【浙商新材料|马金龙】全面看多基本金属和稀土板块(7月11日)
（以下内容从浙商证券《【浙商新材料|马金龙】全面看多基本金属和稀土板块(7月11日)》研报附件原文摘录）
点击上方“浙商新材料&金属材料”可以订阅！！ 今年以来我们一直强烈看多此轮经济复苏带来的金属大周期行情，并多次在底部和板块回调时多次明确提出上车加仓。 6月6日我们明确提出看多基本金属和稀土板块，详见周报：新能源金属维持强势 基本金属蓄势； 7月7日我们研报提出：稀土 新能源产业链兼具估值和成长品种； 7月8日我们召开稀土专家电话会。 今天（7月11日）召开电话会，我们团队明确提出：全面看多基本金属和稀土板块。 钢铁行业主要观点 大宗商品价格快速下跌影响经济活力，降准具备必要性 以黑色金属产业链为例，大宗商品价格下降时，受淡季影响，下游存在买涨不买跌的市场观望情绪，不主动备货；上游个别品种，尤其是与国内相关的个别品种的盈利情况变差，企业主动减产，市场上生产经济性下降，反映在库存上就是库存的快速上升。目前在淡季，这种影响已经比较突出，长远上若不进行及时调整刺激，旺季来临时，可能易出现下游需求突然释放，而上游的生产积极性不高导致的供给不足甚至产业链断裂等极端情况。由此也可以看出降准的必要性。 国常会对大宗商品价格行政干预“堵”的政策效果并不理想 从五月份国家一直在行政干预大宗商品的价格，以缓解下游承受力的问题，但是铁矿石价格维持高位，钢价跌到5000元之后就不再下跌，效果并不理想，这主要是因为上游铁矿石最大价格未跟钢材价同比例下降。目前国内的大宗商品价格上涨必然是全球疫情复苏之后的量化宽松加上实体经济的复苏造成的，国内对于大宗商品价格实质性影响有限，简单通过价格干预解决不了整体的通胀的输入性问题，由此导致的被动接受海外通胀型的输入、主动降价等不利于整个我国全局的利益。 当前国内宏观方向上，从行政化的“堵”变成市场化的“疏”成为重要变化 首先由堵的政策变成疏的政策本质上是支持中小企业尽快的利用全球经济不足，尽量的占领市场，将通胀向外输出；其次，作为全球制造业中心的中国在疫情控制速度和经济复苏上处于领先，降准政策的实践可以帮助理顺经济逻辑，享受全球经济复苏的红利，给下游的企业在这一轮的经济复苏的提供足够的支持。对于上游，以钢材为例，上游供给资源在国外，将粗钢产量的压控可以缓解铁矿石的通胀输出的压力。故对于上游以铁矿石为代表的大宗商品价格要尽量压缩需求，尽可能拿回一些利润，才有可能整体利益最大化，也就是从行政化的“堵”变成市场化的“疏”。 钢铁行业压产正在稳步推进，市场存在巨大预期差 五六月份市场在压产上比较低调，但六月份后，各省市，由省市和相关企业进行压产的行动落实，目前钢铁企业正在进行生产计划，销售计划和采购计划的调整。在原材料上，在上周已经有比较明确的这个反应。废钢、焦炭、铁合金和铁矿石价格都在走弱，但钢材连续走强，整个钢材的利润明显扩张，大概300元的幅度。上半年粗钢产量同比增长至少6000万吨以上，目前压产计划全年压减2000万吨，因此下半年的压减幅度占比超过了15%，这对于原料包括铁矿石、焦炭、废钢等等钢铁后续盈利是极其有利。 我们对下半年钢铁行业依然非常乐观 受到减产影响，钢价短期可能会走强，但铁矿石、焦炭、铁合金等原料价格的下行压力可能降低钢材成本，下半年钢厂利润总体扩张，扩张的幅度的实现取决于压产执行的力度。具体标的上来看，首钢、太钢、马钢、华菱、宝钢等以工业用材为主的标的，在二季度已经达到非常高的盈利水平，在三季度钢材需求面临从淡季转向旺季，在盈利方面我们依然保持信心，这个时点依然推荐。 基本金属宏观环境预期变好，盈利能力存在分化 基本面上来看，目前的盈利水平比较不错，但盈利水平是有分化的，以全球制造业复苏为主的逻辑的品种表现一直比较强劲，但在大的宏观预期转好的情况下，我们还是要全面看好整个基本金属的行情。 看好工业板材企业和铝 钢铁板块推荐以工艺用材的板材企业为主，首钢、太钢、马钢、新钢、华菱、宝钢、鞍钢、重钢、南钢等。这些企业二季度的盈利已经达到非常高的水平，市场担心三季度是否能够继续维持在盈利高位，我们认为，随着压产的落地，三季度效果开始显现，盈利水平会继续上升，钢铁板块仍然有很大的投资机会。铝板块由于电解产能受限，当需求向好的周期中，向上的弹性会非常大，看好云铝、神火等电解铝企业。 稀土行业观点 近期走势验证了这是一轮非常健康的上涨 氧化镨钕今年以来价格的高点在3月下旬，最高达到了60万元/吨，后来整个二季度4、5、6月价格都在缓慢的下跌，我们跟踪产业了解到，二季度的下游需求环比1季度和去年4季度，确实要偏淡一些；当然另一方面下游企业也多少备了库，所以价格开始缓慢回落，然后从3月的高点60万的价格回调到6月下旬的46、7万的位置，回调幅度大概在20%左右。