【民生证券研究院】晨会纪要20210716

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210716》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、个股观点 【民生食饮】三元股份（600429）21H1 扣非净利润超疫情前，主业竞争力得到有效强化 【民生电子】TCL科技（000100）上半年业绩亮眼，t9 项目进入投建阶段 【民生化工】荣盛石化（002493）浙石化二期投产+聚酯景气度向上，盈利高增 【民生食饮】珠江啤酒（002461）21H1利润高增，销量增长及产品结构优化是主因 【民生电子】恒玄科技（688608）TWS耳机快速发展，上半年业绩高增 【民生通信】亿联网络（300628）SIP话机稳发展，商用耳机路漫漫 4、近期研究活动安排 5、月度金股组合 今日活动预告 【民生电新】海优新材调研邀请？？ ？ ？ ？ ？ ？ ？？ ？ 时间：7月16日 地点：上海市 出席人员：董事长 欢迎各位领导参加！ ？？民生电新： 于？ 潇 13917041099 客户观点反馈 当前市场波动加大，板块间轮动加速，客户认为中长期结构性牛市的背景下，主要看好两条投资主线，一是具有中长期成长属性，符合国家政策转型升级且具有高景气特征的科技成长制造：如新能源汽车、半导体&消费电子，二是中报业绩高弹性的周期主线：如煤炭、有色板块的铜和铝以及化工。 个股观点 民生食饮 | 于杰 18611233880 三元股份（600429）21H1 扣非净利润超疫情前，主业竞争力得到有效强化 一、事件概述 7月14日，公司发布2021 年半年度业绩预告。预计21H1实现归母净利润1.33~1.57亿元，同比增加2.35~2.58 亿元。扣除非经常性损益事项后，21H1 预计实现归母净利润1.25~1.47亿元，同比增加2.34~2.55亿元。 二、分析与判断 扣非净利润大幅超越疫情前水平，主业竞争力得到显著强化 2021H1 公司预计实现归母净利润1.33~1.57 亿元，同比扭亏；合21Q2 预计实现归母净利润0.89~1.13 亿元，同比+411.21%~+544.05%。21 H1公司预计实现扣非归母净利润1.25~1.47 亿元，较20H1增长1732.89% ~2051.61%，较19H1增长91.55%~124.86%。合21Q2预计实现归母净利润0.83~1.05 亿元，较20Q2 增长745.77%~967.99%，较19Q2增长 -8.26%~15.84%。总体看，疫情负面影响逐步消退，21H1 预计归母净利润同比扭亏，扣非净利润水平大幅超越去年及19 年同期水平，主业竞争力得到有效强化。具体看，21H1 公司克服去年底北京顺义疫情及今年初河北疫情对公司的影响，积极调整产品及销售策略，公司乳制品销售业务、冰淇淋业务及投资企业麦当劳餐饮业务等稳步回升，发展势头良好。得益于成本上涨带来的行业竞争态势趋缓，我们预计过去拖累公司整体盈利能力的常温业务得到明显改善，应是上半年业绩实现改善的最重要推力。 加强产品创新，强化品牌宣传 2020 年公司围绕产品创新，不断提升产品力。公司依托优质奶源和更强的鲜奶加工工艺，大力推广72℃杀菌鲜牛乳；以“新鲜”战略为引领，扩大鲜奶领“鲜”优势。公司升级营销模式进行产品跨界和平台跨界，与中国国家登山队合作，成为其营养乳制品供应方及官方合作伙伴，助力市场份额提升。根据中国统计信息服务中心发布报告，三元奶粉再次荣膺国产婴幼儿奶粉口碑榜首，连续十次获得最佳口碑评价。 三、投资建议 我们暂时维持之前的盈利预测不变。预计21-23年公司实现收入86.40/93. 04/100.96亿元，同比+17.5%/+7.7%/+8.5%；实现归属上市公司净利润1.64/1.97/2.32 亿元，同比+642.9%/+20.3%/+17.6%，折合EPS分别为0.11/0.13/0.15元，目前股价对应21-23年PE 为43/36/31 倍。公司目前估值高于乳制品板块的26倍估值，维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 行业竞争加剧，成本上升超预期，食品安全问题等。 民生电子 | 王芳 18916064780 TCL科技（000100）业绩亮眼，t9 项目进入投建阶段 一、事件概述 7月14日，公司发布2021 年中报业绩预告，预计21H1实现营收730-750亿元，同比+149%- 156%；实现归母净利润65-69 亿元，同比+ 438%-471%。