[国君建筑韩其成]周观点:中国化学收入增52%超预期,中国中冶镍钴铜矿盈利超预期_建筑行业第229期周报_国君建筑韩其成/满静雅

（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]周观点:中国化学收入增52%超预期,中国中冶镍钴铜矿盈利超预期_建筑行业第229期周报_国君建筑韩其成/满静雅》研报附件原文摘录）
　　导读： 国君建筑韩其成/满静雅认为:中国化学收入增52%/订单增45%超预期催化科技实业商业模式重估。中国中冶受益高镍三元电池拉动镍钴铜矿盈利超预期。钢价即将迎来旺季、中钢国际加速碳中和。 摘要： 1、7月16日全国碳市场正式启动首日交易。(1)上海环境能源交易所是全国碳市场的交易运营和维护单位，首日成交量410万吨，成交额21023万元，成交均价51.2元/吨。全国碳市场第一个履约周期为2021年全年，纳入发电行业重点排放单位2162家，覆盖约45亿吨二氧化碳排放量，是全球规模最大的碳市场。全国碳市场是利用市场机制推进绿色低碳发展的一项重大制度创新，是推动实现碳达峰目标与碳中和愿景的重要政策工具。(2) 15日工信部召开重点行业碳达峰碳中和标准工作推进会，提出各行业要加强碳达峰碳中和相关标准体系框架的顶层设计，落实好时间节点。 2、顺周期制造业盈利回升驱动订单加速转化，投资增速高于基建和房建。(1) 上半年规模以上工业增加值增长15.9%，其中细分子行业增速高：化学业增长14.5%，黑色金属业增长11.5%，有色金属业增长7.8%，非金属矿物业投资增长18.8%，金属制品业投资增长28.2%。(2) 上半年全国固定资产投资同增12.6%，其中制造业投资同增19.2%速度最快，房地产开发投资同增15.0%，基础设施投资同增7.8%。制造业细分子行业增速高：化学业投资增长30.1%，黑色金属业投资增长26.3%，有色金属业投资增长16.5%，非金属矿物业投资增长16.3%，金属制品业投资增长16.6%。 3、中国化学 “研发+小试+中试+建设”产品梯队丰富，不是纯建筑/不是单一己二腈化工公司。业绩超预期催化科技实业商业模式重估。 (1)公司确立十四五重点研发47项，POE/尼龙12/炭黑循环利用等小试，城市垃圾气化/PBS关键单体/MCH储氢等中试，环保催化剂/HPPO优选厂址建设，己二腈/硅基气凝胶/PBAT年底投产。预期十四五高新材料产品收入从约40亿增长十倍到400亿左右规模。(2) 石化盈利回升和全球经济恢复加速订单转化和落地，上半年收入增52%（比2019同期增44%）、订单增45%超预期。公司大股东参与 18%的百亿定增获批，公司有能力/有动力。 4、中国中冶受益高镍三元电池拉动镍钴铜矿盈利超预期，矿产价值被低估。 (1)公司瑞木镍年产3.4万吨达产率103%是全球达产率和运营水平最高矿山，单位现金运营成本全球最低，二期翻倍产量规划中，高镍三元动力电池需求超预期，镍价均价上涨30%镍矿利润超预期。中冶集团联合国轩高科/比亚迪等投资8系高镍三元前驱体产品正式量产，逐步供货主流电动车厂商。(2) 铜（均价涨47%）铅（均价涨14%）锌（均价涨25%）价格上涨公司相关矿产盈利增加。(3) 全球最大冶金服务商，前六月订单增32%(比2019年同期增61%)，远超年初预期（规划20%央企最高增速）。 5、中钢国际下半年有诸多可能利好催化。（1）大股东由宝武集团托管的进展，日前中国宝武发起设立总规模500亿元碳中和主题基金，宝武计划2021年发布低碳冶金路线图、2023年力争实现碳达峰、2025年具备减碳30%的工艺技术能力、2035年力争减碳30%、2050年力争实现碳中和。（2）钢铁行业碳中和政策的推进，生态环境部日前向中钢协发出《关于委托中国钢铁工业协会开展钢铁行业碳排放权交易相关工作的函》，钢铁行业成为第三个被纳入全国碳市场的重点行业。（3）钢铁3季度末进入旺季价格将再次上涨，公司持有重庆钢铁2.5亿股（成本1.5元目前2.9元）潜在盈利或3亿左右。 6、顺周期制造业国际工程、碳中和、新能源BIPV是当下三大热门主题：（1）顺周期制造业国际工程/碳中和：推荐中国化学（己二腈）/中国中冶（镍钴）/中钢国际（钢铁碳中和）/中材国际（水泥碳中和），受益北方国际。（2）新能源电力工程：推荐中国电建/葛洲坝，永福股份/苏文电能/粤水电/华电重工受益。（3）BIPV光伏建筑一体化：推荐东南网架，受益森特股份/瑞和股份/江河集团/汉嘉设计/启迪设计等。 7、下半年经济下行压力加大政策趋松，预期基建地产链将迎超额收益时机。（4）钢结构：推荐鸿路钢构/杭萧钢构/富煌钢构等。