这轮下跌与以往是完全不同的，如果是之前，这次回调可能就要跌到30万，怎么涨起来怎么跌回去，但是这波仅仅回调了20%就开始反转。这说明目前基本面非常健康和强势，虽然价格在高位，但是没有带来供应端的大幅增长，同时在需求虽然环比没有大幅增长，但是也很不错，行业库存一直处于低位。 2017年的那轮稀土上涨是产业链集体做多的结果 2017年从7月的时候开始，到9月最高点为53万元左右，然后到12月份又回到了30万元的位置，全过程用了6-7个月，当时这个价格的上涨是叠加了17年的环保督察，整个产业链的集体做多，通俗来说就是产业的上中下游+贸易商一起买起来的，9月份高点的时候下游磁材企业的库存基本都是半年到1年的状态，所以到9月份以后他们就不采购了，因为他们可以一直用库存，价格后面有了大幅度的回调。 这轮上涨与前不同，是需求拉动的去库存周期，中枢上移，不再是暴涨暴跌 20年7月以来这波上涨，完全是需求推动的价格上涨，产业的库存都不高，尤其是下游的库存一直维持在1-2个月的位置。因为20年相比19年供应的增速不超过5%，仅仅是国家配额和美国矿的少量增长，其他方面都没有增长；而需求端，新能源汽车、风电都同比有了大幅的增长，所以整个产业良好的供需、库存的基本面拉动的价格持续上涨，所以这波在二季度仅仅回调了20%左右之后，整个产业的库存又到了极低的位置，下游磁材的库存目前在1个月左右。所以这波上涨目前来看主要是基于整个产业库存极低状态下对于旺季来临的预期的反应。 股票市场上，估值优势+高增长被市场认识 现货市场基本面的配合，同时市场认识到了稀土板块作为新能源上游原材料的重要品种，北方稀土上周的估值只有20倍左右，在产业链上来看，估值优势十分突出。 供给增速无法与需求高增长相匹配 稀土行业进入全新的稀土时代，经过多年的整治，黑稀土逐步退出。未来3-5年供应端的约束非常强，供应端6大部分，除了中国配额有增长以为，其他例如美国矿、缅甸矿、独居石资源、废料回收和马来西亚的莱纳斯5部分都没有什么增量，产能打满的状态，未来的供应端的增长主要看国家配额的增长。而稀土作为国家战略资源，国家配额的增长要保障产业的健康发展，“稀土不能卖出土的价格”。而需求端新能源汽车、风电、变频空调、节能电机这些领域都会呈现高速增长的态势。我们测算整个供应端的增速不超过10%，而需求端的增速上，占比近50%的相对高端领域的需求增速在20%以上，其余50%的增速在10%左右，而且未来高端占比还会提升，那么未来磁材整体需求的增速是在将会是15-20%左右，并且我们认为有超预期的可能。 仍然强烈推荐北方稀土 我们认为北方稀土作为行业的绝对龙头，市占率30%以上，国家配额占比50%以上，不仅有行业的beta，而且具备着很强的阿尔法，未来每年根据配额的增长也可以保持20-30%的增速，未来的成长性、业绩的确定性都非常高，目前时点正值半年报的窗口期，我们认为公司的半年报的业绩也会大超市场预期。 全年来看，预计公司21年净利润35-36个亿，22年42-43个亿的净利润，这是基于氧化镨钕全年50万左右的均价进行的预测，如果未来价格继续走高，业绩会更高。未来3-5年来看，供需紧张的态势难以改善，推动稀土价格中枢走高。作为行业绝对龙头，是可以享受估值溢价的，所以目前时点，我们仍然强烈推荐。 风险提示 1.钢铁行业压产政策执行不及预期；2.美联储大幅提前收紧货币政策；3.新能源行业发展不及预期。 浙商新材料 马金龙 majinlong @stocke.com.cn 刘 岗 liugang@stocke.com.cn 马 野 maye@stocke.com.cn 巩学鹏 gongxuepeng@stocke.com.cn 杨 华 yanghua@stocke.com.cn 免责声明 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编为:Z39833000) 制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本 公司” )对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。
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