【民生证券研究院】晨会纪要20210719

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210719》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、总量观点 【民生宏观】经济增长逐渐由外需拉动转换为内需拉动——6月经济数据点评 3、行业观点 【民生电子】降税率支持半导体产业发展，持续看好国产化大趋势 4、个股观点 【民生家电】北鼎股份（300824）发力海外自主品牌，静待内销需求改善 【民生石化】桐昆股份（601233）涤纶景气向上，浙石化二期爬坡，盈利高增 【民生电子】联创电子（002036）深度报告：自动驾驶黄金赛道，领先光学厂商腾飞 5、近期研究活动安排 6、月度金股组合 客户观点反馈 市场短期不存在较大风险，其中，新能源汽车行业中许多标的已经步入后期阶段，估值处于历史高位；屋顶光伏将为今年光伏行业贡献较多增量，判断下半年光伏性价比可能更高；同时看好钢铁板块投资机会，限产是确定性事件，因此下半年钢铁会有比较大空间。 总量观点 民生宏观 | 顾洋恺 15710036718 经济增长逐渐由外需拉动转换为内需拉动——6月经济数据点评 6月供给端继续保持强劲 6 月工业增加值两年复合同比增速为 6.5%，虽然相较于 4 月份的 6.6%略有回落，但仍明显高于2019 年 5.9%的平均水平，反映供给端继续保持强劲的态势。分行业来看，6 月医药制造、金属制品、电气机械、通用设备、专用设备、信息设备等行业工业增加值两年复合同比增速均在 10%以上，动能强劲。纺织业、有色金属加工制造业、食品类行业、汽车制造业、运输设备业工业增加值两年复合同比增速均在 5%以内，势头有所疲软。 必需品消费表现好于非必需品消费 6 月份，社会消费品零售总额两年复合同比增速为4.9%，相比 5 月的 4.5%小幅回升 0.4%。其中餐饮消费依旧疲软，两年复合同比增速仅为 1.0%。社零分项来看，必需品消费表现好于非必需品消费，除了纺织品外，食品、饮料、烟酒、化妆品、金银珠宝、日用品等必需品消费表现均比较强势。包括家电、家具类、建筑装潢材料类消费表现则很疲软，反映出去年疫情期间商品房销售疲软对今年的家居消费有一定滞后性拖累，汽车消费回落明显。另一方面，消费环比增速与国内疫情走势成反比，疫情恶化时消费通常疲软。 汽车消费对总消费拉动能力继续下降 从限额以上企业商品零售总额的各主要分项来看，3-6 月，汽车消费对限额以上企业商品零售的同比拉动逐渐回落，由于涨价的原因，石油制品的拉动逐渐提升。纺织品的拉动逐渐下降，食饮烟酒的拉动逐渐提升。具体来看，6 月限额以上企业商品零售总额两年复合同比增速 6.3%，相比 5 月的 6.0%有所回升。其中食饮烟酒拉动 1.2%，纺织品拉动 0.5%，石油制品拉动 1.3%，汽车拉动 1.0%，其他拉动 2.3%。 风险提示 出口回落，消费疲软，货币政策收紧等。 行业观点 民生电子 | 王芳 18916064780 降税率支持半导体产业发展，持续看好国产化大趋势 7 月 15 日中共中央、国务院印发《关于支持浦东新区高水平改革开放 打造社会主义现代化建设引领区的意见》。 支持浦东特定区域 IC 企业发展，意见包括： （1）企业税收减免：拟在浦东特定区域对包括集成电路在内的多个高新产业，1）设立5 年内，企业所得税率按 15%；2）公司型创投企业，在试点期内，个人股东持股部分免征企业所得税，按股息缴个人所得税。 （2）打造世界级创新产业集群：强调与长三角加强分工协作，突破核心/高端产品，形成中国标准。 持续看好国产化大趋势，除封测外，其他环节国产化率均较低，持续看好国产替代大趋势： （1）设计：指纹识别（30%~35%）、CIS（15%~20%）、分立器件（10%~15%）、MCU（5%~10%）、其他产品（MPU、FAGA、模拟等）不足 5%。 （2）设备：刻蚀<20%，光刻、PVD/CVD 等<10%。 （3）材料：硅片<10%、电子气体约 35%、光刻胶<5%。 （4）代工：大陆龙头中芯和第二华虹全球市占率分别为 5%/1%。 （5）EDA、IP 被海外巨头垄断。 