天风证券——全球金融市场周报2021.07.12-2021.07.18
（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2021.07.12-2021.07.18》研报附件原文摘录）
核心要点 1、有关美国通胀：当前以CPI和PPI表征的美国通胀水平持续高企，引发了投资者对美国通胀的担忧，但是美国通胀一没有引发美国十年期国债收益率的上行，二没有对美国股市产生负向冲击，显示投资者虽然担忧通胀，但是短期仍倾向于认为美国通胀是一次脉冲，而不具有长期的持续性。影响价格的核心因素有三个，第一个是供应，第二个是收入，第三个是信用，这一轮美国通胀主要源于疫情引发的普遍型供应负向冲击，以及美国政府部门超大规模的信用扩张，这种信用扩张得到了美联储每月800亿美元国债购买的支持，并且通过美国财政部转为居民部门的可支配收入，此外，房贷低利率也支撑了美国居民部门阶段性加杠杆。往后看，随着疫情管控，美国政府部门继续大规模加杠杆的意愿下降，高房价本身抑制了居民部门进一步加杠杆的动力，仅仅依靠就业消费循环的扩张，收入增速变动幅度是相对较小的，美国通胀水平将因为基数效应、信用变动以及美联储通胀预期管理在2022年出现系统性的回落，这是大概率事件。 2、有关中国权益市场：近期市场最大的变化是比亚迪股价的持续下跌，美股台积电因业绩不及预期跌幅超过5%，这引发了国内新能车板块、创业板、科创板的大幅回调，在比亚迪持续下跌之后，宁德时代单日调整幅度也超过6%。对于长期盈利预期、故事、宏大叙事等短期不能证伪的推断驱动的估值提升行情，历史上曾多次出现过，结果是还是以阶段性的大幅回调为主，但是期间曾出现过的调整，只有一次是历史的大顶部，从这个意义上说，我们很难说这些热点板块是短期调整还是6个月之上周期顶部出现了，策略上，能够做的是，资金不过度重仓在这个板块，维持相对均衡的配置。2月18日至今，沪深300指数调整幅度15%左右，上证50指数调整幅度接近20%，具备更高的安全边际，中长期的配置策略可以开始考虑在单日大幅下挫后的进入机会。中证500指数的上涨趋势明显，波动性较低，但是中盘股的成分股长期成长性问题存在分歧，对此，采取量化跟踪的策略可能为佳。 3、有关大宗商品价格：当前市场更多关注钢材产量收缩的预期，煤炭产量限制的边际，这是支撑煤炭钢材价格的核心因素，mysteel公布的近期钢材表观消费量数据边际上有所好转，进一步支撑了钢材的价格。6月经济数据中，房屋新开工面积当月同比增速边际上有所提升，商品房销售面积当月同比增速依旧处于7%之上，显示了房地产市场是在平稳缓慢回落的趋势中，并未出现快速的大幅回落，这在需求预期层面对钢材价格是具有心理支撑的。铜价延续整理，三大交易所铜库存依旧维持在40万吨左右的水平，铜价对美联储货币政策预期更为明显，流动性驱动的特征较为明显，短期内铜价维持小幅波动是大概率事件。8月是美国大豆结荚鼓粒期，期间天气对单产至关重要，在9月中旬美国农业部定产之前，天气对不确定性将对CBOT大豆价格产生持续性支撑。 4、有关资产配置策略：中国信用收缩的大趋势未变，中国央行维持稳健货币政策的取向未变，中国十年期国债收益率缓慢回落的趋势暂时难以改变，但是短端利率稳定限制了长端利率的下行空间。配置策略上，维持利率债的基础性配置头存，权益资产的配置采取平衡策略，不过度集中于某一类资产，大宗商品当作短线交易性头存。 1.1基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：国际方面，本周公布的美国6月CPI、PPI数据大幅超预期及前值，基数效应和二手车价格上涨等因素推升通胀增速。美国6月零售销售环比意外增长，显示美国消费者需求强劲。市场表现方面，本周10年期美债收益率再次跌至1.3%附近，实际利率继续下降，主要美股指数均下跌。鲍威尔在国会半年度货币政策听证会上的发言延续6月FOMC表态，仍持偏鸽态度。