晨会聚焦210719重点关注腾讯、统计局6月房地产数据点评、半导体行业、医药行业、零售行业、奈雪的茶、申洲国际

（以下内容从国信证券《晨会聚焦210719重点关注腾讯、统计局6月房地产数据点评、半导体行业、医药行业、零售行业、奈雪的茶、申洲国际》研报附件原文摘录）
　　晨会提要 【宏观与策略】 宏观专题：细数下半年金融数据五个潜在预期差 投资策略-策略周报：经济数据半年报对股市影响 【行业与公司】 腾讯二季度前瞻：预计净利润增速放缓，为新一轮的成长蓄力 统计局6月房地产数据点评：销售投资增幅收窄但热度依旧，土地市场降温仍需等待 半导体行业专题系列：全球芯片制造龙头台积电，判断产能紧张将至2022年 医药行业一周观察：医疗服务赛道长坡厚雪，AI医疗开启商业化元年 零售行业双周报暨中报业绩前瞻：社零消费平稳复苏，关注中报基本面绩优标的 奈雪的茶（02150.HK）深度：品牌初露峥嵘 前景或可期待 申洲国际（02313.HK）深度：短期因素扰动，看好长期核心竞争优势 宏观与策略 宏观专题：细数下半年金融数据五个潜在预期差 (1)第一个预期差来自城投债，关键词是隐性债务和杠杆率。城投的松与紧，是企业债融资中关键一环。把握城投和信贷需要用杠杆率思维，界定政策着眼的时间长短。(2)第二个预期差来自小微企业，关键词是成本和信心。小微企业的破局不在融资端，而在成本贵、预期回报低、投产信心不足。(3)第三个预期差来自涉房融资，关键词是监管和降准。综合来看，地产公司来自居民购房的钱、来自银行的开发贷款、债券融资这三大途径都受限制，这个逻辑是贯穿全年的，即便经历了降准，下半年地产融资较难有起色。(4)第四个预期差来自专项债，关键词是节奏和比例。下半年专项债是“迟来”还是“不来”的问题也是容易产生预期差之处。我们倾向认为下半年地方债“来得晚”、“来得少”。(5)第五个预期差来自外币贷款，关键词是汇率和进口，下半年中、美基本面差异还支持人民币的韧性、进口景气也不具备大幅收缩的基础，外币贷款的需求还是相对旺盛的。 证券分析师：董德志 S0980513100001； 投资策略-策略周报：经济数据半年报对股市影响 核心观点： 最新GDP数据显示，2021年二季度我国经济增长景气度有所改善，结构上看，出口、投资、消费三驾马车增速6月份集体回升。本次公布的经济数据亮点之一是高技术产业工业增加值及投资均出现了快速增长。此外上半年新能源汽车、工业机器人、集成电路、微型电子计算机等新经济行业产量同比同样均维持在较高的增速水平。从资本市场表现来看，新能源、半导体等新兴经济产业指数去年来表现表现十分亮眼。我们认为当前中国正处于经济新旧动能转换的过程当中，战略性新兴产业正发挥着越来越重要的作用，在这样的过程中资金有望逐渐向代表了未来方向的新兴产业集中。 证券分析师：燕翔 S0980516080002； 许茹纯 S0980520080007； 朱成成 S0980520080010； 联系人：金晗； 行业与公司 腾讯二季度前瞻：预计净利润增速放缓，为新一轮的成长蓄力 事项： 腾讯将于8月18日发布2021Q2财报，我们预计二季度实现营收1383亿元，同比增长20%，低于彭博一致预期0.8%；预计实现Non-IFRS下净利润为325亿元，同比增长8%，低于彭博一致预期2.6%。 2021年以来，腾讯增加在企业服务及软件、高工业化水准的游戏及短视频领域的投资，为新一轮的成长蓄力。Non-IFRS下净利润增速放缓已在市场预期之内。我们认为，投资期内应重点关注收入增速，淡化关注Non-IFRS下的净利润增速。 证券分析师：王学恒 S0980514030002； 谢琦 S0980520080008； 统计局6月房地产数据点评：销售投资增幅收窄但热度依旧，土地市场降温仍需等待 投资建议：静待土地降温，看好货值充沛的房企和持有型资源较多的房企 中短期来看，销售端的高景气可能继续驱动土地端的高热度，房企拿地利润率难见系统性改善。展望全年，短期积极拿地可能无法完全迅速补充三年扩张放缓带来的低库存，加之拿地到形成可售货值至少需要4到6个月的时间，因此若无需求端更“切实”措施出台，短周期供不应求的局面仍将延续。而在融资渠道不做进一步“切实”管控的情况下，销售景气度向土地景气度的传导也很难被打破。