于上半年的各种扰动以及阻力因素，当下国内A股苹果供应链标的普遍仍在低位，市场整体的预期差较大，如7-9月出货顺利成长，半年报前后将是较佳的布局节点。近期市场在供给结构性失衡的延续下，热度重心仍然在半导体等受益细分板块，虽然本周出现一定调整，但仍保持行业“推荐”评级。 苹果往新机推出的年度订单总量约莫都落在7,500万支左右，2021年提升到9,000万支，可以说是对整体市场抱持高度信心的表现，其中最关键的因素，应该是看准华为退出手机市场后，所留下来的高端手机市场缺口。今年是海思芯片无片可流的第一年，无法在5G手机市场施展拳脚的华为终端所让出的高端市场，下半年花落谁家是市场关注的重中之重。 从本周台积电说法会内容拉看，除了苹果应用处理器(AP)需求进入传统旺季外，车用电子微控制器(MCU)、高效运算(HPC)芯片等都将在三季度继续发力。这对于讲究量能的后段封测业者来说，包括MCU大宗的打线封装(WB)、HPC芯片的覆晶封装(EC)需求量都将持续成长，考虑到之前几周我们一直强调的马来西亚因疫情封关、停工所带来的供给缺口，我们仍强烈看好封装前道材料领域的康强电子、兴森科技等公司的持续业绩成长可能。 核心推荐：斯迪克、康强电子、兴森科技、欣旺达、闻泰科技、蓝思科技、兴瑞科技。 王凌涛15657180605 15 军工团队 军工强势周期风云突起，高壁垒龙头亮剑强者恒强 军工处于景气周期开端，长期投资价值凸显。在目前国际环境和国家战略背景下，军工产品需求旺盛，行业处于五到十年景气周期的开端。军工板块安全性、确定性突出，具备长期投资价值。从估值来看，目前军工板块市盈率(TTM)达到60，低于2010年以来的历史均值62，板块目前估值合理，处于新一轮投资机遇期。 军工板块进入价值投资新时代，高壁垒龙头企业强者恒强。在产品、技术和产业段位上具备核心竞争力、治理结构优秀的龙头企业毋庸置疑会在行业快速发展中充分受益。同时，目前军队装备需求旺盛背景下，高壁垒的龙头企业在下游用户中具备更多获取订单能力，扩产以应对市场需求的提升，技术壁垒不高的新进入企业难以在本次装备需求爆发过程中抢占龙头地位。因此，高壁垒龙头企业有望迎来快速而长期的发展，具备长期价值投资的基础。虽然基于历史惯性，军工板块仍具备较高的β属性，我们认为排除短期的波动扰动，军工龙头企业长期投资价值将被市场逐渐充分认知！ 看好订单落地和业绩改善带来的军工半年报行情。随着主机厂半年报陆续披露，我们会看到下游公司流动性和盈利能力将明显改善，产业链上下游货款兑付与资金流转情况将明显改善，从而带动整个军工产业链公司盈利能力明显改善，强化军工投资逻辑从主题和事件驱动转为公司订单和业绩驱动！ 看好航空、飞行武器、国防信息化、军用材料板块。未来一个阶段，航空（包含发动机）、飞行武器等核心装备研制速度加快，国防信息化和关键材料升级。我们看好看好：航空、飞行武器、军用新材料、国防信息化板块细分领域，精选需求和供给快速增长，重点推荐业绩有长期支撑的菲利华、铂力特、和而泰、宝钛股份、利君股份、航发动力和鸿远电子等标的。 马捷18010097173 免责声明 1、本公众订阅号（微信号：太平洋证券研究）为太平洋证券研究院依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。本订阅号不是太平洋证券研究院研究报告的发布平台，所载内容均来自太平洋证券研究院已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读。如需了解详细的报告内容或研究信息，请参见太平洋证券研究院的完整报告。 2、本订阅号仅面向太平洋证券签约的机构客户，仅供在新媒体渠道下的研究信息、观点的及时沟通。因本订阅号受限于访问权限的设置，太平洋证券不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户。 3、在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何的投资建议，太平洋证券研究院及研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 4、本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。订阅者对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