需警惕未来高通胀持续更久对美联储政策变化的影响。 国内宏观（严雅、李安琪）：经济增长仍表现平稳，出口仍强并继续提振生产和制造业。具体看，Q2实际GDP增长7.9%、略弱于预期，不过两年复合增长较Q1提速0.5个百分点至5.5%。6月，我国出口同比32.2%、两年平均同增速15.1%，工业增加值同比8.3 %、两年复合增速6.5%，社零总额同比12.1%、两年复合增速4.9%， 1-6月固定资产投资累计同比12.6%、两年复合增长4.4%。今年首次全面降准落地实施，央行缩量续作1000亿元MLF、利率维持2.95%不变。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了500亿元逆回购及1000亿元MLF操作，对冲500亿元逆回购及4000亿元MLF到期，净回笼3000亿元。降准对冲MLF缩量及7月缴税需求，本周资金面延续平稳宽松，相较于上周五，DR001下行9bp至2.08%，DR007下行4bp至2.18%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮园阳）：本周MLF操作缩量但利率不变，资金面整体宽松，现券收益率下行。截至7月18日，3Y国债200014与国开200202收于2.57%与2.665%，较上周下行7bp，10Y国债200016与国开200215分别收于2.978%与3.40975%，较上周分别下行3.7bp和4.025bp，国债3*10曲线走陡3.3bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量有所上行，净融资量有所下行。本周新发2511亿元，净融资303亿元。二级收益率整体下行，5年期表现最好。其中1年期产业表现好于城投；3年期城投表现优于产业，城投低等级表现好于高等级；5年期各等级各品种下行幅度基本在10BP以上。信用利差方面，除5年期AA城投中票略有走阔外，其余各期限各等级品种信用利差均收窄。 国债期货（樊伟）：降准后市场延续做多热情，MLF缩量续作利率不变，加上经济数据好于预期，市场止盈情绪明显。本周末，10Y国债收益率2.94，较上周-4.5bp，10Y国开3.335，较上周-4.25bp，5Y国债2.76， 较上周-7bp， 5Y国开3.0575，较上周-7.25bp，国债期货T2109收盘99.39，较上周+0.385元，TF2109收盘100.755元，较上周+0.38元，TS2106收盘100.72元,较上周+0.18元；国债5*10曲线利差18bp，较上周走陡2.5bp，国债期货2倍5*10价差102.12元，较上周走阔0.375元；国债期货4倍2*10价差303.49元，较上周走阔0.335元；10Y跨期价差0.385元，较上周持平。 利率互换（任春）：资金面中性，资金价格稳定，本周公开市场净回笼3000亿，公开市场加权利率2.94%。R001上4BP，R007无变化， Shibor3M下3BP，AAA同业存单3M下3BP。利率互换：Shibor3M本周-3BP，FR007上无变化，FR007端IRS 1年下1BP，5年无变化，互换Shibor3M端1年下1BP，5年上2BP，利率互换曲线：Repo1*5走扩，Shibor 1*5走扩。利率互换BASIS：变化不大。 1.3 权益市场回顾 A股市场（杨卓谕）：本周上证综指涨0.43%，深圳成指涨0.86%，中小板指涨0.03%，创业板指涨0.68%。两市全周成交6.1万亿。中信一级行业多数上涨，煤炭、钢铁和石油石化涨幅较大，汽车和农林牧渔跌幅较大，资金方面，沪（深）股通净流入17亿元，累计流入13567亿元。 转债市场（杨卓谕）：本周中证转债指数上涨1.35%，连续两周保持较大幅度升势，总成交额4000亿元较前一周进一步提升。