[国君建筑韩其成]中国中冶:屋顶分布式光伏等约32个项目丰富,镍钴矿产资源价值待重估_国君建筑韩其成/满静雅

（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]中国中冶:屋顶分布式光伏等约32个项目丰富,镍钴矿产资源价值待重估_国君建筑韩其成/满静雅》研报附件原文摘录）
　　导读: 国君建筑韩其成/满静雅认为:屋顶分布式等光伏中标32个项目/风电28个/垃圾发电16个新能源业绩经验丰富。中冶集团高镍三元前驱体顺利量产。公司镍钴矿全球单位现金成本最低价值待重估。 事件： 公告上半年新签合同6151亿，同增32%(比2019年同期增61%)。 评论： 1、维持增持。中国中冶屋顶分布式光伏等新能源业绩被市场所忽视，镍钴矿产资源价值待重估，我们预测中国中冶2021-23年EPS为0.44/0.50/0.57元，增15/14/13%，目标价4.41元，对应PE为10/9/8倍，增持。 2、中国中冶多元化战略中光伏/风电/垃圾发电新能源业绩被市场所忽视：(1) 公司是全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，有5项综合甲级设计资质和39项特级施工总承包资质。公司坚持做冶金建设国家队/基本建设主力军/新兴产业领跑者，工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发四大板块，未来全力向新能源等高技术新兴产业领域挺进。(2)公司新能源方面拥有一大批具备自主知识产权的专利技术和专有技术，在大型焚烧发电咨询设计领域占全国60%市场份额。近年中标风电约28个/垃圾发电约16个左右。所属洛阳中硅高科技有限公司是生产多晶硅企业。 3、屋顶分布式光伏等近年签单32个项目经验丰富，例如：(1)2021年7月宝武铝业厂房屋顶集光伏一体化综合能源项目11MWP并网发电，(2)2021年安徽芜湖污水厂分布式屋顶光伏发电总装机规模17MWP正式开工，(3)2020年11月山西运城市临猗/万荣县 440MW 屋顶分布式光伏发电总承包，(4)2020年11月崇明陈家镇裕安养殖场渔光互补110MW光伏并网发电，(5)2018年7月河北衡水冀州云彩服饰11MW屋顶分布式光伏发电竣工，(6)2018年5月安徽省江南产业集中区20MW屋顶分布式光伏并网发电，(7)2017年6月华润曹妃甸屋顶分布式光伏18MW并网发电等。 4、中国中冶有国内有色实力最强设计院，镍钴锂铜资源开发具完整产业链。(1) 公司镍锂设计工程：印尼CNI镍铁/OBI镍铁项目，亚洲最大单体锂辉石矿采选工程，四川遂宁市蜂巢锂电厂房项目，青海西宁年产16万吨高能密度锂电材料智能制造。(2)公司镍钴矿产资源：一是公司瑞木镍钴年产金属镍3.4万吨/钴2941吨，全球红土镍矿中单位现金运营成本全球成本最低，二期翻倍产量规划中。二是公司年产锌精矿3.5万吨、铅精矿7094吨、粗铜1.3万吨。(3)中冶集团联合国轩高科/比亚迪等投资建设一期NCM622和二期NCM811，6月8系高镍三元前驱体产品正式量产。 5、中国中冶的镍钴铜矿产等分部估值模拟测算约46%左右市值提升空间：(1)预期2021年建筑净利润83亿，央企中等量市值左右的可比中国化学和中国电建2021年PE为8.2倍，建筑市值678亿。(2)铜锌铅利润预期2.4亿左右，可比江西/云南铜业PE26倍打八折，该部市值49亿左右。(3)镍钴利润预期镍1.6万美元/吨时贡献利润4.6亿，参考华友钴业和格林美2021年56倍PE打八折，该部市值206亿。(4)三个部分市值合计934亿、较目前市值有46%空间。(5)若镍1.8万美元/吨（7月10日1.88万）贡献利润6.9亿，综合市值合计1037亿、较目前市值有62%空间。 6、风险提示：宏观经济超预期下线，全球疫情反复，镍产能过剩价格下跌 一：全球最大最强冶金建设承包商，形成“四梁八柱”业务体系 中国中冶是全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商。公司是国内产能最大的钢结构生产企业之一；是国务院国资委首批确定的以房地产开发为主业的16 家中央企业之一；也是中国基本建设的主力军，在 2020 年 ENR 发布的“全球承包商250 强”排名中位居第 8 位。主要钢铁企业的大中型项目稳占国内90%、全球60%的冶金市场。 公司作为“做冶金建设国家队、基本建设主力军、新兴产业领跑者，长期坚持走高技术高质量发展之路”的战略定位。公司始终以独占鳌头的核心技术、无可替代的冶金全产业链整合优势、持续不断的革新创新能力，承担起引领中国冶金向更高水平发展的国家责任；始终以卓越的科研、勘察、设计、建设能力为依托，加快转型升级，形成了以工程承包、房地产开发、装备制造、资源开发四大板块为“梁”，以冶金工程、高端房建、中高端地产、交通市政基础设施、矿山建设与矿产开发、核心技术装备与中冶钢构、环境工程与新能源、特色主题工程为“柱”的“四梁八柱”关联互补、协同效应显著的综合性业务格局。 中国中冶在矿产资源开发领域，公司掌握多项国内乃至国际领先的矿山采、选、冶金流程工艺和核心技术，在矿业工程领域拥有绝对的竞争优势和领导地位。公司拥有国内有色领域综合实力最强的设计院，具有完善的铜、铅、锌、镍、钴及其他多种金属的矿山、冶炼工艺和装备技术，拥有数字测量与地理信息系统、复杂地质条件下的岩土工程勘察技术。 二：镍钴等矿产资源丰富，8系高镍三元前驱体产品正式量产 中国中冶是国家确定的重点资源类企业之一，公司的资源开发业务包括矿山开采及加工业务，从事矿山开采的主要有中冶铜锌有限公司、中冶金吉矿业开发有限公司等，从事加工业务的主要是所属多晶硅生产企业洛阳中硅高科技有限公司。