持续推荐半导体行业具有大空间/高景气度板块领先企业，建议关注： （1）设计：韦尔股份、兆易创新、卓胜微、富满电子、中颖电子、恒玄科技、芯海科技、圣邦股份、思瑞浦、乐鑫科技、汇顶科技等； （2）功率：士兰微、华润微、扬杰科技、斯达半导、新洁能、中车时代电气、闻泰科技、捷捷微电等； （3）设备：北方华创、芯源微、华峰测控、中微公司、芯碁微装等； （4）材料：雅克科技、安集科技、江丰电子、彤程新材、华特气体、金宏气体、鼎龙股份等； （5）代工：中芯国际、华虹半导体； （6）封测：长电科技、通富微电、深科技、华天科技等。 风险提示 中美贸易摩擦加剧，下游大客户出货量不及预期。 个股观点 民生家电 | 李丹樨 17321130924 北鼎股份（300824）发力海外自主品牌，静待内销需求改善 一、事件概述 公司于7月16日晚间披露2021年半年度业绩快报，报告期内公司实现营业收入3.54亿元，同比增长26.56%；归母净利润5010.67万元，同比增长11.66%。其中2021Q2实现营业收入1.80亿元，同比+8.07%；归母净利润2148.93万元，同比-7.69%。 二、分析与判断 海外市场拓展大幅提速，自主品牌外销收入实现同比+291.30% 公司2021年H1加快海外市场拓展，“北鼎BUYDEEM”在海外市场实现营业收入2503.37万元，同比+291.30%。疫情客观降低了国内品牌出海的渠道端障碍，公司以咖啡机等场景为主，将具备全球共性的需求放在更高优先级，在美国市场取得良好效果，并不断开拓欧洲、东南亚以及日本市场，未来海外自主品牌有望为公司营收端贡献较大增量。 高基数下内销自主品牌收入同比+15.93%，期待线下渠道建设 受2020年同期宅家催化下的品质生活类小家电高基数影响，公司2021H1内销自主品牌营收增速略有放缓，同比+15.93%。公司在2020年开始探索直营门店模式，并在具备可复制的基础条件后加快全国门店扩张节奏，预计2021年全国新开店超过20家。公司加快线下渠道建设，将有望通过高端场景化营销打造品牌力，进而带动产品加速放量。 产品结构叠加成本提升压制短期利润率，净利率同比-1.9 PCT 公司2021年H1归母净利率为14.14%，同比-1.89 PCT。一方面，2021年H1毛利率较低的OEM/ODM业务实现营收8880.05万元，占营业收入比重达到25.06%，较去年同期+1.44 PCT；另一方面，上半年以铜、铝、钢材以及塑料等家电主要原材料价格大幅上涨，叠加汇率波动以及公司渠道拓展导致费用增加推高成本，从而拖累盈利能力。下半年随内销高基数效应减弱、自主品牌加速放量及宏观调控下原材料涨价趋缓，公司利润率具备明显改善预期。 三、投资建议 预计公司2021-2023年分别实现EPS 0.56、0.74和0.87元，对比PE分别为42.0、31.6和26.8倍，当前可比公司Wind一致预期为48.8倍，考虑到公司主打高端小家电，有望受益于国内消费升级和出海景气实现持续稳健增长，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，新品拓展不及预期等。 民生石化 | 杨侃 18611567286 桐昆股份（601233）涤纶景气向上，浙石化二期爬坡，盈利高增 一、事件概述 2021年7月15日，公司发布2021年半年度业绩预告，预计2021年上半年度实现归母净利润41.0-42.5亿元，同比增长305%-320%，实现扣非归母净利润40.9-42.5亿元，同比增长305%-321%。 二、分析与判断 涤纶长丝周期向上叠加浙石化二期投产，2021H1业绩高增 公司2021H1实现41.0-42.5亿元归母净利润，同比大增305%-320%，主要原因有（1）疫情恢复，涤纶产业链景气度回升：由于国内疫情得以控制、油价的上升和下游纺织需求的复苏，公司涤纶长丝业务迎来量价齐升。（2）浙石化产量爬坡：浙石化一期工程已实现稳定满负荷运行，二期工程第一批装置已于2020年11月1日投入运行，并于2021年上半年逐步爬坡，而公司拥有浙石化20%的股份，总体盈利能力大大提升。 短期来看，浙石化二期产能爬坡和涤纶景气度上行为最主要得业绩驱动因素 短期来看，公司业绩增长点将来源于两块：（1）浙石化二期产能爬坡带来的投资收益的增加：浙石化二期第一批装置于2020年11月，并根据浙石化一期从投入运营到满产的时间为半年左右推测，浙石化二期预计将于2021年下半年达到满负荷运行；届时，公司通过持有20%股份得到的投资收益将继续增加。（2）涤纶长期景气度上行：我们分别从景气度指数判断、从库存周期看、长丝盈利能力和其他同步及领先相关指标判断，2021年下半年涤纶长丝景气度将持续上行，公司作为国内涤纶长丝行业的领军者，将深度受益景气度向好带来的盈利增加。 