拿地利润率的拐点仍需等待，短期内地产股可能仍难有明显超额收益。 但中长期来看，房企补库的动机会边际降低，行业整体利润率有望企稳，具备优秀管理能力的房企将脱颖而出。个股方面，我们看好货值充沛的房企，以及持有型资源较多的房企，二者的补库压力相对较小，同时亦能充分分享资产升值的收益。建议关注融创中国、保利地产、金地集团、龙湖集团、华润置地。 证券分析师：任鹤 S0980520040006； 王粤雷 S0980520030001； 联系人：王静； 半导体行业专题系列：全球芯片制造龙头台积电，判断产能紧张将至2022年 我们认为，台积电继续看好半导体景气度。同时基于主要由于5G手机、汽车板块及HPC(服务器)等子行业增速将显现更快。继续重点关注，国内晶圆代工龙头中芯国际、华虹半导体(港股)，功率半导体龙头斯达半导、华润微，三安光电，细分赛道龙头：设计端卓胜微(射频)、北京君正(存储)、圣邦股份(模拟器件)、澜起科技(内存读取芯片)；封测龙头长电科技；材料龙头鼎龙股份、安集科技等；设备龙头中微公司、北方华创等。 证券分析师：唐泓翼 S0980516080001； 许亮 S0980518120001； 医药行业一周观察：医疗服务赛道长坡厚雪，AI医疗开启商业化元年 医疗服务赛道基于商业模式、政策导向和成长确定性成为医药保健行业中估值水平最高的子版块。医疗服务以医院（诊所、门诊部）运营为主要商业模式，社会化资本布局的领域主要集中于消费属性强的细分赛道，如眼科、口腔、辅助生殖、医美等，在国家医保控费的大背景下，已上市的民营专科公司相对不容易直接受到药品及耗材的降价压力，存在一定政策避风港效应。另一方面，专科医疗具备较强连锁扩张能力，业绩成长的确定性高。此外，在大力推广“三明医改”的政策背景下，将加强“医疗、医保、医药”三块领域的联动改革，重点推进医疗服务价格和人事薪酬制度的改革，医疗服务价格将更好体现技术劳务价值，有力提升医护工作积极性，具备良好服务能力和优质医疗口碑的机构将会受益，有能力吸引专业医生和高年资专家的医疗服务企业有望迎来黄金发展期。 证券分析师：陈益凌 S0980519010002； 朱寒青 S0980519070002； 彭思宇 S0980521060003； 联系人：陈曦炳、张超； 零售行业双周报暨中报业绩前瞻：社零消费平稳复苏，关注中报基本面绩优标的 维持板块“超配”评级。1）继续关注行业长期成长性及确定性突出，且短期中报基本面具有较强支撑的医美龙头，随着监管加码打击违法市场，具备较为丰富的合规产品矩阵，以及较强渠道营销能力的企业有望实现长期高速成长，继续推荐爱美客、华熙生物，关注四环医药、复锐医疗及奥园美谷等；2）美妆个护消费延续高景气，上半年线上整体延续靓丽表现，抖音等新渠道有望带来品牌增长新增量，其中积极推进产品升级并持续布局全渠道的国货龙头有望加速成长，重点推荐贝泰妮、珀莱雅、上海家化等；3）关注基本面拐点中的可选消费优质标的，相关公司历经疫情洗礼，并在自身积极变革下全年有望实现业绩确定性反弹，推荐关注黄金珠宝龙头周大生等，以及百货龙头王府井及百联股份等。 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 联系人：柳旭； 奈雪的茶（02150.HK）深度：品牌初露峥嵘 前景或可期待 初步预计公司21-23年营收55/77/100亿元，经调业绩0.97/2.36/4.65亿元（相关假设验证），短期估算合理估值14.52~19.36港元。展望2023年，在假设逐步验证下我们推出多重估值方法预估中线潜在合理估值19.50~36.20港元（提示不同方法估值差异大）。奈雪身处高成长高端现制茶饮赛道，品牌势能初显，系成长拐点期公司，未来向上弹性值得期待但需密切跟踪，暂给予“增持”，本篇报告尝试对新消费茶饮赛道龙头公司进行门店空间和估值方式的定量化方法摸索。 证券分析师：曾光 S0980511040003； 钟潇 S0980513100003； 姜甜 S0980520080005； 陈青青 S0980520110001； 申洲国际（02313.HK）快评：短期因素扰动，看好长期核心竞争优势 国信观点： 1）人民币升值、船期延误、政府补贴预计对上半年业绩产生负面影响，但全年影响可控；2）越南疫情蔓延，同行陆续发出停产公告，公司工厂条件与管理能力突出，预计影响有限；3）短期因素扰动无碍公司核心竞争优势，看好公司持续提升市场份额；4）风险提示：1.