本周权益市场大小盘风格有所收敛，阶段表现较强的中小盘个股有所回落，而大盘股相对走强。对应到转债市场是短期涨幅较大的中小成长标的波动加大，而以金融转债为主的大盘标的有所回升，同时周期上游品种本周持续走强。短期权益市场中，科技成长板块开始遇到资金流出压力，结合前期已积累较大的涨幅，股价的波动性加大。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：美元指数周回落。周五（7月16日），纽约尾盘，美元指数涨0.14%报92.71，非美货币普遍下跌，欧元兑美元跌0.06%报1.1807，英镑兑美元跌0.42%报1.3767，澳元兑美元跌0.32%报0.7398，美元兑日元涨0.22%报110.09，美元兑瑞郎涨0.2%报0.9197，离岸人民币兑美元跌157个基点报6.4768。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体上涨。文华商品指数上涨2.79%。从板块表现上看，原油下跌2.23%，黑链指数上涨6.51%，化工板块上涨2.21%，有色板块上涨1.68%，农产品上涨2.01%，贵金属上涨1.12%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：国际方面，全球疫苗接种有序开展，社会和经济活动有望加速回归正常化，重点关注疫苗接种和财政刺激对经济复苏预期的支撑。主要央行货币政策维持宽松，警惕美联储货币政策的边际变化，或放大流动性环境下高估值资产波动。数据方面关注美欧日主要国家7月Markit PMI初值；美国6月新屋开工、成屋销售，7月NAHB住房市场指数，多项联储指数；日本6月CPI；德国6月PPI等数据。 国内宏观：经济复苏的动能随或减弱，但结构逐渐优化/平衡的趋势已边际显现。往后看，6月的出口数据显示生产类在全球产业链修复的支撑下维持强劲，消费类则在前期财政刺激带来的透支下较弱，不过外需整体仍有望在近期受全球贸易恢复及东南亚出口替代拉动而保持强势，但其后大概率将在海外商品需求趋弱及高基数下缓慢下行。国内方面，消费虽超预期但较疫情前差距仍大，餐饮受疫情反复冲击，汽车仍受制于缺芯潮，地产后周期也走弱，不过商品零售的复苏或带来积极影响，后续在疫情消退、地产销售下滑及预防性储蓄需求降低下消费仍有望不断改善，但就业恢复不均及收入分化的持续或带来局限。资金压力增大下地产已显现步入下行周期的迹象，基建投资也尚待发力，不过货币政策较宽松下经济尚不会太疲弱。 资金面：下周公开市场将有500亿元逆回购到期，周初缴税对资金面仍存在一定程度的影响，债券净融资有所上行，但幅度不大，预计资金面继续维持平稳。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：降准行情延续，市场做多情绪延续。国内方面，上周五盘后央行宣布全面降准，货币政策宽松预期提升。6月进出口数据出炉超预期，主要宏观指标处于合理区间。整体看，国内债市目前对经济前景仍趋分化，短期现券收益率大幅下行后恢复博弈状态。海外方面，美国6月通胀数据再超预期，10年期美债收益率本周累计下降逾6个基点，。综上，短期市场振幅可能扩大，利率维持区间震荡思维，考虑央行对稳健货币政策表态，建议适度参与波段交易，关注下周LPR报价是否调整与月底政治局会议。 信用债：上交所2021年以来被终止审批的公司债项目远超去年同期，主要来自江浙、山东、四川、贵州等省份的城投平台，评级主要是AA，AA+占比也不低，被终止审批的城投债所在地区债务较高，与之前上交所审核收紧，对高债务率地区城投募资用途进行限制有关，尽管近期市场发行融资较5月有所恢复，但在控隐性债务新增、红黄绿政策实施、交易所审核趋严的情况下，预计全年信用净融资仍将显著低于去年，结构性资产荒仍将持续，非标融资压缩背景下弱资质平台腾挪空间持续紧张。 