中长期来看，产能扩张将带来盈利的持续增长，产业链完善驱动竞争力提升 中长期来看，通过扩张产能和完善涤纶产业链，公司将“保质”“保量”地成长。（1）进一步扩张涤纶长丝产能，实现“保量”增长：截至2020年末，公司拥有涤纶长丝产能740万吨，PTA产能420万吨；并且，随着公司拟在建项目在未来地逐步投产，公司的涤纶长丝产能将达到1420万吨，PTA产能将达到920万吨。（2）完善涤纶产业链，增加抗风险能力，实现高质量、持续增长：大炼化背景下，公司收购浙石化20%权益，对应160万吨PX产能和74万吨MEG产能，随着浙石化二期的投产，公司完成了涤纶产业链的最后一块拼图，大大降低公司原料的对外依赖度，提升盈利能力的同时增强了抗风险能力。 三、投资建议 预计公司2021-2023年营收为614.1/723.4/790.7亿元，归母净利润70.3/83.3/92.7亿元，EPS为3.07/3.64/4.05元，对应PE为8.7/7.4/6.6倍。以可比公司荣盛石化、东方盛虹、恒力石化和恒逸石化2021年24.1倍的PE为参考，我们认为公司价值被低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示 涤纶长丝行业下游需求修复速度较慢；浙石化二期产量爬坡速度较慢；公司涤纶业务新增产能投产节奏延迟。 民生电子 | 王 芳 18916064780联创电子（002036）深度报告：自动驾驶黄金赛道，领先光学厂商腾飞 领先光学厂商，四大布局静待花开 公司是领先光学厂商，具备精密光学模具加工、模造玻璃镜片成型、高清广角镜头制造等核心技术，产品布局车载、手机、运动相机和VR/AR四大领域。其中高清广角镜头及模组像素涵盖8M-23M，车载镜头已具备盲区监控、防撞预警、驾驶员疲劳、全景泊车、倒车影像、行车记录仪等多品类产品。手机光学包括屏下指纹镜头、准直镜头、手机镜头、摄像头模组、外挂镜头，AR/VR具备 AR几何光波导技术，VR、AR光电组件相关研发设计、制作及测试经验。 车载摄像头定点初期，绑定核心车企及方案厂商 智能电动汽车是未来5-10年重要投资领域，车载光学为量价齐升黄金“赛道”。 1）空间： 我们预计智能化带动车载摄像头2030年市场空间3768亿元，10年CAGR为25%。 2）壁垒： ADAS镜头全玻技术壁垒高，车载摄像头认证周期3-5年，护城河极深。 3）格局： 纵向产业链演进，Tier0.5集成商重要性显示，带动产业链智能驾驶零部件厂商地位提升。 横向格局未来3-5年格局清晰，前期积累可享行业红利。 当前处于车企定点初期，主要关注定点情况。 公司车载光学深耕多年，是特斯拉和蔚来核心供应商，已与Mobileye、Nvidia、华为等平台商开展战略合作，有望受益于行业爆发。 手机、运动相机、ARVR布局宏大，长久积淀有望突破 公司光学涵盖手机、运动相机、ARVR，长久布局有望迎来突破。 1）手机： 过去手机十年量价提升逻辑完美演绎，未来多摄、高像素升级持续，以及摄像头差异化需求带来创新点。 公司储备玻塑混合技术，有望实现弯道超车。 2）ARVR： 临近消费端应用爆发，公司已掌握AR几何光波导技术，VR、AR光电组件相关研发设计、制作及测试经验。 3）运动相机： 绑定Gopro、大疆核心大客户，受益于大客户份额提升，去年受疫情影响下游终端出货，疫情恢复有望回暖。 投资建议 预计公司2021-2023年营收95/110/128亿元，归母净利润3.6/5.5/7.8亿元，对应PE 51/34/24倍，参考7月16日SW电子最新PE 56倍，鉴于公司为车载ADAS核心光学厂商，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 风险提示 车载客户发展不及预期，产能扩充不及预期，产品良率不及预期。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，业务发展不达预期的风险。 近期研究活动安排 7 月配置策略精选 【民生研究】2021年7月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210719民生证券研究院晨会纪要》20210719

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