重要观点 ◆【金工】继续谨慎判断建议行业市值加权 ◆【通信】我国累计开通96.1万个5G基站，关注下游应用赛道爆发 ◆【电新】大众发布2030战略，光伏多环节价格下行 ◆【汽车】新能源独领风骚，自主车企销量持续增长 ◆【机械】预计工业自动化及叉车需求全年保持强劲 ◆【社服】关注中报高景气度品种 继续推荐西藏旅游 ◆【建筑】减隔震技术：抗震“防疫”的同时助力“双碳” ◆【轻工】造纸：龙头纸企发布白卡涨价函，关注箱瓦纸旺季涨价行情 ◆【地产】按揭单月增速首度转负，拖累销售增速下行 ◆【农业】猪价震荡盘整，重点关注各细分行业优质龙头 ◆【电子】苹果抬升新iphone出货预期，下半年重回荣景热度渐升 ◆【军工】军工强势周期风云突起，高壁垒龙头亮剑强者恒强 01 宏观团队 继续交易通胀 ——二季度经济稳中加固，再次证明所谓经济下行风险不应是降准的主要原因 二季度经济数据公布，GDP当即同比增长7.9%，高于我们的预期0.2个百分点。两年平均增长5.5%，较一季度回升0.5个百分点。二季度的宏观经济成绩首先从整体上表现不差，且经济实力有部分“隐藏”的可能，如6月中下旬北京周边部分地区的环保管控。因此，起码从当前观察，所谓经济下行的风险并不显著。 当下的经济结构同样没有出现明显的问题，部分分项下滑，是原材料供应紧张或主动调控的结果。供给端看，工业增加值6月单月同比增长8.3%。两年平均增长6.54%，较5月的6.58%小幅回落0.04个百分点。分项中，除采矿业外，其余分项单月同比增速均略有回升。采矿业下滑幅度较大，单月同比增速较5月下滑2.5个百分点，两年平均增速则下滑0.9个百分点至1.2%。采矿业生产端没有回升反而下降，可能会加剧“供不应求”。与原材料供给相对应的数据是：6月粗钢产量单月同比增速较5月下降5.1个百分点至1.5%。6月规模以上工业原煤生产同比下降5%，比2019年同期下降6.1%，两年平均下降3.1%。这是我们认为通胀交易可持续的第一个观测点。 生产端更为细化的分项看，汽车生产下滑明显。单月同比增速较5月下滑4.8个百分点，两年平均增速则下滑2.1个百分点至4.1%。汽车生产收缩，基本上是原材料供应紧张所致。即从生产端观察，并不存在货币宽松能够有效拉动生产高增的理由。 需求侧基建投资超预期回升，房地产新开工同比下行继续收窄。6月，需求端数据实质上略超预期。社零两年平均增速回升0.4个百分点，总体表现中规中矩。限额以上消费分项中，饮料、烟酒、家用电器和音像器材、中西药品、文化办公用品、通讯器材等单月同比增速均是在去年同期高基数的情况下实现了大幅回升。唯一表现较差的就是汽车类消费，两年平均单月同比增速由5月的4.9%降至6月的-2.1%。 固定资产投资中，制造业单月同比逆转开年以来的持续下降趋势。全年累计同比有望稳定于15%-18%的区间。基建投资按照之前的预期，我们的理解是可能会在8-9月才能看到单月同比增速重回正增长。但6月基建投资单月同比增速已回升至-0.3%，接近于0增长，照此趋势，最快7月就有实现转正的可能。如此，可能需要大幅上修全年基建增速预期。房地产投资单月同比增速虽然5月、6月均出现可观的下滑，但从单月环比看，5月、6月单月环比增速分别为11.2%与26.9%。这符合房地产新开工单月同比负增长继续收窄、施工同比大幅转正以及5、6月集中成交土地叠加反应的结果。换句话说，集中供地确实主导了大部分房地产投资。当前房地产投资弱于去年同期，但并不代表下半年会持续疲弱，因为我们预期全年土地出让收入可能实现9万亿以上的规模，其主导下的房地产投资同样不应太差。 综上，国内当下的宏观经济形势是：下行压力不大，下行原因非货币宽松可应对。投资需求回升有加速趋势，而上游原材料供应紧张加剧。不管是输入型的还是需求拉动型的，通胀交易依然顺畅。 ——鲍威尔“等待”通胀，联邦政府及各州政府急于刺激需求，通胀可能一浪高过一浪 美国6月PPI同比7.3%，分别超出预期与前值0.6与0.7个百分点。CPI同比5.4%，分别超出预期及前值0.5与0.4个百分点。美国CPI超预期上行，市场的解读多将其集中于二手车价格上涨，自然进一步的认为通胀上行是供给侧的问题。鲍威尔7月14日在众议院作证时，虽然已认识到通胀有顽固高于2%的风险，但依然警告不要错误的过早做出反应。鲍威尔一方面极力缓和市场对通胀的担忧，另一方面却准备于7月16日与耶伦开会讨论美国住房市场的金融风险。 回想2021年通胀交易的起始，是在中国农历春节后，直接诱因是拜登抛出所谓三轮刺激计划。也就是说，本轮通胀实则发端于需求端，加固于供给侧。当前的通胀，我们看到的是拜登第一轮1.9万亿美元刺激计划落地的结果。第二轮基建刺激计划，虽然受到了共和党的阻挠，仅通过了5790亿美元的规模，但民主党明显并不甘心就此收手。7月14日，美国参议院预算委员会民主党人就一项3.5万亿美元的支出和税收计划达成协议，预计将运用预算调节推进这项预算案。与此同时，美国各州也开始“发钱了”。 