国债期货：市场目前处于降准落地后的高位震荡阶段，虽然有止盈情绪，但流动性宽松加上踏空者的补仓行为，调整幅度预计有限，目前处于数据真空期，短期关注LPR的利率变化，方向性交易建议耐心等待回调后的做多机会。市场短期收益率下行较快，部分仓位可能由长端或超长端向中短端转换，加上流动性宽松，收益率曲线仍有可能继续走陡。期现基差处于窄幅波动，CTD券和活跃券仍是分化状态，目前CTD券IRR套利空间仍不足，波段交易基差仍是常用策略。跨期价差平稳波动，基本无趋势，暂无可操作空间。 利率互换：资金面中性，资金利率平稳， Basis窄幅震荡。资金面中性，资金利率稳定，下半周有收紧概率，Basis震荡。 2.3权益市场展望 A股市场：本周A股市场延续升势，板块之间出现分化，宽基指数同样分化。前期表现强势的创业板和中小板涨势减弱，大盘指数上证综指及沪深300相对走强。两市成交总额6.1万亿元，日均成交额均维持在1.1万亿元上方，表明市场情绪不弱，但结合指数表现来看当前市场预期再次进入分化状态。尤其观测北上资金的流向该现象体现的更加明显。北上资金在7余额14和15日两日内连续出现超百亿元的流出和流入，且主要发生在相同的几个板块，表明外资对个别板块后续的走势持相同的不确定性。板块上，资金抱团热度有所降温，高估值板块资金流出明显。新能车板块开始分化，半导体板块已连续回调一周，而周期板块中，钢铁、煤炭及化工等板块连续走强，市场预期开始分化，而新的领涨主题的持续性尚难以判断，短期市场的波动放大或是较为确定性事件。对于高估值板块或需有所规避，尤其是部分股价已经处于高位的行业和个股，风格上应更加均衡，等待预期重新回归一致。 转债市场：转债中相关品种绝对价格较高，与正股的波动无异，短期需警惕波动放大带来的风险。而大盘金融类标的尽管跟随正股走势有所走强，但从估值的角度来看并不具备优势，在正股没有趋势性表现支撑的情况下，短期持续走强的概率不高。权益市场或再次进入震荡和分化的局面，前期积累了较大涨幅的个券或可逐步获利了结，并向低估值、绝对价格合理的标的转移，等待市场预期回归一致。关注市场整体的估值走势，尽可能降低波动。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：欧美经济数据仍向上，美元指数震荡反弹。市场对全球经济复苏放缓的担忧加剧，避险情绪升温，带动美指走高，美元指数本周反弹。国际油价下跌，加之加拿大就业数据不及预期，加元承压。 大宗商品：原油方面，美原油供应连续两周增加，但增幅有限，OPEC+内部发生纠纷，供应扰动令市场对前期的定价逻辑发生变化，英国疫情加重，全球航煤需求回归存在不确定性，料下周油价弱势调整。黑色金属，钢材库存下降，钢厂面临去产能回头看的政策监管压力，料下周价格震荡偏强，原材料价格短期看减产力度强弱，长期跟随钢厂利润波动，料下周调整；化工品，短期价格波动受自身供需影响变化较弱，受工业品整体市场情绪扰动较大，一方面油价弱势调整减轻下游化工成本负担，另一方面“碳中和”政策背景下，能耗双控政策本身覆盖化工行业，虽然暂时仅部分煤化工行业下游品种基本面受到影响，但整体情绪扰动依旧较大，料下周调整；有色金属，美联储重申通胀是暂时的，缓解市场对收紧货币政策的担忧，但铜价由于目前处于偏高的价格分位，下游需求没有明显好转的迹象，市场对利空消息更加敏感，短期价格可能会被整体工业品上涨的气氛带动，但后市调整的概率较高；农产品，棕榈6月出口增加11.84%，虽然USDA报告美豆预估产量高于预期，但库存处于偏低的背景下，整体基本面偏强，近期价格快速上涨之后，料下周偏强调整；生猪供大于求的基本格局短期较难改变，料下周弱势调整；贵金属，美联储鸽派立场背景下，尝试缓解市场对收紧货币政策担忧，美国尝试用非加息的抑制通胀，在新的政策工具有效推进之前，每一次最新的通胀数据公布都可能引起市场担忧并抑制黄金价格，料短期调整。