顾家家居:内销表现靓丽,海外持续改善,软体家具龙头砥砺奋进【华西轻工徐林锋团队】

（以下内容从华西证券《顾家家居:内销表现靓丽,海外持续改善,软体家具龙头砥砺奋进【华西轻工徐林锋团队】》研报附件原文摘录）
　　顾家家居(603816.SH) 事件概述： 顾家家居发布2020年半年度报告，2020H1实现营收48.61亿元/-2.97%；归母净利润5.76亿元/+3.06%；扣非后归母净利润4.60亿元/+6.69%。分季度来看，2020Q1、Q2营业收入分别为22.88、25.74亿元，分别同比下滑6.99%、增长0.91%；归母净利润分别为3.07、2.69亿元，分别同比增长3.81%、增长2.23%；扣非后归母净利润分别为2.07、2.53亿元，分别同比增长5.49%、增长7.70%。上半年公司利润实现逆势增长，其中，Q2单季度收入增速转正，利润增长快于收入，业绩增长符合预期。 分析判断: 分品类看：沙发销售短暂承压，下半年预计持续回暖；床类用品表现亮眼。分品类来看，2020年上半年公司沙发、床类产品、集成产品、定制家具、红木家具、信息技术服务销售额分别为24.15、9.03、8.67、1.35、0.46、2.51亿元，同比分别下降14.50%、增长24.19%、增长3.54%、下降2.21%、下降31.79%、增长90.96%。受前期国内外疫情影响，公司沙发业务销售额有所下滑，但随着需求恢复，预计国内外销售都将持续回升。床类用品表现亮眼，其中收购的子公司玺堡家居2020H1实现营收3.19亿元/+24.65%，净利润0.20亿元/+9.03%，表现好于预期。毛利率方面，2020年上半年公司沙发、床类产品、集成产品、定制家具、红木家具、信息技术服务毛利率分别为33.62%、35.02%、25.55%、34.07%、21.90%、88.14%、15.64%，分别同比下降2.69pct、下降7.62pct、提升3.41pct、提升3.37pct、下降1.57pct、提升23.70pct,沙发及床类产品毛利率下降,预计主要为低毛利率产品销售占比提升导致。 分市场看：境内业务表现优秀，境外业务下半年有望改善。2020年上半年公司境内、境外业务收入分别为30.67、15.98亿元，同比分别增长10.02%、下降19.70%。由于国内疫情控制较好，二季度家具消费逐渐回暖。上半年公司注重产品力打造、用户经营以及稳步推进制造基地建设，境内业务收入同比实现双位数正向增长。下半年进入消费旺季，家具消费需求回暖,公司相关促销活动取得良好成绩, 据公司披露,816全民顾家日公司零售录单总额约25.36亿元,同比增长50.4%。其次,部分在建产能有望下半年投产，进一步贡献业绩,国内业务将保持良好增长。而境外疫情反复，海外家具行业消费往后推迟，对公司外销业务造成一定的冲击，预计随着疫情逐渐得以控制，海外家具行业需求回暖，境外收入有望在下半年逐渐改善。毛利率方面，2020年上半年公司境内、境外业务毛利率分别为40.70%、24.13%，同比分别下降1.97 pct、下降0.48 pct。 利润端：费用管控良好，盈利能力同比略有提升。 2020年上半年公司毛利率、净利率分别为35.47%、12.40%，同比分别下降0.17 pct、上升0.76 pct，毛利率基本与去年同期持平，净利率略有提升。分季度来看，2020Q1、Q2毛利率分别为32.83%、37.82%，同比分别下降1.90 pct、上升1.30pct；净利率分别为13.77%、11.18%，同比分别上升1.67 pct、下降0.01 pct。二季度公司毛利率同比提升，净利率基本与去年同期持平。期间费用率方面，2020年上半年公司期间费用率为23.57%，同比下降0.11 pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别为18.37%、4.73%、0.47%，同比分别上升0.45 pct、上升0.04 pct、下降0.60 pct，公司费用管控良好。 贸易争端叠加疫情，市场份额继续加速向顾家等优势龙头企业集中。受中美贸易争端影响，软体家具企业关税由10%提高至25%，行业经营压力加重。龙头企业积极在越南等地布局海外生产基地，降低贸易争端所带来的影响。其次，本次疫情对家具行业及上下游公司复工复产、终端消费需求均造成一定冲击，行业内部分中小企业经营压力大，陆续退出市场，而顾家等龙头企业布局全球化生产基地、拥有较强的融资实力和资金储备，抗风险能力强，在本次疫情期间业绩表现良好。我们认为，中美贸易争端叠加此次疫情，将加速行业洗牌及调整，龙头企业在品牌、产品、渠道、产能多方面具有优势，市占率有望持续提升。顾家作为软体家具行业龙头，将受益于集中度的加速提升&规模成本优势。 投资建议： 二季度公司业绩逐季向好，下半年进入传统消费旺季，随着商品房销售数据与出口持续改善，全年有望保持良好增长。公司是软体家具行业龙头，持续看好公司大家居发展战略推进，维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为13.19、15.70、18.84亿元，对应PE分别为31倍、26倍、22倍，维持“买入”评级。 风险提示： 国际贸易环境发生变化；下游需求不及预期；原材料大幅涨价风险；汇率大幅波动风险。 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，8年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，5年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 杨维维：轻工行业分析师。2020年7月加盟华西证券，3年从业经验。厦门大学资产评估硕士，重庆大学管理学学士。 向上滑动阅览 注： 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 报告发布日期：2020年8月20日 首席分析师：徐林锋 分析师执业编号：S1120519080002 证券研究报告：《【华西轻工】顾家家居（603816.SH）点评报告：内销表现靓丽，海外持续改善，软体家具龙头砥砺奋进》 重要提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明： 本订阅号为华西证券轻工团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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