加州批复了81亿美元的拨款。现金发放条件是：年收入在3万美元以下的家庭将领到两份600美元的现金红包；年收入在3万美元至7.5万美元之间的居民，家庭的儿童补助: $500/人。佛罗里达州批准了1015亿美元的预算。该预算将为教师与一线急救人员发放1000美元的直接款项。超过17.5万名全职教授和3000名校长等待支付。切罗基民族，美国第二大美洲原住民部落，也批准了他们自己的刺激计划，将针对所有部落的公民，在接下来的两年里，每人将收到两张1000美元的刺激支票。6月27日前蒙大拿州将提供一次性的1200美元奖金，俄克拉荷马州也将提供1200美元的奖励，新罕布什尔州将提供1000美元的奖金。7月前亚利桑那州将提供2000美元的重返工作岗位奖金。而在拜登1.9万亿刺激之前，2021年2月，马里兰州政府已批准了300美元的个人和500美元的联合申报人的刺激拨款。2021年3月，新墨西哥州开始以退税的形式向符合条件的居民支付600美元。需求端的刺激没有停下脚步，供给侧的问题又没有得到有效解决，尤其是港口清关能力不足的问题。 另一个角度，拜登今年理论上可以重新推荐4名具有FOMC投票资格的固定票委，其中鲍威尔将于明年2月5日结束美联储主席任期，克拉利达也将于明年1月31日结束副主席任期。拜登是需要在明年11月中期选举前尽量保持货币政策宽松的，那么无论鲍威尔连任不连任，首次加息最早也只能在明年12月以后发生。反推缩窄可能也将尽可能延后。所以通胀交易仍将有利可图。 ——央行没有完全停做MLF，继续置换8月到期MLF概率加大 二季度经济数据证明了我们前期的观点：降准并非为应对经济下行压力而来。同时，央行续作7月MLF，但利率未动。若不能驱使商业银行降低7月基准报价利率，那么起码可以证明降准也并不是全部为降成本而动。目前逐步浮出的信息，更符合我的观点，即此次降准是一次应对其他风险的灵活操作。 所谓灵活操作，即此次降准并未表明是置换什么时间、多大规模的到期MLF。7月央行并没有全部停做到期MLF，那么8月及之后的月份都有可能出现置换一部分，续作一部分的操作。这种逐步回笼MLF的操作模式，将在8月17日得已验证。在此之前，如果没有大的风险事件，那么市场还可以将降准理解为资金的净投放。 所谓应对其他风险，首先想到的就是财政开支超预期下降。这个风险最有可能发生，但又是比较难验证，或者说验证时间过长。即便后续马上公布的6月财政支出数据继续收缩，那也并不能证明财政全年支出最终将不及预算。因为5月支出累计同比增速3.6%，较全年预算支出1.8%的增速起码还有几个月的下降空间。 其次想到的就应该是7月12日，总理主持召开的经济形势专家和企业家座谈会上强调的：做好跨周期调节，应对好可能发生的周期性风险。其中提到的周期性风险，指的是实体经济周期还是金融周期（债务周期）？二者有共同的诱因，即美联储的货币政策。二者也有不同的诱因，即我们自己的债务风险。这其中又分为实体企业债务与地方政府债务。诚然，此类风险也不好验证，只能等待、观察。 第三个想到的就是对冲金融监管的风险。维稳资本市场，最为直观的是为国企改革的顺利完成，营造良好的资本市场环境。 综上，如果没有风险事件的暴露，降准并不实现净投放这件事可能要到8月17日才能更为明确的验证，在此之前，仍可以在对降准及货币政策方向的争论中参与市场博弈。 袁野15810801367 02 策略团队 以市场为“锚”辨析当下国内经济多/空观点，至少上半年我们的预判都对了 市场市场回顾：上周上证指数走高，成交量放量，企稳回升迹象越发明显，符合我们预期。期间，统计局公布的6月国内经济“三架马车”数据，均超市场预期 ，且Q2_GDP_CAGR 5.5%，远胜于Q1_GDP_CAGR 5%水平 — —再次验证了我们对于国内经济“底部反转+持续复苏”的预判。今年上半年，我们的观点可谓是“独家”，甚至有悖于市场主流看空经济的观点。但事实上，从A股市场的反映来看，周期品种依然维系着市场的主线风格，未曾动摇， 不断向我们反馈着“基本面不弱、需求不差”的信号。倘若在国内经济数据全面回暖或衰退之前，以股市表现为“锚”辨析当下国内经济多/空观点，至少年初至今我们都是“对的！” 风格判断：有人可能会说，成长或许已经逐步取代了周期，成为市场主线，会否？答：会！也不会......短期而言，全面降息作为最后一根稻草，彻底击垮了年初就一再高呼“狼来了”的鹰派选手。一方面，国内宏观流动性，无论从5000多亿净投放（量），还是2.4%创年内新低的3个月SHIBOR（价），均传递着“鸽派”信号；考虑到中长期企业贷款向M1的传导，以及新发基金规模趋于回升的态势，市场流动性剩余的拐点将越发明显；另一方面，我们一再强调的QE溢出效应，预计下半年也将逐步显现，将成为市场流动性剩余的新增驱动。