【天风汽车】天润工业:Q2业绩高增长,空悬加速落地

（以下内容从天风证券《【天风汽车】天润工业:Q2业绩高增长,空悬加速落地》研报附件原文摘录）
　　联系人：邓学、文康 事件 公司公布2020半年报：上半年实现营业收入20.0亿元，同比增长7%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长15%。 点评 重卡行业高景气，公司传统主业受益。1季度受疫情影响，行业需求受到压制，Q1重卡销量27万辆，同比-16%。但2季度需求迅速回暖，Q2重卡销量54万辆，同比大增63%。整个上半年重卡行业销量81万辆，相比去年同期的66万辆大幅增长24%，远超市场预期。 上半年公司业绩亮眼，Q2净利润大增38%。20Q1行业受疫情影响，公司营收和归母净利润分别同比下滑9%和5%，但随着Q2景气回升，Q2公司实现营收10.8亿元，同比+26%，实现归母净利润1.2亿元，同比+38%。重型曲轴上半年销量37.8万支，同比+6%；连杆上半年销量278.5万支，同比继续高速增长27%。受益规模效应和降本增效，20H1毛利率为26.0%，相比去年同期的25.5%，提高了0.5个百分点。 下半年工程重卡接力，重卡行业将继续高景气。今年以来专项债额度提升，带来了更多的基建项目，因而提升了工程重卡的需求。在今年Q1、Q2相对表现更好的是以半挂牵引车为主的物流重卡，工程重卡旺季后移，我们预计Q3和Q4的工程重卡的需求会继续向好。 进军重卡空悬市场，危化品重卡强制安装政策已实施。4月公司变更股票简称，由“天润曲轴”变更为“天润工业”；5月与张广世博士签署了合作协议成立合资公司，进军空气悬架领域。危化品运输车安装空气悬架已有强制性规定，之后有望逐步推广到更多的车型。 已有部分空悬零部件供货，新业务有望实现快速增长。公司的空气悬架业务已开发并且发货了部分结构件，整体空悬系统正在开发中，预计8月底后生产出样件，交付客户进行相关测试。短期来看，我们预计空悬业务20年-22年将贡献0.4亿元、3亿元和8亿元的营收；长期来看，2025年，假设天润市占率达到25%，则公司重卡空气悬架业务能达到50亿元的营收规模。 投资建议 重卡行业继续保持高景气，天润空悬业务加速落地，我们预计20年-22年的归母净利润分别为4.2亿元、5.0亿元和6.1亿元，对应PE分别为21倍、18倍和15倍。给予公司21年21倍目标PE，对应目标价9.43元，维持“买入”评级。 风险提示 重卡行业销量下滑风险，连杆业务发展不及预期，空气悬架政策推进不及预期 财务预测摘要 数据图表 盈利预测 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《天润工业：Q2业绩高增长，空悬产品加速落地》 对外发布时间：2020年08月20日 报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 邓学，SAC执业证书编号：S1110518010001 文康，SAC执业证书编号：S1110519040002 天风证券汽车行业团队 邓 学 天风证券研究所副所长，汽车行业首席分析师，清华大学汽车系学士、硕士。曾多次荣获新财富、第一财经、水晶球、金牛奖等评选汽车行业最佳分析师第一名。十年汽车研究经验，中美能源合作实验室成员，中国氢能学者，央视财经特约评论员。 娄周鑫 · 173-2113-8343 天风证券汽车行业分析师，约翰霍普金斯大学金融学硕士，主要覆盖汽车零部件、乘用车。 文 康 · 188-0197-0629 天风证券汽车行业分析师，上海交通大学机械工程学士，动力工程硕士，主要覆盖商用车、乘用车。 陈 嫣 · 136-6179-8000 天风证券汽车行业研究员，伯明翰大学公共管理学硕士，主要覆盖新能源汽车、汽车新经济、海外车企。 胡 婷 · 133-8220-4679 天风证券汽车行业助理研究员，香港大学金融学硕士，主要覆盖新能源、经销商。 陆嘉敏 · 138-1690-0611 天风证券汽车行业助理研究员，上海交通大学机械工程专业学士及硕士，主要覆盖汽车零部件。

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