【浙商新材料|马金龙】再论全面看多基本金属和稀土(7月15日)
（以下内容从浙商证券《【浙商新材料|马金龙】再论全面看多基本金属和稀土(7月15日)》研报附件原文摘录）
点击上方“浙商新材料&金属材料”可以订阅！！ 今年以来我们一直强烈看多此轮经济复苏带来的金属大周期行情，并多次在底部和板块回调时多次明确提出上车加仓。 6月6日我们明确提出看多基本金属和稀土板块，详见周报：新能源金属维持强势 基本金属蓄势 7月7日我们研报提出：稀土 新能源产业链兼具估值和成长品种 7月8日我们召开稀土专家电话会； 7月11日我们召开电话会更加明确提出：全面看多基本金属和稀土板块； 今天电话会（7月15日）我们再论全面看多基本金属和稀土的逻辑。 钢铁行业主要观点 “全球结构性供给失衡”是本轮大宗商品上涨的主要原因 钢铁面临着明显的全球供需结构失衡的问题，这是由多年以来投资和产业结构的累积和疫情共同造成的。过往的5-10年全球除中国之外对钢铁投资极少，只有印度和伊朗有约千万吨级的增量，近两年来看几乎没有任何增量，放眼全球只有中国拥有钢铁的供给弹性。由于目前碳达峰和碳中和的政策，全球唯一的供给弹性也受到了限制。海外特别是欧美地区一旦经济复苏启动，钢铁价格必将迎来暴涨。目前各国都在鼓励钢坯留在国内。由此可见，经济的复苏必然带来需求的上涨，而供给没有弹性又使得问题极其严重。 结构性供给失衡的持续时间最少两到三年 原因一是全球经济复苏的时间节点不一，各国根据疫情发展情况复苏时间不同；二是供给方面的释放需要时间，目前中国从投资到运营一座新的板材厂至少需要两年，海外至少3-5年才能建成，建成后的运营也要面临技术人员不足的问题。具体到细分领域失衡问题还会更加严重，而这种严重程度还会和技术和难度有着很大的关系。因此可以预见未来2-3年内将会存在持续的供给失衡，对于中长期来看，整个金属行业都会存在大的结构性问题。 当前国内宏观方向变化，从行政化的“堵”变成市场化的“疏” 从五月份国家一直在行政干预大宗商品的价格，以缓解下游承受力的问题，但是铁矿石价格维持高位，钢价跌到5000元之后就不再下跌，效果并不理想。铁矿石是我国被动输入通胀的一种核心的大宗材料，这实际上造成我们被动接受了全球通胀，而以低价产品帮全球缓解通胀压力的较差结局。钢铁、铝，我们都占世界的50%以上，稀土占到90%以上，全球经济复苏应该是给我们的红利，而不应该去消化全球的通胀，行政干预大宗商品价格不仅效果不佳，而且不利于我国利益。这次降准一定程度上是通过为企业提供金融支持来应对大宗商品价格上涨，鼓励中国制造业在这一轮经济复苏中占取更大份额的蛋糕。因此，对于上游以铁矿石为代表的大宗商品价格要尽量压缩需求，尽可能拿回一些利润，才有可能整体利益最大化，也就是从行政化的“堵”变成市场化的“疏”。其实目前上下游已经有了这种动向。 钢铁行业压产正在稳步推进，市场存在巨大预期差 钢铁行业压减粗钢产量，为了碳达峰、碳中和，今年初国家提出压减粗钢产量，而且要解决铁矿石输入通胀压力的问题。五六月份市场在怀疑压产要不要继续做，目前市场已经验证了我们之前的观点，压产一定会继续进行。压产从经济角度看可以从上游原料分得更大比例的利益。这次压减产量的计划市场传闻很多，从市场反馈的信息看，大概率是全年压减同比2000万吨以上。六月底各省市陆续接到通知落实。压减的重点可能是在京津冀地区，因为当地环保压力较大，又是主产区，但是为了保障整体效果必须其他地区至少要不增长。上半年粗钢的增幅达到6000万吨以上，那下半年面临8000万吨以上的压减任务，估计90%的企业上半年都存在增量的问题，下半年都面临减量的问题。结构上来看，在这半年期间各企业是有很大灵活度的，在具体品种上也没有限制，环保做的特别好的A类企业可能不承担压产任务。目前各省执行进度有差别，但是一定会做下去。从技术的角度看压产根本不成问题，预计从7月份可能就会看到很明显的效果。 我们对下半年钢铁行业依然非常乐观 我们预计三季度一定会比二季度好，四季度应该也不比二季度差。预计压产在7月份才会显现效果，且需求方面将面临淡季转旺季。三季度除了价格之外更应关注原材料的变化，原材料重点看铁矿石和焦炭的走向，目前价格下降是一定的，只是幅度要边走边看，总之我们对下半年非常乐观。 