这意味着，短期成长讲估值扩张的逻辑增强了，是有望与周期“并驾齐驱”甚至超越成为市场主线风格。然而，中长期而言，铁打的周期，流水的成长。倘若M1拐头向上，意味着企业已不限于“扩张生产”，甚至开始“扩大产能”（CAPEX），中长期企业贷款向M1传导更加通畅，届时，10年期国债收益率或将再次上行，压制成长表现，而周期依然有望受益于经济向基本面传导，透过盈利的高Beta因子持续为股价贡献。那么，有没有可能经济走弱，开启全面宽松，成长继续占据主线风格呢？答案一定是否定的！基于全球通胀因子已成为趋势，意味着即便国内经济放慢，也将是“滞胀组合”，全面宽松可能性极低，必然也是对此次降准解读的误判。 展望本周，很大可能呈现：指数强势，但赚钱效应弱化的场景。究其原因，基本面、估值、风险偏好及流动性均向好，普涨逻辑顺畅，尤其是低估的金融行业，甚至非主流的周期、消费及电子股有望补涨，带动指数走强。然而，稀有金属、半导体及光伏等热点板块则受交易拥挤及获利平仓等因素制约，调整概率上升，从而对当前主流风格的赚钱效应产生削弱影响。中长期我们维持对A股、港股乐观的预判：普涨逻辑逐步顺畅，不改牛市趋势。 建议配置：主线逢低继续配置周期&成长风格，一方面，“价格高企”或成为中长期趋势，经济趋于扩张，顺周期逻辑依然强劲。维持看好，钢铁、有色（尤其稀有金属）、煤炭及油服机械链条，净利率在PPI上行期间具备较高弹性；另一方面，国内宏观流动性偏“鸽”，叠加QE溢出，市场流动性剩余拐点或越发明显，维持看好，电子（半导体，VR/AR硬件）、新能源汽车、光伏和医药。另外，短期建议逐步加码金融，银行&券商仍有补涨的动力，券商或受益于交易量及代销业务等回升，有望率先承接普涨行情，迎来升浪，比如，重点看好东方财富；另外，银行H1业绩有望表现出弹性，但目前让利还是比较明显，尚处于“播种孕育期”，核心驱动静待降息效应显现，企业扩张需求加快带来长端利率自发向上。 风险提示：什么会打破上述逻辑？因素包括：1、降准效果不及预期，有效供给放缓；2、物价上涨超预期；3、中美十年期国债再次双双显著上涨。 张弛13918023419 03 利率债 降准之后难获超预期变化 本周利率债继续大涨，10年国债期货较上周五上涨0.39%，现券收益率下降4BP。上周五收盘后全面降准超预期，市场周一继续大涨，周二外贸数据公布，周三投资、消费与GDP等经济数据公布，虽然经济表现整体不错但市场对此钝化，另外，市场预期央行有可能降息，债市进一步上涨，但是LPR报价并未变化，周四周五债市则有所下跌。全周下来利率债仍然上涨。由于经济整体表现稳中向好，后续降息的概率也不高，利率债较难在货币政策领域获得超预期变化，因此在这个点位利率债收益率易上难下。转债方面，全面降准在周一也导致权益大涨，后续四个工作日则震荡运行，wind全A较上周五上涨0.84%，中证转债指数较上周五上涨1.35%，我们继续推荐组合标的:东财转3、旗滨转债、盛虹转债、震安转债，精达转债与九典转债。 张河生 13924673955 04 金工团队 继续谨慎判断建议行业市值加权 最近权重行业的波动较大，我们继续谨慎判断。本周确定从等权行业配置转为市值加权推荐。本周继续推荐钢铁、电子和基础化工行业。 1） 行业月度涨跌幅排名： 银行、食品饮料、非银涨跌幅、医药的涨跌幅排名位于5%分位数以下，电子元器件行业处于65%左右分位数。从涨跌幅排名上看，市场风险较高； 2）行业波动率排名： 多数行业的波动率恢复到50%分位数左右。从波动性上看，市场风险中等； 3）前五名权重行业中：a.没有行业符合急涨急跌特征；b. 银行为相关性多头排列，电子元器件符合相关性空头排列； c.食品饮料和医药行业为均线多头排列；从动量特征上看，权重行业还没有集体企稳，市场风险较高； 4）前5 名权重行业近期跑输小行业，权重行业弱势，市场风险较高。 徐玉宁18618483697 05 通信团队 我国累计开通96.1万个5G基站，关注下游应用赛道爆发 一、工信部：我国已累计开通5G基站96.1万个，共建共享基站超过40万个，5G终端连接数3.65亿。千兆宽带用户1362万户。1-6月份国内5G手机出货量1.28亿部。5G主设备集采中兴、华为市场份额将超过90%。 二、紫光展锐1-6月营收暴涨240%，物联网进入爆发。在广域物联网、局域物联网、智能显示、行业智能四大领域，销售收入同比增长130％、399％、110％、217％。5G芯片工艺首次挺进6nm；全球首发5G终端切片选择技术，推动5G在NB-IOT、物联网市场快速发展。模组龙头企业话语权有望增强。 三、中国移动创马5G消息专题赛即将开启，催生新应用赋能千行百业。5G消息作在短信入口实现“消息即服务”，享用无需下载的“云服务”。