【蓝思科技*王平阳】深度:垂直整合加速,新兴龙头崛起

（以下内容从东吴证券《【蓝思科技*王平阳】深度:垂直整合加速,新兴龙头崛起》研报附件原文摘录）
　　蓝思科技（300433） 垂直整合加速，新兴龙头崛起 投资要点 5G拉长行业景气度，周期属性削弱：目前，5G智能手机出货量显著增长，5G换机进程加速推进，有望成为未来推动智能手机市场的主要驱动力，玻璃盖板成为5G时代兼顾性能与成本的主流机壳方案，相关产品量价齐升。公司在玻璃盖板市场龙头地位稳固，工艺、技术、规模稳居国际领先地位。随着智能手机市场对玻璃盖板需求的提升，公司加速聚拢全球消费电子客户资源和产品资源，市场份额持续扩大。 玻璃赛道强者恒强，龙头份额持续提升：苹果回归双玻璃盖板方案，公司与苹果等优质客户协同推进新品开发，供货份额和产品技术的领先优势逐步扩大。在安卓市场，3D玻璃渗透率持续提升，应用市场空间广阔，公司率先商用智能手机3D玻璃盖板，有望充分受益于3D玻璃市场需求的提升。此外，公司积极布局智能穿戴产品防护零组件业务，在业内率先将蓝宝石等新材料应用于智能手表产品。未来，公司防护零组件产品在智能穿戴市场的应用推广，有望持续增厚公司业绩。 垂直一体化加速，不断拓展成长边界：在外观件领域，公司掌握了玻璃、蓝宝石等材料的核心技术，并通过收购可胜泰州和可利泰州切入金属机壳市场，在触控显示领域，公司在智能手机、智能手表和汽车电子等应用市场积极拓展，目前已实现车载电子设备、外观结构件向特斯拉等品牌客户的稳定供货，在智能装备领域，公司具备专用设备自主研发制造能力，智能制造水平不断提高，进一步扩大了公司的核心竞争优势。 核心指标行业领先，盈利释放有望持续超预期：目前，公司集聚优质市场资源，业绩实现高速增长；利润率水平回归高位，盈利能力明显改善；公司持续投入自主研发，推动玻璃产品升级和相关产业链垂直一体化整合，有序扩充产能和优化产能配置，扩大员工规模，从而带动公司经营规模的持续扩大，市场份额稳步提升。同时，公司精益化管理成效显著，期间费率逐步下降，收入结构逐渐优化，资产负债率明显下降，现金流状况持续改善，且经营效率显著提升，公司整体经营状况持续向好。 盈利预测与投资评级：蓝思科技对外外延扩张版图，对内加强管理治理，新一轮上升周期的发展质量已经不可同日而语，近期并购可胜&可利相关资产，进一步奠定了在大客户产业链的龙头地位，估值具备进一步提升的空间。不考虑此次收购，预计公司2020-2022年营收为405.23、496.03、621.87亿元，同比增长33.9%、22.4%、25.4%；归母净利润为45.37、55.48、69.49亿元，同比增长83.8%、22.3%、25.2%，实现EPS为1.03、1.27、1.59元，对应PE为30、24、20倍。公司通过内生外延双轮驱动，未来业绩增长动能充足，参考立讯精密等可比公司估值，给予公司2021年45倍目标PE，目标价57.15元，目标市值约2500亿元，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。 （分析师 王平阳） 八月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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