2020年及2019年，公司资源开发业务的毛利率分别为28.24%及25.23%，同比增加3.01个百分点，主要是原材料价格波动及公司成本管控措施影响。 中国中冶开发及运营中的矿产资源项目基本情况如下： （1）巴布亚新几内亚瑞木镍钴项目：项目全年平均达产率103.2%，达产率位列世界湿法冶炼红土镍矿第一。2020年项目累计生产氢氧化镍钴含镍33659吨、含钴2941吨，在世界红土镍矿中单位现金生产成本最低，是全球现有已投产红土镍矿中达产率和运营水平最高的矿山。随着下游新能源汽车行业对高镍三元动力电池需求的持续扩大释放，预计镍价将继续高位运行，有望实现年度利润新的突破。 此外，根据人民资讯报道，6月中冶瑞木新能源科技有限公司（隶属于中冶集团，是中冶集团一级子公司）8系高镍三元前驱体产品正式实现批量出货。中冶新能源自2019年正式进入生产期以来，已对1家客户实现批量供货，5家客户正在进行吨级验证，3家客户进行公斤级样品验证。预计2021年底中冶新能源高镍产品出货量或将会达到约700-1000吨/月，高镍产品比例达或到约25-35%。目前中冶新能源5系、6系高镍三元前驱体产品已部分应用于广汽、上汽、蔚来、小鹏、吉利等车企的常规续航里程车型，随着中冶新能源高镍三元前驱体的量产，部分产品或将会逐步应用于蔚来、理想、小鹏、广汽、宝马、大众等长续航里程高端车型。 （2）巴基斯坦杜达铅锌矿项目：2020年实现采出矿量50.3万吨，连续2年实现采出矿量50万吨/年的达产目标，全年累计生产锌精矿含锌35054吨、铅精矿含铅7094吨，产销两旺，全年实现利润过亿元。 （3）巴基斯坦山达克铜金矿项目：项目设计采选生产规模为日处理矿石12800吨，年均冶炼能力为20000吨，产品为粗铜。2020年7月上旬实现冶炼厂点火复产，2020年年累计生产粗铜13200吨，实现分红利润过亿元，圆满完成年度生产经营任务。目前项目已启动东矿体露天剥离工作，为今后东矿体资源的开发和项目的长期平稳生产运营奠定基础。 （4）阿富汗艾娜克铜矿项目：项目资源量6.62亿吨，铜金属量达1108万吨，铜平均品位为1.67%，属于世界级特大型铜矿床。受疫情及其他因素影响，公司仍在与阿富汗政府就继续开展采矿合同谈判进行磋商，并将继续加强与阿方的沟通工作，稳妥推进采矿合同修改谈判，努力争取国家的政策支持，有理有据有节维护本公司的合法权益。 三：上半年新签增速32%，镍钴铜矿产等约46%左右市值提升空间 中国中冶主营业务业绩增速高、现金流好。2020年营收4001亿元（+18%）、归母净利78.6亿元（+19%），经营净现金流280.3亿元（+59%，3.6倍净利润）。2020年营收分业务看：（1）工程承包3640亿元增速17%(占比91%)，其中冶金905亿元增速25%(占比23%)，房建1650亿元增速12%（占比41%），基建774亿元增速15%（占比19%）。（2）地产开发241亿增21%，装备制造111亿增53%，资源开发44亿下降15%。 中国中冶2021年上半年新签高增32%，相比2019年同期增61%。（1）2020年新签合同1万亿元增30%，2021年规划订单增20%央企最高。（2）2021年1-6月新签合同额6151亿元，较上年同期增速32%，相比19年增速61%。（3）2021年6月订单金额1466亿元，较上年同期增速3%，相比19年增速79%。 近期相关报告： （1）[国君建筑韩其成]中国中冶46%空间：受益电动车高镍化镍矿盈利超预期，集团高镍三元前驱体量产_国君建筑韩其成/满静雅 （2）[国君建筑韩其成]中国中冶:新签同比增速45%， 发展新兴产业升级数字化/绿色化_国君建筑韩其成/满静雅 （3）[国君建筑韩其成]周观点:政治局碳中和中钢国际最强，中国中冶镍/中国中铁铜价格超涨_建筑行业第218期周报_国君建筑韩其成 （4）[国君建筑韩其成]周观点:中国化学收入增52%超预期，中国中冶镍钴铜矿盈利超预期_建筑行业第229期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （5）[国君建筑韩其成]周观点：政策趋松财政基建将再成核心，建筑迎整体超额收益期_建筑行业第228期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （6）[国君建筑韩其成]周观点:中国化学高新材料产品梯队丰富，非单一己二腈或纯建筑_建筑行业第227期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （7）[国君建筑韩其成]周观点:屋顶分布式光伏开启试点，顺周期制造业EPC中报超预期_建筑行业第226期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （8）[国君建筑韩其成]周观点:中国化学转型技术&产业模式，业绩超预期催化商业模式重估_建筑行业第225期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （9）[国君建筑韩其成]周观点:中钢国际等受益碳中和/制造业/国际工程催化中报或超预期_建筑行业第224期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （10）[国君建筑韩其成]周观点:碳中和/制造业/国际工程等领域龙头公司中报业绩或超预期_建筑行业第223期周报_国君建筑韩其成/满静雅 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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