基于手机号连接的强触达、轻量化、去APP化的特点，5G消息具有广泛的应用前景。 推荐：中兴通讯、广和通、移远通信、梦网科技。 李宏涛18910525201 06 电新团队 大众发布2030战略，光伏多环节价格下行 新能源车市场，大众加速电动化。大众发布2030年战略，目标2030全球销量中BEV占比，由超过30%提高到50%，并且发布2040年目标，BEV占比100%。为了实现欧洲地区2030年6个工厂240GWh的目标，大众公布了与国轩合作在德国建厂，以及与合作伙伴在西班牙建三个电池工厂。此外，大众现有的纯电平台MEB和PPE会进一步升级为SSP平台，预计在2026年开始量产，并且在软件定义汽车方面，大众也是大力推进。从大众的转型之路可以看出，大众正在全方位的追赶特斯拉。汽车电动化和智能化正在加速到来。建议关注：宁德时代、容百科技、当升科技、恩捷股份等。 光伏硅料长单主流签订价格基本等持平于上月，硅片单晶方面，中环公布M6型最新硅片报价，各种厚度全部下跌，近期多晶硅片抛售情绪涌现、价格持续回跌。电池片7月买气僵持，在预期后续仍有机会持续跌价的心态影响，本周仍持续下行。组件价格在硅片、电池片价格进入下行趋势后，国内也出现部分订单价格略为松动，且垂直整合大厂与二线厂家价格明显分化：一线大多持平而二线则价格下跌。在预期硅料价格短期内仍持稳、且Q4仍会迎来一波抢装热潮的情况下，组件价格不会有太大的下降空间，短期内海外价格也将持稳在当前水平。建议关注组件一体化公司：隆基股份、晶澳科技等，硅料：通威股份等，硅片：中环股份、京运通、上机数控等，逆变器：阳光电源等，光伏玻璃：福莱特等，胶膜：福斯特、海优新材等 张文臣18101083535 07 汽车团队 新能源独领风骚，自主车企销量持续增长 上半年车厂销量相继出炉，国内主机厂独领风骚。1-6月长城汽车销量46.2万台，同比大幅增长62.5%；长安自主乘用车销售65.9万台，同比劲增68.3%；广汽自主（包含埃安）销售19.4万台，同比大增40.6%；吉利汽车销售57.7万台，同比增长12.9%；比亚迪新能源和燃油车1-6月销售24.7万台，同比大幅增长55.5%。国内核心车厂在上半年表现优异，跑赢整体大盘。未来3-5年将是自主超越外资的窗口期，也是真正实现汽车强国的核心拐点期。 上半年新能源继续延续高景气度，根据乘联会统计，1-6月NEV销售100.7万台，同比大增220.9%，这里也离不开国内自主车企的积极布局。比亚迪1-6月销售纯电车9.3万台，同比增长102%；混动车5.7万台，同比高增407%，综合增长155%。广汽埃安上半年销售纯电车4.3万台，同比增长112%。长城欧拉品牌上半年销售5.2万条，同比增长445%。造车新势力蔚来，小鹏，理想上半年分别实现销量4.2、3.1、3.0万台，也实现高增。我国新能源景气度不断提高，离不开健全的供应链，更离不开各大车厂的积极布局。我们认为15万元以下可以造智能电动车是将会是市场主力，因为15万以下的车在中国大概占了乘用车总销量的70%，这个市场面对的人群和用户群体最大，现阶段，长城欧拉和广汽埃安在10-15w价位的阶段发力布局新能源，具有绝对优势。在自主勇往直前的过程中，我们依然推荐长城，长安，比亚迪，广汽等自主。 白宇13683665260 08 机械团队 预计工业自动化及叉车需求全年保持强劲 根据统计局数据显示，工业机器人6月产量达到3.64万台，同比增长60.7%，增幅扩大，环比5月份增长20%，1-6月累计同比增长69.8%，工业机器人持续保持高增长，订单较为火爆。叉车方面，6月叉车销量10.2万台，同比增长41.3%，环比5月基本持平；1-6月叉车累计销量56.22万台，同比增长66.7%。受益于制造业资本开支旺盛，机器人、叉车行业仍保持在较高增速，韧性很强，我们对全年叉车、自动化需求保持乐观。 刘国清18601206568 09 社会服务 关注中报高景气度品种 继续推荐西藏旅游 从已发布业绩预告看，免税和人资是景气度最高的子行业，景区仍在恢复中。从目前已发布的中报业绩预告看，免税仍旧是业绩最好增速最高的子行业，受海外消费回流及离岛免税新政影响，海南销售延续Q1的高增速，淡季不淡，利润率没有明显变化。大部分景区客流仍在恢复中，部分利润率较好的公司上半年业绩转正，但和19年同期比仍然大幅下滑。科锐国际在灵活用工高增长及技术平台助力下，实现同比33%-48%的增长，扣除员工持股成本及非经常性损益后对归母净利润同比增长41%-58%，定增有望加速业务升级。出境游仍未恢复，企业业绩未见好转。 继续强推西藏旅游：6月以来林芝地区交通大幅改善。北京-林芝直飞航线在停飞6年后复航， Q2航线密度明显加大，迎接旺季来临。