（5）基建链：一是央企推荐中国中铁（铜钼矿）/中国铁建/中国建筑/中国交建等；二是地方推荐四川路桥/龙元建设/上海建工等；三是设计推荐华设集团/苏交科/设计总院等；四是园林推荐东珠生态等，受益岭南股份/节能铁汉/文科园林/等。（5）地产链：一是装饰（装配式）推荐亚厦股份/金螳螂等，受益全筑股份/广田集团/东易日盛，二是设计受益中衡设计/华阳国际等，三是PC受益远大住工/美好置业等。 一：本周重点报告 7月11日中国中冶《受益电动车高镍化镍矿盈利超预期，集团高镍三元前驱体量产》 1、维持增持。人民资讯报道，中治集团高镍三元前驱体顺利量产。公司镍矿全球单位现金成本最低和运营水平最高，电动车高镍消费超预期镍价超涨，前5月建筑订单增45%超预期，上调预测2021-23年EPS至0.44/0.50/0.57元、增15/14/13%，上调目标价至4.51元，对应PE为10/9/8倍。 2、公司镍成本全球最低/需求超预期盈利将新高，集团高镍三元前驱体量产。(1)公司巴布亚新几内亚瑞木镍钴2020年生产金属镍3.4万吨/钴2941吨，达产率103%是全球已投产红土镍矿中达产率和运营水平最高矿山，单位现金运营成本全球成本最低，二期翻倍产量规划中。新能源汽车对高镍三元动力电池需求超预期，镍价将继续超预期高位运行（镍均价上涨30%），镍矿有望实现超预期的利润新突破。(2)中冶集团联合国轩高科/比亚迪等投资建设一期NCM622和二期NCM811，6月8系高镍三元前驱体产品正式量产，将逐步供货主流电动车厂商受益锂电高镍化发展趋势。 3、铜铅锌矿价格大涨和上半年订单超预期，探索钢铁碳中和等新技术。(1) 铜（均价涨47%）铅（均价涨14%）锌（均价涨25%）价格上涨矿产盈利增加：一是巴基斯坦杜达铅锌矿年产锌精矿3.5万吨、铅精矿7094吨；二是巴基斯坦山达克铜金矿年产粗铜1.3万吨；三是阿富汗艾娜克世界级特大铜矿项目(储量铜金属量1108万吨)正稳妥推进相关谈判中。(2)公司是全球最大冶金服务商约占国内90%/全球60%左右份额，全球钢铁首例氢能源设计探索钢铁碳中和技术途径，十四五以181计划为抓手,引领中国冶金实现智能化、绿色化、低碳化高效化发展。(3)公司前五月订单增45%，比2019年同期增56%，远超年初预期（规划20%央企最高增速）。 4、中国中冶的镍钴铜矿产等分部估值模拟测算约46%左右市值提升空间：(1)预期2021年建筑净利润83亿，央企中等量市值左右的可比中国化学和中国电建2021年PE为8.2倍，建筑市值678亿。(2)铜锌铅利润预期2.4亿左右，可比江西/云南铜业PE26倍打八折，该部市值49亿左右。(3)镍钴利润预期镍1.6万美元/吨时贡献利润4.6亿，参考华友钴业和格林美2021年56倍PE打八折，该部市值206亿。(4)三个部分市值合计934亿、较目前市值有46%空间。(5)若镍1.8万美元/吨（7月10日1.88万）贡献利润6.9亿，综合市值合计1037亿、较目前市值有62%空间。 7月14日中国化学：《H1营收增速52%新签增速45%，转型实业中报超预期》 1、公司2021年上半年营收增速52%，新签增速45%。（1）2021年上半年营收561亿元，同比增速52%（相比2019年增速44%）；Q2营收310亿元，同比增速33%（相比2019年增速32%），环比增速23%。（2）上半年累计新签1319亿元，同比增速45%（相比2019年增速48%）；其中境内1233亿元，增速63%，境外新签86亿元，增速-44%。Q2新签772亿元，同比增速69%（相比2019年增速50%），环比增速41%。 2、商业模式转型：硬科技型企业非纯建筑，高研发投入/研发平台优化/激励机制建设/实业项目经验提供转型条件。（1）市场定义为建筑企业，但我们认为公司具备强科技属性和技术壁垒。转型内在动力是实业兴企的长期战略/顶层设计与研发平台的优化/持续性高强度研发投入与激励机制建设/实质性研发成果的加速落地等综合作用的结果。（2）过去三年研发投入近百亿，研发费率3.5%远高于化工行业平均水平（万华化学研发费率2.8%）。（3）公司打造“央企品牌+民营企业”机制，人才管理及激励政策焕发创新生机。（4）自研全球单产能最大己内酰胺项目，具备实业项目落地经验。 3、实业营收翻十倍：聚焦高端新材料产品非仅己二腈，在研47个项目市场空间万亿。（1）市场认为公司实业增长点主要是己二腈，我们认为公司科创能力助力产品迭代升级，聚焦产业链上下游高附加值化工新材料领域，千亿市场空间广阔。（2）己二腈/气凝胶/PBAT项目有望年底投产，我们预计己二腈项目产值约100亿元，气凝胶三期总产值预计50亿元，PBAT项目两期150亿元，合计产值有望达300亿元。