【招商电子】德赛电池:二季度低于预期,看好下半年提速和低估价值

（以下内容从招商证券《【招商电子】德赛电池:二季度低于预期,看好下半年提速和低估价值》研报附件原文摘录）
　　事件： 德赛电池7月13日公告2021年半年度业绩预告，公司上半年营收约76.85亿，同比+1.47%；归母净利润2.50-2.75亿，同比+43.87%~58.26%。我们点评如下： 评论： 1、二季度同比增长低于预期，主因去年较高基数以及H客户手机业务调整 。 德赛电池21H1预告营收76.85亿，同比+1.47%，Q2单季度营收预计约38.42亿，同比-18.08%/环比持平，主因去年A客户Q2有SE2发布和补库存导致较高基数以及H客户今年手机业务持续调整所致。预计归母净利区间为2.50-2.75亿，同比+43.87%~58.26%，Q2单季度预计实现归母净利润1.15-1.40亿，中值同比持平/环比-5.6%，公司Q2净利率同比+0.61pct至3.32%，公司解释主因为：1)20年8月完成对子公司惠州电池和惠州蓝微的全资控股，子公司利润并表实现同比大幅增长；2)中型锂电池BMS及封装集成业务占比增加，毛利率同比提升。 2、受益于A客户旺季拉货和非A业务拓展，下半年业绩增长有望提速。 展望下半年，公司业绩增速有望受益多驱动因素而回升。具体来看：1)A客户方面，iPhone13/ AirPods3/Watch7/MacBook Pro/iPad mini等众多新品备货，下游需求持续增长，将驱动公司A客户业务持续成长；2)安卓业务，上游原料供应短缺有望有所缓解，叠加OV、新荣耀等新机备货，将部分抵消H客户同比持续下滑影响；3)非A笔电、电动工具、吸尘器、扫地机器人等产品需求旺盛，高增长趋势望延续；4)BMS SIP业务进展顺利，全年有望实现数亿营收，后有望逐步切入A客户品类。整体而言，我们认为公司21年全年仍有望实现210亿营收目标，手机业务营收望保持稳定，A客户占比提升带来结构优化；非手机业务继续保持较高增长趋势。利润方面有望受益营收增长、产品结构优化带来毛利率改善及子公司净利润全年100%并表。 3、中长期公司发展战略清晰，积极布局高成长赛道。 中长期看，公司持续强化传统优势业务，积极布局新业务领域，望保持稳定增长。公司拟整合ATL旗下PACK厂NVT，有望与ATL形成“PACK+电芯”上下游协同优势，市场竞争力和份额将进一步提升；新业务方面，公司重视SIP业务发展，将以手机BMS SIP业务入手积极布局SIP各应用领域，并开展EMS业务拓展客户群；同时加大对动力电池和储能系统等新能源业务的投入，优化公司产业布局。产能方面，公司惠州电源一期产能将于21Q4投产，越南北江和长沙望城等基地亦逐步投产，有望为公司未来业绩增长提供坚实保障。 4、维持“强烈推荐-A”评级，仍看好公司的低估价值。 我们看好公司产品结构持续优化，新品盈利能力提升，以及在SIP、EMS、新能源等领域积极布局带来的增量空间；此外，如与NVT整合能顺利落地，将与ATL电芯形成协同效应，打开Pack业务份额增长及盈利空间。综合来说，考虑Q2手机业务的调整，我们调整21/22/23年营收预测至211.4/243.2/279.6亿元，归母净利润至8.0/9.6/11.1亿元；对应EPS为2.67/3.20/3.68元，对应PE为17.9/14.9/13.0倍，维持“强烈推荐-A”评级，仍看好公司的低估价值。 风险提示：重组进展不及预期，客户需求不及预期，业务拓展不及预期。 招商电子团队简介 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加盟招商证券，任电子行业首席分析师。11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4名；11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子第2/4/1/2/3/3/2/3/3名；10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT、电子第1/2/3/3/3/3/2/1名；2018、2019年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士，2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 招商电子团队荣誉 11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业第2/5/2/2/4/3/3/4名， 11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子行业第2/4/1/2/3/3/2/3/3名， 10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子行业第1/2/3/3/3/3/2/1名 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 免责声明： 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为专业投资者客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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