重点看好全球制造业复苏逻辑的板材和不锈钢 工业用材是全球制造业复苏的逻辑，与终端产品出口关系密切。并且从供给端来看，个别品种供需失衡反映的更加剧烈。 比如，不锈钢基本没有受国内价格管控的影响，价格从六月份到现在一路走高；另外一方面是需求，欧美国家人均不锈钢的需求历来高于我国，因为不锈钢主要应用于高端制造业和消费领域；另一方面这个行业集中度高，60%的产量在中国，最近压产也对不锈钢生产有一定影响。 硅钢也存在供不应求的情况。下游包括新能源产业链，空调，电机都在急剧爆发，目前硅钢的利润都在1000以上。硅钢的供给也存在瓶颈，工艺需要多年的积累。 工业方面的板材主要是大国企在做，因为这需要长期的投入，核心就是这些标的，比如太钢，首钢，华菱，宝钢，新钢，马钢等。总体来讲这一轮钢铁板块的上涨是有大逻辑、大周期的。 稀土行业观点 近期走势验证了这是一轮非常健康的上涨 氧化镨钕今年以来价格的高点在3月下旬，最高达到了60万元/吨，后来整个二季度4、5、6月价格都在缓慢的下跌，我们跟踪产业了解到，二季度的下游需求环比1季度和去年4季度，确实要偏淡一些；当然另一方面下游企业也多少备了库，所以价格开始缓慢回落，然后从3月的高点60万的价格回调到6月下旬的46、7万的位置，回调幅度大概在20%左右。这轮下跌与以往是完全不同的，如果是之前，这次回调可能就要跌到30万，怎么涨起来怎么跌回去，但是这波仅仅回调了20%就开始反转。这说明目前基本面非常健康和强势，虽然价格在高位，但是没有带来供应端的大幅增长，同时在需求虽然环比没有大幅增长，但是也很不错，行业库存一直处于低位。 2017年的那轮稀土上涨是产业链集体做多的结果 2017年从7月的时候开始，到9月最高点为53万元左右，然后到12月份又回到了30万元的位置，全过程用了6-7个月，当时这个价格的上涨是叠加了17年的环保督察，整个产业链的集体做多，通俗来说就是产业的上中下游+贸易商一起买起来的，9月份高点的时候下游磁材企业的库存基本都是半年到1年的状态，所以到9月份以后他们就不采购了，因为他们可以一直用库存，价格后面有了大幅度的回调。 这轮上涨与前不同，是需求拉动的去库存周期： 20年7月以来这波上涨，完全是需求推动的价格上涨，产业的库存都不高，尤其是下游的库存一直维持在1-2个月的位置。因为20年相比19年供应的增速不超过5%，仅仅是国家配额和美国矿的少量增长，其他方面都没有增长；而需求端，新能源汽车、风电都同比有了大幅的增长，所以整个产业良好的供需、库存的基本面拉动的价格持续上涨，所以这波在二季度仅仅回调了20%左右之后，整个产业的库存又到了极低的位置，下游磁材的库存目前在1个月左右。所以这波上涨目前来看主要是基于整个产业库存极低状态下对于旺季来临的预期的反应。 下游需求增长可能被大大低估 我们现在关注最多的可能是新能源、风电、家电这些下游需求的增长，但是这块每个细分领域占比其实都是不超过或者接近10%的一个占比。但是工业电机领域也有很大增长潜力：新的能效标准将于21年6月1日开始执行，新版标准淘汰了最低能效等级IE2，倒逼电机生产企业从技术、装备、工艺、材料上提高水平。整个低压工业电机领域全球的市场规模应该是在1000亿美金以上，那就是6000亿人民币的市场规模，这里面目前稀土永磁电机的渗透率在10%左右，那么随着新能效标准的实施，根据我们与相关专家的交流，这块未来的增速将达到30%以上，渗透率会大幅提升。而且比如很多电动车用磁材不光是驱动电机，稀土永磁电机在小型电机方面也有很大优势，所以未来稀土需求的增速大概率会超出我们预期。 供给增速无法与需求高增长相匹配 未来3-5年供应端的约束非常强，供应端6大部分，除了中国配额有增长以外，其他例如美国矿、缅甸矿、独居石资源、废料回收和马来西亚的莱纳斯5部分都没有什么增量，产能打满的状态，未来的供应端的增长主要看国家配额的增长。而稀土作为国家战略资源，国家配额的增长要保障产业的健康发展，“稀土不能卖出土的价格”。而需求端新能源汽车、风电、变频空调、节能电机这些领域都会呈现高速增长的态势。我们测算整个供应端的增速不超过10%，而需求端的增速上，占比近50%的相对高端领域的需求增速在20%以上，其余50%的增速在10%左右，而且未来高端占比还会提升，那么未来磁材整体需求的增速是在将会是15-20%左右，并且我们认为有超预期的可能。 