6月25日拉萨-林芝的动车开通，拉萨到林芝最快3.5小时到达，比原来的公路运输大幅提速。动车通车后，当地旅游主管部门与公司迅速推出动车游线路并在全国主要客源地推介。Q2客流大幅提升。上半年虽然国内局部地区疫情反复，但对西藏地区影响极小。3月底的桃花节开始林芝地区进入旅游旺季。根据林芝市旅游数据，今年客流较去年实现翻倍增长，较19年实现大幅增长，公司的雅鲁藏布大峡谷景区和巴松措景区作为整个西藏地区仅有的两个自然风光型5A景区，是外地游客必去景点，预计承接大量客流。 王湛13521024241 10 建筑团队 减隔震技术：抗震“防疫”的同时助力“双碳” 近日统计局发布宏观数据，我国整体经济恢复程度较为稳健，上半年消费为经济拉动的最大助力，对经济增长贡献率达77.1%，投资需求拉动经济相对持续稳定，其中基建呈现相对平稳增长态势，两年平均复合增速2.4%，建筑业商务活动指数为60.1%维持高位，整体需求信心仍然较好，后续随着“十四五”重大项目的部署实施和今年新增地方政府专项债券发行工作稳步推进，投资有望维持稳健的恢复性增长态势。我国经济形势座谈会明确表示近日实行的降准要体现结构性，更加注重支持中小微企业、劳动密集型行业，帮助解决融资难题，支持用好地方政府专项债等资金，推进重大工程、基本民生项目等重点建设，缓解大宗商品涨价压力，民营企业特别是重大工程及民生项目（机场枢纽、学校、医院等）所在的民营企业受到下游建设项目影响的可能性较小，因此我们认为赛道好、成长高的民营企业将更加值得持续关注。近日全国碳排放权交易市场上线交易正式启动，建设全国碳市场是利用市场机制控制和减少温室气体排放、推进绿色低碳发展的一项重大制度创新，也是推动实现碳达峰目标与碳中和愿景的重要政策工具。我国纳入发电行业重点排放单位2162家，覆盖约45亿吨二氧化碳排放量，是全球规模最大的碳市场。对于控排企业来说，如果实际排放量低于碳配额，可把差量部分的碳排放权在市场中出售，但若超过碳配额，可以以市场价格从其他企业购买碳排放权以抵消超出的碳排放，否则将受到罚款等处罚。建筑业作为碳排放占比高达40%的行业，减排任务更加繁重，高烈度区建筑使用减隔震技术后能够助力节省钢材水泥用量进而减少碳排放，有望成为建筑业有效减排抓手，助力建筑业上下游提高减排效率及综合经济性。减隔震行业短期到中期空间可扩展20-30倍，长期考虑减碳需求可看到1000亿，当前总规模预计不到20亿，行业扩容确定性较强，重点标的为制造业单项冠军震安科技，震安科技近日拟收购位于长三角的同行业公司常州格林，正式实现长三角区域布局。长三角作为全国经济最为发达的地区之一，属于重点设防区域，减隔震需求空间较大，本次收购有望助力公司进一步完善区域布局，有效延伸产品运输半径，进一步提升经营效率，为抗震立法背景下的全国版图扩张打下基础，同时常州格林主要客户为国内主要核电站，本次收购有助于公司增强减震产品阻尼器等技术储备，助力公司进一步拓展客户领域，进而提高公司核心竞争力，龙头优势进一步得到巩固。我们假设行业空间按照立法需求2-3年先扩张至300-400亿，公司市占率30%以上，有望成长至90-120亿规模，对应净利润22.5-30亿，目前处于大幅低估的水平，因此我们建议积极布局。另外，可关注可转债布局减隔震的轨交龙头天铁股份（轨交沿线减隔震有优势）。 近日《长三江三角洲地区多层次轨道交通规划》《成渝地区双城经济圈综合交通运输发展规划》《浙江省综合交通运输发展“十四五”规划》先后出台，福州都市圈规划获批。“十四五”规划中提出“优化提升京津冀、长三角、珠三角、成渝、长江中游等城市群，发展壮大山东半岛、粤闽浙沿海、中原、关中平原、北部湾等城市群，培育发展哈长、辽中南、山西中部、黔中、滇中、呼包鄂榆、兰州－西宁、宁夏沿黄、天山北坡等城市群。“目前仅前四个城市群有相对具体的规划方案，福州（属于粤闽浙沿海城市群）已批复代表即将”发展壮大“的城市群进展加快，轨道交通领域长期将呈现高景气。轨道交通减振降噪板块着眼于两大需求，一是交通强国下城市群、都市圈建设需求背景下的长期高景气轨交建设需求（详见轨交专题），二是环保要求逐步提高下轨道减振降噪应用比例提升，重点标的为天铁股份。天铁股份近日收购新能源子公司昌吉利剩余40%股权，已正式完成了股权转让的工商变更登记手续，江苏昌吉利主要产品为丁基锂、电池级氯化锂、工业级氯化锂等锂化物产品，下游包括新能源企业、医药企业、合成橡胶企业、电子材料订单等，需求稳健且旺盛，将进一步助力公司增厚业绩、提升估值、改善综合现金流，提高上市公司综合价值。 王介超18701680190 11 轻工团队 造纸：龙头纸企发布白卡涨价函，关注箱瓦纸旺季涨价行情 1）木浆系：本周针叶外盘价回落，阔叶外盘价维稳，现货市场价格针叶浆上涨、阔叶浆下跌，成品纸方面双胶、双铜、白卡价格均有下滑。