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 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核心要点 1、有关美国通胀：当前以CPI和PPI表征的美国通胀水平持续高企，引发了投资者对美国通胀的担忧，但是美国通胀一没有引发美国十年期国债收益率的上行，二没有对美国股市产生负向冲击，显示投资者虽然担忧通胀，但是短期仍倾向于认为美国通胀是一次脉冲，而不具有长期的持续性。影响价格的核心因素有三个，第一个是供应，第二个是收入，第三个是信用，这一轮美国通胀主要源于疫情引发的普遍型供应负向冲击，以及美国政府部门超大规模的信用扩张，这种信用扩张得到了美联储每月800亿美元国债购买的支持，并且通过美国财政部转为居民部门的可支配收入，此外，房贷低利率也支撑了美国居民部门阶段性加杠杆。往后看，随着疫情管控，美国政府部门继续大规模加杠杆的意愿下降，高房价本身抑制了居民部门进一步加杠杆的动力，仅仅依靠就业消费循环的扩张，收入增速变动幅度是相对较小的，美国通胀水平将因为基数效应、信用变动以及美联储通胀预期管理在2022年出现系统性的回落，这是大概率事件。 2、有关中国权益市场：近期市场最大的变化是比亚迪股价的持续下跌，美股台积电因业绩不及预期跌幅超过5%，这引发了国内新能车板块、创业板、科创板的大幅回调，在比亚迪持续下跌之后，宁德时代单日调整幅度也超过6%。对于长期盈利预期、故事、宏大叙事等短期不能证伪的推断驱动的估值提升行情，历史上曾多次出现过，结果是还是以阶段性的大幅回调为主，但是期间曾出现过的调整，只有一次是历史的大顶部，从这个意义上说，我们很难说这些热点板块是短期调整还是6个月之上周期顶部出现了，策略上，能够做的是，资金不过度重仓在这个板块，维持相对均衡的配置。2月18日至今，沪深300指数调整幅度15%左右，上证50指数调整幅度接近20%，具备更高的安全边际，中长期的配置策略可以开始考虑在单日大幅下挫后的进入机会。中证500指数的上涨趋势明显，波动性较低，但是中盘股的成分股长期成长性问题存在分歧，对此，采取量化跟踪的策略可能为佳。 3、有关大宗商品价格：当前市场更多关注钢材产量收缩的预期，煤炭产量限制的边际，这是支撑煤炭钢材价格的核心因素，mysteel公布的近期钢材表观消费量数据边际上有所好转，进一步支撑了钢材的价格。6月经济数据中，房屋新开工面积当月同比增速边际上有所提升，商品房销售面积当月同比增速依旧处于7%之上，显示了房地产市场是在平稳缓慢回落的趋势中，并未出现快速的大幅回落，这在需求预期层面对钢材价格是具有心理支撑的。铜价延续整理，三大交易所铜库存依旧维持在40万吨左右的水平，铜价对美联储货币政策预期更为明显，流动性驱动的特征较为明显，短期内铜价维持小幅波动是大概率事件。8月是美国大豆结荚鼓粒期，期间天气对单产至关重要，在9月中旬美国农业部定产之前，天气对不确定性将对CBOT大豆价格产生持续性支撑。 4、有关资产配置策略：中国信用收缩的大趋势未变，中国央行维持稳健货币政策的取向未变，中国十年期国债收益率缓慢回落的趋势暂时难以改变，但是短端利率稳定限制了长端利率的下行空间。配置策略上，维持利率债的基础性配置头存，权益资产的配置采取平衡策略，不过度集中于某一类资产，大宗商品当作短线交易性头存。 1.1基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：国际方面，本周公布的美国6月CPI、PPI数据大幅超预期及前值，基数效应和二手车价格上涨等因素推升通胀增速。美国6月零售销售环比意外增长，显示美国消费者需求强劲。市场表现方面，本周10年期美债收益率再次跌至1.3%附近，实际利率继续下降，主要美股指数均下跌。鲍威尔在国会半年度货币政策听证会上的发言延续6月FOMC表态，仍持偏鸽态度。需警惕未来高通胀持续更久对美联储政策变化的影响。 国内宏观（严雅、李安琪）：经济增长仍表现平稳，出口仍强并继续提振生产和制造业。