按中值测算，预计21Q2实现营收418 亿元，同比+168%，环比+30%；实现归母净利润43 亿元，同比+437%，环比+79%。 二、分析与判断 行业景气上行，上半年业绩亮眼 上半年业绩表现亮眼，主要系：1）受益行业集中度提升和供需格局改善，大尺寸产品价格持续上涨；2）行业景气上行，t1、t2、t6 产线满销满产，t7产能爬坡顺利，苏州三星t10于21Q2并表；3）产品结构持续优化，中高端显示产品快速上量，大尺寸合计营收同比增长130%+，净利润同比增长约14倍，21Q2较21Q1净利润环比增长约70%；4）中小尺寸领域，t3 积极拓展高端笔电、平板和车载等新兴业务，t4 柔性AMOLED按计划扩产；5）中环股份预计21Q2实现归母净利润8.6-10.1 亿元，同比增长200%-253%，公司持有中环股份约30%股权。 定增募投8.6 代新型面板产线，把握中尺寸IT 板发展机遇 公司加速在IT板、商显、车载等产品的开发和客户导入，LTPS笔电产品出货量全球第二，32 寸曲面电竞屏出货量全球第三，产品供应全球多家一线品牌。t9项目主要生产中尺寸高附加值 IT 显示屏，规划产能18 万片/月，目前已进入投建阶段，预计2023Q1量产，项目满产后将大幅提升公司在中尺寸IT 板领域的竞争力，助力公司享受中尺寸产品技术升级叠加海外产能退出带来的发展红利。 三、投资建议 基于中报业绩预告，我们上调公司的盈利预测，预计2021-23 年公司营收至1131/1332/1543 亿元，归母净利润至110/120/125 亿元，对应估值10/10/9 倍，参考SW 电子2021/7/14 最新TTM 估值43 倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 面板需求不及预期，疫情影响终端需求等。 民生化工 | 杨侃 18611567286 荣盛石化（002493）浙石化二期投产+聚酯景气度向上，盈利高增 一、事件概述 2021年7月14日，公司发布2021年半年度业绩预告，预计2021年上半年度实现归母净利润65.7亿元，同比增长104.69 %，实现扣非归母净利润59.5亿元，同比增长87.92 %，实现基本每股收益0.65元/股。 二、分析与判断 浙石化产量爬坡+“PX-PTA-聚酯”产业链景气度向好，2Q21业绩继续高增 据测算，公司2Q21 实现归母净利润39.4 亿元，同比增长99.0%，业绩继续维持高增长，主要原因有（1）浙石化产量爬坡：浙石化一期工程已实现稳定满负荷运行，二期工程第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）已于2020 年11 月1 日投入运行，并于2021年上半年逐步爬坡，为公司贡献业绩增量；（2）“PX-PTA-聚酯”产业链景气度向好：随着油价的上升及下游纺织需求的复苏，聚酯产业链迎来量价齐升的景气度向上的机遇期。 浙石化二期产量的爬坡将是公司未来一年主要的业绩驱动因素 浙石化二期第一批装置于2020 年11 月，并根据浙石化一期从投入运营到满产的时间为半年左右推测，浙石化二期预计将于2021 年下半年达到满负荷运行。假设浙石化二期于7-8 月开始满负荷运营，预计其2021 年产量约为满产产能的一半，并且根据2020 年浙石化一期满产后可贡献近200 亿元毛利测算，浙石化二期项目将于2021 年给公司贡献约100 亿元的毛利，给公司2022 年贡献约200 亿元毛利，成为公司未来1-2 年的主要业绩驱动因素。 景气度向上，公司聚酯板块有望迎来量价齐升 公司聚酯板块有望迎来量价齐升。（1）上下游行业格局变化，聚酯行业盈利提升：一方面，由于近几年聚酯上游PX、PTA 行业产能加速扩张，导致产业链利润向下游聚酯行业转移；另一方面，国内疫情得以控制，下游纺服行业复苏，聚酯需求回暖。（2）公司扩展聚酯产能，并提升差别化产品比例：公司积极推进永盛科技聚酯薄膜扩建项目、盛元二期等项目，扩张聚酯产能，提升差别化纤维品种比重。 三、投资建议 预计公司2021-2023 年营收为1613.5/2149.6/2520.2 亿元，归母净利润107.6/145.8/170.6亿元，EPS 为1.06/1.44/1.69 元，对应PE为17.7/13. 1/11.2倍。以可比公司桐昆股份、东方盛虹、恒力石化和恒逸石化2021年22.1倍的PE为参考，我们认为公司被低估了，维持“推荐”评级。 四、风险提示 浙石化二期产量爬坡速度较慢的风险；聚酯行业下游需求修复速度较慢的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。 