近期APP、晨鸣、太阳发布白卡纸涨价函，宣布7.20后白卡涨价500元/吨，Q2纸价经历大幅下跌，当前龙头纸企发布涨价函意在稳价，考虑白卡纸价格前期涨幅较大，且成本端浆价回落，白卡纸行业仍有盈利，预计短期白卡纸价格仍有下跌压力。文化纸企已近盈利低点，预计纸价后续跌幅有限，伴随需求逐步回暖，预计文化纸价格8月下旬有望企稳回升。我们认为当前太阳纸业已近底部，建议关注太阳纸业的布局机会。 2）废纸系：本周国废价格持续小幅下跌，箱瓦纸价格持续上涨。伴随消费旺季即将来临，叠加东莞推行煤改气部分小产能关停，行业供需优化。虽然7月以来国废价格小幅下滑，但是考虑成品纸进口、替代纤维（废纸浆、原生浆）均有供应约束 ，预计国内再生纤维供应整体偏紧，对国废价格形成支撑，短期即使下跌跌幅有限。关注下半年箱瓦纸涨价行情，涨幅与国内消费及出口表现有关。龙头纸企凭借海外废纸浆拥有低价浆、高端纸的双重盈利优势，建议关注具有估值性价比的山鹰国际。 庞盈盈18801904361 12 地产团队 按揭单月增速首度转负，拖累销售增速下行 资金面明显趋紧，开发贷降幅扩大，按揭增速首度转负：6月单月到位资金同比增长4.0%（前值14.0%）。其中开发贷单月同比降幅由5月的7.3%扩大至6月的16.1%；按揭贷款单月增速则由正转负，由5月的+4.3%降至6月的-3.1%，定金及预收款增速也大幅收窄，由5月的34.4%降至6月的12.7%。开发贷和按揭明显收紧跟房企反馈的微观感知相符，房企普遍预期下半年会更紧，降准能否带来改善尚需观察。 按揭紧张拖累销售增速下行，6月单月销售面积和销售金额的单月同比增速分别降至7.5%和8.6%（前值分别为9.2%和17.5%），即使跟19年比6月增幅也分别降至9.8%和18.3%（前值分别为19.7%和34.0%）。除了按揭贷款的约束外，前期新开工萎靡导致部分房企在6月业绩冲刺过程中，货量供应未能及时跟上也是销售增速下行的重要原因。此外，开发商也感觉到市场去化压力在增加，在融资环境不断恶化的背景下，开发商普遍对规模的诉求在下降，对销售质量的要求在提升（无论是利润还是回款）。我们认为下半年销售有可能会进一步趋冷，特别是在按揭贷款额度不断收紧，经营贷买房也逐步被打压的情况下，下半年供需可能会形成一个相对弱平衡 在集中供地和三条红线背景下，弹性融资能力和独特拿地模式将成为房企间竞争的胜负手。热点城市土拍火热，房企利润率持续承压，建议关注融资成本较低的国企和有独特拿地模式的房企（如旧改、勾地等）。 徐超18311057693 13 农业团队 猪价震荡盘整，重点关注各细分行业优质龙头 1、上周，申万农业指数下跌2.58%，整体表现落后于大市。子板块表现分化，农产品加工和农业综合上涨，其他下跌，林业和种植业跌幅较小。猪价震荡寻底，粮价高位震荡，本周重点推荐各细分子行业优质龙头。 2、种业：酝酿变革，重点推荐优质种业龙头。种业发展处于政策红利期。政策呵护下，行业技术变革有望提速，格局面临重塑，重视研发投入、创新能力强，转基因技术和种质资源储备丰富的公司竞争优势更明显，有望充分享受政策红利，获得更大的市场份额。景气周期方面，高粮价拉动种子需求总量增长和结构改善，同时连续3年制种面积下降促使种子市场供需关系趋于平衡，行业处于景气上升阶段。综合考虑政策红利影响和景气周期，维持板块看好评级。个股重点推荐转基因布局较早，有先发优势的行业龙头荃银高科、隆平高科、大北农、登海种业。 3、养殖产业链：1）生猪养殖：猪价3季度仍有反弹机会，关注优质龙头。近期，猪价止跌反弹后震荡回落。我们认为，冬季持续数月的非瘟疫情所带来的供给缺口或将在7-8月份体现，所以猪价3季度仍有继续反弹机会。建议关注具有成本优势且3季度出栏弹性大的牧原股份、天康生物和中粮家佳康。2）肉鸡养殖：白鸡鸡苗等系列产品价格近期调整幅度明显，3季度随着猪价反弹，白鸡产品价格有望反弹。产业链向食品深加工加速下沉，龙头将有估值修复行情，推荐圣农发展；3）替抗：重点公司上半年替抗业务同比高速增长，我们持续看好需求刚性，景气持续上行的替抗板块。个股重点推荐溢多利，关注蔚蓝生物。4）动保：受猪价下跌的影响，猪用疫苗促销力度或加大，但需求受影响程度较小，景气上行趋势不改。龙头公司研发优势明显，市占率有望持续提升，估值偏低，维持行业看好评级。个股重点推荐上半年批签发大幅增长的科前生物。 程晓东18614065768 14 电子团队 苹果抬升新iphone出货预期，下半年重回荣景热度渐升 虽然整个上半年供应链长短料，芯片荒的情况层出不穷，但是近期随着2021年新iphone拉货逐步启动，总量上修的声音不断传出，海外研究机构纷纷调高预测出货量，不少媒体引述业内人士传闻，指出今年新款iphone年内出货将有望年增两成。