具体看，Q2实际GDP增长7.9%、略弱于预期，不过两年复合增长较Q1提速0.5个百分点至5.5%。6月，我国出口同比32.2%、两年平均同增速15.1%，工业增加值同比8.3 %、两年复合增速6.5%，社零总额同比12.1%、两年复合增速4.9%， 1-6月固定资产投资累计同比12.6%、两年复合增长4.4%。今年首次全面降准落地实施，央行缩量续作1000亿元MLF、利率维持2.95%不变。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了500亿元逆回购及1000亿元MLF操作，对冲500亿元逆回购及4000亿元MLF到期，净回笼3000亿元。降准对冲MLF缩量及7月缴税需求，本周资金面延续平稳宽松，相较于上周五，DR001下行9bp至2.08%，DR007下行4bp至2.18%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮园阳）：本周MLF操作缩量但利率不变，资金面整体宽松，现券收益率下行。截至7月18日，3Y国债200014与国开200202收于2.57%与2.665%，较上周下行7bp，10Y国债200016与国开200215分别收于2.978%与3.40975%，较上周分别下行3.7bp和4.025bp，国债3*10曲线走陡3.3bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量有所上行，净融资量有所下行。本周新发2511亿元，净融资303亿元。二级收益率整体下行，5年期表现最好。其中1年期产业表现好于城投；3年期城投表现优于产业，城投低等级表现好于高等级；5年期各等级各品种下行幅度基本在10BP以上。信用利差方面，除5年期AA城投中票略有走阔外，其余各期限各等级品种信用利差均收窄。 国债期货（樊伟）：降准后市场延续做多热情，MLF缩量续作利率不变，加上经济数据好于预期，市场止盈情绪明显。本周末，10Y国债收益率2.94，较上周-4.5bp，10Y国开3.335，较上周-4.25bp，5Y国债2.76， 较上周-7bp， 5Y国开3.0575，较上周-7.25bp，国债期货T2109收盘99.39，较上周+0.385元，TF2109收盘100.755元，较上周+0.38元，TS2106收盘100.72元,较上周+0.18元；国债5*10曲线利差18bp，较上周走陡2.5bp，国债期货2倍5*10价差102.12元，较上周走阔0.375元；国债期货4倍2*10价差303.49元，较上周走阔0.335元；10Y跨期价差0.385元，较上周持平。 利率互换（任春）：资金面中性，资金价格稳定，本周公开市场净回笼3000亿，公开市场加权利率2.94%。R001上4BP，R007无变化， Shibor3M下3BP，AAA同业存单3M下3BP。利率互换：Shibor3M本周-3BP，FR007上无变化，FR007端IRS 1年下1BP，5年无变化，互换Shibor3M端1年下1BP，5年上2BP，利率互换曲线：Repo1*5走扩，Shibor 1*5走扩。利率互换BASIS：变化不大。 1.3 权益市场回顾 A股市场（杨卓谕）：本周上证综指涨0.43%，深圳成指涨0.86%，中小板指涨0.03%，创业板指涨0.68%。两市全周成交6.1万亿。中信一级行业多数上涨，煤炭、钢铁和石油石化涨幅较大，汽车和农林牧渔跌幅较大，资金方面，沪（深）股通净流入17亿元，累计流入13567亿元。 转债市场（杨卓谕）：本周中证转债指数上涨1.35%，连续两周保持较大幅度升势，总成交额4000亿元较前一周进一步提升。本周权益市场大小盘风格有所收敛，阶段表现较强的中小盘个股有所回落，而大盘股相对走强。对应到转债市场是短期涨幅较大的中小成长标的波动加大，而以金融转债为主的大盘标的有所回升，同时周期上游品种本周持续走强。