仍然强烈推荐北方稀土 我们认为北方稀土作为行业的绝对龙头，市占率30%以上，国家配额占比50%以上，不仅有行业的beta，而且具备着很强的阿尔法，未来每年根据配额的增长也可以保持20-30%的增速，未来的成长性、业绩的确定性都非常高，目前时点正值半年报的窗口期，我们认为公司的半年报的业绩也会大超市场预期。 全年来看，预计公司21年净利润35-36个亿，22年42-43个亿的净利润，到目前我们仍然维持这个业绩预测不变，这是基于氧化镨钕全年50万左右的均价进行的预测，如果未来价格继续走高，比如氧化镨钕价格达到60万，那么公司年化业绩将达到50亿。按30倍PE对应市值1500亿元，这是新能源产业链的底部估值，如果按下游磁材企业40倍估值就是2000亿的市值。我们认为作为上游资源品，他的弹性是要远大于下游磁材企业的，所以估值目前还处于被低估状态，所以目前时点，我们仍然强烈推荐。 北方稀土已经具备“国家核心资产”的属性 稀土被国家定义为战略资源，北方稀土的国家配额占比超过50%，公司全球的市占率在30%以上，在全新的稀土时代，公司已经具备“国家核心资产的属性”，未来也将会被越来越多的大的资金所认可。 风险提示 1.钢铁行业压产政策执行不及预期；2.美联储大幅提前收紧货币政策；3.新能源行业发展不及预期。 浙商新材料 马金龙 majinlong @stocke.com.cn 刘 岗 liugang@stocke.com.cn 马 野 maye@stocke.com.cn 巩学鹏 gongxuepeng@stocke.com.cn 杨 华 yanghua@stocke.com.cn 免责声明 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编为:Z39833000) 制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本 公司” )对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。
点击上方“浙商新材料&金属材料”可以订阅！！ 今年以来我们一直强烈看多此轮经济复苏带来的金属大周期行情，并多次在底部和板块回调时多次明确提出上车加仓。 6月6日我们明确提出看多基本金属和稀土板块，详见周报：新能源金属维持强势 基本金属蓄势 7月7日我们研报提出：稀土 新能源产业链兼具估值和成长品种 7月8日我们召开稀土专家电话会； 7月11日我们召开电话会更加明确提出：全面看多基本金属和稀土板块； 今天电话会（7月15日）我们再论全面看多基本金属和稀土的逻辑。 钢铁行业主要观点 “全球结构性供给失衡”是本轮大宗商品上涨的主要原因 钢铁面临着明显的全球供需结构失衡的问题，这是由多年以来投资和产业结构的累积和疫情共同造成的。过往的5-10年全球除中国之外对钢铁投资极少，只有印度和伊朗有约千万吨级的增量，近两年来看几乎没有任何增量，放眼全球只有中国拥有钢铁的供给弹性。由于目前碳达峰和碳中和的政策，全球唯一的供给弹性也受到了限制。海外特别是欧美地区一旦经济复苏启动，钢铁价格必将迎来暴涨。目前各国都在鼓励钢坯留在国内。由此可见，经济的复苏必然带来需求的上涨，而供给没有弹性又使得问题极其严重。 结构性供给失衡的持续时间最少两到三年 原因一是全球经济复苏的时间节点不一，各国根据疫情发展情况复苏时间不同；二是供给方面的释放需要时间，目前中国从投资到运营一座新的板材厂至少需要两年，海外至少3-5年才能建成，建成后的运营也要面临技术人员不足的问题。具体到细分领域失衡问题还会更加严重，而这种严重程度还会和技术和难度有着很大的关系。因此可以预见未来2-3年内将会存在持续的供给失衡，对于中长期来看，整个金属行业都会存在大的结构性问题。 当前国内宏观方向变化，从行政化的“堵”变成市场化的“疏” 从五月份国家一直在行政干预大宗商品的价格，以缓解下游承受力的问题，但是铁矿石价格维持高位，钢价跌到5000元之后就不再下跌，效果并不理想。铁矿石是我国被动输入通胀的一种核心的大宗材料，这实际上造成我们被动接受了全球通胀，而以低价产品帮全球缓解通胀压力的较差结局。