由于上半年的各种扰动以及阻力因素，当下国内A股苹果供应链标的普遍仍在低位，市场整体的预期差较大，如7-9月出货顺利成长，半年报前后将是较佳的布局节点。近期市场在供给结构性失衡的延续下，热度重心仍然在半导体等受益细分板块，虽然本周出现一定调整，但仍保持行业“推荐”评级。 苹果往新机推出的年度订单总量约莫都落在7,500万支左右，2021年提升到9,000万支，可以说是对整体市场抱持高度信心的表现，其中最关键的因素，应该是看准华为退出手机市场后，所留下来的高端手机市场缺口。今年是海思芯片无片可流的第一年，无法在5G手机市场施展拳脚的华为终端所让出的高端市场，下半年花落谁家是市场关注的重中之重。 从本周台积电说法会内容拉看，除了苹果应用处理器(AP)需求进入传统旺季外，车用电子微控制器(MCU)、高效运算(HPC)芯片等都将在三季度继续发力。这对于讲究量能的后段封测业者来说，包括MCU大宗的打线封装(WB)、HPC芯片的覆晶封装(EC)需求量都将持续成长，考虑到之前几周我们一直强调的马来西亚因疫情封关、停工所带来的供给缺口，我们仍强烈看好封装前道材料领域的康强电子、兴森科技等公司的持续业绩成长可能。 核心推荐：斯迪克、康强电子、兴森科技、欣旺达、闻泰科技、蓝思科技、兴瑞科技。 王凌涛15657180605 15 军工团队 军工强势周期风云突起，高壁垒龙头亮剑强者恒强 军工处于景气周期开端，长期投资价值凸显。在目前国际环境和国家战略背景下，军工产品需求旺盛，行业处于五到十年景气周期的开端。军工板块安全性、确定性突出，具备长期投资价值。从估值来看，目前军工板块市盈率(TTM)达到60，低于2010年以来的历史均值62，板块目前估值合理，处于新一轮投资机遇期。 军工板块进入价值投资新时代，高壁垒龙头企业强者恒强。在产品、技术和产业段位上具备核心竞争力、治理结构优秀的龙头企业毋庸置疑会在行业快速发展中充分受益。同时，目前军队装备需求旺盛背景下，高壁垒的龙头企业在下游用户中具备更多获取订单能力，扩产以应对市场需求的提升，技术壁垒不高的新进入企业难以在本次装备需求爆发过程中抢占龙头地位。因此，高壁垒龙头企业有望迎来快速而长期的发展，具备长期价值投资的基础。虽然基于历史惯性，军工板块仍具备较高的β属性，我们认为排除短期的波动扰动，军工龙头企业长期投资价值将被市场逐渐充分认知！ 看好订单落地和业绩改善带来的军工半年报行情。随着主机厂半年报陆续披露，我们会看到下游公司流动性和盈利能力将明显改善，产业链上下游货款兑付与资金流转情况将明显改善，从而带动整个军工产业链公司盈利能力明显改善，强化军工投资逻辑从主题和事件驱动转为公司订单和业绩驱动！ 看好航空、飞行武器、国防信息化、军用材料板块。未来一个阶段，航空（包含发动机）、飞行武器等核心装备研制速度加快，国防信息化和关键材料升级。我们看好看好：航空、飞行武器、军用新材料、国防信息化板块细分领域，精选需求和供给快速增长，重点推荐业绩有长期支撑的菲利华、铂力特、和而泰、宝钛股份、利君股份、航发动力和鸿远电子等标的。 马捷18010097173 免责声明 1、本公众订阅号（微信号：太平洋证券研究）为太平洋证券研究院依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。本订阅号不是太平洋证券研究院研究报告的发布平台，所载内容均来自太平洋证券研究院已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读。如需了解详细的报告内容或研究信息，请参见太平洋证券研究院的完整报告。 2、本订阅号仅面向太平洋证券签约的机构客户，仅供在新媒体渠道下的研究信息、观点的及时沟通。因本订阅号受限于访问权限的设置，太平洋证券不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户。 3、在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何的投资建议，太平洋证券研究院及研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 4、本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。订阅者对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
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