短期权益市场中，科技成长板块开始遇到资金流出压力，结合前期已积累较大的涨幅，股价的波动性加大。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：美元指数周回落。周五（7月16日），纽约尾盘，美元指数涨0.14%报92.71，非美货币普遍下跌，欧元兑美元跌0.06%报1.1807，英镑兑美元跌0.42%报1.3767，澳元兑美元跌0.32%报0.7398，美元兑日元涨0.22%报110.09，美元兑瑞郎涨0.2%报0.9197，离岸人民币兑美元跌157个基点报6.4768。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体上涨。文华商品指数上涨2.79%。从板块表现上看，原油下跌2.23%，黑链指数上涨6.51%，化工板块上涨2.21%，有色板块上涨1.68%，农产品上涨2.01%，贵金属上涨1.12%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：国际方面，全球疫苗接种有序开展，社会和经济活动有望加速回归正常化，重点关注疫苗接种和财政刺激对经济复苏预期的支撑。主要央行货币政策维持宽松，警惕美联储货币政策的边际变化，或放大流动性环境下高估值资产波动。数据方面关注美欧日主要国家7月Markit PMI初值；美国6月新屋开工、成屋销售，7月NAHB住房市场指数，多项联储指数；日本6月CPI；德国6月PPI等数据。 国内宏观：经济复苏的动能随或减弱，但结构逐渐优化/平衡的趋势已边际显现。往后看，6月的出口数据显示生产类在全球产业链修复的支撑下维持强劲，消费类则在前期财政刺激带来的透支下较弱，不过外需整体仍有望在近期受全球贸易恢复及东南亚出口替代拉动而保持强势，但其后大概率将在海外商品需求趋弱及高基数下缓慢下行。国内方面，消费虽超预期但较疫情前差距仍大，餐饮受疫情反复冲击，汽车仍受制于缺芯潮，地产后周期也走弱，不过商品零售的复苏或带来积极影响，后续在疫情消退、地产销售下滑及预防性储蓄需求降低下消费仍有望不断改善，但就业恢复不均及收入分化的持续或带来局限。资金压力增大下地产已显现步入下行周期的迹象，基建投资也尚待发力，不过货币政策较宽松下经济尚不会太疲弱。 资金面：下周公开市场将有500亿元逆回购到期，周初缴税对资金面仍存在一定程度的影响，债券净融资有所上行，但幅度不大，预计资金面继续维持平稳。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：降准行情延续，市场做多情绪延续。国内方面，上周五盘后央行宣布全面降准，货币政策宽松预期提升。6月进出口数据出炉超预期，主要宏观指标处于合理区间。整体看，国内债市目前对经济前景仍趋分化，短期现券收益率大幅下行后恢复博弈状态。海外方面，美国6月通胀数据再超预期，10年期美债收益率本周累计下降逾6个基点，。综上，短期市场振幅可能扩大，利率维持区间震荡思维，考虑央行对稳健货币政策表态，建议适度参与波段交易，关注下周LPR报价是否调整与月底政治局会议。 信用债：上交所2021年以来被终止审批的公司债项目远超去年同期，主要来自江浙、山东、四川、贵州等省份的城投平台，评级主要是AA，AA+占比也不低，被终止审批的城投债所在地区债务较高，与之前上交所审核收紧，对高债务率地区城投募资用途进行限制有关，尽管近期市场发行融资较5月有所恢复，但在控隐性债务新增、红黄绿政策实施、交易所审核趋严的情况下，预计全年信用净融资仍将显著低于去年，结构性资产荒仍将持续，非标融资压缩背景下弱资质平台腾挪空间持续紧张。 国债期货：市场目前处于降准落地后的高位震荡阶段，虽然有止盈情绪，但流动性宽松加上踏空者的补仓行为，调整幅度预计有限，目前处于数据真空期，短期关注LPR的利率变化，方向性交易建议耐心等待回调后的做多机会。