钢铁、铝，我们都占世界的50%以上，稀土占到90%以上，全球经济复苏应该是给我们的红利，而不应该去消化全球的通胀，行政干预大宗商品价格不仅效果不佳，而且不利于我国利益。这次降准一定程度上是通过为企业提供金融支持来应对大宗商品价格上涨，鼓励中国制造业在这一轮经济复苏中占取更大份额的蛋糕。因此，对于上游以铁矿石为代表的大宗商品价格要尽量压缩需求，尽可能拿回一些利润，才有可能整体利益最大化，也就是从行政化的“堵”变成市场化的“疏”。其实目前上下游已经有了这种动向。 钢铁行业压产正在稳步推进，市场存在巨大预期差 钢铁行业压减粗钢产量，为了碳达峰、碳中和，今年初国家提出压减粗钢产量，而且要解决铁矿石输入通胀压力的问题。五六月份市场在怀疑压产要不要继续做，目前市场已经验证了我们之前的观点，压产一定会继续进行。压产从经济角度看可以从上游原料分得更大比例的利益。这次压减产量的计划市场传闻很多，从市场反馈的信息看，大概率是全年压减同比2000万吨以上。六月底各省市陆续接到通知落实。压减的重点可能是在京津冀地区，因为当地环保压力较大，又是主产区，但是为了保障整体效果必须其他地区至少要不增长。上半年粗钢的增幅达到6000万吨以上，那下半年面临8000万吨以上的压减任务，估计90%的企业上半年都存在增量的问题，下半年都面临减量的问题。结构上来看，在这半年期间各企业是有很大灵活度的，在具体品种上也没有限制，环保做的特别好的A类企业可能不承担压产任务。目前各省执行进度有差别，但是一定会做下去。从技术的角度看压产根本不成问题，预计从7月份可能就会看到很明显的效果。 我们对下半年钢铁行业依然非常乐观 我们预计三季度一定会比二季度好，四季度应该也不比二季度差。预计压产在7月份才会显现效果，且需求方面将面临淡季转旺季。三季度除了价格之外更应关注原材料的变化，原材料重点看铁矿石和焦炭的走向，目前价格下降是一定的，只是幅度要边走边看，总之我们对下半年非常乐观。 重点看好全球制造业复苏逻辑的板材和不锈钢 工业用材是全球制造业复苏的逻辑，与终端产品出口关系密切。并且从供给端来看，个别品种供需失衡反映的更加剧烈。 比如，不锈钢基本没有受国内价格管控的影响，价格从六月份到现在一路走高；另外一方面是需求，欧美国家人均不锈钢的需求历来高于我国，因为不锈钢主要应用于高端制造业和消费领域；另一方面这个行业集中度高，60%的产量在中国，最近压产也对不锈钢生产有一定影响。 硅钢也存在供不应求的情况。下游包括新能源产业链，空调，电机都在急剧爆发，目前硅钢的利润都在1000以上。硅钢的供给也存在瓶颈，工艺需要多年的积累。 工业方面的板材主要是大国企在做，因为这需要长期的投入，核心就是这些标的，比如太钢，首钢，华菱，宝钢，新钢，马钢等。总体来讲这一轮钢铁板块的上涨是有大逻辑、大周期的。 稀土行业观点 近期走势验证了这是一轮非常健康的上涨 氧化镨钕今年以来价格的高点在3月下旬，最高达到了60万元/吨，后来整个二季度4、5、6月价格都在缓慢的下跌，我们跟踪产业了解到，二季度的下游需求环比1季度和去年4季度，确实要偏淡一些；当然另一方面下游企业也多少备了库，所以价格开始缓慢回落，然后从3月的高点60万的价格回调到6月下旬的46、7万的位置，回调幅度大概在20%左右。这轮下跌与以往是完全不同的，如果是之前，这次回调可能就要跌到30万，怎么涨起来怎么跌回去，但是这波仅仅回调了20%就开始反转。这说明目前基本面非常健康和强势，虽然价格在高位，但是没有带来供应端的大幅增长，同时在需求虽然环比没有大幅增长，但是也很不错，行业库存一直处于低位。 2017年的那轮稀土上涨是产业链集体做多的结果 2017年从7月的时候开始，到9月最高点为53万元左右，然后到12月份又回到了30万元的位置，全过程用了6-7个月，当时这个价格的上涨是叠加了17年的环保督察，整个产业链的集体做多，通俗来说就是产业的上中下游+贸易商一起买起来的，9月份高点的时候下游磁材企业的库存基本都是半年到1年的状态，所以到9月份以后他们就不采购了，因为他们可以一直用库存，价格后面有了大幅度的回调。 这轮上涨与前不同，是需求拉动的去库存周期： 20年7月以来这波上涨，完全是需求推动的价格上涨，产业的库存都不高，尤其是下游的库存一直维持在1-2个月的位置。