【山证零售】爱婴室(603214.SH):利润端环比降幅收窄,电商渠道销售高速增长
（以下内容从山西证券《【山证零售】爱婴室(603214.SH):利润端环比降幅收窄,电商渠道销售高速增长》研报附件原文摘录）
山证零售 事件描述 公司于8月18日发布2020年半年度报告，上半年实现营业收入109,577.73万元，比上年同期下降7.07%，归属于上市公司股东的净利润4,411.15万元，比上年同期下降29.18%。 事件点评 疫情影响门店销售下降，归母净利润降幅环比收窄。上半年公司营收和归母净利润下降主要是受到疫情对门店销售收入带来的负面影响，部分门店影响较大仍未恢复疫情前水平，同时批发业务收入也受到终端影响。上半年公司门店销售收入9.51亿元，占比86.79%，同比下降9.21%，但门店销售毛利率同比提升0.88pct至26.87%。分季度看，公司Q1/Q2营收端同比分别下降4.81%/9.02%，虽然营收降幅有所扩大，但成本和费用同步下降，期间费用率环比降低2.61pct，使得归母净利润降幅环比收窄，由Q1的下降50.29%提升到Q2的下降20.76%。公司H1的销售、管理、财务费用率分别是21.9%/3.65%/0.09%。受新店装修摊销及折旧费用增加影响，销售费用率同比提升2.54pct；由于对公司管理人员计提股权激励费用增加、新办公室租金增加、全渠道系统上线费用增加，带动管理费用率同比提升0.81pct；由于结构性存款减少，导致利息收入下降，这部分资金用于购买理财产品，收益计入投资收益，同时短期借款增加，利息支出上升影响财务费用率同比提升0.23pct。公司H1经营性现金流同比转正，主要为公司优化、控制存货采购所致。 调整优化直营门店结构，上半年开店速度放缓。公司对直营门店结构进行优化，实现新开门店8家，调整关闭门店18家，截至6月30日公司直营门店总数为287家，下半年已签约待开业门店为19家。从区域分布上看，公司七成以上的门店位于江浙沪地区，上半年该区域销售占比达78%，其中上海、浙江地区营收同比分别下降12.48%和8.65%，毛利率分别为26.97%和26.91%，同比分别增长1.88pct和0.73pct；江苏地区则相反，营收同比增长6.97%，但毛利率同比下降1.21pct至23.88%。近年来公司也在向福建、广东等新区拓展门店，但受疫情影响上半年仅在福建开出1家新店，同时调整关闭4家。分产品看，上半年仅奶粉和食品类实现同比小幅增长0.15%和0.06%，其中奶粉类毛利率同比增长1.89pct至23.76%。 电商渠道销量创新高，探索新媒体营销方式。公司持续加码电商投入，拓展线上销售平台，升级会员体系、推出MaxPro会员卡，同时加速数字化转型、提升门店数字化运营能力，提升APP、微商城小程序、“到家”小程序购物体验。公司还积极探索新媒体营销方式、运用社交平台和短视频直播触达母婴消费群体，吸引消费流量。上半年电子商务销售5.948.97万元，占比5.43%，收入同比增长87.91%，电商平台销量取得新突破。公司还积极推进商品结构优化、引进中高端国产奶粉品牌，上半年自有品牌商品销售8,449.15万元，占商品销售的8.28%，但较年初水平下降1.69pct。 投资建议 公司聚焦主业稳健经营，以渠道拓展和升级、商品结构优化、会员体系升级等为基础，进一步加速数字化转型，积极探索新媒体营销方式，推进产业链上游品牌资源整合，以科技和品牌赋能零售营销渠道。我们看好公司下半年巩固优势区域存量拓展和提升门店数字化运营的能力，预计2020-2022年EPS分别为1.19/1.46/1.75元，对应公司8月17日收盘价34.05元，2020-2022年PE分别为28.58X/23.31X/19.51X，维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增速承压；新生儿出生率下降；母婴市场竞争激烈；依赖租赁经营风险。 本报告分析师： 谷茜 执业登记编码：S0760518060001 Tel: 0351-8686775 Email: guqian@sxzq.com 地址： 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 敬 请 关 注 风险提示 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。
