【东吴晨报0719】【策略】【固收】【行业】汽车【个股】汉威科技、圣邦股份、老虎证券、恒顺醋业、洋河股份、特步国际

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0719】【策略】【固收】【行业】汽车【个股】汉威科技、圣邦股份、老虎证券、恒顺醋业、洋河股份、特步国际》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210719 00:00 05:40 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 均衡的动机与方向 ——策略周聚焦 报告要点： ①均衡的动机：大盘交易温和，重点不在仓位，部分成长板块过热，结构均衡。②部分成长板块过热，考虑估值中枢的成交占比、相较于全A的换手热度，半导体、光伏已出现交易过热，新能源明显升温，其中锂电正极、电解液过热，隔膜、负极温热。③均衡的方向：旧世界的高增（煤炭、钢铁、化工）、大众消费的崛起（纺服、中低白酒、啤酒、街边食品、日用化妆品）。④6月宏观数据改善与全面降准，经济下行预期担忧削弱，5月以来上游原材料业绩预测持续上修，今夏电荒蔓延，煤炭确定性受益。⑤消费的乐观来自失业的改善，普罗大众收入预期的提升，以及防御性储蓄的趋弱，疫苗加快接种，疫情受损的大众消费，迎来基本面持续改善。 正文摘要 成长板块过热出现蔓延，从半导体到光伏、新能源。①与我们此前一周跟踪相比，大盘依旧处于温和状态，无需过虑，交易集中度、涨跌分布、杠杆、换手、均低于2月高位。②宏观假设也未看到显性风险，降准大幅降低流动性收紧预期，6月多项宏观数据较5月改善，对经济下行的悲观预期也在削弱。这意味着仓位无必要调整，但风格存在均衡需要，③成长板块交易过热出现蔓延，一周前我们提示半导体交易过热，本周光伏及系能源车细分品类也出现过热迹象。④若交易过热出现在估值高位（半导体、新能源车估值已重回2月高点），从情绪与交易上，就存在均衡的动机。 高增的旧世界与经济下行担忧的削弱。①目前市场对煤炭、钢铁、化工全年的利润增速预测分别为75%、88%、82%，且5月以来持续上修，反映企业微观经营持续高景气。②5月以来表现不尽人意，主因衰退的模糊共识使得市场反而倾向认为中报是业绩高增顶点。③最新发布的6月宏观数据及全面降准削弱了对经济下行的担忧，内生性的消费、制造业投资均出现明显改善。全面降准后下半年社融、信贷增速有望回暖，基本面的下行担忧得以缓解，④这就使得市场重新认知旧世界的业绩高增，我们认为确定性高增的采掘、钢铁、化工有望成为均衡的方向，从事件催化看，今夏电荒出现蔓延，从5月广东、浙江到近期陕西、内蒙均出现用电紧缺，我们前期报告《十年电荒，卷土重来？》对行业影响最确定的是煤炭，下游需求的旺盛导致煤炭价格持续上涨，扩张行业毛利，业绩持续改善。 就业、收入改善，大众消费的崛起。①对消费的乐观来自失业的改善，普罗大众收入预期的提升，以及防御性储蓄的趋弱。国内城镇调查失业率已连续2个月稳定在疫情前中枢5%，最新披露的 Q2当季全国居民人均可支配收入2年复合增速7.9%，较Q1的7%继续提升，其中农村居民人均可支配收入10%，已恢复疫情前中枢增长。②二季度央行储户调查，25%的居民倾向于“更多消费”，较Q1提升2.8pct，四大行居民储蓄同比也自3月以来持续回落，对下半年的消费可以更乐观。③由此引致的投资机会更多集中在必需、大众消费。截至7/16全国新冠疫苗接种14亿剂，对应50%左右接种率，按日均1600万剂接种假设，有望在9月实现全民80%的群体免疫目标，社交距离的逐步放开，使得去年疫情受损的大众消费，迎来基本面的持续改善，包括纺织服装、中低白酒、啤酒、街边食品、日用化妆品等。 风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。 （分析师 姚佩、邢妍姝、陈李） 固收 1-6月经济数据点评：经济边际放缓 货币政策奠定下半年宏观政策基调 事件 数据公布：2021年7月15日，国家统计局公布上半年经济情况。2021年上半年国内生产总值532167亿元，全国固定资产投资（不含农户）255900亿元，同比增长12.6%，2021年6月份环比增长0.35%；两年平均增长4.4%，比一季度加快1.5个百分点。2021年上半年基础设施投资同比增长7.8%，两年平均增长2.4%，比同年1-5月份略降；制造业投资同比增长19.2%，两年平均增长2.0%，比同年1-5月份加快1.4个百分点；房地产开发投资同比增长15.0%，两年平均增长8.2%，比同年1-5月份略降。2021年6月份，社会消费品零售同比增长12.1%，两年平均增长4.9%；环比增长0.70%。规模以上工业增加值同比增长8.3%，两年平均增长6.5%；环比增长0.56%。 观点 制造业投资累计同比小幅回落，上游制造业涨幅居前。制造业投资累计同比小幅回落，2021年1-6月累计同比增长19.2%，弱于1-5月累计同比增长的20.4%。分行业看，化学原料和化学制品制造业、食品制造业、专用设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业涨幅居前，涨幅居前的行业验证了上游大宗商品及原材料价格上涨显著改善了化学原料和化学制品制造业等上游制造行业的利润空间，投资意愿明显加强。但下游终端制造业汽车制造业的同比下降也体现了由于上游原材料成本上升对下游投资空间的压降。因此2021年7月9日央行全面降准旨在为实体企业提供流动性，缓解生产难题，下半年制造业投资空间或将得到改善。 基建投资增速下行，地产投资增速放缓。受今年上半年专项债发行节奏偏慢的拖累及财政赤字规模缩小的影响，地方基建投资热情不足，21年上半年基建投资累计同比呈连续下降态势。基建投资累计同比增长7.8%，弱于1-5月的11.8%。但从另一个角度来看，今年上半年谨慎的财政政策也我下半年财政政策的发力留足了空间，届时财政政策起到的托底作用有助于对冲防范外需下降带来的经济下行风险。21年1-6月份，全国房地产开发投资同比增长15.0%（前值为18.3%），房地产开发投资增速自今年1月起连续下降，房地产调控政策对地产投资增速的抑制成果显现。 消费缓慢改善，但年内难恢复至疫情前水平。21年6月份，社零同比增长12.1%；汽车消费同比增长4.5%，由于芯片短缺的原因，今年6月乘用车零售销量增速较前值下滑明显。消费整体仍显弱势，下半年将缓慢改善，但年内难恢复至疫情前水平。 工业生产增速不及前值。21年6月份，规模以上工业增加值同比实际增长8.3%，41个大类行业中有34个（前值为36个）行业增加值保持同比增长。工业增加值增长与下跌的整体趋势与制造业投资增速有很强的相关性，规模以上工业增加值的同比增长速度及制造业投资增速均自今年1月以来一直呈现下降趋势。而制造业投资增速除了受供给政策的影响之外，也在很大程度上受到出口需求的拉动，若美国收紧货币政策，或将为美国提前透支的需求踩下刹车，使出口在我国下半年经济中的贡献边际减弱，同时也为工业生产带来下行压力。 风险提示：地产调控政策使房地产市场遭受超预期打击，国内疫情零星反复使消费恢复遇阻，货币政策及财政政策超预期。 （分析师 李勇） 国实际利率三季度将迎来拐点 ——以债之名3 观点： 2003-2021年实际利率趋势复盘：观察2003年以来以TIPs 10Y 和TIPs 5Y衡量的实际利率下行的主要特征，可以看到（1）降息对实际利率的压迫十分显著；（2）加息对实际利率的拉动相对较弱；（3）一旦触碰到零下限（ZLB），货币政策陷入“流动性陷阱”中以后，实际利率仍会继续下沉一段时间，稍后复归至零以上水平，零以下呈现一个U型复归结构。