民生食饮 | 于杰 18611233880 珠江啤酒（002461）21H1利润高增，销量增长及产品结构优化是主因 一、事件概述 7 月14 日，公司发布2021 年半年度业绩预告，预计21H1 实现归母净利润2.95~3.44亿元，同比+20%~+40%，实现EPS 为0.13~0.16 元/股。 二、分析与判断 利润保持高增，预计啤酒需求增长及产品高端化持续推进是主因 2021H1 公司预计实现归母净利润2.95~3.44 亿元，同比+20%~+40%；合21Q2 单季度实现归母净利润2.25~2.74 亿元，同比-0.20%/+21.61%。总体看，公司上半年利润端保持较高增速，主要原因是公司聚焦啤酒主业，持续推进啤酒销量增长及产品结构优化。分季度看，21Q1 受疫情防控常态化后动销全面恢复、政府号召就地过年导致春节期间需求上升影响，净利润同比+243.13%；21Q2 旺季动销总体平稳，受21年6 月广州短期疫情反复对动销形成小幅冲击；20Q2 疫情缓解后动销快速恢复造成业绩基数相对较高等因素影响，公司Q2 利润端增速降至中速水平，我们预计Q2业绩增速或落于-0.20%至21.61%预测区间的中值附近。 21Q1 啤酒产品销量增速较高，21Q2 预计收入及销量与去年同期持平 2021H1，公司实现啤酒销量62.34 万吨，同比+10.25%。以20H1 及2020 全年啤酒销售均价3402 元/吨估算，预计公司21Q1 的啤酒销售量同比实现40%左右增长，是上半年销量增长主要动力；21Q2 啤酒销售量及收入均同比基本持平。预计公司Q2 的利润增长主要来自于产品结构优化带来的毛利率改善等因素。 品牌、产品、营销共同发力，中长期成长性可期 品牌建设方面，公司2020 年升级雪堡啤酒品牌设计，与广州塔、中国邮政等跨界合作，联名推出定制产品。珠江纯生延续“啤酒+音乐”的基因，开展夜场明星秀等音乐活动83 场。公司在广佛、莞深、中山有序开展珠江0 度“0 号星球”快闪体验店。大力推广珠江啤酒“南粤情怀”文案瓶，传承经典广府文化。 产品结构优化方面。公司以产品升级为抓手，聚焦纯生类、罐类等中高端产品。2020年公司推出珠江LIGHT、298ml 瓶装纯生1997、珠江0 度Pro 等升级产品5 款。 市场营销方面，2020 年公司推进营销端组织架构改革，对广州大区、东莞大区实施市场管理架构改革，细分管理区域，重点突破餐饮渠道；成立华中大区，把分散的资源集聚起来，统筹湖北、湖南市场营销工作。 三、投资建议 预计2021-2023 年公司实现收入46.46/48.83/51.81 亿元，同比+9.3%/+5.1%/+6.1%；预计2021-2023 年公司归母净利润为6.73/7.44/8.07 亿元，同比+18.2%/+10.5%/+8.5%，按照最新股本对应EPS 为0.30/0.34/0.36 元，目前股价对应PE 为34/31/28倍。目前公司估值低于啤酒板块2021 年56 倍整体估值水平，维持“推荐”评级。 四、风险提示 浙石化二期产量爬坡速度较慢的风险；聚酯行业下游需求修复速度较慢的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。 民生电子 | 王 芳 18916064780 恒玄科技（688608）TWS耳机快速发展，上半年业绩高增 一、事件概述 7月14日，公司发布2021年中报业绩预告，预计21H1实现归母净利润1.85亿元，同比+279%；实现扣非归母净利润1.32亿元，同比+299%。 二、分析与判断 TWS耳机快速发展，上半年业绩高增 预计21Q2实现归母净利润1.05亿元，同比+108%，环比+32%；实现扣非归母净利润0.8亿元，同比+123%，环比+55%。上半年为消费电子淡季，公司仍然实现同环比高速增长，主要受益于TWS 耳机市场的快速发展，以及公司在技术和产品上持续保持行业领先优势。安卓系TWS耳机成长空间大+渗透率低，公司技术实力行业领先，加上覆盖多领域头部品牌客户，2020年出货量在非A品牌中占比约38%，将充分享受安卓系TWS耳机市场快速增长带来的红利。 万物互联时代，AIoT无限可能 随着AIoT技术的日益成熟及应用场景的不断丰富，良好的使用体验和智能交互带来的便捷与趣味性，不断增加消费者对智能终端产品的需求，万物互联时代想象空间巨大。