疫情反复对经济负面影响大于预期；2.贸易摩擦升级；3.市场的系统性风险。5）投资建议：我们认为疫情下公司强势的基本面再次验证了公司在产能、创新、效率、风险管控等多方面的核心竞争优势，目前公司订单饱满，产能仍然供不应求，新面料新客户开发仍在进行。非经营性因素影响短期表观业绩并不影响公司核心基本面，东南亚疫情对短期业绩小幅影响无碍长期核心竞争优势凸显，我们看好公司持续提升市场份额。考虑到今年疫情的潜在风险，我们小幅下调盈利预测，预计公司21-23年净利润分别为60.5/73.3/84.8亿元（原为63.7/75.7/88.1亿元），同比增长18.5%/21.1%/15.7%，当前股价对应PE分别为34.4x/28.4x/24.5x，看好回调背景下的加仓良机，维持“买入”评级。 证券分析师：丁诗洁 S0980520040004； 研报精选：近期公司深度报告 广汇能源（600256）深度报告：项目进入收获期，迈入成长快车道 我们认为公司将在未来展现良好的成长性，启东接收站每年周转规模的稳定扩张，以及在手煤化工、煤矿的稳定达产，都将带动公司业绩的不断增长。并且在现有在手投产后，大型资本开支均以结束，公司开始进入资本回收期，未来有望加大分红比例，给投资者带来更好的回报。 预计21-23年公司归母净利润分别达到26.27/35.14/47.23亿元，EPS分别为0.39/0.52/0.70元/股。 采用分步估值法，得到公司21-25年的合理市值水平为261/395/565/840/992亿元。因为公司属于周期成长股，若给与21年整体11倍的估值水平，市值目标280亿左右，因此我们判断公司21年目标市值在260-280亿之间，对应目标价在3.86-4.15元。首次覆盖，给予“买入”评级。 证券分析师：刘子栋 S0980521020002； 倍轻松（688793）深度：breo倍轻松，让健康更轻松 深耕局部按摩器二十载；局部按摩器：低渗透大潜力，产品定空间，综合能力定地位；倍轻松引领行业发展，树立产品+渠道+营销的综合壁垒；行业尚处萌芽期，成长性和天花板高，公司作为具有产品、渠道和品牌综合优势的龙头，望引领行业发展。预计2021-2023净利润1.2/1.8/2.4亿，参考行业、DCF估值和长期空间，给予目标市值54-61亿，对应2022年PE为30-34倍，首次覆盖，给予 “买入”评级。 证券分析师：陈伟奇 S0980520110004； 王兆康 S0980520120004； 金诚信（603979）深度：双轮驱动，进入高速发展期 “矿山服务+矿山资源”双轮驱动；矿山服务做大做精；矿山资源前景广阔；通过多角度估值，得出公司合理估值区间22.1-26.6元，相对目前股价有23.5%-48.6%的溢价空间。考虑公司矿山服务业务毛利率稳定，规模有望随大客户较快成长。矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿资源，发展前景广阔。我们预计公司21-23年每股收益0.86/1.19/1.49元，利润增速分别为37.5%/38.6%/24.5%，首次覆盖给予“买入”评级。 证券分析师：刘孟峦 S0980520040001； 冯思宇 S0980519070001； 百度集团-SW（09888.HK）深度：组织改革已见成效，AI、智驾布局宏大 在经历阵痛期后，百度进行了深刻的组织文化变革；“生态化、人性化、服务化”重塑搜索业务，增长动能加强；AI业务起步，覆盖行业广泛；Apollo自动驾驶技术改变未来，市场空间巨大；通过多角度估值，得出公司合理估值区间299-339港元，相对目前股价有64%-86%上涨空间，给予“买入”评级。 