统合来看，实际利率拐点更像是全球流动性拐点的领先指标，领先幅度大约2-3个季度。 如何理解近期实际利率下行横盘？我们归纳为a.长期因素：自然实际利率持续走低，拖累实际利率；b.中期因素：市场处于一种“三重”利多TIPs的技术性环境之中；c.短期因素：流动性过分充裕，流动性溢价收敛这三方面原因的叠加。 实际利率将迎来拐点，而非驻点。后市来看因素b,c都正在瓦解，因素a并不构成短期压力，而仅提供未来筑顶的可能区间位置。具体来看： （1）受制于更大的周期及结构性因素影响，自然实际利率在二战后持续走低，首当其冲的是人口因素，还有1980s后愈演愈烈的金融膨大化问题，美元作为首要国际结算货币所造成的结构性国际金融不平衡问题等等；但我们认为自然实际利率同样存在有效利率下限（Effective Lower Boundary, ELB），且考虑到当前实际利率距离自然实际利率仍存在80-90bps的上行空间，当前位置继续下行的空间已经比较狭窄；因此实际利率被自然实际利率进一步往下拽的可能性，要小于实际利率向上向自然实际利率靠拢的可能性。 （2）正如我们在前期报告《市场出清与否决定通胀压力强弱—溯源2 20210330》中所表述的，通胀非常难以预测，因此当市场出现了一致性的高（或低）通胀预期的时候，就存在针对性的获利机会。当前，我们可以看到通胀预期的粘性、一致性预期的分化（参考前期报告《通胀预期的高粘性会否动摇—真知29 20210616》），因此抑制TIPs 10Y的三重利多环境是不可持续的；时点上来看，2021年3季度美国（核心）通胀或经历筑顶期，全年呈现倒U型，三重利多环境的瓦解或出现在3季度末、4季度初。 （3）在前期报告《美元强弱如何影响联储何时Taper？—甚解8 20210610》中，认为强美元格局或让联储在2021年8月央行年会，或9月议息大月上释放Taper前瞻指引；值得注意的是，若不提Taper而只是观察广义流动性（M1/M2）的拐点，其实在2021年2月已经显现（图15）；另一方面，TGA“泄洪”势能也基本殆尽，TGA当前规模接近8000亿美元，考虑到财政部功能性的扩充，财政部保持4000-6000亿美元的“活期存款”规模或是比较合适的，这意味着增量流动性“仅”剩约2000-4000亿美元。我们认为短期内伴随流动性过度充裕的环境逐步瓦解，TIPs所要求的流动性溢价或存在一定的抬升空间，在时间上这或早于真实的实际利率的拐点。 综上所述，我们判定实际利率将迎来拐点，而非驻点。 风险提示：（1）“再通涨”超预期;（2）疫情反复，疫苗分配不均导致全球复苏不均衡;（3）地缘风险超预期。 （分析师 李勇） 行业 汽车： 智能电动汽车7月策略 传统车企明显加速，看好自主崛起 投资要点 智能电动汽车需求跟踪：电动车渗透率持续提升，造车新势力销量占电动车比例下降到16.4%，环比下降3.6pct，主要因为传统品牌电动车销量上升，自主新势力三强蔚来、理想、小鹏销量环比均实现正增长。6月电动车销量占乘用车销量比重为14.8%，环比+2.5pct，继续保持增长趋势。其中，三家自主造车新势力销量均实现环比正向增长，特斯拉环比略微下滑。蔚来汽车销售8083辆，环比+20.4%；理想汽车顺利完成2021款换代，销售7713辆，环比+78.4%；小鹏汽车销售6565辆，环比+15.5%。特斯拉销售33155辆，环比-0.9%。2）智能化功能渗透率跟踪：传统车企6月份智能化明显加速，尤其是L2级别的行车辅助+泊车辅助功能。传统车企智能座舱功能&天幕玻璃渗透率显著提升，L2级别行车辅助功能明显提升。整体HUD以及L3级别自动驾驶功能有待提升。3）OTA更新跟踪：特斯拉通过OTA实施召回，优化巡航控制功能。理想通过OTA同步升级2020/2021款理想ONE系统。 智能电动汽车产业新闻跟踪：汽车数据安全关注度持续提升，长城汽车发布咖啡智驾2.0，为L4级别自动驾驶做好准备。