中期7个中试/4个小试/2个投资建厂项目，中长期在研47个项目。（3）我们预计十四五末业绩翻倍，实业占比提升至20%上涨十倍，毛利占比有望提升至40%以上。 4、化工石化盈利修复及疫情转好加速订单转化，中报超预期且具备延续性。（1）公司坚持国际化经营战略，约有20-30%以上海外订单，随着疫情好转全球经济复苏，境外业务有望快速提升。（2）在手订单充裕保障倍数2.5，石化产业链盈利修复加速在手订单转化为收入。（3）公司大股东参与18%的百亿定增获批。经营性净现金流/净利润为2，分红率高达30%。 7月16日行业点评《碳交易市场将上线，BIPV/新能源/减碳技改/碳汇造林加速渗透》 1、国务院政策吹风会指出，全国碳排放交易市场将于7月上线。生态环境部将持续完善配套制度体系，推动出台《碳排放权交易管理暂行条例》，进一步完善相关的技术法规、标准、管理体系。以发电行业为突破口，逐步将市场覆盖范围扩大到石化/化工/建材/钢铁/等高排放行业，根据需要丰富交易品种和交易方式，实现全国碳市场的平稳有效运行和健康持续发展，有效发挥市场机制在控制温室气体排放，实现我国碳达峰碳中的目标。 2、全国碳市场对加速实现碳达峰中和，推动行业绿色低碳转型意义重大。一是推动碳市场管控的高排放行业实现产业结构和能源消费的绿色低碳化，促进高排放行业率先达峰。二是为碳减排释放价格信号，并提供经济激励机制，将资金引导至减排潜力大的行业企业，推动绿色低碳技术创新，推动前沿技术创新突破和高排放行业的绿色低碳发展的转型。银保监会提出，将加大对绿色低碳产业支持，挖掘绿色信贷资产。三是通过构建全国碳市场抵消机制，促进增加林业碳汇，促进可再生能源的发展，助力区域协调发展和生态保护补偿，倡导绿色低碳的生产和消费方式。四是依托全国碳市场，为行业/区域绿色低碳发展转型，实现碳中和提供投融资渠道。 3、屋顶分布式光伏试点开发提出硬性指标，光伏/风能等清洁能源加速渗透。1）日前能源局发布政策拟开展整县/市/区屋顶分布式光伏开发试点，试点地区党政机关/学校/医院/工商业/农村居民建筑屋顶提出硬性指标。承包龙头东南网架拟收购福斯特新能源公司股份，转型“BIPV+EPC”模式；围护龙头森特股份，隆基股份为第二大股东，实现“建筑+能源”强强联合，加快分布式光伏产品研发应用。幕墙龙头江河集团，为北京光伏建筑一体化工程实验室试点单位。2）中国电建稳步推进以风电/太阳能光伏发电等清洁能源为核心的电力投资业务，2020年太阳能光伏发电装机129万千瓦（+8%），风电装机528万千瓦（+6%），清洁能源占比80%以上。 4、中钢协开展碳中和标准征集，减碳技改/碳汇造林驶入快车道。1）中钢协拟开展钢铁行业碳达峰专项标准征集工作。推荐冶金工程龙头中钢国际，依靠技术优势签署全球首例使用富氢气源的氢能源利用项目，减碳幅度高达60%行业领先。上半年业绩预告归母净利3.5-4亿元同增60%以上。2）碳汇造林兼具经济及减排需求，在生态建设目标下焕发活力。东珠生态业绩稳健，估值性价比高，净利润行业第一，受益岭南股份/节能铁汉。 二：盈利预测表 三：宏观、行业图表 四：风险提示 基建投资大幅下滑、PPP落地下滑、融资环境趋紧等。 近期相关报告： （1）[国君建筑韩其成]周观点：政策趋松财政基建将再成核心，建筑迎整体超额收益期_建筑行业第228期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （2）[国君建筑韩其成]周观点:中国化学高新材料产品梯队丰富，非单一己二腈或纯建筑_建筑行业第227期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （3）[国君建筑韩其成]周观点:屋顶分布式光伏开启试点，顺周期制造业EPC中报超预期_建筑行业第226期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （4）[国君建筑韩其成]周观点:中国化学转型技术&产业模式，业绩超预期催化商业模式重估_建筑行业第225期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （5）[国君建筑韩其成]周观点:中钢国际等受益碳中和/制造业/国际工程催化中报或超预期_建筑行业第224期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （6）[国君建筑韩其成]周观点:碳中和/制造业/国际工程等领域龙头公司中报业绩或超预期_建筑行业第223期周报_国君建筑韩其成/满静雅 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