公司是目前行业内少数能够提供集成度较高、且具备较强计算能力SoC 单芯片的厂商，且逐渐将领先的智能语音技术和芯片产品应用从TWS耳机延伸至智能音响、智能手表等领域，未来面对碎片化的AIoT场景也将持续、有针对性地进行品类拓张，巩固公司竞争优势的同时打开向上成长空间。 三、投资建议 我们预测公司21-23年营收分别达到21/31/47亿元，归母净利润分别为5.2/7.0/10.1亿元，对应PE估值分别为66/49/34倍，参考CS半导体2021/7/14最新TTM估值96倍，考虑公司在智能音频SOC领域的技术领先优势，以及在品牌客户中的高市占率，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示 疫情影响下游需求，客户出货量不及预期，技术迭代不及预期等。 民生通信 | 傅鸣非 13003309666亿联网络（300628）SIP话机稳发展，商用耳机路漫漫 一、事件概述 7月14日，公司发布2021年半年度业绩预告，报告期内，公司实现营收15.61-16.81亿元，同比增长30%-40%；归母净利润7.74-8.26元，同比增长90%-110%；扣非归母净利润3.07-3.34亿元，同比增长130%-150%。 二、分析与判断 业务多点开花超预期，Q2利润同环比双增创新高 预告业绩取中值，则21H1实现营收16.21亿元，同增35%；归母净利润8.00亿元，同增100%。同时根据业绩预告可得21Q2将实现归母净利润4.00-4.52亿元，同比+42.86%至+61.43%，环比+6.95%至+20.86%，同环比双增，并创单季度历史新高。报告期内，公司会议产品和云办公终端业务延续快增，叠加海外sip话机市场需求回暖，桌面终端业务稳增，业务多点开花，驱动公司上半年业绩高增，超出我们的预期。 上游供应影响有限，汇率波动难扰增长 一方面，上游原材料短缺、价格上涨影响的主要是SIP中个别高端型号，对公司业绩整体影响有限；另一方面，公司加强供应链管理，提前备货（20年初原材料金额为0.63亿元，20年末为1.43亿元），积极应对上游不利影响，同时公司sip话机毛利率较高，对下游议价能力强，成本向下游转嫁，降低了上游涨价、缺货对经营利润的冲击。公司约80%的收入来自海外，21H1人民币升值（20H1美元/人民币中位数为7.06，21H1中位数为6.47）通过影响毛利进而影响到公司净利，在汇率扰动下，公司Q2利润仍创单季度历史新高，若剔除这一影响，公司利润表现将更优。同时，非经常性损益进一步增厚公司利润，预计上半年非经常性损益对中报净利润的影响约为9500万元。 成长三主线，扬帆新征程 公司业绩增长源自三大产品线：桌面通信终端、会议产品和云办公终端。（1）作为公司业绩“压舱石”，桌面通信终端业务毛利率长期维持在60%以上，其主要组成部分SIP话机业务2019年的市场份额为29.5%，位居全球第一，预计未来市场份额将升至45%左右。SIP话机技术壁垒和客户壁垒高，下游需求与竞争格局稳定，公司不断推出高端产品进而优化产品结构，纵深发展，保持长期竞争力。下半年随着海外疫情的缓和，海外需求回暖，叠加上游原材料边际影响减弱、汇率回落，公司SIP话机业绩将维持高位增长。（2）公司以“云+端”的模式发展会议产品业务，在国际市场与微软、ZOOM等公司深度绑定，构筑品牌优势，在国内市场定位产品供应商瞄准细分垂直行业，短期来看疫情催化下云办公市场景气度上行，中长期来看，企业混合式办公将会形成新常态，云办公产品需求旺盛，预计会议产品业务未来3年内将延续快增表现。（3）云办公终端方面，公司商用耳麦产品与在话机上运用的音频技术复用度高，并与传统SIP业务的渠道复用程度超70%，渠道基础良好，后发优势明显，盈利能力提升空间较大，未来收入业绩具备超预期潜力。近期，公司设立产业投资基金，营业收入同比增长率不低于30%的考核目标也体现了公司对经营持续性成长的信心。 三、投资建议 我们维持对公司的盈利预测，预计公司21-23年归母净利润为16.94/22.14/28.75亿元，对应PE为51X/39X/30X，公司上市以来的PE中枢为38X，高估值可由业绩增长所消化，维持“推荐”评级。 四、风险提示 行业竞争加剧；上游原材料涨价；汇率波动。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，业务发展不达预期的风险。 近期研究活动安排 7 月配置策略精选 【民生研究】2021年7月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 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