证券分析师：王学恒 S0980514030002； 联系人：赵达； 宁德时代（300750）深度：宁德时代系列之一——复盘篇：动力电池龙头十年万亿成长路 宁德的业务进展和估值成为行业发展和投资风向标之一；复盘：十年动力电池龙头成长之路；估值：更匹配EV/EBITDA估值法；公司处业绩高速增长期，2021年收入端有望破千亿、归母端破百亿（预计2021年营收1031亿元，利润114亿元），2021/2022/2023年EPS为4.89/7.63/9.51元，考虑到公司类属成长股，市场在行业高景气度阶段提前反应其远期预期，给予2024年20-25倍EV/EBITDA，维持“增持”评级。 证券分析师：唐旭霞 S0980519080002； 周俊宏 S0980520070002； 研报精选：近期行业深度报告 运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光 行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。 证券分析师：丁诗洁 S0980520040004； 云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局 谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 库宏垚 S0980520010001； 商业地产行业专题报告（三）：轻重模式之辩：冒风险吃有限的肉还是凭实力喝多家的汤？ 行业空间测算：预期2025年租金收入达1.6万亿元；解构租金收入：源于资产还是源于服务？竞争格局预判：争抢赛道诞蓬勃供给，去芜存菁是必然趋势；发展模式选择：重资产冒风险“吃肉”，轻资产凭实力“喝汤”；综合来看，我们认为重资产模式享受租金收入及资产增值，但受制于资金沉淀压力规模难提升、还担亏损风险；轻资产模式凭运营实力走天下，有议价能力、容易扩规模。建议关注商业地产重资产开发商华润置地、龙湖集团，以及轻资产运营商华润万象生活、宝龙商业、星盛商业。 证券分析师：任鹤 S0980520040006； 王粤雷 S0980520030001； 联系人：王静； 咖啡与茶饮行业专题：文化的进击——从西式咖啡到中式茶饮全图谱分析 国际咖啡赛道：长坡厚雪孕育巨擘，细分龙头差异竞争；星巴克成功宝典：定位与效率统一，高效扩张筑护城河；中式茶饮：可比肩咖啡的大赛道，品牌龙头势能初显；Z世代下，龙头品牌赋能、数字化、供应链筑护城河；国际咖啡龙头启示：好赛道下，星巴克定位与效率统一，单店模型优良，行业红利期资本加速扩张筑护城河；其他细分龙头则错位竞争谋成长。聚焦国内，Z世代消费崛起下，茶饮龙头依托品牌运营、数字化和供应链深化有望强化护城河。考虑国内茶饮规模系咖啡赛道2倍，且未来高端现制茶饮快速增长黄金期，资本加持下，品牌强化，数字化与供应链助力，模型持续优化，对标星巴克国内布点，预计未来中高端茶饮龙头3-5年或可上看1466~2221家，市场潜力大但龙头需自强。建议重点关注高端龙头喜茶、奈雪等成长潜力，其次关注下沉市场龙头蜜雪冰城等。 证券分析师：曾光 S0980511040003； 钟潇 S0980513100003； 姜甜 S0980520080005； 陈青青 S0980520110001； 游戏行业深度报告-游戏研发能力系列报告（一）：腾讯篇 腾讯手游的自研能力显著被低估；游戏研究方法论：永远的成长型行业，供给决定需求；腾讯手游成长性：《王者荣耀》稳健，3A品质、射击+X是长期方向；手游行业是“长坡厚雪”型赛道，腾讯拥有独特的适合自身的内容生产策略，在MOBA、射击两大品类中，积累了深厚的经验。超级产品《王者荣耀》能够支撑短期增长，在3A级别手游及“射击+X”潜在产品充沛，有望驱动腾讯手游的长期增长。考虑到公司在企业服务及软件、高工业化水准的游戏以及短视频领域的投资，我们下调盈利预测，预计2021-2023年Non IFRS下净利润分别为1373/1694/2126亿元，下调幅度分别为14%/12%/6%，维持目标价807-855港币，继续维持“买入”评级。 证券分析师：王学恒 S0980514030002； 谢琦 S0980520080008； 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～

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