智能电动政策跟踪：工信部就《车联网（智能网联汽车）网络安全标准体系建设指南》公开征求意见。2）网信办就《网络安全审查办法（修订版征求意见稿）》公开征求意见。产业信息跟踪：1）滴滴：网信办对“滴滴出行”实施网络安全审查，因存在严重违法违规收集使用个人信息，APP在应用商店下架。2）长城汽车：第八届科技节发布咖啡智驾2.0，包括全新电子电气架构+自动驾驶域控制器ICU3.0+全新线控底盘，为L4级别自动驾驶到来做好准备。3）理想汽车：LEEA 2.0/3.0架构明/后年发布，Zonal控制器成为关键。4）特斯拉：特斯拉实施OTA召回，优化自动巡航系统，推出27万标准续航版Model Y。5）广汽宣布华为合作车型，华为汽车产业链持续推进。广汽宣布和华为联合开发大型纯电智能SUV，计划2023年上市，华为多项汽车专利陆续公布。 智能电动汽车跟踪标的：智能电动汽车跟踪标的中，境内上市公司近一月市值加权涨幅为+1.51%，涨幅前三的整车企业为广汽集团/长安汽车/吉利汽车，涨幅分别为+21.07%/+15.06%/+5.41%；零部件中涨幅前三的公司为均胜电子/华阳集团/中科创达，涨幅分别为+62.50%/+18.84%/+4.14%，境内核心标的2021-2023年市值加权平均PE值为57.35/39.74/29.48倍，市值加权平均PS值为4.27/3.24/2.76倍；境外上市公司近一月市值加权涨幅为+5.49%，造车新势力中特斯拉、理想涨幅领先，特斯拉/小鹏汽车/理想汽车/蔚来汽车涨幅分别为+8.55%/-4.13%/+9.82%/-3.26%。境外上市核心标的2021-2023年市值加权平均PE为105.94/70.26/52.22倍，加权平均PS值为13.66/10.99/8.91倍。 投资建议：紧跟智能电动最新产业趋势，看好自主崛起大行情！首推长城汽车！1）积极转型智能电动的车企，推荐【长城汽车+吉利汽车+上汽集团】&关注【比亚迪】+关注造车新势力【理想+蔚来+小鹏】。2）华为汽车产业链，整车推荐【长安汽车+广汽集团】&关注【小康股份+北汽蓝谷】，零部件推荐【德赛西威+华阳集团+中国汽研】&关注【中科创达+伯特利+银轮股份】等。3）优质零部件推荐【拓普集团+福耀玻璃+爱柯迪】&关注【星宇股份】等。 风险提示：智能驾驶行业发展不及预期，法律法规限制智能驾驶发展，中美贸易摩擦加剧的风险。 （分析师 黄细里） 个股 汉威科技（300007） 2021年半年度业绩预告点评 IoT业务增长加速，半年报业绩超预期 事件：公司预计2021年半年度营业收入为10.89亿元-11.8亿元，同比增长20%-30%，归母净利润为1.36-1.42亿元，同比增长10%-15%。 投资要点 IoT和传感器业务齐头并进，行业优势地位巩固：公司预计2021H1营收为10.89亿元-11.8亿元，yoy+20%-30%，2021H1公司热电堆产品销售恢复平稳（2021H1营收为65.63万元），公司其他传感器和仪表产品销售及物联网业务拓展持续向好。公司预计2021H1归母净利润为1.36-1.42亿元，yoy+10%-15%，对应2021Q2归母净利润0.94-1亿元，yoy+-0.04%-6.55%，QoQ+121.65%-136.27%。公司预计2021H1归属于上市公司股东的净利润对比2020年剔除红外热电堆温度传感器影响后的同比增长为58.12%-65.31%。主要得益于：公司不断挖掘和开拓市场空间，保持原有业务快速发展，电化学传感器及模组、催化类传感器、红外二氧化碳传感器、激光粉尘传感器等产品，以及智慧安全企业和园区级业务以及智慧城市的智慧燃气、智慧水务业务等较去年同比实现快速增长；同时，通过加速研发成果转化，公司新产品如VOCs传感器、红外激光探测器、双光路烟雾报警器以及新国标燃气报警器等产品持续投放市场，不断巩固传感器行业龙头地位，取得了较好的业绩增长。 