【国信港股&海外】网易云音乐:年轻化的音乐社区_公众号研报

（以下内容从国信证券《【国信港股&海外】网易云音乐:年轻化的音乐社区》研报附件原文摘录）
　　报告发布日期：2021年7月13日报告名称：《国信证券-网易云音乐：年轻化的音乐社区》证券分析师：王学恒证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514030002 证券分析师：谢琦证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080008 摘要关键结论与投资建议第一，在线音乐行业上游版权供给呈去中心化趋势；上游音乐人数量长期仍有翻倍空间。中游短视频有望加入音乐平台竞争。下游用户增长逐渐放缓，但付费意识提升。第二，中国在线音乐市场呈现”腾讯音乐” 和”网易云音乐”一超一强竞争格局，音乐平台本身已形成集合歌曲、视频、直播、K歌、社交等的泛音乐生态。两大音乐平台功能较趋同，在音乐衍生品类APP均有布局。第三，网易云音乐社区属性强，网易云音乐Top30歌手榜中网易音乐人占比47%。社区帮助用户发现兴趣、激发共鸣，使强用户粘性成为平台主要“壁垒”；音乐人帮助平台打造“差异化”。第四，网易云音乐社交娱乐驱动收入高速增长，付费用户数增速快；亏损主要来自高额内容费，目前净亏损率大幅收窄；费用率随着收入规模增长而下降。公司未上市，对标腾讯音乐，其MAU估值为39.8美元，可以为网易云音乐的估值提供一定的参考。核心假设与逻辑第一，独家版权逐渐放开，网易云音乐曲库有望持续丰富。第二，网易云音乐社区氛围、垂直用户的优势明显。第三，网易云音乐付费渗透率继续提升，直播业务继续驱动营收高增长。与市场预期不同之处与国外相比，中国音乐版权市场集中度较低。2018年，全球音乐曲目近90%来自三大唱片公司，而中国有超50%曲目的版权分散在独立音乐人、工作室及其他唱片公司。目前，随着垂类音乐人崛起以及网红音乐的爆发，上游音乐供给端会进一步分散。核心假设与逻辑主要风险第一，购买音乐成本继续提高，音乐价格变动与盈利不确定风险。第二，短视频巨头发力，音乐赛道竞争格局恶化风险。第三，国内付费环境与海外存在较大差别，在线音乐付费渗透率不及预期风险。正文相关研究报告【国信港股&海外】网易-S(09999.HK)一季报点评：表现超预期，长线产品稳健增长【国信港股&海外】网易-S(09999)季度点评：营收略超预期，创新业务亮眼【国信港股&海外】网易-S(09999)季度点评：营收超预期，游戏依旧稳健，有道爆发【国信港股&海外】网易：营收超预期，网易云靓丽【国信港股&海外】网易：稳健的国内，蓬勃的出海

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