市场短期收益率下行较快，部分仓位可能由长端或超长端向中短端转换，加上流动性宽松，收益率曲线仍有可能继续走陡。期现基差处于窄幅波动，CTD券和活跃券仍是分化状态，目前CTD券IRR套利空间仍不足，波段交易基差仍是常用策略。跨期价差平稳波动，基本无趋势，暂无可操作空间。 利率互换：资金面中性，资金利率平稳， Basis窄幅震荡。资金面中性，资金利率稳定，下半周有收紧概率，Basis震荡。 2.3权益市场展望 A股市场：本周A股市场延续升势，板块之间出现分化，宽基指数同样分化。前期表现强势的创业板和中小板涨势减弱，大盘指数上证综指及沪深300相对走强。两市成交总额6.1万亿元，日均成交额均维持在1.1万亿元上方，表明市场情绪不弱，但结合指数表现来看当前市场预期再次进入分化状态。尤其观测北上资金的流向该现象体现的更加明显。北上资金在7余额14和15日两日内连续出现超百亿元的流出和流入，且主要发生在相同的几个板块，表明外资对个别板块后续的走势持相同的不确定性。板块上，资金抱团热度有所降温，高估值板块资金流出明显。新能车板块开始分化，半导体板块已连续回调一周，而周期板块中，钢铁、煤炭及化工等板块连续走强，市场预期开始分化，而新的领涨主题的持续性尚难以判断，短期市场的波动放大或是较为确定性事件。对于高估值板块或需有所规避，尤其是部分股价已经处于高位的行业和个股，风格上应更加均衡，等待预期重新回归一致。 转债市场：转债中相关品种绝对价格较高，与正股的波动无异，短期需警惕波动放大带来的风险。而大盘金融类标的尽管跟随正股走势有所走强，但从估值的角度来看并不具备优势，在正股没有趋势性表现支撑的情况下，短期持续走强的概率不高。权益市场或再次进入震荡和分化的局面，前期积累了较大涨幅的个券或可逐步获利了结，并向低估值、绝对价格合理的标的转移，等待市场预期回归一致。关注市场整体的估值走势，尽可能降低波动。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：欧美经济数据仍向上，美元指数震荡反弹。市场对全球经济复苏放缓的担忧加剧，避险情绪升温，带动美指走高，美元指数本周反弹。国际油价下跌，加之加拿大就业数据不及预期，加元承压。 大宗商品：原油方面，美原油供应连续两周增加，但增幅有限，OPEC+内部发生纠纷，供应扰动令市场对前期的定价逻辑发生变化，英国疫情加重，全球航煤需求回归存在不确定性，料下周油价弱势调整。黑色金属，钢材库存下降，钢厂面临去产能回头看的政策监管压力，料下周价格震荡偏强，原材料价格短期看减产力度强弱，长期跟随钢厂利润波动，料下周调整；化工品，短期价格波动受自身供需影响变化较弱，受工业品整体市场情绪扰动较大，一方面油价弱势调整减轻下游化工成本负担，另一方面“碳中和”政策背景下，能耗双控政策本身覆盖化工行业，虽然暂时仅部分煤化工行业下游品种基本面受到影响，但整体情绪扰动依旧较大，料下周调整；有色金属，美联储重申通胀是暂时的，缓解市场对收紧货币政策的担忧，但铜价由于目前处于偏高的价格分位，下游需求没有明显好转的迹象，市场对利空消息更加敏感，短期价格可能会被整体工业品上涨的气氛带动，但后市调整的概率较高；农产品，棕榈6月出口增加11.84%，虽然USDA报告美豆预估产量高于预期，但库存处于偏低的背景下，整体基本面偏强，近期价格快速上涨之后，料下周偏强调整；生猪供大于求的基本格局短期较难改变，料下周弱势调整；贵金属，美联储鸽派立场背景下，尝试缓解市场对收紧货币政策担忧，美国尝试用非加息的抑制通胀，在新的政策工具有效推进之前，每一次最新的通胀数据公布都可能引起市场担忧并抑制黄金价格，料短期调整。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 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