气体传感器龙头地位稳固，新应用市场拓展成效凸显：公司掌握全球主流的气体传感器核心技术，目前可以生产17大系列、200多个品种的各种传感器，可检测气体300余种，年产销各类传感器4000余万支，气体传感器、气体检测仪表国内市场占有率均位居行业前列，行业龙头地位显著。同时，公司积极拓展传感器长尾市场，在气体/压力/温湿度等产品领域多元布局，目前，子公司能斯达的柔性压力传感器在TWS耳机、智能电动车、智慧医疗等方面取得良好的业务拓展，能斯达也已取得小米合格供应商资格。 物联网业务加速落地，公司未来成长可期：公司传感器和物联网业务的协同效应显著，依托传感器竞争优势，公司形成了传感器+监测终端+数据采集+空间信息技术+云应用的系统解决方案，业务覆盖智慧燃气、智慧水务、智慧市政、智慧安全、智慧环保和居家智能与健康等领域。目前，公司物联网业务项目落地和市场拓展稳步推进，物联网平台已累计服务上百家企业客户，未来发展空间广阔。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2021/2022/2023年归母净利润3.05/4.10/5.36亿元，YoY+48.2%/34.8%/30.6%，对应2021/2022/2023年EPS为1.04/1.40/1.83元，当前市值对应2021/2022/2023年PE为18/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。 （分析师 王平阳） 圣邦股份（300661） 2021年半年度业绩预告点评 市场拓展稳步推进，充分受益模拟IC高景气 事件：公司预计2021年半年度归母净利润为2.2-2.72亿元，同比增长110%-160%。 投资要点 市场拓展稳步推进，充分受益模拟市场高景气：公司预计2021H1归母净利润为2.2-2.72亿元，yoy+110%-160%，对应2021Q2归母净利润1.44-1.96亿元，yoy+94.16%-164.60%，QoQ+90.95%-160.22%。主要得益于公司积极拓展业务，产品销量增加，相应的营业收入同比增长。 模拟IC品类拓展和结构优化，持续巩固竞争优势：公司在高性能、高品质模拟IC领域产品线丰富，目前可提供25大类1600余种模拟IC产品，可满足不同客户的多元化需求，相关产品广泛应用于消费电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器和汽车电子等领域，产品品类优势突出。在传统应用基础上，公司高效推进模拟IC的研发成果转化，紧跟市场需求推进产品升级和新品量产，在研模拟IC品类不断扩充，目前已完成低功耗时序控制芯片等百余款信号链及电源管理新品的研发，在销产品数量每年增加约20%-30%，应用领域向物联网、新能源、5G等新兴场景不断拓展，市场份额持续提升。公司模拟IC产品在高效率、低功耗、高精度、小尺寸、高可靠性等方面的技术优势明显，产品性能和品质对标世界一流模拟芯片厂商同类产品，部分关键性能指标有所超越，相关产品在客户端的导入品类快速增长，同时，公司积极优化产品结构，高端品类占比稳步提升，有效增强公司盈利能力。在当前半导体供需紧张加剧的背景下，公司除了扩大与现有供应商的合作，也增加了新供应商的投入，以期扩充产能，提升产出和缓解交付压力，有望充分受益于各类应用对模拟IC需求的持续提升。 受益应用需求广泛和国产替代推进，公司成长空间广阔：根据WSTS的数据，2021年全球模拟IC市场规模有望达677.16亿美元，同比增长21.7％。模拟IC产品的通用性强、生命周期长、细分应用分散，下游需求十分广泛，公司多样化的产品策略可以有效对接模拟IC市场的广泛需求。同时，公司在电源管理和信号链芯片的本土供应链中优势地位明显，部分产品综合性能指标达到国际同类产品的先进水平，有望率先受益于模拟IC的国产替代进程，未来的成长空间十分广阔。 