因为20年相比19年供应的增速不超过5%，仅仅是国家配额和美国矿的少量增长，其他方面都没有增长；而需求端，新能源汽车、风电都同比有了大幅的增长，所以整个产业良好的供需、库存的基本面拉动的价格持续上涨，所以这波在二季度仅仅回调了20%左右之后，整个产业的库存又到了极低的位置，下游磁材的库存目前在1个月左右。所以这波上涨目前来看主要是基于整个产业库存极低状态下对于旺季来临的预期的反应。 下游需求增长可能被大大低估 我们现在关注最多的可能是新能源、风电、家电这些下游需求的增长，但是这块每个细分领域占比其实都是不超过或者接近10%的一个占比。但是工业电机领域也有很大增长潜力：新的能效标准将于21年6月1日开始执行，新版标准淘汰了最低能效等级IE2，倒逼电机生产企业从技术、装备、工艺、材料上提高水平。整个低压工业电机领域全球的市场规模应该是在1000亿美金以上，那就是6000亿人民币的市场规模，这里面目前稀土永磁电机的渗透率在10%左右，那么随着新能效标准的实施，根据我们与相关专家的交流，这块未来的增速将达到30%以上，渗透率会大幅提升。而且比如很多电动车用磁材不光是驱动电机，稀土永磁电机在小型电机方面也有很大优势，所以未来稀土需求的增速大概率会超出我们预期。 供给增速无法与需求高增长相匹配 未来3-5年供应端的约束非常强，供应端6大部分，除了中国配额有增长以外，其他例如美国矿、缅甸矿、独居石资源、废料回收和马来西亚的莱纳斯5部分都没有什么增量，产能打满的状态，未来的供应端的增长主要看国家配额的增长。而稀土作为国家战略资源，国家配额的增长要保障产业的健康发展，“稀土不能卖出土的价格”。而需求端新能源汽车、风电、变频空调、节能电机这些领域都会呈现高速增长的态势。我们测算整个供应端的增速不超过10%，而需求端的增速上，占比近50%的相对高端领域的需求增速在20%以上，其余50%的增速在10%左右，而且未来高端占比还会提升，那么未来磁材整体需求的增速是在将会是15-20%左右，并且我们认为有超预期的可能。 仍然强烈推荐北方稀土 我们认为北方稀土作为行业的绝对龙头，市占率30%以上，国家配额占比50%以上，不仅有行业的beta，而且具备着很强的阿尔法，未来每年根据配额的增长也可以保持20-30%的增速，未来的成长性、业绩的确定性都非常高，目前时点正值半年报的窗口期，我们认为公司的半年报的业绩也会大超市场预期。 全年来看，预计公司21年净利润35-36个亿，22年42-43个亿的净利润，到目前我们仍然维持这个业绩预测不变，这是基于氧化镨钕全年50万左右的均价进行的预测，如果未来价格继续走高，比如氧化镨钕价格达到60万，那么公司年化业绩将达到50亿。按30倍PE对应市值1500亿元，这是新能源产业链的底部估值，如果按下游磁材企业40倍估值就是2000亿的市值。我们认为作为上游资源品，他的弹性是要远大于下游磁材企业的，所以估值目前还处于被低估状态，所以目前时点，我们仍然强烈推荐。 北方稀土已经具备“国家核心资产”的属性 稀土被国家定义为战略资源，北方稀土的国家配额占比超过50%，公司全球的市占率在30%以上，在全新的稀土时代，公司已经具备“国家核心资产的属性”，未来也将会被越来越多的大的资金所认可。 风险提示 1.钢铁行业压产政策执行不及预期；2.美联储大幅提前收紧货币政策；3.新能源行业发展不及预期。 浙商新材料 马金龙 majinlong @stocke.com.cn 刘 岗 liugang@stocke.com.cn 马 野 maye@stocke.com.cn 巩学鹏 gongxuepeng@stocke.com.cn 杨 华 yanghua@stocke.com.cn 免责声明 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编为:Z39833000) 制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本 公司” )对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
- 最新研报
- 微信研报
- 行产报告