山证零售 事件描述 公司于8月18日发布2020年半年度报告，上半年实现营业收入109,577.73万元，比上年同期下降7.07%，归属于上市公司股东的净利润4,411.15万元，比上年同期下降29.18%。 事件点评 疫情影响门店销售下降，归母净利润降幅环比收窄。上半年公司营收和归母净利润下降主要是受到疫情对门店销售收入带来的负面影响，部分门店影响较大仍未恢复疫情前水平，同时批发业务收入也受到终端影响。上半年公司门店销售收入9.51亿元，占比86.79%，同比下降9.21%，但门店销售毛利率同比提升0.88pct至26.87%。分季度看，公司Q1/Q2营收端同比分别下降4.81%/9.02%，虽然营收降幅有所扩大，但成本和费用同步下降，期间费用率环比降低2.61pct，使得归母净利润降幅环比收窄，由Q1的下降50.29%提升到Q2的下降20.76%。公司H1的销售、管理、财务费用率分别是21.9%/3.65%/0.09%。受新店装修摊销及折旧费用增加影响，销售费用率同比提升2.54pct；由于对公司管理人员计提股权激励费用增加、新办公室租金增加、全渠道系统上线费用增加，带动管理费用率同比提升0.81pct；由于结构性存款减少，导致利息收入下降，这部分资金用于购买理财产品，收益计入投资收益，同时短期借款增加，利息支出上升影响财务费用率同比提升0.23pct。公司H1经营性现金流同比转正，主要为公司优化、控制存货采购所致。 调整优化直营门店结构，上半年开店速度放缓。公司对直营门店结构进行优化，实现新开门店8家，调整关闭门店18家，截至6月30日公司直营门店总数为287家，下半年已签约待开业门店为19家。从区域分布上看，公司七成以上的门店位于江浙沪地区，上半年该区域销售占比达78%，其中上海、浙江地区营收同比分别下降12.48%和8.65%，毛利率分别为26.97%和26.91%，同比分别增长1.88pct和0.73pct；江苏地区则相反，营收同比增长6.97%，但毛利率同比下降1.21pct至23.88%。近年来公司也在向福建、广东等新区拓展门店，但受疫情影响上半年仅在福建开出1家新店，同时调整关闭4家。分产品看，上半年仅奶粉和食品类实现同比小幅增长0.15%和0.06%，其中奶粉类毛利率同比增长1.89pct至23.76%。 电商渠道销量创新高，探索新媒体营销方式。公司持续加码电商投入，拓展线上销售平台，升级会员体系、推出MaxPro会员卡，同时加速数字化转型、提升门店数字化运营能力，提升APP、微商城小程序、“到家”小程序购物体验。公司还积极探索新媒体营销方式、运用社交平台和短视频直播触达母婴消费群体，吸引消费流量。上半年电子商务销售5.948.97万元，占比5.43%，收入同比增长87.91%，电商平台销量取得新突破。公司还积极推进商品结构优化、引进中高端国产奶粉品牌，上半年自有品牌商品销售8,449.15万元，占商品销售的8.28%，但较年初水平下降1.69pct。 投资建议 公司聚焦主业稳健经营，以渠道拓展和升级、商品结构优化、会员体系升级等为基础，进一步加速数字化转型，积极探索新媒体营销方式，推进产业链上游品牌资源整合，以科技和品牌赋能零售营销渠道。我们看好公司下半年巩固优势区域存量拓展和提升门店数字化运营的能力，预计2020-2022年EPS分别为1.19/1.46/1.75元，对应公司8月17日收盘价34.05元，2020-2022年PE分别为28.58X/23.31X/19.51X，维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增速承压；新生儿出生率下降；母婴市场竞争激烈；依赖租赁经营风险。 本报告分析师： 谷茜 执业登记编码：S0760518060001 Tel: 0351-8686775 Email: guqian@sxzq.com 地址： 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 敬 请 关 注 风险提示 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。
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