盈利预测与投资评级：我们预计随着公司各产品在品类和应用市场的持续拓展，公司营收规模和盈利能力有望稳步提升，我们将公司2021-2023年归母净利润预测从4.08/5.77/7.69亿元上调至5.71/7.52/9.52亿元，当前市值对应2021-2023年PE为101/77/61倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。 （分析师 王平阳） 老虎证券（TIGR.O） 科技赋能投资，从华人社区迈向全球 投资要点 扎根美股的国际互联网券商平台，科技驱动+多元扩张加速公司成长：1科技出身背景的创始人具有公司高度决策权，自上而下构建互联网券商核心竞争力。创始人巫天华先生曾是网易有道搜索的负责人，致力于用科技打造第三代互联网券商平台，现在仍经常在老虎社区中互动，听取软件改进意见，并保证前端APP坚持每两周一个版本的迭代；2）公司依托多牌照+全球营运实现快速扩张。公司目前在美国拥有25张牌照，基本实现了全牌照经营；并在中国香港、澳大利亚、新西兰、新加坡各拥有2张金融牌照。公司于2021年正式开启国际化，一季度美国新增入金客户中有一半来自境外人口，新加坡市场年一季度新增用户超越去年总和；公司于2021年1季度已完成中国香港市场的牌照申请，我们预计公司下半年可拿到牌照；3）老虎投资社区平台与数据处理工具筑起新的护城河。老虎证券为投资者提供了集投资理财教育、大V与企业高管内容分享、实时行业与企业信息资讯，以及完备的数据处理工具为一体的综合社区平台，逐步形成用户学习投资技巧-投资-分享投资经验的良性循环。 行业空间广阔，线上交易正当时：1）华人投资者境外需求增长迅速，渗透率仍有增长空间。2012至2018年，大陆投资者境外可投资产规模从2千亿美元增长至1.4万亿美元，6年复合增长38.3%，投资需求呈现指数级上升。而截至2017年，中国境外可投资资产渗透率（占总可投资资产总额比重）仅为5%（相比同时间英国40%、日本和美国20%的渗透率有较大的潜在提升空间）；2）线上化交易叠加低成本运营，低费率助力线上投资规模快速扩张。2012年到2018年，全球线上证券市场交易额从12.3万亿美元提升至37.7万亿美元，年均复合增长率为20.6%，其中2018年美国证券市场线上交易额为11.6万亿美元，过去6年年均复合增长率为13.24%；中国香港证券市场线上交易额为2.1万亿美元，过去6年年均复合增长率为31.83%；公司2020年经纪业务综合费率为0.0354%，远低于传统经纪商平均千分之二的佣金率，对于费率敏感型投资者有很大的吸引力。 经纪两融业务快速扩张，公司正从中介商转型为经纪服务商：1）公司产品矩阵多元化，佣金收入水涨船高。伴随着自清算比例和综合账户数量的不断提高，公司佣金收入稳步增长，2021年1季度公司佣金收入占总营收65%；2）公司通过收购获得自清算牌照，两融业务快速提升。公司2020年传统金融服务费率仅0.47%，而自清算的利息收入综合费率则高达9%，我们预计随着清算比例的提升以及两融市场的进一步扩容，公司2023年利息收入有望达5亿美元；3）美股IPO打新与ESOP（股权激励）业务遥遥领先，B端业务反哺C端。2020年，公司全年度在美上市的34家中概股中，老虎证券共参与了28家美股IPO项目，承销了14家；ESOP客户数达124家，远超同行；公司入金客户数中约有10%来自于B端，未来随着企业服务的成熟壮大，引流效果有望进一步加强。 盈利预测与投资评级：国际化进程加速，公司有望凭借其全球布局的牌照优势与强大的科技赋能快速获客，零售证券业务收入有望持续扩张（经纪收入和两融收入）；零售客户的沉淀有望助力机构和财富管理业务的持续扩张，为公司带来新的业务增量。