【西南证券—赞宇科技中报点评】中报符合预期,日化板块盈利能力大幅提升

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　　西南化工杨林团队 杨林 CPA 13621397096（北京） （执业证号：S1250518100002） 黄景文 18516770371（深圳） （执业证号：S1250517070002） 周峰春 15021700247（上海） （执业证号：S1250518080005） 薛聪 17698099528（北京） （执业证号：S1250520070004） 邢颜凝 15811364763（北京） 【西南证券—赞宇科技研究报告】油化日化双龙头，产能释放成长确定性强 【西南证券—油脂化工产业链分析框架】 投资要点 业绩总结 公司发布2020年中报，实现营业收入32.6亿元，同比+2.9%；实现归母净利润1.9亿元，同比+3.6%，扣非归母净利润1.6亿元，同比+42.0%；其中2020Q2实现营业收入20.0亿元，同比+36.2%，环比+59.7%，归母净利润0.9亿元，同比-37.3%，环比-13.7%，业绩符合预期。 日化受疫情影响收入小幅下滑，行业整合毛利率大幅改善。公司日化板块营收12.8亿元，同比-7.1%，主营产品阴离子表面活性剂上半年均价约6650元/吨，同比约+3%，我们判断公司2020H1阴离子表活产量受疫情影响下降约10%。一方面表活下游的洗手液等个人洗护及消杀类产品的需求量大增，但同时表面活性剂行业也受到了下游复工复产迟缓、物流受阻、原料价格暴跌等因素的影响。公司表活板块毛利率19.3%，同比大幅增加8.1pp，改善十分明显。目前表活行业经历已经充分整合，上下游价格传导机制已经建立，行业恶性竞争格局已不存在，公司因此受益于加工费上涨，我们预计2020H1公司表活利润在1.2亿元左右，净利润率约10%。 阴离子表面活性剂-脂肪醇价格 贸易与并表拉动油脂化工收入增长，棕榈油价格下跌拖累利润。公司油脂化工板块营收17.9亿元，同比+24.8%，一方面由于海外疫情严重，公司增加贸易收入；另一方面公司并表三家油酸企业金马油脂、诚鑫化工和维顿生物。2020H1油化板块毛利率9.4%，同比降低3.1pp，主要受年初存货库存量较大，棕榈油价格下降带动硬脂酸等油化产品价格下滑，以及疫情导致市场需求下降所致。 硬脂酸-棕榈油价格 检测业务表现平稳，环保业务受湖北疫情影响严重。公司检测业务营收4250万元，同比-13.1%，毛利率为37.3%，同比下降5.2pp，食品检测业务增长较快；卫生检测、环境检测业务收入略有下滑；第三方检测业务市场竞争格局较为激烈，毛利率降低，我们预计全年检测业务表现平稳。公司环保业务收入均来自子公司武汉新天达美，受湖北地区疫情影响严重，营收利润大幅下滑，2020H1营收3130万元，同比-84.5%，毛利率为49.6%，同比上升10.3pp。新天达美自6月份以来受湖北疫情好转，业务已陆续开展，预计全年营收利润仍然承压。 公司是国内表面活性剂和油脂化工双龙头，三年再造一个新赞宇。公司作为国内产业规模最大、综合竞争力最强表面活性剂供应商，目前产能65万吨/年，国内市场占有率达到30%以上，未来三年产能产量将继续每年增长30%左右，达到130万吨/年，国内市占率将提升至40%，并向下游OEM/ODM延伸。同时公司继续做强油脂化工产业，目前产能约65万吨/年，国内产能占有率约30%， 2021年底前公司将全面建成河南赞宇的一期项目，形成年产25万吨表面活性剂和50万吨日化洗护用品的生产能力，延伸至下游产业链，2022年有望实现收入翻倍，实现三年再造一个赞宇的战略目标。 投资建议 预计2020-2022年EPS分别为1.01元、1.42元、1.74元，对应PE分别为14X、10X、8X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格或大幅波动、表面活性剂和油脂化工产品价格或大幅下降、在建工程进度或不及预期、气候条件或不及预期。 盈利预测与财务指标 财务预测与估值 免责声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 敬请关注化工林谈公众号

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