我们预测公司2021至2023年营业收入分别为4.49亿美元、9.25亿美元、17.15亿美元，同比增长223.94%、106.16%、85.44%。给予公司21年90倍PE，目标价38.67美元。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）监管环境存在不确定性；3）业务拓展不及预期。 （分析师 胡翔、朱洁羽） 恒顺醋业（600305） 改革持续推进，期待积极变化 事件：公司持续推进改革，近期我们跟踪行业及渠道，对行业和公司动态进行更新。 投资要点： H1改革持续推进中，渠道、营销均有边际改善。根据跟踪，公司上半年深化改革持续推进，销售、渠道端，经销商数量如期增长，市场化人才引进、薪酬改革顺利推进，餐饮占比提升较快；产品端，不断推出新品，如5种口味油醋汁，推动品牌年轻化；治理上，公司下属子公司恒顺商场收购恒润，整合营销资源，减少关联交易。整体看，Q2月度环比呈加速态势，改革成效逐步体现，渠道库存目前处正常偏高水平，我们预计步入下半年，整体需求环境改善，销售及库存均将进一步向好。成本端，上半年原料成本上行，其中公司提前锁定主要原料价格，同时通过产品结构提升对冲成本上行。 公司处于深化改革期，期待积极变化。21年公司目标收入/扣非净利分别为22.8亿/3.2亿,实现双13%增长，整体目标积极。新董事长上任以来，公司改革稳步推进，20年成立战区，提升薪酬激励，21年继续深化改革，圆满完成董事会换届，公司治理进一步提升，同时公司回购股票拟用于股权激励，机制改善有望更进一步。未来公司将继续推进，1）营销变革：包括薪酬提升、加大费用投入等；2）产品梳理：加大香陈白米果的全醋品类布局，提升产品结构，精简SKU，资源投放聚焦等；3）区域拓展：精耕华东成熟区域，华中、华南等地区进一步完善渠道，提升渗透率；4）产能建设：推进醋、料酒、酱油、川调等各约10万吨产能项目，公司预计在21-22年逐步落地。期待公司在深化改革下，增长驶入快车道，站上发展新阶段。 盈利预测与投资评级：成本承压不改利润，资产渠道优化效能。公司持续积极应对变革，维持“买入”评级。我们给予21-23年 EPS 预测为0.36/042/0.50元，当前股价对应PE分别为49/42/35倍，考虑公司改革释放活力，竞争力进一步提升，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，销售不达预期等。 （分析师 于芝欢） 洋河股份（002304） 股权激励落地，驱动转型升级 事件：公司发布《江苏洋河酒厂股份有限公司第一期核心骨干持股计划（草案）》，拟推出第一期核心骨干持股计划，持股规模不超过9,661,310股，约占公告日公司股本总额的0.64%，筹集资金总额上限10.02亿元，回购价格为103.73元/股。 投资要点 股权激励释放活力，业绩考核驱动转型。作为公司上市以来首次推行的股权激励措施，本次持股计划持股规模不超过公告日公司股本总额的0.64%，筹集资金总额上限10.02亿元，主要面向公司管理层及核心骨干展开，有助于加大利益绑定力度，激发核心骨干斗志，进一步释放公司内在发展活力。此外，本次持股计划设定业绩考核目标，要求公司2021、2022年营业收入同比增长均超过15%，否则收回全部股票权益。这无疑将驱动公司继续实行战略转型，坚定高质量发展路线，在“二次创业”的路上行稳致远。 M6+全国化进展顺利，M3水晶版升级符合预期。得益于在600元价格带强大的竞争力与对渠道库存的优秀管控，2021年上半年M6+收入维持高速增长，省外市场继续扩大，全国化路线进展顺利。M3水晶版导入市场目前市场表现符合预期。根据调研情况，其渠道利润扩充已较为充分，下半年经销商打款意愿将进一步增强，我们预计销售收入有望在下半年迎来较快增长。 天之蓝换包在即，产品换代有序推进。作为曾经助推公司实现快速发展的产品系列，预计天之蓝将于年内完成换包升级，海之蓝等产品的换代也将在之后有序推进，我们预计海天系列有望于今年实现收入正增长。 盈利预测与投资评级：股权激励措施的推出将极大程度上激发公司核心骨干斗志，释放公司内在活力，我们上调此前盈利预测。我们预计2021-2023年公司实现收入从234/268/308亿调整至243/286/338亿（同比+15%/+18%/+18%）；实现归母净利润从83.5/96.3/113.1亿调整至86.3/107.8/133.4亿（同比+15%/+25%/+24%）；当前股价对应21/22/23年PE为36/29/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：M6+、M3水晶版推进不及预期，渠道调整不及预期。 （分析师 何长天） 特步国际（01368） 跑鞋之光立国潮品牌根基 多品牌多品类运营未来可期 投资要点 优质综合类运动品牌，百亿收入级别突破中：特步是我国知名的大众运动品牌，早期以时尚运动闻名，有广泛的群众基础，在经历过2011-2013年行业低谷期后开始重新定位品牌，在跑步这个细分场景重点发力，同时不断梳理渠道，提升终端管控效率，整体经营重回上升通道，2020年收入82亿元，归母净利润5.1亿元。 深耕专业运动跑鞋，已在跑圈获得了较高的品牌认知度。特步深耕数10年做跑鞋，已在产品研发，设计方面积累了一定深度，其为专业运动员打造的160X系列，在众多马拉松比赛中均取得了非常优异成绩，其产品力也陆续得到了整个跑圈认可，公司顺势开始完善整个160X系列，2021年推出的160X2.0，160X Pro等同样得到市场的高度认可。跑步是我国受众群体最广，增长潜力最大的运动之一，未来市场仍有一倍的提升空间。特步已经掌握了我国一手的跑圈赛事资源和优秀的运动员资源，不管是产品力本身还是跑圈KOL发声发酵，会员精细化管理方面，公司都已经有了全面的布局，我们看好未来持续享受行业增长的红利。 “1+N”由跑步拓展到多品类多品牌，国潮崛起大背景下未来增长可期：运动品牌作为功能性品牌的一类，品牌粘性强，本身就比较容易诞生穿越周期的大品牌，公司在跑步领域积累的优势和经验也将推动公司在更多品类诸如篮球鞋，潮鞋等的拓展，在国潮崛起大背景下有望持续受益；在外延并购方面，公司19年出资1.66亿元成立JV共同开展专业高端跑鞋索康尼和户外品牌迈乐在中国内地与港澳业务；2.6亿美元收购时尚运动品牌盖世威和帕拉丁。开始多品牌布局，4个新品牌本身已有一定的认知度，随着品牌自身经营的不断改善，未来仍有较大的成长空间。 公司引入高瓴作为战略投资者，总投资约10亿港币：21年6月公司公告获高瓴投资约10亿港币。具体投资分为：1）高瓴直接投资特步环球20%股权，对价6500万美元。2）高瓴投资特步国际5亿港币可转债，转股价为10.244港币/股。本次高瓴投资的为特步旗下的时尚运动板块，主要包括帕拉丁和盖世威两个品牌，高瓴在全球有丰富的零售行业管理经验，未来有望嫁接更多资源帮助特步加速在时尚运动领域的扩张。 盈利预测与投资评级：通过过去几年调整，特步在渠道运营等方面综合实力都有较为明显的提升，同时认准跑步这个细分场景找到了自己的生存法则，研发，产品，运营能力等都已在跑鞋领域得到验证。在高瓴的资源赋能下，未来在其他专业运动和时尚运动的表现同样值得期待。我们预计公司21-23年实现净利润8.3/10.0/12.5亿元，收盘价对应PE为39/32/26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新品牌整合不及预期，新品推广不及预期，存货积压风险等。 （分析师 吴劲草） 七月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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